1. 2024年上半年海外宏观和大类资产表现回顾 1.1 "美国例外"——美国经济增速仍具韧性,增速领先发达国家主要经济体 [6][7][8] - 2024年上半年,海外经济体整体上仍旧呈现"美国例外"特点,美国经济增速领先主要经济体,2020年后至今GDP季同比增速均值在3.4%。 - 从长期经济趋势上看,主要发达国家市场中仅美国经济总量回到长期趋势线水平,欧元区、日本和英国等非美经济体尚未回到2020年之前的长期增长趋势线上。 - 从经济增长动能上看,2024年一季度美国实际GDP同比增长2.9%,自2020年至今实际GDP平均增速为3.4%,显著高于过去经济周期。 1.2 再议"美国例外"的原因 [14][19][20] - 财政支出扩张:全球公共卫生事件后,美国政府对财政工具的使用摆脱了"道德约束"和"党派掣肘",财政支出稳定扩张,支持企业和家庭资产负债表较为健康。 - 产业政策支持:拜登政府出台《通胀削减法案》《基建法案》和《芯片法案》等,为美国私人投资提供财政支持,使得2023年美国私人投资尤其是制造业投资呈现超越经济周期的强劲。 - 新经济的贡献:美国经济开始变革,AI产业链投资周期持续扩张,大型互联网公司利用AI技术提升广告转化效率,新技术应用推动了云业务增长。 1.3 上半年全球主要资产表现及宏观背景回顾 [29][30] - 2024年上半年全球主要资产基本维持上风险情绪,权益市场和主要大宗商品在上半年维持涨势,且权益市场好于大宗商品,美国权益市场明显好于非美权益。 - 债券市场相对平淡,降息预期相对后置和缩减、经济动能平稳使得债券缺乏趋势性驱动。 2. 2024年下半年海外宏观经济展望 2.1 2024年下半年海外宏观展望、主要逻辑梳理和节奏判断 2.1.1 经济动能整体平稳,关注边际变化和经济惊喜指数 [47][48] - 2024年实际GDP年同比增速预计在2.4%附近,全年上半年实际GDP同比增速高于下半年。 - 美国经济趋势性并不显著,边际变化成为宏观情绪和配置范式变化的关注点。关注高频前瞻性指标和经济数据与预期差。 2.1.2 地缘政治或将给出年内宏观资产配置节奏点,三季度风险偏好偏弱、四季度回归基本面 [50][51][52][53] - 三、四季度欧美重要选举接踵而至,政治不确定性将在较平稳的经济基本面下打出宏观资产配置节奏点。 - 三季度政治不确定性阶段性主导宏观情绪,风险偏好偏弱,四季度欧洲核心国家选举和美国大选落地,市场情绪回归经济基本面。 - 美国大选对资本市场的影响首先要服从当时经济周期和基本面状况,大选年标普指数上涨概率较高,前6个月表现较弱,后6个月表现强势。 2.1.3 周期错峰下的矛盾感:工业制造业 VS 就业、消费,商品消费 VS 服务消费 [71][72][73][79][80][81] - 2024年下半年呈现"工业、制造业周期寻底反弹 + 就业、核心通胀温和回落","服务消费偏强+商品消费承压+消费整体边际走弱"的格局。 - 工业制造业板块整体看三季度仍旧承压,周期边际扩张看四季度。就业、核心通胀、核心消费下半年温和回落。 - 美国经济周期错峰特征使得近两年宏观趋势上存在一定矛盾感,货币政策、经济周期和通胀有所错位。 2.2 下半年美国经济分项展望 2.2.1 就业供需平衡持续,下半年需求端趋势或走弱,失业率温和抬升 [85][86][87] - 就业数据整体冷热不均,需求类指标和供给类指标分化较大,需求指标走弱将更具有方向指示意义。 - 预计2024年年底失业率将温和回升至4.3%附近,薪资增速亦温和回落但仍高于疫情前水平。 2.2.2 "最后一公里"征程:核心通胀难有改善,核心商品成为向下拉动项,通胀预期稳定 [90][91][92][93] - 2024年下半年核心通胀改善有限,核心商品是通胀下行的主要贡献项,核心服务项仍未有明显改善。 - 整体通胀绝对水平仍旧较高,选举年或令美联储更谨慎对待降息。 2.2.3 美股受盈利强劲支撑,消费韧性+新经济贡献美股盈利,关注科技板块和周期板块边际增速差异 [95][96][97][98][99][100] - 美股牛市表现主要受强劲盈利支撑,消费的持续韧性与新技术的快速爆发是关键因素。 - 不同行业间营收盈利增长表现严重分化,通讯、可选消费、科技板块表现最为亮眼。 - 下半年需关注AI半导体板块和头部科技公司利润同比放缓,而指数中非"Magnificent 7"板块盈利同比回升。 3. 2024下半年美债收益率和美元指数观点 3.1 调整式降息美债计价较为均衡,三季度超短久期占优,四季度长端下行有机会 [109][110] - 预计美联储四季度开启降息,全年降息25bp,但关注就业数据下行超预期、通胀温和符合预

国泰君安期货私募净值跟踪（2024年06月14日） ...

国泰君安期货私募净值跟踪（2024年06月14日） ...

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期货研究 宏 2024 年 6 月 18 日 观 总 量 供给拉动型复苏有哪些新变化？ ——5 月经济数据点评 毛磊 投资咨询从业资格号：Z0011222 maolei013138@gtjas.com 国 泰 王笑 投资咨询从业资格号：Z0013736 Wangxiao019787@gtjas.com 君 报告导读： 安 期 ◼ 摘要： 货 研 6月 17 日，国家统计局公布了中国5 月生产、投资、消费数据。结合先前已经发布的PMI、物价、外 究 贸和货币信贷数据来看，当前国内宏观经济延续供给型增长驱动格局，工业增加值、制造业投资增速继续 所 好于整体。需求端来看，内需方面，社零增速虽有改善但维持低位，消费品以旧换新政策推动下部分可选 消费表现亮眼。政策频出下地产修复依旧偏平，统计局口径房价跌幅继续扩大，并持续拖累信用扩张。外 需方面，出口表现超预期，对冲国内需求弱势的作用依旧存在。此外，PPI 同比跌幅的收窄也由外围价格 走高带动。趋势来看，5 月数据多数低于预期，市场对类似去年经济高开低走的忧虑继续抬头，二季度经 济动能或弱于一季度。资产价格来看，近期工业品价格与股指表现均偏弱。边际来看，虽然当前依旧维持 ...

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会议主要讨论的核心内容 公司概况 - 公司是中国证券市场一个长期持续全面领先的综合金融服务商,经历了25年的发展历程 [1][2][3] - 公司具有三大特点:1)稳健经营,业绩优于行业平均水平 [2] 2)业务均衡全面,各主要业务板块都处于行业领先地位 [2][3] 3)风控合规能力强,连续16年获得证监会最高监管评级 [3] - 公司明确了三年三步走的战略路径,目前正处于第二个三年战略周期,聚焦提升综合竞争力和国际化 [4][5][6][7] 科技金融业务 - 公司将服务科技创新企业作为重点发展方向,在融资、投资等方面持续加强 [8][9][10][11][12] - 未来将继续深耕产业研究,提升对科技企业的定价和服务能力,同时发挥综合金融优势为其提供全方位解决方案 [9][10][11] 国际化布局 - 公司国际化战略稳步推进,已在香港、新加坡、越南等地设立子公司,提供跨境金融服务 [16][17][18][19] - 未来将继续加强东南亚市场布局,同时提升国际业务的收入贡献 [16][17][18] 财富管理业务 - 公司大力发展财富管理业务,包括产品销售、基金投顾等,已形成较大规模 [26][27][28] - 未来将进一步提升财富管理的专业化水平,为高净值客户提供定制化服务 [27][28] 投资业务 - 公司投资业务整体保持稳健,债券投资贡献最大,权益投资受市场影响较大 [29][30][31][32][33][34] - 未来将继续优化投资组合,降低权益投资占比,提升投资收益的稳定性 [31][32][33] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 关注公司在科技金融领域的具体业务开展情况,包括融资、投资等方面 [8] **公司回答** 1) 在融资方面,为科技企业提供全产业链、全生命周期的金融服务,包括IPO、并购重组等 [9][10][11] 2) 在投资方面,利用自有PE、另类投资子公司等平台,主动投资于科创领域,为科技企业发展提供资金支持 [10][11] 3) 未来将继续深化对科技产业的研究和理解,提升定价和服务能力,为科技企业提供更专业的综合金融解决方案 [9][10][11] 问题2 **投资者提问** 关注公司国际化业务的发展目标和具体布局计划 [16] **公司回答** 1) 公司国际化战略稳步推进,已在香港、新加坡、越南等地设立子公司 [16][17][18] 2) 未来将继续加强东南亚市场的布局,同时提升国际业务的收入贡献 [16][17][18][19] 3) 公司国际业务目前收入贡献较低,未来将努力提升国际业务在公司整体收入中的占比 [24][25] 问题3 **投资者提问** 关注公司投资业务的具体情况,包括各类资产的收益贡献 [29][30] **公司回答** 1) 公司投资业务整体保持稳健,债券投资贡献最大,权益投资受市场影响较大 [29][30][31][32][33] 2) 未来将继续优化投资组合,降低权益投资占比,提升投资收益的稳定性 [31][32][33][34] 3) 公司将加强客户驱动的资产配置,减少自营性质的权益投资,提高投资业务的抗风险能力 [31][32]

报告的核心观点 - 非农数据与其余就业数据组分化明显,令对经济趋势和货币政策预期的计价再度陷入盘整 [4][5][6] - 宏观低波、资产高波——理解部分商品价格剧烈波动背后究竟是交易行为还是经济趋势 [7][8][9][10] - DM降息节点临近,但年内降息空间普遍缩窄,迎接FOMC点阵图对于近期预期的锚定 [11][12][13][14] - 央行暂缓购金+非农数据冲击+有色板块集体回落:贵金属基本面和盘面逻辑皆降温 [15][16][17][18] 报告目录分类总结 周度重点宏观逻辑追踪及FICC观点 - 非农数据与其余就业数据组分化明显,令对经济趋势和货币政策预期的计价再度陷入盘整 [4][5][6] - 宏观低波、资产高波——理解部分商品价格剧烈波动背后究竟是交易行为还是经济趋势 [7][8][9][10] - DM降息节点临近,但年内降息空间普遍缩窄,迎接FOMC点阵图对于近期预期的锚定 [11][12][13][14] - 央行暂缓购金+非农数据冲击+有色板块集体回落:贵金属基本面和盘面逻辑皆降温 [15][16][17][18] - 周度FICC资产观点 [19][20][21][22][23][24] 大类资产周度表现及市场高频数据 - 美债收益率曲线和信用利差追踪 [27][28] - 美国国债发行量及一二级市场供需指标 [30] - 主要汇率周度表现 [31] - 主要国家国债收益率与美债利差走势 [32] - 人民币汇率月频和高频指标 [33][34][35] - 主要大宗商品周度表现 [36] - 大宗商品价格与其在权益、债券市场的映射 [38] 宏观数据全息图及基本面高频数据 - 实时经济动能–实时GDP模型、WEI和板块惊喜指数 [47] - 金融条件–央行资产负债表及金融条件指数 [48] - 财政支出–美国联邦政府支出明细及债务占GDP比重 [49] - 就业市场–美国就业市场周频、月频追踪 [50] - 通胀–通胀拆分、核心驱动及通胀预期 [51] - 消费需求–美国消费数据周频、月频追踪 [52] - 周期定位–工业、制造业及库存周期性指标 [53][54] - 信贷周期–信贷总量同比、估值和信用市场高频追踪 [55] - 交通物流–航空、供应链指数、卡车和航运 [56] - 大宗商品–宏观商品高频数据 [57] - Riskcheck–美国商业地产及区域性银行风险 [58] - Eurozone –宏观概览、周期定位和相对强弱 [59][60][61] - Beige Book Takeaways [62] - 大选追踪–川普vs拜登 [63]

期货研究 宏 2024 年 6 月7 日 观 总 量 新兴助推外需，进口映射生产 ——从 5 月进出口数据点评 毛磊 投资咨询从业资格号：Z0011222 maolei013138@gtjas.com 国 泰 王笑 投资咨询从业资格号：Z0013736 Wangxiao019787@gtjas.com 君 安 报告导读： 期  摘要： 货 研 按美元计，5月，我国以美元计价的出口同比录得7.6%，高于wind一致预期的6.4%，和彭博预期的 究 5.1%。也明显高于前值的1.5%。进口同比1.8%，前值为8.4%。虽然PMI出口订单预示未来有回落压力， 所 但5月出口改善与去年基数偏低，全球景气度维持有关；同时与高频运价数据、韩国出口等领先指标亦匹 配。 分地区来看，对发达与新兴地区出口均较上月改善，其中对新兴经济体出口增速远高于发达经济体： 发达经济体中，对美韩增速转正；新兴经济体中，对东盟、拉美等新兴经济体（增速在20%左右）延续高 增，贡献较大。从出口份额来看，对东盟、印度、拉美等新兴地区出口份额稳步上升，出口结构持续变 化。 分商品看，劳密产品、地产链条出口改善，或与美国补库、地产销售趋势性改善有关 ...

国泰君安期货·海外研究 海外宏观及大类资产周度报告 国泰君安期货研究所 王笑 Z0013736 戴璐（联系人）F03107988 刘雨萱（联系人）F03087751 日期：2024年6月2日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint CONTENTS ...