宏观点评（2024 年 3 月 4 日） 美联储政策前景：降息 + 缩表 ——沃勒 2024 年美国货币政策论坛演讲点评 美东时间 3 月 1 日，美联储理事沃勒（Christopher J. Waller）在美国货 币政策论坛上发表关于美联储量化操作的演讲，引发市场广泛关注。 总体上看，沃勒此次演讲展示了美联储未来政策操作的一种前景，即 在降息的同时推进“缩表”。沃勒认为，量化紧缩并非紧缩性工具，而是 货币政策正常化（normalization）的一部分，与降息并不冲突。 未来美联储“缩表”或对金融市场造成深远影响。沃勒主张，从总量 看，量化紧缩仍有很大空间；从结构看，MBS 规模与占比应趋近于零，短 期国债规模与占比将大幅提升。 一、沃勒其人：“鹰派”共和党 两年前，沃勒与美国前财长萨默斯（Larry Summers）、IMF 前首席经济 学家布兰查德（Olivier Blanchard）针锋相对，提出通胀可以在失业率不出 现跳升的情况下回归 2%，即货币政策可以让美国经济实现“软着陆”。目 前看来，沃勒的观点似乎在这场“贝弗里奇曲线之争”中胜出。加之沃勒 是当前美联储理事会中两名被特朗普任命的理事之一， ...

宏观点评（2024 年 3 月 1 日） 淡季弱修复 ——2024 年 2 月 PMI 数据点评 2 月制造业 PMI 环比微跌 0.1pct 至 49.1%，跌幅小于疫前三年春节月均 值，连续第五个月位于收缩区间。非制造业 PMI 环比逆季节性上升 0.7pct 至 51.4%，仍为历史同期最低值。其中，建筑业与服务业景气度环比延续上月走 向，前者继续回落 0.4pct 至 53.5%，后者继续回升 0.9pct 至 51%，升幅超疫 前三年春节月均值，是非制造业 PMI 环比上升的主因。 一、产需：需求偏弱，生产遇阻 需求端景气度仍处收缩。2 月制造业内外需景气度环比未见改善，新订 单指数 49%持平上月，新出口订单指数下行 0.9pct 至 46.3%，基本符合季节 性特征。 非制造业需求景气度环比分化。2 月建筑业与服务业新订单指数分别逆 季节性微升 0.6pct、超季节性下行 1pct 至 47.3%、46.7%，指向节后建筑业需 求修复或率先启动。 ...

区域研究·深度报告 [Table_Yemei1] 2024年2月29日 Table_Title1] 经济大省挑大梁—— 头部六省 2024 年政府工作报告解读及政策比较 [2T0a2b3le年_su底m召ma开ry的1]中央经济工作会议强调“经济大省要真正挑起大梁”，为稳定 [Table_Author1] 程伟波 全国经济作出更大贡献。随后在各省两会上，经济大省纷纷释放积极信号，扛 研究院 区域研究所经理 起挑大梁职责。本篇报告对广东、江苏、山东、浙江、四川、河南等六省2024 ：0755- 83146635 年政府工作报告进行了深入解读，并对各省年度工作重点进行了比较分析。 ：chengweibo@cmbchina.com ■2023 年运行回顾：2023 年，六个经济大省 GDP 合计占全国经济总量的 44.2%，发挥着经济“顶梁柱”作用。其中，苏鲁浙川是提振全国经济增速的 储楚 主要力量，而广东、河南表现略显疲软。同时，各省经济增长各有亮点。例 研究院 区域研究员 如，广东区域创新综合能力连续 7年居全国第一，江苏“万亿之城”增至 5 ：0755- 83195867 座，山东产业升级成果显现，浙江的软件 ...

业绩总结 - 2023年全国燃料电池汽车产销量分别为5668辆和5805辆，同比增长分别为55.3%和72.0%[2] - 2023年燃料电池货车、客车和乘用车分别上险5838、1339和207辆，占比分别为79.1%、18.1%和2.8%[2] - 免收高速费后，燃料电池重卡的相对经济性有望凸显，有望刺激国内燃料电池重卡进一步推广应用[3]

市场规模和增长趋势 - 中国医疗影像设备市场规模预计到2026年将增长至1486亿人民币[2] - 2021年中国医疗影像市场规模达954亿人民币，占整体中国医疗器械市场规模的11.3%[10] - 中国医疗影像设备市场于2021年达到954亿人民币，年复合增长率为9.8%[11] - 未来国内市场增长驱动力主要包括医学影像设备每百万人口保有量提升空间大、医疗新基建和配置政策驱动下沉市场扩容、大型医用设备配置规划数量显著增加[11] 医学影像设备市场细分 - 医学影像设备包括计算机断层扫描（CT）、磁共振成像（MR）、X线成像设备、核医学诊断设备以及超声设备（US）等[7] - 计算机断层扫描设备是一种将X线成像与断层扫描技术相结合的成像技术，能显示逼真的解剖结构[8] - 磁共振成像设备通过对静磁场中的人体施加某种特定频率的射频脉冲，使人体中的氢质子受到激励而发生磁共振现象[8] - X线成像设备是通过不同灰度反应器官不同部位对X射线的吸收程度进行成像，全身影像是组织结构的垂直叠加图像[8] 市场竞争和公司表现 - 全球医学影像设备市场由西门子、飞利浦和GE三巨头垄断，2022年三巨头合计市场份额超过65%[28] - 西门子医疗在2018-2022年间市场份额增长了6.59%，市场份额达到28.75%[29] - 佳能在2023年实现4376亿元的营收，同比增长2627.71%[30] - 联影医疗在2023年实现20.35亿元的营收，同比增长0.60%[30] - 联影医疗的高端PET-CT类设备性能已经优于国外竞争对手，国内影像设备将迎来国产替代黄金时代[30]

美国经济 - 美国经济从“软着陆”向“不着陆”过渡，市场对美联储政策的预期快速转鹰[5] - 美国通胀短期内难以回归2%，对美联储政策转向持续构成掣肘[6] - 美联储预计将于年中开启降息，全年降息3次的判断[5] - 美国通胀数据超出市场预期，CPI同比增速3.1%，核心CPI同比增速3.9%[6] - 美国服务通胀持续高位，服务通胀位于5%上方，商品通胀则跌至负值[8] 中国经济 - 人民币贷款略超季节性水平，房地产政策加码放松[6] - M2同比增速大幅降至8.7%，主要受居民存款大幅少增拖累[6] - 中国零售业景气指数较上月上升0.3个百分点至51.2%，服务业消费大幅回升[18] - 中国春节期间人员流动活跃，全社会跨区域人员流动量较2019年同期增长14.4%[19] - 中国春节假期出行人次达4.7亿，较2019年同期增长19%，但旅游消费仍呈现“人多钱少”特征[19] 财政政策 - 预计全国一般公共预算收入和支出增速目标分别为6%和5.5%[6] - 央行宣布5年期以上LPR下降25bp至3.95%，1年期LPR保持不变为3.45%[6] - 2024年财政部安排国债靠前发行，1-2月累计国债净融资规模为3,413.1亿，为历史最高水平[28] - 全国一般公共预算支出增速目标为5.5%，预计全国一般公共预算支出增速目标或为5.5%[27] 金融市场 - 1 月新增人民币贷款4.92万亿，创历史同期新高，高于近五年均值约1.1万亿[22] - 1 月企业债融资增加4,835亿，同比多增3,197亿，环比多增7,576亿[23] - 1 月未贴现票据新增5,635亿，同比大幅多增2,672亿[24] - 2024年“三大工程”投资规模在1-1.5万亿，预计可以拉动固定资产投资增速2-3%[28] - 2月20日，中国人民银行公布贷款市场报价利率，1年期LPR保持不变为3.45%，5年期以上LPR下降25bp至3.95%[29]

通胀数据 - 1月CPI通胀为-0.8%，环比增速为0.3%，弱于市场预期[1] - 1月PPI通胀为-2.5%，环比下跌0.2%，符合市场预期[1] - 食品价格大幅弱于季节性水平，导致整体CPI通胀走弱，但核心通胀已有企稳迹象[2] - 猪价已见底回升，但其他食品价格表现疲弱，影响CPI通胀[3] - 能源价格对通胀的拖累大幅收窄，核心通胀环比动能连续第二个月符合季节性水平[3] - PPI通胀持续低位震荡，供需缺口尚未传导至生产端[4] - 上游价格已企稳，但中下游价格仍受供过于求影响走弱[4] - 前瞻展望中，CPI通胀有望快速修复，PPI通胀也有望见底回升[4]

通胀数据 - 1月美国CPI同比增速为3.1%，超出市场预期[1] - 美国核心CPI同比增速为3.9%，环比增速为0.4%，服务通胀粘性大超预期[1] - 美国核心商品通胀自2020年8月起首度转负，二手车是最大拖累项[2] - 美国服务通胀于高位转跌为涨，受劳动力和住房市场制约[2] - 服务通胀占总通胀权重高达61%，意味着总通胀将持续位于3%以上[3] - 美国通胀受房地产市场与劳动力市场供需缺口的“双重支撑”，难以回归2%[4]

经济增速目标 - 2024年各省GDP增速目标设定在4.5%-8%区间内，加权目标增速为5.4%，略微下调[2] - 高区省份目标增速高于5.5%，包括海南、西藏、新疆等12个省份，目标最高为海南的"8%左右"[3] - 经济大省（粤苏浙鲁豫川）除河南外均保持目标不下调，GDP加权后的增速目标达到5.2%[8] 实际增速情况 - 2011-2023年各省加权与全国增速目标达成率图显示，部分省份未能达到增速目标[15] - 2011-2024年全国与各省加权实际增速图显示，全国实际增速整体较目标增速高[15]

快评号外（2024 年 2 月 9 日） 私人部门融资放量 ——2024 年 1 月金融数据点评 1 月我国新增社融 6.5 万亿（预期 5.78 万亿），同比多增 5,061 亿； 新增人民币贷款 4.92 万亿（预期 4.67 万亿），同比多增 162 亿；M2 同比 增长 8.7%（预期 9.3%）。 一、信贷：规模再创新高，居民端现企稳迹象 人民币贷款略超季节性水平，房地产政策加码放松下，房企开发贷款 和居民购房需求或是主要支撑因素。1 月新增人民币贷款 4.92 万亿，创历 史同期新高，高于近五年均值约 1.1 万亿。新增贷款在去年高基数水平上 仍超预期，既表明私人部门内生动能增强，也反映尽管央行要求金融机构 信贷投放要总量适度、节奏平稳，但并非“改变金融机构信贷投放正常的 季节规律”。 企业端，PSL 投放撬动房地产“三大工程”相关贷款需求，叠加房地 产“白名单”火速扩容，对新增贷款形成一定支撑。1 月非金融企业贷款 新增 3.86 万亿，同比少增 8,200 亿。其中，中长贷当月新增 3.31 万亿，同 ...