2024年 4 月中央政治局会议要点解读 中央政治局4月30日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。我们作如下要点 解读： 一、在形势判断方面，本次会议强调经济回升向好态势“巩固增强”，“经济运行中 积极因素增多”，与去年12月政治局会议强调“我国经济回升向好，高质量发展扎实推进” 相比，更为积极乐观。 这主要是指今年一季度GDP同比增速达到5.3%，不仅好于市场普遍预期，而且也分 别高于去年全年5.2%的实际增速和今年“5.0%”左右的全年经济增长目标。背后是年初以 来外需回暖，以高技术制造业为代表的新质生产力领域较快增长，居民消费、特别是服务消 费持续修复，以及稳增长政策发力带动基建投资增速保持较高水平，对房地产行业调整形成 有效对冲，稳住了宏观经济回升向好势头。不过，会议再次指出，“经济持续回升向好仍面 临诸多挑战，主要是有效需求仍然不足，企业经营压力较大，重点领域风险隐患较多，国内 大循环不够顺畅，外部环境复杂性、严峻性、不确定性明显上升。”这意味着尽管一季度经 济表现超预期，但主要受房地产行业调整影响，当前经济仍然面临一定下行压力，宏观政策 需要继续保持稳增长取向。为此，本次会议指出，政策上要“ ...

东方金诚宏观研究 4 月官方制造业和非制造业PMI 延续扩张状态，需求转弱现象值得重视 ———— 2024年 4月 PMI数据点评 王青 闫骏 冯琳 事件：根据国家统计局公布的数据，2024年4月，中国制造业采购经理指数（PMI）为50.4%，低 于上月的50.8%；4月，非制造业商务活动指数为51.2%，低于上月的53.0%，其中，建筑业PMI指数 为56.3%，高于上月的56.2%，服务业PMI指数为50.3%，低于上月的52.4%。 4月PMI数据要点解读如下： 主要受需求扩张放缓，以及春节后大规模复工效应消退等因素影响，4月制造业PMI指数较上月回 落0.4个百分点，但仍连续两个月处于扩张区间。背后是外需回暖，以高技术制造业为代表的新质生 产力领域较快增长，以及稳增长政策发力带动基建投资保持较高水平，对房地产行业调整形成有效对 冲，推动宏观经济延续回升势头。需要指出的是，4月新订单指数大幅回落1.9个百分点至51.1%，背 后是3月需求集中释放，以及受楼市低迷拖累，当前居民消费需求仍然偏弱。中国物流信息中心数据 显示，4月反映市场需求不足的制造业企业比重为59.4%，虽连续2个月下降，但仍处于较高水平 ...

美联储政策观察期延长，但年内仍将大概率实施降息 - 美联储承认通胀回落进展缓慢，降息仍需要时间[2] - 美国核心经济动能依然稳健，尚未出现显著下行的迹象[2] - 美联储认为当前利率水平已足够具有限制性，排除了重启加息的可能性[2] - 抗通胀仍是美联储货币政策的首要考量，政策观察期将相应延长[2] - 预计美联储最早可能在9月或11月开启降息，全年降息1-2次[2] 美联储放缓缩表节奏并下调缩减规模 - 从6月开始将每月缩减美国国债的上限规模从600亿美元下调至250亿美元[3] - 这体现了美联储配合财政力度并预防流动性危机的意图[3] - 基准情形下，2025年上半年可能停止缩表，但具体时点仍存在不确定性[3]

日本经济政策变迁与消费股表现 政策环境变迁 - 1989年至2019年为日本"平成"时期,政治相对动荡,首相更换频繁 [3][4][5] - 1989年自民党出现贪污腐败事件,国民对其信任度下降,政策目标除经济外更注重政治改革 [4][5] - 1990年代初期采取扩张性财政政策刺激经济,但效果有限 [7][14][15][16][17][18][19][20][21][22] - 2000年后转向紧缩财政政策和结构性改革,但经济仍未走出低迷 [8][9][10][11] - 2012年安倍上台后实施"三支箭"政策,资产价格上涨但通缩未完全走出 [12][13] 行业表现 必选消费 - 90年代初期至98年,大型食品饮料企业表现较好,通过裁员、降本等方式维持利润 [61][62][63] - 98年至2012年,大型食品饮料企业业绩相对稳定,但受通缩影响利润空间受限 [61][62][63] 可选消费 - 90年代末至2000年代初期,低价标签企业和细分需求企业表现较好 [54][55][69][71] - 2000年代中期至2012年,出海企业和低价标签企业表现较好 [66][67][69] - 2012年后,新兴渠道和个性化消费企业表现较好 [59] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** 可选消费板块中哪些企业表现较好? **Jiazhen Zhao 回答** 可选消费板块中表现较好的主要有两类:一是在传统行业中能够改变行业格局的低价标签企业,如优衣库和全家餐饮;二是针对细分个性化需求的新兴企业,如教育补习和健身企业。[69] 问题2 **Yang Bai 提问** 为什么必选消费板块的大型企业表现相对稳定? **Jiazhen Zhao 回答** 必选消费板块的大型企业由于有足够的资源和实力,能够通过裁员、降本等方式维持利润,在通缩环境下表现相对稳定。而相比之下,可选消费板块的企业规模较小,应对能力较弱,表现更加分化。[72][73] 问题3 **Joyce Ju 提问** 安倍经济学对日本消费股有什么影响? **Lei Chen 回答** 安倍经济学推动了资产价格的上涨,但并未完全解决日本的通缩问题。在这一时期,新兴渠道和个性化消费企业表现较好,反映了消费需求的变化。同时,人口老龄化等结构性问题也开始对消费产生影响。[59]

公开链接：https://seekingalpha.com/article/4685675-new-oriental-education-and-technology-group-inc-edu-q3-202 4-earnings-call-transcript 注：以下材料仅为公开资料整理，不涉及分析师的研究观点和投资建议，记录和翻译可能产生误差，仅供参考，如有 异议，请联系删除 业绩介绍 FY2024Q3净营收12.07亿美元，同比增长60.1%大幅超指引（指引增长42-45%）；经营利润1.13亿美 元，同比增长70.6%；Non-GAAP 净利润1.05亿美元，同比增长9.8%。Non-GAAP经营利润率及净利 率分别为11.7%和8.7%（上年同期分别为11.7%和12.6%）。 截止20240229，学校及学习中心总数为911间，环比增长68间。持有净现金47.6亿美元。递延收入 15.22亿美元，同比增长30.8%。 展望：预计FY2024Q3净营收入为11.02-11.27亿美元，同比增长28-31%（RMB口径增速为34-37%） Q&A Q1、Q4的季节性，不同业务板块的增速？ 全年容量扩 ...

东方金诚宏观研究 一季度财政收入表现偏弱，广义财政支出力度有待提升 —— 2024年3月财政数据点评 分析师：瞿瑞 冯琳 事件：财政部公布数据显示，2024 年3 月，全国一般公共预算收入同比下降 2.4%， 1-2月为下降2.3%；3月全国一般公共预算支出同比下降2.9%，1-2月为增长6.7%；1-3 月全国政府性基金收入累计同比下降4.0%，1-2月为增长2.6%；1-3月全国政府性基金支 出累计同比下降15.5%，1-2月为下降10.2%。 主要观点：一季度财政收入端表现仍偏弱，其中，一般公共预算收入累计同比下降 2.3%，扣除去年同期中小微企业缓税入库抬高基数、去年年中出台的部分减税政策翘尾减 收等特殊因素影响，可比口径下同比增长 2.2%；一季度政府性基金收入同比下降 4.0%， 其中,国有土地出让金收入同比下降6.7%，背后是土地市场持续低迷。从支出端来看，一 季度广义财政支出累计同比下降 1.5%，其中，一般公共预算支出同比增长 2.9%，主要受 去年底增发的一万亿国债资金大部分在年初投入使用支撑，但在可用资金较为充足的情况 下，一季度新增专项债发行节奏较缓，加之土地出让收入安排的支出同比下降 ...

时间：2024年4月24日 联系人：张良卫/周良玖/张文雨 以下内容来自公司公告和公开电话会议，不代表东吴证券研究所观点 相关资料 2024/1/30 新东方FY24Q2业绩点评：收入增速超业绩指引，经营利润率继续提升 2023/10/27 新东方FY24Q1季报点评：收入超预期增长，利润率显著改善 2023/10/25 新东方FY24Q1公开业绩电话会纪要 2023/10/05 深度-新东方：备考业务疫后修复，新业务高速增长 以下为正文 新东方公布FY24Q3（2023/12/1-2024/2/29）业绩，单季度营收 12.1 亿美元（yoy+60.1%），超过此前业绩指引 （10.7~10.9亿美元），教育类新业务保持快速增长，网点扩张加速。公司预计FY24Q4营收增速为28%~31%（以美 元计）。 一、财报摘要 1、FY24Q3单季度财务数据 收入12.1亿美元，yoy+60.1%，超出业绩指引（此前财报指引为10.7~10.9亿美元）； 分业务营收增速：出国考试准备业务收yoy+52.6%，出国咨询业务yoy+25.7%，国内备考业务yoy+53.2%，教育 类新业务yoy+72.7%； 费用：销售 ...

时间：2024年4月24日 联系人：张良卫/周良玖/张文雨 以下内容来自公司公告和公开电话会议，不代表东吴证券研究所观点 相关资料 2024/1/30新东方FY24Q2业绩点评：收入增速超业绩指引，经营利润率继续提升 2023/10/27新东方FY24Q1季报点评：收入超预期增长，利润率显著改善 2023/10/25新东方FY24Q1公开业绩电话会纪要 2023/10/05深度-新东方：备考业务疫后修复，新业务高速增长 以下为正文 新东方公布FY24Q3（2023/12/1-2024/2/29）业绩，单季度营收12.1亿美元 （yoy+60.1%），超过此前业绩指引（10.7~10.9亿美元），教育类新业务保持快速增 长，网点扩张加速。公司预计FY24Q4营收增速为28%~31%（以美元计）。 一、财报摘要 1、FY24Q3 单季度财务数据 收入12.1亿美元，yoy+60.1%，超出业绩指引（此前财报指引为10.7~10.9亿美 元）; 分业务营收增速：出国考试准备业务收yoy+52.6%，出国咨询业务yoy+25.7%，国 内备考业务yoy+53.2%，教育类新业务yoy+72.7%; 费用：销售费用1. ...

公司业绩 - 2023年东方电器营业收入达到606.77亿元，净利润为35.5亿元，保持良好增长态势[1] - 可再生能源装备板块收入为138.38亿元，同比增长11.80%[1] - 清洁高效能源装备板块收入为205.89亿元，同比增长40.21%[1] - 公司现金分红比例为41.71%，高速发展并新增订单865.12亿元[1] 研发和创新 - 公司研发投入达到33.86亿元，拥有3828件有效专利，持续加大创新投入[2] - 公司数字化转型成效明显，建成20个数字化车间，成功布置国家双跨平台[2] - 公司坚持可持续发展理念，不断完善DSG管理制度，致力于成为DSG理念的践行者[2] 未来展望 - 公司预计未来火电、核电、燃气、水电等领域仍将保持稳定增长[5] - 公司在核电领域表现良好，持续发展并取得突破进展，具有较高的用户认可度[6] - 公司在现代制造服务领域取得积极成果，对节能降碳提效等需求稳定提升[7] 新技术和产品 - 公司在氢能领域具有独特优势，能够制氢、补氢、加氢、高压气体供应等[14] - 公司在燃料电池领域具有较早的开发和应用经验，燃料电池长寿命[14] 市场扩张和并购 - 公司在318国道项目中发挥作用，利用清洲优势[15] - 公司在规划氢能综合能源体、家庭站布局等方面进行工作[15] - 公司在燃料电池生产线布局大量产量，引入供应链体进入市场[16]

业绩总结 - 一季度GDP同比增速达到5.3%，超出市场预期[2] - 一季度体现综合物价水平的GDP平减指数为-1.1%[3] 用户数据 - 当前实际房贷利率处于历史最高水平[3] - 3月新发放居民房贷利率为3.71%，表明有政策空间[3] 未来展望 - 未来LPR报价有可能跟进MLF利率下调[3] - 未来三季度MLF利率有可能下调[3] 新产品和新技术研发 - 4月LPR报价保持不变，符合市场预期[1] 市场扩张和并购 - 近期银行资金成本下降，但缺乏下调报价加点的动力[2] 其他新策略 - 下一步推动房地产行业实现软着陆，关键是引导居民房贷利率有效下行[3]