公司概要 - 公司以磷产业为核心,是具有资源优势的磷肥、氮肥、共聚甲醛制造商,卡位资源禀赋,以磷产业为核心综合发展 [10][11][12] - 公司拥有丰富的磷矿和煤炭资源,形成了从磷矿开采到磷化工产品生产的完整产业链,涵盖了上游资源、中游化肥生产和下游精细化工产品,产业链一体化带来诸多优势 [15][16] - 公司股权结构稳定,实控人为云南省国资委 [18] - 公司盈利逐步改善,经营现金流稳健 [19][20][26] 磷矿石 - 全球磷矿资源主要分布于北非、中国、中东、美国等地区,我国为最大磷矿石生产国,产量占比近四成 [30][31][32] - 我国磷矿资源集中于云南、湖北、四川、贵州,头部企业主导,同时存在大量中小产能 [36][37][39][40] - 国内政策收紧约束新产能投放,海外增量主要来自于摩洛哥 [49][50][51][52][53][54] - 中国磷矿石企业成本在全球曲线平均分布,部分产能具备成本优势 [65][66] 磷肥 - 磷肥是磷矿石最重要的下游,中国出口限制,巴西、印度库存低位,支撑磷肥价格 [67][69][70] - 我国磷肥产量在2016年步入下滑趋势,需求进入平台期,出口为调节供需重要变量 [73][74][78][79] - 海外产量增长克制,中东北非地区是主要增量来源,巴西和印度是全球磷肥需求增长的重要驱动力 [84][85][86][87][92][93] - 中国磷肥产能位于全球成本曲线右侧,面临持续的成本通胀压力 [96][97] 黄磷 - 黄磷生产高耗能、高污染,国家政策严控新增产能 [99][100][101][102][107] 磷酸 - 湿法磷酸成本与能耗更具优势,但磷石膏消纳能力是制约因素 [111][112][114][115][116] 磷酸铁 - 新能源汽车与储能产业发展带动磷酸铁锂材料需求快速增长,产能快速增长带动磷矿石增量需求 [119][120][121][124] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024-2026年实现营业收入686.9、730.3、768.9亿元,归母净利润47.7、49.0、51.4亿元,对应PE分别为8X/7X/7X,调整为"买入"评级 [128][129][132][135] 风险提示 - 下游需求不及预期、新增产能过快导致产能过剩、出口政策风险 [136][137][138]

[Table_Invest] [Table_Title] 证券研究报告 /宏观专题 货币政策新框架加速形成 ---二季度货币政策执行报告解读 报告摘要： [Table_Summary] 关于经济形势判断：国内经济形势方面，报告的基调明显比一季度乐观。 积极的一面，报告指出"我国经济发展具有强大韧性、巨大潜力和有力 支撑"，相比一季度的"有利条件较多"，明显更乐观。世界经济形势方 面，本次报告对整体经济形势判断要弱于一季度。本次报告指出，全球 经济增长动能偏弱，而一季度则整体判断是"延续复苏态势"。对发达经 济体的通胀判断，也从"继续回落的速度或不及预期"到"回落速度放 缓，出现反复的风险依然存在"。 关于通胀的表述：本次报告对价格温和回升的预期比一季度更强。报告 指出，"进入下半年，暑期旅游出行增加将带动服务消费需求上升，四季 度还是传统消费旺季，国内供需将进一步趋于平衡，CPI 有望总体延续 温和回升态势"。实际上服务消费通胀今年一直保持在温和的通胀态势 中，暑期的出行或将继续巩固趋势，传统消费旺季将随着 9 月份中秋节 等重要节日到来，并将促进商品和服务的供需平衡。 货币政策方面，本次报告对货币政策新框架 ...

[Table_Info1] 途虎(09690.HK) 社会服务 [Table_Date] 发布时间：2024-08-09 [Table_Title] 证券研究报告 / 港股公司报告 汽后行业 beta 为矛，公司管理能力为盾 途虎系列深度报告之二 报告摘要： [Table_Summary] 汽车后市场空间方面，我们认为在低车龄、高保有量的基本盘下，中国 汽车后市场从长期来看是一个确定性很高的稳增赛道，即使受到高线城 市公共交通挤占导致的用车频次下滑以及车主习惯导致的维保周期拉长 的边际负面影响，行业短期增速会面临压力，但是中国汽车后市场整盘 增长趋势不变，市场份额向 IAM+O2O 服务商集中的趋势不变。 汽车后市场商业模式方面，我们认为由于下游需求极为分散以及熟客占 比较大的行业特性，汽车后市场服务商生意很难呈现爆发式增长，而更 多表现为稳扎稳打、逐年积累规模和口碑的复利效应。高线城市的规模 增长可以借助互联网流量+线下门店加密进行双轮驱动，此过程中还伴 随着平台服务商的品牌效应不断强化，从而形成坚实的规模优势；低线 城市伴随着关于价格不透明等行业顽疾的用户痛点，品牌化、标准化在 低成本的下沉拓展中具备较为 ...

[Table_Invest] [Table_Title] 证券研究报告 /宏观数据 出口小幅回落，但趋势尚未改变 ---7 月中国出口数据点评 报告摘要： [Table_Summary] 美元计价：7 月出口同比增长 7%，市场预期 9.6%，6 月同比增长 8.6%。 7 月进口同比增长 7.2%，市场预期 3.2%，6 月同比增长-2.3%。7 月进出 口差额 846.5 亿美元，市场预期 1013.29 亿美元。 7 月中国出口增速回落与 7 月全球制造业 PMI 放缓相吻合。近期随着海 外金融市场大幅波动，叠加非农数据走弱，衰退交易情绪较浓，但从基 本面来看，美国并未出现衰退迹象，叠加 9 月降息，我们预计软着陆仍 是基准情形。美国商品部门整体仍然在补库过程中，工业生产、产能利 用率、进口、库存、核心商品 CPI、PPI 等环比均处在回升趋势当中。后 续随着预防性降息的开启，出口仍是本轮中国周期修复的重要力量。政 策风险方面，尽管特朗普誓言要对所有中国进口产品征收 60%的关税， 但鉴于美国对中国商品的高度依赖使这一目标不太可能实现。短期内逐 步淘汰从中国的进口几乎是不可能的。据美国商务部数据，202 ...

[Table_Invest] [Table_Author] [Table_Title] 证券研究报告 /宏观数据 食品推动 7 月 CPI 同比上涨，但 PPI 仍偏弱 --7 月通胀数据点评 报告摘要： [Table_Summary] 中国 7 月 CPI 同比涨 0.5%，预期涨 0.3%，前值涨 0.2%。 中国 7 月 PPI 同比下降 0.8%，预期降 0.8%，前值降 0.8%。 数据说明 CPI 高于市场预期，PPI 符合市场预期。7 月 CPI 环比为 0.5%， 而 2016-2019 年 7 月环比平均值为 0.3%，因此 CPI 高于季节平均水平。 7 月 PPI 环比为-0.2%，继续保持在负值，且低于 2016-2019 年 7 月环比 平均值 0.1%。7 月核心 CPI 同比为 0.4%，较上月下滑 0.2 个百分点，显 示核心通胀仍然比较弱。总的来看，当前我国 CPI 虽有回升，但回升基 础仍不牢靠，仍需要积极货币、财政政策的支持。 CPI 分项来看，食品烟酒使得 CPI 同比读数上行 0.46 个百分点，其余项 目的影响多为负值。7 月，食品价格同比 0%，读数比上月上升 2 ...

红利指数风格和行业分布 - 红利指数整体为高红利、低估值风格，行业分布上银行、煤炭等权重较大[2] - 纯粹的红利和低估值风格是近期超额收益的真正来源，红利资产表现相对较优，抵御市场下跌风险和债券替代[3] - 红利搭配低波动、高成长可以获得更为稳健的超额收益，适合当前市场整体下跌的环境[4] 高股息收益率股票特点 - 高股息收益率的股票通常表现出较低的市场波动性，因为这些公司经营稳定[16] - 高股息股票具有较好的资本增值潜力，通常是盈利稳定、业务成熟的公司[17] - 股息再投资可以显著提高长期总回报，通过复利效应增加总回报[18] - 高股息股票在市场下行时表现相对坚挺，因为股息提供了稳定的收益来源[19] 红利指数相关信息 - 国内政策鼓励上市公司现金分红，为红利投资带来利好[20] - 中证红利全收益指数在2021年至2024年7月实现收益35.35%，超过中证全指全收益58.80%[21] - 中证红利指数选样考虑的因素主要是股票的分红情况，具有高红利、低估值、低贝塔的特征[27] - 上证红利指数样本空间为沪市股票，选样方法与中证红利指数基本一致，风格暴露和行业分布相似[35] - 国证红利指数选样方法考虑分红比重和成交金额比重，加权排名选取前50名证券作为指数样本[82] - 国证红利指数样本股实施年度定期调整，于每年6月的第二个星期五的下一个交易日实施[84] - 国证红利指数样本在股息率风格上的暴露不如中证红利指数明显，反而在市值风格上的暴露较高[84] - 深证红利指数的股息率暴露进一步下降，市值暴露较高，成分中家电、食品饮料、电子等行业权重较高[119] - 中证国有企业红利指数的特征为高红利、低估值、低贝塔，风格暴露特征与中证红利指数相似，银行、煤炭、交通运输行业权重较大[126] - 中证民营企业红利指数的特征为高红利、小市值，与中证红利指数的风格暴露有明显的小市值特征，纺织服装、基础化工、医药行业权重较大[135] - 中证红利低波指数是一种经典的SmartBeta策略，通过筛选高质量、稳定经营、现金流充足的股票和过滤高风险、投机股票，提高投资组合的稳健性[197] - 指数样本的筛选采取双重排序方式，先选取分红较高的股票，再选取波动率较低的股票，主要以红利为重，具有明显的低贝塔特征[197] - 中证红利低波指数在银行、煤炭等行业中的权重较高，相对于中证红利指数，在市场整体下跌时具有更好的抵御风险效果[197]

报告行业投资评级 - 报告给出了"优于大势"的行业投资评级 [6] 报告的核心观点 大飞机产业发展 - C919大型客机已于2022年9月获得型号合格证,并于2022年12月首架机交付,标志着我国具备自主研制世界一流大型客机的能力 [2][62] - C919累计订单超过1300架,订单充足,未来放量可期 [3][70] - C919产能建设提速,航空工业规划总院中标C919大型客机批生产条件能力(二期)建设项目,有利于保障批量化生产需求 [81] - 未来20年全球民机市场空间超6万亿美元,中国是全球新机交付最大市场,C919有望填补需求空缺 [84][88][89] 产业链分析 - 中国商飞采用"主制造商-供应商"模式,建立了较为完善的供应商体系 [122][134] - 机体制造是C919国产化率最高的环节,由航空工业集团下属主机厂承担 [137][138] - 机载系统以国外供应商为主,国产替代空间广阔 [140][145][146] - 发动机目前使用CFM国际LEAP-1C,国产发动机CJ1000A加速研制中 [148][153] - C919大量使用先进材料如铝锂合金、钛合金、复合材料等,提升了性能 [157][158][159][163][166][175] 分类总结 行业投资评级 - 报告给出了"优于大势"的行业投资评级 [6] 行业发展概况 - C919大型客机已量产交付,标志着我国具备自主研制大型客机的能力 [2][62] - C919订单充足,产能建设提速,有利于未来放量 [3][70][81] - 全球民机市场空间广阔,中国是最大市场,C919有望受益 [84][88][89] 产业链分析 - 中国商飞采用"主制造商-供应商"模式,建立了较完善的供应商体系 [122][134] - 机体制造是C919国产化率最高环节,由航空工业集团主导 [137][138] - 机载系统以国外供应商为主,国产替代空间大 [140][145][146] - 发动机目前使用进口,国产发动机CJ1000A加速研制 [148][153] - C919大量使用先进材料如铝锂合金、钛合金、复合材料等 [157][158][159][163][166][175]

财务数据和关键指标变化 - 公司在维生素C板块表现超预期,价格上涨明显,尤其高端客户需求增长更快[29][30][31][32] - 维生素C原料板块业绩有所提升,但制剂板块受集采政策影响收入有所减少,但运营费用同步下降,利润总额变化不大[29] - 公司维生素C生产成本正在下降,预计明年将继续下降,主要得益于核心原料价格稳定[32] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司在中药及生物药领域加大研发投入,优先保证研发进度,并承诺如有资金不足将由大股东提供支持[9][26] - 公司正在推进中药及其研发方向,除前沿创新药外,还关注细胞治疗、抗体及IDC领域,并通过收并购寻找优质项目[10] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司在维生素C市场保持乐观态度,将密切关注市场需求变化和产品质量,确保业务稳定性与盈利能力[29][30] - 公司将通过与医院系统的深度合作,在肿瘤科领域内建立特色科室和细胞治疗项目,有效降低TCRT产品价格[17] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司通过收购鼎城太原加强在生物制药领域的战略部署,利用资源整合和技术互补的方式切入细胞治疗领域[14][16] - 公司看好TCRT领域的市场需求潜力,希望通过收购抢占先机并在实体瘤细胞治疗方面实现突破[14] - 公司将在中药领域聚焦成熟的研发管线,加速投入以实现更快的产品上市[25] - 公司将从早期研发开始逐步推进至工艺、研发申报直至临床一二期试验,以实现持续创新[28] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对维生素C市场价格走势和自身盈利状况持谨慎乐观态度,将持续跟踪市场动态与内部成本优化[30] - 公司认为依托现有管理和研发团队的力量,在不久的将来,所收购企业的产品和技术成果将带来更丰富的回报[34] 其他重要信息 - 公司已申请TCRT产品的孤儿药资格并获批快速通道,常规适应症完成一期后可有条件批准上市[20] - 公司已有80多项与TCRT产品相关的专利在美国进行PCT申请,并确保不侵犯他人知识产权[21] - 公司尚未完成上一阶段股权激励方案,将根据实际情况做好分配工作,并制定新的股权激励方案[33] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **发言人 问** 本次电话会议的主要讨论焦点是什么？[13] **发言人 答** 本次电话会议主要围绕东北制药收购鼎城太原70%股权的事件展开深入交流,探讨了收购的原因、目的以及该收购对公司发展战略的影响[13] 问题2 **发言人 问** 东北制药为何选择收购鼎城太原？收购鼎城太原对东北制药在TCRT领域有何重要意义？[14] **发言人 答** 东北制药通过收购鼎城太原,旨在加强其在生物制药领域的战略部署,利用资源整合和技术互补的方式迅速切入细胞治疗领域,增加新的业务和利润增长点。收购鼎城太原让东北制药有机会抢占TCRT领域先机并实现突破[14] 问题3 **发言人 问** 关于TCRT平台的成本控制与售价降低计划是怎样的？[17] **发言人 答** TCRT平台成本目前较高,但可以优化并大幅降低。公司计划通过与医院系统的深度合作,在肿瘤科领域内建立特色科室和细胞治疗项目,有效降低该类产品价格,为公司和股东带来持续利益[17]

会议主要讨论的核心内容 - 公司收购鼎城太原70%股权,获得从早期研发到临床一期的产品管线 [1][2][3][4][5] - 通过收购获得细胞治疗领域的核心技术,并拥有成熟的研发团队和完善的实验室设备 [4][5][6] - 公司正在积极转型生物药领域,希望通过资源整合和技术积累,快速切入细胞治疗领域,为公司带来新的利润增长点 [2][3][5][6] 问答环节重要的提问和回答 - 公司对于TCRT细胞治疗产品的成本控制和价格策略:公司将利用控股股东的资源优势,通过多方面努力来降低成本,并依托自有医院系统来支持临床应用,从而为患者提供更加可及的价格 [9][10][11] - 公司收购鼎城太原后,对于其在研产品的进展计划:公司将全力支持鼎城太原的研发进度,并有望在收购完成前就提供资金支持,预计第一个产品进入人体试验的时间会很快 [12][13][14] - 公司未来在创新药领域的布局规划:除了细胞治疗,公司还将在抗体和代谢类慢性病领域进行布局,包括自主研发和并购引进晚期项目 [26][27] - 公司原有化药业务的经营情况:维生素C价格上涨,公司成本有所下降,整体盈利能力保持稳定 [28][29][30][31][32] - 公司对于收购后的团队稳定和股权激励计划:公司将在完成上一轮股权激励后,根据实际情况制定新的股权激励方案,以充分调动员工积极性 [33][34]

欢迎大家来参加我们追踪养殖锦旗系列的电话会议那么今天我们第一场是跟东北我们东宝大学的销售经理呢戈总去做行业深度的沟通后续大家有任何问题的话也欢迎随时举手进行提问戈总能听到吗能听到谢谢戈总我这边几个小问题跟您先探讨因为7月份以来似乎这个价格深度价格涨的速度确实还是比较快您怎么去 看今年下半年整体一个度假的一个走势啊好这个问题呢也是我们都是每天都在反思和思考的一个问题因为在我们在今天上半年的度假一直在出现哥总你那边信号有点断断续续能听到吗现在现在可以刚才有点现在可以刚才有点断断续续嗯好的啊 那我现在开始整个今年上半年来看的话无论是紫竹的价格还是肥竹价格基本都处于一个相对盈利水平线以上或者是相对的高位以上但是我们对于日后和整个下半年的一个预估和评估的话大家没有可能更高的一个积极性或者没有一个更好的一个乐观的一个态度所以说我们现在7月份的住价 它目前这个价格又逐渐出现了一个上扬和回升我们感觉大家也都是在讨论可能和整个七月份的消费端的一些开放无论是高考中考之后可能是消费端的一个开放之后会刺激一些消费的拉动或者增加可能是能够维持或者保证这个肥猪的价格 再有这个子猪的价格呢目前在东北目前30斤子猪的价格就15公斤的子猪它是 ...