宏观经济形势分析 - 全球经济复苏动能偏弱，通胀压力有所缓解，劳动力市场降温[3] - 主要央行进入降息周期，为中国降息提供友好的"顺风"环境[3] - 国内经济具有"强大韧性、巨大潜力和有力支撑"，但稳定运行面临挑战，需要逆周期政策的"持续用力，更加给力"[3] 货币政策调整 - 货币政策基调转向宽松，目标由金融稳定切换至促进经济增长[4] - 精进利率调控机制，强化7天逆回购操作利率的主要政策利率属性，逐步淡化对MLF的锚定[5] - 支持房地产市场存量去库存，推动住房租赁产业发展[6] - 关注部分资管产品的利率风险，保持正常向上倾斜的收益率曲线[7] 政策展望 - 货币政策有进一步降准、降息的空间，未来几个月MLF到期量较大[16] - 地方政府债券发行规模较大，政府供给的阶段高峰[16] - 未来仍有进一步释放中长期流动性的必要[16] 风险提示 - 政策理解不到位的风险[12] - 央行货币政策超预期的风险[13] - 政府债券发行超预期的风险[13] - 美联储超预期降息的风险[13]

报告公司投资评级 - 维持推荐评级 [8] 报告的核心观点 - 公司Q2业绩符合预期,预计2024-2026年归母净利润分别为872.0/1010.8/1159.4亿元,同比+16.7%/15.9%/14.7% [8] - 茅台酒批价波动仅影响短期发货节奏,不改铁需格局,公司业绩增长稳健性依然较强 [8] - 常规分红比例提升将增加股票吸引力 [7] 公司经营情况总结 1) 2024年上半年,公司实现营收834.51亿元,同比+17.6%;归母净利润416.96亿元,同比+15.9% [2] 2) 2024Q2,公司实现营收369.7亿元,同比+17.0%;归母净利润176.3亿元,同比+16.1% [2] 3) 茅台酒/系列酒分别实现收入685.7/131.5亿元,同比+15.7%/30.5%;2024Q2分别实现收入288.6/72.1亿元,同比+12.9%/42.5% [4] 4) 直销/批发代理渠道分别实现收入337.3/479.9亿元,同比+7.3%/26.5%;2024Q2分别实现收入144.1/216.6亿元,同比+5.8%/27.4% [5] 5) 2024年上半年,公司毛利率90.1%,同比+0.1pct;销售费用率3.1%,同比+0.6pct;管理费用率4.6%,同比-0.8pct;归母净利率51.8%,同比+0.2pct [6] 6) 2024-2026年,公司每年度分配的现金红利总额不低于当年实现归属于上市公司股东的净利润的75%,较以往常规分红比例进一步提高 [7]

报告公司投资评级 公司首次给予"推荐"的投资评级。[56] 报告的核心观点 1. 公司长期专注于绿色制造技术的研发、产业化及技术服务,主要产品和技术具有低污染、高经济效益的特点,并在无汞离子液体催化剂、合成生物学领域进行前瞻性布局,公司的营收结构有望持续优化。[56] 2. 预计公司2024-2026年营业收入分别为5.96/7.06/7.79亿元,同比分别增长24.69%/18.46%/10.34%;归母净利润分别为0.42/0.49/0.55亿元,同比分别增长85.86%/17.63%/12.34%,对应市盈率分别为18/15/14倍。[56] 公司业务结构 1. 公司成立于2005年,主要从事绿色制造技术的研发、产业化及技术服务,目前主要生产四氢呋喃及甲苯氧化系列产品。[2] 2. 公司控股子公司科林博伦、美邦赞宇均为高新技术企业,其中科林博伦获得国家级专精特新"小巨人"企业认定。[18] 3. 公司的精细化工产品业务主要采取直接销售模式,下游客户既包括生产企业,也包括化工品贸易企业;技术解决方案业务直接面向终端客户。[21] 公司主要产品及项目 1. 四氢呋喃是公司的主要产品之一,主要用于合成聚四氢呋喃,或用作胶粘剂、油墨、树脂、化学品、药品、萃取剂等的反应原料或溶剂。[4][47] 2. 公司控股子公司美邦寰宇目前拥有10,000吨四氢呋喃产能,公司全资子公司美邦中科新建的30,000吨四氢呋喃项目预计于2024年三季度竣工投产。[4][47] 3. 甲苯氧化系列产品主要包括苯甲醇、苯甲醛及苯甲酸,是生产工业化学品、医药、农药、香精香料的重要原料。[4][48] 4. 公司控股子公司科林博伦目前拥有30,000吨甲苯氧化系列产品产能。[48] 5. 公司开发的无汞离子液体催化剂有望成为目前电石法PVC行业低汞催化剂的有效替代,公司全资子公司美邦中科新建的1,000吨无汞离子液体催化剂项目预计于2024年三季度竣工达到生产条件。[4][49] 6. 公司在生物酶法尼龙56、HPPO法环氧丙烷等绿色制造技术研发方面已取得阶段性进展,在合成生物学领域也有多个处于小试、中试阶段的绿色生物制造技术。[50][52] 公司财务分析 1. 受下游行业景气回落影响,公司2023年业绩短期承压,营业收入和净利润有所下滑。[3][25][26] 2. 2024年一季度,公司实现营业收入12,065.68万元,同比增长30.71%;实现归母净利润246.41万元,同比增长210.47%。[3][25][26] 3. 公司2023年研发费用为2,189.09万元,研发费用率为4.58%,过去三年研发费用率总体稳定。[35] 4. 公司在建工程金额大幅增加,募投项目4万吨/年四氢呋喃、1000吨/年离子液催化剂项目按计划如期进行,预计将于2024年三季度竣工投产。[36]

每日息报 银河观点集萃 。 ESG：ESG产品收益回升、稳中向好。本月 ESG 债券新增发行规模无论是环 比还是同比均大幅增长。本月 ESG 公募基金业绩表现有所回升，并且月平均 收益总体跑赢大盘。本月 ESG 银行理财产品新增数量稍有上升，各产品与大 盘相比收益较好。ESG 指数方面，截至本月月底共有 415 只产品，其中股票 类指数 281 只， 愤券类指数 122 只，其他 12 只。 。 环保公用：增强新能源消纳能力，推动新一代煤电升级。《方案》重点提升电 网对消洁能源的接纳、配置、调控能力，通过外送以及就地消纳等方法促进新 能源消纳，有望缓解新能源电价下行压力并打开装机成长空间；《方案》要求 提升煤电调节性能并降低碳排放，煤电"三改联动"有望加速，增强调峰、调 频等调节性价值，有望带动容量补偿、辅助服务收入占比提升。新能源板块重 点推荐三峡能源、龙源电力、中绿电等；火电板块重点推荐华能国际、国电电 力、皖能电力、江苏国信等。 • 电新：政策加码，新型电力系统建设提速。明确 2024—2027 年 9 个重点专项 行动。特高压长周期、建设提速、柔直加速滲透。国内电网投资提速，有望支 撑配网高质量发展。 ...

历届三中全会内容 - 三中全会通常聚焦于经济体制改革和发展战略,其决策往往具有长远的影响 [15] - 十六届三中全会强调了完善社会主义市场经济体制的主要任务 [18] - 十七届三中全会研究了新形势下推进农村改革发展的若干重大问题 [19] - 十八届三中全会指出,全面深化改革的总目标是完善和发展中国特色社会主义制度,推进国家治理体系和治理能力现代化 [20] - 十九届三中全会提出,深化党和国家机构改革的目标是构建系统完备、科学规范、运行高效的党和国家机构职能体系 [21] 二十届三中全会内容解读 - 二十届三中全会的总目标是继续完善和发展中国特色社会主义制度,推进国家治理体系和治理能力现代化 [23] - 全会对进一步全面深化改革做出系统部署,包括构建高水平社会主义市场经济体制、健全推动经济高质量发展体制机制等 [24][25] - 党的领导、高水平社会主义市场经济体制、法治是中国式现代化的重要保障 [25] - 全会就短期经济社会发展提出,要落实好宏观政策,积极扩大国内需求,因地制宜发展新质生产力等 [28][29] - 全会指出要统筹好发展和安全,落实好防范化解重点领域风险的措施 [32] 相关主题投资展望 新质生产力主题 - 二十届三中全会提出要健全因地制宜发展新质生产力体制机制 [33] - 发展新质生产力的背景包括经济增速放缓、人口老龄化、投资增速下降等 [35][36] - 政府多次强调发展新质生产力,包括成立中央科技委员会等 [34][41] - 新质生产力主要包括战略性新兴产业和未来产业,如新能源、新材料、先进制造等 [42][46] - 新质生产力相关行业整体估值较低,部分细分行业有较高增速预期 [48][59][60] 央国企改革主题 - 国有企业改革是经济体制改革的重要环节 [64] - 央国企盈利能力相对突出,ROE 高于民企 [67][68] - 央国企股息率持续高于 A 股整体水平 [70] - 央国企估值水平长期较低,有望迎来修复 [73][74][77] 出海主题 - 二十届三中全会提出要加快培育外贸新动能 [78] - A 股上市公司国外收入占比近年持续上升 [79][80][82] - 出海指数整体估值较低,业绩增速预期较高 [89] - 出海指数成分股中,家用电器、汽车、机械设备等行业海外业务占比较高 [91][95] 绿色低碳主题 - 二十届三中全会提出要完善生态文明制度体系,健全绿色低碳发展机制 [96] - 电力设备及新能源行业整体盈利能力有所下降,但配电设备和电池综合服务表现较好 [97][101] - 行业整体估值较低,部分细分行业如配电设备、电机估值较高 [102] - 新能源设备和技术的国际竞争力有望进一步提升 [103] 国防军工主题 - 二十届三中全会提出要健全国家安全体系,深化国防和军队改革 [106][107] - 国防支出稳步增长,地缘政治风险不确定性仍然较强 [108][110] - 国防军工板块估值处于历史中低位,业绩有所承压但未来有望迎来修复 [111][114] 大消费主题 - 二十届三中全会提出要积极扩大国内需求 [116] - 消费需求仍显不足,但政策支持下有望逐步恢复 [117][118][119] - 大消费板块多数行业估值处于历史中低位,业绩有所改善 [120][126] 金融主题 - 银行板块行情表现突出,受益于红利策略热度持续 [131][132] - 银行业净息差持续下滑,资产质量有所改善 [136][139] - 非银金融板块业绩承压,证券行业尤为明显 [141][142] - 金融板块整体估值较低,有望迎来修复 [147][148] 房地产主题 - 二十届三中全会提出要防范化解房地产风险 [151] - 近期房地产利好政策频出,市场有望逐步企稳 [151][152][157] - 房地产行业业绩承压,但现金流稳定的公司值得关注 [169][173]

会议主要讨论的核心内容 宏观经济运行情况 - 二季度GDP环比增长0.7个百分点,较低,通常应在1%左右 [1] - 物价上涨拉低了GDP增速,三产业拖累GDP增长 [1][2] - 房地产、金融等行业对GDP贡献较大,但增速有所下降 [2][3] - 消费疲弱,人均收入回落,制造业和基建仍保持较高增速 [3][4] 政策预期 - 当前政策保持定力,不会有大规模刺激,更多是小幅调整 [5] - 未来政策变化可能需要就业恶化或实际GDP下行压力加大 [5] - 坚定改革,推动新旧动能转换 [6] 问答环节重要的提问和回答 对三中全会的预期 - 三中全会可能重点关注财税体制改革、创新体制改革、金融体制改革等 [13][14][15][16] - 这些改革领域可能会带动大消费、高端制造、TMT等行业的投资机会 [17] - 央企改革有望进一步推进,有利于提升企业运营效率 [15] - 建立全国统一大市场有助于卡脖子技术攻关和新兴产业发展 [16][17]

会议主要讨论的核心内容 宏观经济形势分析 - 二季度GDP环比增长0.7个百分点,增速较低,主要受物价上涨拖累 [1][2][3] - 制造业和基建投资拉动GDP,但服务业和消费疲软 [1][2][3][4] - 房地产市场持续下行,二手房价格下跌 [4] - 供给和需求矛盾持续,就业情况有所恶化 [4][5] 政策展望 - 当前政策维持定力,不会有大规模刺激,更多是小幅调整 [5] - 未来政策变化可能需要等到就业出现恶化后 [5] - 坚定推进改革,提高全要素生产率是关键 [5][6] 问答环节重要提问和回答 关于三中全会对行业的影响 - 财税体制改革可能利好大消费行业 [13] - 创新体制改革有利于高端制造、TMT等行业 [13][14] - 金融体制改革关注房地产泡沫、地方债务等风险 [14][15] - 央企改革有助于提升企业运营效率,是重点关注领域 [15][16] - 建立全国统一大市场有利于卡脖子技术攻关和新兴产业发展 [16][17] 关于投资策略 - 关注受益于改革的行业,如大消费、高端制造、TMT等 [17] - 重点关注受益于央企改革的投资机会 [18] - 密切关注房地产市场变化,防范相关风险 [14][15]

会议主要讨论的核心内容 - 券商板块估值大幅下降至历史新低,主要原因是监管加强,投行业务风险增加 [1][2][3] - 券商行业格局可能向头部券商集中,监管政策有利于支持头部券商发展 [7][11] - 券商基本面已经触底,未来有望随市场反弹而估值修复 [7][8][9][10] - 券商行业长期发展空间广阔,与居民财富管理需求增长相匹配 [13][14][15][16] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **分析师提问** 为什么中国银河自营业务在一季度出现大幅波动,导致收入大幅下滑? [19][20] **分析师回答** 中国银河自营业务中权益类投资占比较低,主要集中在债券自营,在市场极端行情下,公司的一些风险对冲策略导致自营业务出现大幅波动,从而拖累收入。预计在二季度债券市场维持牛市的情况下,公司自营业务可能会有明显改善。[19][20][21] 问题2 **投资者提问** 中国银河未来的发展战略是什么?公司管理层的变化对业务发展有何影响? [17][18] **分析师回答** 公司新任管理层提出了三年内补足业务短板、实现各项业务均衡发展的新战略。在资管、投行等业务方面,公司正在进行优化调整,有望提升这些业务的地位和贡献。新管理层的变化有利于推动公司战略转型,增强各项业务的协同发展。[17][18] 问题3 **投资者提问** 券商行业长期发展空间如何?中国银河作为头部券商有何优势? [13][14][15][16][4][5][6] **分析师回答** 券商行业长期发展空间广阔,与居民财富管理需求增长相匹配。中国银河作为头部券商,拥有广泛的营业网络和客户基础,在经纪、两融等传统优势业务领先,未来有望在资管、投行等业务上进一步发力,受益于行业格局向头部券商集中的趋势。公司估值处于历史低位,具有较大的上涨潜力。[13][14][15][16][4][5][6]

会议主要讨论的核心内容 - 2024年上半年国内宏观经济整体处于下行状态,地产投资下滑,信用扩张有限,经济预期较弱[5][6] - 海外方面,美国经济和通胀展现出较强韧性,导致美联储降息预期有所反复[6] - 大类资产收益表现上,海外权益优于大宗商品,优于港股,优于A股[6] - A股整体表现较弱,波动性明显放大,结构分化严重,价值风格强于成长风格[7][8][9] - 资金追捧高股息类资产、有出海逻辑的方向以及美股映射的方向[9] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **[角色]提问** 您能否向大家介绍一下成长跟价值投资有什么区别各有什么特征[1] **[角色]回答** 价值投资和成长投资是两大主流投资策略,在投资理念、目标、风险偏好等方面存在本质区别[1][2] - 价值投资核心理念是寻找低估值股票,偏好低风险投资机会 - 成长投资核心理念是寻找高增长潜力股票,偏好承担较高风险换取高回报[1][2] - 价值投资关注当前价值,成长投资关注未来业绩增长潜力[1] - 价值投资相对波动较低,成长投资波动较大[2] 问题2 **[角色]提问** 您能否给大家介绍一下公募基金在成长价值投资的策略[2][3] **[角色]回答** 公募基金在成长价值投资上的策略包括: - 被动指数基金跟踪包含成长价值风格的指数,如工程300价值、工程300成长等[2] - 主动偏股基金根据自身投资理念,或追求深度价值、或追求安全边际成长、或追求景气成长[3] - 整体来看,主动基金中60%以上偏向成长风格,30%左右偏向均衡,不到10%偏向价值风格[3] 问题3 **[角色]提问** 您能否给大家介绍一下目前市场上主流的成长价值风格轮动策略[4] **[角色]回答** 主流的成长价值风格轮动策略包括: - 胜利模型:通过逻辑和实证分析,找出一些对成长价值轮动有预测能力的因子,如流动性、CPI-PPI等,综合信号判断[4] - 事件驱动:定义宏观事件库,通过事件打分,综合宏观事件、市场状态、微观因子得出成长价值判断[4] - 因子模型:直接从大量因子出发,计算因子的赔率、趋势、优质度等,综合得出成长价值因子得分[4]

会议主要讨论的核心内容 - 2023年上半年债券市场的表现,包括10年期国债收益率的变化趋势 [1][2] - 2023年以来政府债券融资规模的变化情况,以及对经济复苏的影响 [6][7] - 当前债券市场面临的主要风险,包括利率风险、久期风险、信用风险和流动性风险 [9][10] - 中短债基金的特点及其受到投资者关注的原因 [11][12][13][14] - 城投债券在地方债务风险化解背景下的表现及投资机会 [16][17][18] - 产业债券在2023年和2024年一季度的盈利表现及其分化情况 [19][20] 问答环节重要的提问和回答 - 针对超长期信用债的投资价值,基金经理表示其信用风险相对可控,绝对收益率仍有吸引力,且市场参与度不断提升 [8] - 针对债券市场的风险,基金经理分析了利率风险、久期风险、信用风险和流动性风险等,并提醒投资者需要综合考虑 [9][10] - 针对中短债基金的收益来源,基金经理解释了包括票息收入、资本利得、信用利差和久期管理等几个方面 [13][14] - 针对城投债的投资机会,基金经理建议关注产业化转型较快的平台、母子公司利差以及担保利差较高的城投债 [17][18] - 针对产业债的表现,基金经理分析了不同行业的盈利情况,指出周期性行业和新兴行业表现分化 [19][20]