2024下半年海外宏观经济展望：关注风险冲击后的回归-经济动能平稳，地缘风险难测

2024年上半年海外宏观和大类资产表现回顾 1.1 "美国例外"——美国经济增速仍具韧性,增速领先发达国家主要经济体 [6][7][8] - 2024年上半年,海外经济体整体上仍旧呈现"美国例外"特点,美国经济增速领先主要经济体,2020年后至今GDP季同比增速均值在3.4%。 - 从长期经济趋势上看,主要发达国家市场中仅美国经济总量回到长期趋势线水平,欧元区、日本和英国等非美经济体尚未回到2020年之前的长期增长趋势线上。 - 从经济增长动能上看,2024年一季度美国实际GDP同比增长2.9%,自2020年至今实际GDP平均增速为3.4%,显著高于过去经济周期。 1.2 再议"美国例外"的原因 [14][19][20] - 财政支出扩张:全球公共卫生事件后,美国政府对财政工具的使用摆脱了"道德约束"和"党派掣肘",财政支出稳定扩张,支持企业和家庭资产负债表较为健康。 - 产业政策支持:拜登政府出台《通胀削减法案》《基建法案》和《芯片法案》等,为美国私人投资提供财政支持,使得2023年美国私人投资尤其是制造业投资呈现超越经济周期的强劲。 - 新经济的贡献:美国经济开始变革,AI产业链投资周期持续扩张,大型互联网公司利用AI技术提升广告转化效率,新技术应用推动了云业务增长。 1.3 上半年全球主要资产表现及宏观背景回顾 [29][30] - 2024年上半年全球主要资产基本维持上风险情绪,权益市场和主要大宗商品在上半年维持涨势,且权益市场好于大宗商品,美国权益市场明显好于非美权益。 - 债券市场相对平淡,降息预期相对后置和缩减、经济动能平稳使得债券缺乏趋势性驱动。 2. 2024年下半年海外宏观经济展望 2.1 2024年下半年海外宏观展望、主要逻辑梳理和节奏判断 2.1.1 经济动能整体平稳,关注边际变化和经济惊喜指数 [47][48] - 2024年实际GDP年同比增速预计在2.4%附近,全年上半年实际GDP同比增速高于下半年。 - 美国经济趋势性并不显著,边际变化成为宏观情绪和配置范式变化的关注点。关注高频前瞻性指标和经济数据与预期差。 2.1.2 地缘政治或将给出年内宏观资产配置节奏点,三季度风险偏好偏弱、四季度回归基本面 [50][51][52][53] - 三、四季度欧美重要选举接踵而至,政治不确定性将在较平稳的经济基本面下打出宏观资产配置节奏点。 - 三季度政治不确定性阶段性主导宏观情绪,风险偏好偏弱,四季度欧洲核心国家选举和美国大选落地,市场情绪回归经济基本面。 - 美国大选对资本市场的影响首先要服从当时经济周期和基本面状况,大选年标普指数上涨概率较高,前6个月表现较弱,后6个月表现强势。 2.1.3 周期错峰下的矛盾感:工业制造业 VS 就业、消费,商品消费 VS 服务消费 [71][72][73][79][80][81] - 2024年下半年呈现"工业、制造业周期寻底反弹 + 就业、核心通胀温和回落","服务消费偏强+商品消费承压+消费整体边际走弱"的格局。 - 工业制造业板块整体看三季度仍旧承压,周期边际扩张看四季度。就业、核心通胀、核心消费下半年温和回落。 - 美国经济周期错峰特征使得近两年宏观趋势上存在一定矛盾感,货币政策、经济周期和通胀有所错位。 2.2 下半年美国经济分项展望 2.2.1 就业供需平衡持续,下半年需求端趋势或走弱,失业率温和抬升 [85][86][87] - 就业数据整体冷热不均,需求类指标和供给类指标分化较大,需求指标走弱将更具有方向指示意义。 - 预计2024年年底失业率将温和回升至4.3%附近,薪资增速亦温和回落但仍高于疫情前水平。 2.2.2 "最后一公里"征程:核心通胀难有改善,核心商品成为向下拉动项,通胀预期稳定 [90][91][92][93] - 2024年下半年核心通胀改善有限,核心商品是通胀下行的主要贡献项,核心服务项仍未有明显改善。 - 整体通胀绝对水平仍旧较高,选举年或令美联储更谨慎对待降息。 2.2.3 美股受盈利强劲支撑,消费韧性+新经济贡献美股盈利,关注科技板块和周期板块边际增速差异 [95][96][97][98][99][100] - 美股牛市表现主要受强劲盈利支撑,消费的持续韧性与新技术的快速爆发是关键因素。 - 不同行业间营收盈利增长表现严重分化,通讯、可选消费、科技板块表现最为亮眼。 - 下半年需关注AI半导体板块和头部科技公司利润同比放缓,而指数中非"Magnificent 7"板块盈利同比回升。 3. 2024下半年美债收益率和美元指数观点 3.1 调整式降息美债计价较为均衡,三季度超短久期占优,四季度长端下行有机会 [109][110] - 预计美联储四季度开启降息,全年降息25bp,但关注就业数据下行超预期、通胀温和符合预