行内偕作·宏观点评 |研究院 招银欧洲＆卢森堡分行 2024年3月10日 最后的强硬 ——欧央行 2024 年 3 月议息会议点评 3 月 7 日，欧央行公布议息会议决议，继续将再融资利率、存款便利利 率、边际贷款利率三大关键利率维持在 4.5%，4.0%及 4.75%，符合市场预期。 自去年 10 月首次暂停加息后，这已是欧央行连续第四次维持利率不变。 随着限制性利率维持更久，货币紧缩滞后效应将进一步发酵，可能对冲实际 收入转涨对经济的支撑作用，欧央行预期的“年中经济复苏”幅度可能偏低。 前瞻地看，欧央行或将于年中开启预防性降息，全年降息 4 次（100bp）。 一、经济：依然漫长的“最后一公里” 尽管欧央行下调了对年内经济与通胀的预测，但最新预测仍然指向通胀 直至 2025 年方能回到 2%。 经济方面，欧央行将 2024 年经济增长预测值下调 0.2pct 至 0.6%，2025 年预测值保持 1.5%不变，2026 年预测值上调 0.1pct 至 1.6%。欧央行认为， 受利率高企、外需走弱、地缘冲突持续等因素影响，2024 年上半年欧元区经 济或将继续低迷。随着利率水平见顶回落，叠加薪资上升和通胀下 ...

行内偕作·宏观点评 |研究院 纽约分行 2024年3月13日 越来越远的“2%” ——美国通胀 2024 年 2 月数据点评 2 月美国通胀数据再超市场预期。CPI 同比增速 3.2%（市场预期 3.1%）， 环比增速 0.4%（市场预期 0.4%）；核心 CPI 同比增速 3.8%（市场预期 3.7%）， 环比增速 0.4%（市场预期 0.3%）。 从边际看，劳动力市场降温带来了服务通胀粘性的软化，但这一软化完 全不足以让通胀回归 2%。前瞻地看，不但服务通胀去化仍然艰难，而且商品 也将脱离通缩状态，从中期看美国存在“再通胀”风险。 一、能源＆食品：回到均衡 能源通胀跌幅收窄，食品通胀继续去化，来自供给侧的大起大落进一步 退潮。从同比看，能源价格下跌 1.9%，食品价格同比上涨 2.2%，两者合计对 总通胀的影响几乎为 0；从环比看，能源价格上涨 2.3%，终结了连续半年的 下跌，食品价格环比持平，终结了连续三个季度的上涨。 二、核心商品：环比转正 核心商品价格环比转正，结束了连续 3 个月的下跌。从同比看，核心商 ...

行内偕作·宏观点评 |研究院 纽约分行 2024年3月10日 脆弱的“再平衡” ——美国就业 2024 年 2 月数据点评 2 月美国就业数据喜忧参半。新增就业人数 27.5 万（市场预期 20.0 万）， 失业率 3.9%（市场预期 3.7%），劳动参与率 62.5%（市场预期 62.6%），平均 时薪环比增速 0.1%（市场预期 0.3%），同比增速 4.3%。 2 月数据指向经济阶段性转冷和移民增长带来了劳动力市场的新一轮 “再平衡”，但我们认为该进程可持续性存疑。一方面，人工智能和地产库存 决定了美国经济转冷幅度有限，另一方面，老龄化进程和特朗普重回白宫的 可能性决定了移民对劳动力供给的支撑前景难测。我们同时观察到，薪资增 长并未实质性降温，指向“供不应求”仍是劳动力市场的现实情况。 前瞻地看，“再平衡”进程是脆弱的，劳动力市场本轮转冷幅度相对有限， 且存在再次反弹的可能性。 一、新增就业：韧性延续 2 月美国新增非农就业再超市场预期，前值下修不改韧性延续，疫后美 ...

中国人口老龄化趋势 - 中国老龄化率预计2032年将超过21.0%[1] - 2035年中国老龄人口预计将增至3.33亿[3] - 中国老龄人口占全球总体近四分之一[43] 人口总量和生育率 - 中国人口总量自2022年峰值14.1亿逐渐下行，到2035年降至13.63亿[22] - 中国总和生育率自1963年7.5的高点开始陡峭回落，2019年后再度陡峭下行，跌破1.5的国际警戒线[15] - 近年我国总和生育率快速下行，已由2017年的1.8降至2023年的1.0左右[36] 人口预测和假设 - 人口预测通常基于对总和生育率、预期寿命以及人口迁移的不同假设，提供多情景预测[23] - 2023年总和生育率约为1.0，略低于风险、中性、积极三种情形下的总和生育率假设[26] - 联合国对中国总和生育率的长期水平趋于高估，2022年预测中对2050年的总和生育率假设下调至1.39[54][55] 政策干预和国际经验 - 全球老龄化先发国家在总和生育率下行阶段进行了一定的政策干预[38] - 日本和韩国的经验对我国人口政策具有重要参考意义[37] - 日韩政策干预曾在一定时期内减缓了总和生育率的下行[38]

资本市场点评（2024 年 3 月 11 日） “跨境理财通”迈入 2.0，试点机构机会与挑战并存 ——《粤港澳大湾区“跨境理财通”业务试点实施细则》点评 近期，监管发布了新修订的《粤港澳大湾区“跨境理财通”业务试点实 施细则》（以下简称“细则”），于 2 月 26 日正式实施，本次细则的修订优化 了业务制度，进一步释放政策红利，标志着“跨境理财通”迈入 2.0 阶段。 对此点评如下： 一、跨境理财通是什么 “跨境理财通”业务于 2021 年 9 月首次推出，是指粤港澳大湾区内地 （含广州、深圳、东莞、佛山、珠海、江门、中山、惠州、肇庆）和港澳投 资者通过区内金融机构体系建立的闭环式资金管道，跨境投资对方金融机构 销售的合资格投资产品。“跨境理财通”分为“北向通”和“南向通”。其中， “北向通”指港澳投资者在粤港澳大湾区内地销售机构开立个人投资账户， 通过闭环式资金管道汇入资金购买内地销售机构销售的投资产品；“南向通” 指粤港澳大湾区内地投资者在港澳销售机构开立个人投资户，通过闭环式资 金管道汇出资金购买港澳销售机构销售的投资产品。细则在 1.0 阶段首次允 许零售投资者直接跨境开设投资账户，提供一条正式渠道 ...

财政政策 - 《政府工作报告》确定经济增长目标为5%左右，财政政策包括3%赤字率、1万亿特别国债和3.9万亿专项债[1] 市场表现 - 3月5日，境内股债汇市场表现稳定，10年期国债利率下行3bp，人民币汇率维持在7.199，上证指数上涨0.28%，沪深300上涨0.7%[1] 固收市场 - 债券利率处于历史低位，长期国债利率下行空间收窄，短债性价比更高，建议关注短债类产品[1] 人民币汇率 - 人民币汇率将以双向波动为主，中美利差对汇率构成一定压力，但在稳汇率调控政策支持下，人民币走势预计相对稳定[2] A股市场 - A股市场要增强资本市场内在稳定性，结构性机会主要在科技和高股息领域，建议投资者关注这两大配置方向[3]

2024年政府工作报告 - 政府确定GDP增速目标为5%左右，需要政策聚焦发力、积极进取[2] - 将发行1万亿元超长期特别国债，加大财政政策力度，有望对基建形成支撑[2] 数字经济发展 - 推动数字经济高质量发展，重点强调制造业与服务业数字化转型，预计将深入推进数字经济发展[6] 教育体系建设 - 教育目标是“加强高质量教育体系建设”，包括推动学前教育普惠发展、开展基础教育扩优提质行动、持续深化‘双减’政策[8] - 职业教育将更加注重内涵发展，调整为“大力提高职业教育质量”，包括职业院校“百万扩招”、《职业教育法》以及多项支持政策出台[8] 跨境电商发展 - 实施负面清单，优化海外仓布局，加强外资准入政策，全面取消制造业领域外资准入限制措施[9]

2024年政府工作报告 - 政府工作报告将深化改革作为关键词之一，强调增强发展内生动力[1] - 重点领域包括国资国企改革、多种所有制经济共同发展、全国统一大市场建设[2] - 国资国企改革方面，重点任务包括完善现代企业制度、打造世界一流企业、增强核心功能和提高核心竞争力[3]

业绩总结 - 2024年《政府工作报告》将“城乡融合与区域协调发展”单列[1] - 新型城镇化建设要突出以人为本[2] - 政策方面加快农业转移人口市民化[2] - 重点部署户籍制度改革[2] - 区域协调发展要发挥各地区比较优势[3] - 支持经济发展优势地区发挥高质量发展动力源作用[3] - 布局国家战略腹地建设[3]

经济发展 - 2023年我国经济波浪式发展、呈现前低中高后稳态势，成绩来之不易[1] - 2024年我国经济增长目标为"5%左右"，符合市场预期[3] 就业和消费 - 今年城镇新增就业目标为"1,200万人以上"，失业率目标为"5.5%左右"[5] - 居民消费价格涨幅目标继续保持"3%左右"[7] 财政政策 - 财政政策要求"适度加力"，今年目标赤字率为3.0%[10] - 中央财政赤字占比继续上升至82.3%，优化央地债务结构[12] - 今年预算赤字规模预计达8.96万亿，较去年增加2,800亿[13] - 今年财政支出规模比去年扩大约1.1万亿，达到28.5万亿，稳健增长4.0%[13] - 中央对地方转移支付力度将进一步加大，规模预计达10.2万亿，可比口径下增长4.1%[13] 货币政策 - 货币政策目标为保持流动性合理充裕，社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标[17] - 货币政策将相机抉择，未来仍有宽松空间，央行已通过降准0.5pct、调降5年期以上LPR25bp[17] 外资吸引和风险防范 - 今年要加大吸引外资力度，全面取消制造业领域外资准入限制措施，放宽电信、医疗等服务业市场准入[18] - 防风险工作任务仍聚焦房地产、地方债务和中小金融机构三个重点领域，强调存量处置与增量防控有机结合[19] - 优化房地产政策，加大保障性住房建设和供给，完善商品房相关基础性制度，支持居民刚性和改善性需求[19] - 地方债务风险方面，要进一步落实一揽子化债方案，妥善化解存量债务风险、严防新增债务风险[20] - 中小金融机构仍存在经营能力弱、资产质量差和抗风险能力低等问题，需稳妥有序处置个别机构风险，完善金融监管[22]