云天化:以磷资源为核心,产业链一体化发展

公司概要 - 公司以磷产业为核心,是具有资源优势的磷肥、氮肥、共聚甲醛制造商,卡位资源禀赋,以磷产业为核心综合发展 [10][11][12] - 公司拥有丰富的磷矿和煤炭资源,形成了从磷矿开采到磷化工产品生产的完整产业链,涵盖了上游资源、中游化肥生产和下游精细化工产品,产业链一体化带来诸多优势 [15][16] - 公司股权结构稳定,实控人为云南省国资委 [18] - 公司盈利逐步改善,经营现金流稳健 [19][20][26] 磷矿石 - 全球磷矿资源主要分布于北非、中国、中东、美国等地区,我国为最大磷矿石生产国,产量占比近四成 [30][31][32] - 我国磷矿资源集中于云南、湖北、四川、贵州,头部企业主导,同时存在大量中小产能 [36][37][39][40] - 国内政策收紧约束新产能投放,海外增量主要来自于摩洛哥 [49][50][51][52][53][54] - 中国磷矿石企业成本在全球曲线平均分布,部分产能具备成本优势 [65][66] 磷肥 - 磷肥是磷矿石最重要的下游,中国出口限制,巴西、印度库存低位,支撑磷肥价格 [67][69][70] - 我国磷肥产量在2016年步入下滑趋势,需求进入平台期,出口为调节供需重要变量 [73][74][78][79] - 海外产量增长克制,中东北非地区是主要增量来源,巴西和印度是全球磷肥需求增长的重要驱动力 [84][85][86][87][92][93] - 中国磷肥产能位于全球成本曲线右侧,面临持续的成本通胀压力 [96][97] 黄磷 - 黄磷生产高耗能、高污染,国家政策严控新增产能 [99][100][101][102][107] 磷酸 - 湿法磷酸成本与能耗更具优势,但磷石膏消纳能力是制约因素 [111][112][114][115][116] 磷酸铁 - 新能源汽车与储能产业发展带动磷酸铁锂材料需求快速增长,产能快速增长带动磷矿石增量需求 [119][120][121][124] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024-2026年实现营业收入686.9、730.3、768.9亿元,归母净利润47.7、49.0、51.4亿元,对应PE分别为8X/7X/7X,调整为"买入"评级 [128][129][132][135] 风险提示 - 下游需求不及预期、新增产能过快导致产能过剩、出口政策风险 [136][137][138]