海外宏观 - 美国二季度GDP上修至3.0%，个人消费支出为主要变动项[3] - 7月美国核心PCE同比低于预期，核心商品降温、核心服务升温[6] - 美联储较为关注的超级核心通胀同比回落[6] 国内宏观 - 8月制造业PMI连续4个月处于收缩区间，产需延续双弱[9][10][11] - 企业被动补库趋势持续,弱需求掣肘产销[14] - 工业企业利润有所改善,中下游制造利润回暖[13] 资产表现 - A股市场整体下跌,创业板指跌幅较大[14] - 美债收益率上行,10年期美债收益率接近4%[15] - 大宗商品价格震荡,铜价和黄金价格小幅下跌[20] 高频数据跟踪 - 国内房地产销售和乘用车销量持续疲软[22][23][24] - 美国零售销售和就业数据表现良好,但制造业景气有所下滑[26][27] - 美债利差倒挂幅度有所收窄,美联储加息预期有所降温[28][29]

基本面分析 - 企业和居民部门增长乏力拖累整体经济表现[17] - CPI小幅走高,PPI同比环比均持平[22][27] - 社会消费品零售总额小幅反弹[30] - 工业增加值继续小幅回落[32] - 固定资产投资继续下滑[35] - 出口高位回落[37] - 规模以上工业企业利润小幅反弹[41] 资金面分析 - 资金面依然宽松,DR001、DR007等加权成交利率处于低位[10] - 央行公开市场操作灵活,净投放资金并调控收益率曲线[13] - 存单一级发行利率触底反弹,值得关注[16] 行情展望 - 海外方面,美联储有望9月降息,但降息幅度和速度存在不确定性[57] - 国内经济基本面仍面临内需不足和产能过剩问题,财政政策加码有必要[57] - 长债收益率未回到合理区间,央行可能继续卖出调控收益率曲线[57] - 建议买入短债并构建国债期货空头对冲久期风险[57] - 风险点包括房地产数据反弹和央行公开市场卖出国债[58]

宏观周报 2024 年 8 月 26 日 鲍威尔定调九月降息，国内风险偏好依旧低迷 核心观点 ⚫ 海外方面，欧美8月PMI初值均呈现一个特征：制造业回 落，服务业持续走高，全球制造业景气在7月后呈现出疲 软迹象。7月FOMC会议纪要显示，通胀风险减弱，就业 风险上升，官员们强烈倾向于9月降息。随后周五晚上鲍 威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上确认了美联储的鸽派 转向，市场定价降息50BP的概率小幅上行，美元指数、美 债利率快速回落，有色金属、贵金属得到提振，美股冲高 回落。目前9月开启降息已成共识，焦点在于是25BP还是 50BP，重点关注9月初的非农就业报告。本周关注美国二 季度GDP修正值、7月PCE。 ⚫ 国内方面，上周无重要数据，8月LPR利率按兵不动。股 市情绪偏低迷，红利银行板块表现较优，中证1000代表的 小票跌幅较深，全A周均成交额5424亿元，为近3年次低， 市场风险偏好尚未见回暖迹象。债市方面，现券成交量萎 缩，国债利率继续走低，周末监管发声"并未禁止中小金 融机构进行国债交易"、"央行并未设置长期国债利率区 间"，短期来看债市"投机资金"在监管下将逐渐流出， 但中长期看机构、居民风险偏好下行 ...

海外宏观 - 美国7月零售销售大超预期，环比录得1%创下年内新高，市场衰退预期消退[11][12][13] - 美国7月CPI同比重回2字头，核心CPI创3年多新低，住房通胀重回上行趋势[19][20][21] - 美国7月PPI低于预期，服务成本年内首次下滑[24] 国内宏观 - 7月社融新增7708亿元，但结构欠佳，信贷需求仍然不强[28][29] - 7月M1-M2剪刀差扩大至-12.9%，创1996年6月来新低，指向私人部门风险偏好较低[30] - 7月工业生产、固定资产投资、商品房销售等数据均偏弱，经济复苏动力不足[43][48][49] 资产表现 - A股市场整体下跌，创业板指和中小盘指数跌幅较大[54] - 国内债券收益率小幅上行，美债收益率小幅下行[59] - 大宗商品价格整体下跌，铜价上涨[61][62] 风险因素 - 国内复苏不及预期[4] - 地缘政治冲突加剧[4] - 全球制造业景气回落[4] - 海外货币宽松幅度弱于预期[4]

海外宏观 - 美国7月制造业PMI大幅走弱,服务业PMI好于预期,点燃市场"交易衰退"情绪[11][12] - 欧元区6月零售销售弱于预期,随着欧央行降息周期的开启,后续消费数据或将得到提振[17] - 美联储与市场对9月开启降息已形成共识,分歧聚焦于降息的幅度与节奏[2] 国内宏观 - 7月CPI超预期、PPI走平,食品价格上涨带动CPI好转,大件商品价格依旧疲软[22][23] - 能源、有色与黑色PPI背离延续上半年趋势,工业品价格回升仍呈疲态[24] - 7月外贸数据呈分化走势,进口强、出口弱,全球制造业PMI回落拖累出口[32][33][35] 资产表现 - A股和港股本月下跌,海外主要股指普遍下跌[39] - 国内债券收益率小幅上行,海外债券收益率小幅下行[43] - 大宗商品价格整体下跌[45] 高频数据跟踪 - 国内百城拥堵指数、地铁客运量、商品房成交面积等数据呈现分化走势[51][52][54][55][56][58][59][60] - 美国红皮书商业零售销售、失业金申领人数等数据好于预期[64][68] - 美债利差倒挂幅度收窄,市场对美联储降息的预期有所增强[66][69] [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][17][22][23][24][32][33][35][39][43][45][51][52][54][55][56][58][59][60][64][66][68][69]

美国经济 - 美国二季度GDP增速为2.8%，超出预期[23] - 美国通胀加速降温,住房通胀和就业通胀显著下行[22] - 美国就业市场转向平衡,失业率上行主要由于劳动力供给增加,而非需求疲弱[21] - 美联储与市场对降息时点已形成共识,预计9月降息25BP,全年降息1-2次[24] 中国经济 - 中国经济延续"供好于需"、"量升价跌"格局,生产好、消费弱、投资平[39] - 金融数据"挤水分"下失真,私人部门风险偏好持续回落[40] - 货币政策迎来超预期宽松,财政支持力度偏弱[41] - 三中全会聚焦中长期经济结构改革,提出新制生产力、共同富裕、安全等重点[42] 大类资产表现 - 7月国内外大类资产走势整体一致,海外市场优于国内,债券表现占优,商品跌幅较大[53,54,55] - 国内债券市场收益率中枢持续下行,利率曲线走陡[97,98] - 国内外权益市场涨跌不一,美股优于A股和港股[59,60] - 黄金价格冲高回落,8月波动或加大[109]

海外宏观 - 美国二季度GDP增速超预期,消费和库存走强,投资和贸易逆差走弱[11][12][13][14] - 6月美国核心PCE略超预期,通胀仍处于回落趋势[17][20] - 美国制造业PMI创7个月新低,服务业PMI创28个月新高,反映经济增长稳健但通胀缓解[24] - 欧元区制造业和服务业PMI双双回落,企业信心降至6个月低点[28] 国内宏观 - 6月工业企业利润同比增速企稳,中上游利润改善,中下游利润回落[33][34][35] - 7月LPR和MLF超预期下调,体现货币政策新框架的价格型导向[42] - 房地产销售持续降温,但房价创新高,市场供需仍偏紧[25] 大类资产表现 - 权益市场普遍下跌,A股和港股跌幅较大[47] - 债券收益率下行,期限利差有所走陡[50] - 大宗商品价格普遍下跌,铜、油等大跌[52] - 人民币兑美元小幅升值,美元指数走平[54]

海外宏观 - 美国6月零售数据超预期,但汽车及汽油消费降温为主要拖累项,服务消费韧劲犹存[11][12][13] - 欧央行如期维持利率不变,9月降息大门依旧敞开,未来决策将取决于数据[19] 国内宏观 - 2024年上半年GDP同比增速5%,二季度增长动能有所放缓,服务业贡献显著回落,工业贡献有所回升[22][23] - 6月经济数据中供需失衡延续,社零显著回落,工业生产超预期,制造业投资好于基建和地产[26][27][33][39] - 地产仍处于底部波动,销售、新开工、施工等指标均处于深度负值区间[40][41][44] 大类资产表现 - A股整体呈现小涨格局,港股和海外主要股指普遍下跌[51] - 国内债券收益率小幅下行,海外债券收益率有所上升[54] - 大宗商品普遍下跌,铜、油等商品价格跌幅较大[59] 高频数据跟踪 - 30城商品房成交面积和12城二手房成交面积均处于低位[69][70] - 乘用车销量同比增速有所回升,螺纹钢表观消费量维持高位[72][73] - 美国红皮书商业零售销售同比增速有所放缓,失业金申领人数有所上升[75][77]

宏观经济分析 - 全球制造业周期向上,发达经济体企稳修复,新兴国家保持高景气[21] - 美国经济温和,就业降温,通胀回落,年末有望开启降息周期[23][24][28][29] - 欧元区率先开启降息周期,通胀回落,经济回暖[30][31][32][33][34] - 下半年全球地缘政治风险加剧,关注其对资产价格可能的影响[35] 国内经济分析 - 上半年经济面临"供与求""量与价""内外需"三大不平衡[38][39][40][41][42] - 地产仍拖累经济,新旧动能顺畅切换需时日[46][47][48][49][50] - 货币政策、财政政策有望在下半年加码[51][52][53] 大类资产表现 - 国内市场方面,商品>债券>人民币>权益[56][59] - 海外市场方面,权益>商品>美元>债券[57][58][59] - A股波动较大,多数指数下跌,风格上大票抗跌[66][67][68][69][70][71][72] - 债市延续牛市行情,基本面复苏弹性不足是底色[83][84][85][86][87][88] - 黄金价格屡创新高,主要国家开启降息+地缘风险上行+逆全球化大趋势是主因[98][99][100][101][102][103][104] - 铜价强劲上行后持续回落,下半年有支撑,中枢整体上移[110][111][112][113][114] - 原油价格波动较大,下半年需求仍是隐忧,油价低位整理[119][120][121][122]

海外宏观 - 美国一季度GDP终值小幅上修,预计二季度GDP仍有韧劲[11] - 美国5月PCE符合预期回落,核心商品和核心服务通胀双双下行[16,17,18] - 美国6月消费者信心和通胀预期均有改善[21,22] 国内宏观 - 制造业景气维持弱势,生产和需求双双走弱[23,24] - 工业企业利润再度出现回踩,上游改善而中下游大幅回落[26,27,31] - 企业被动补库,弱需求掣肘产销[32] 大类资产表现 - 权益市场整体下跌,A股和港股表现较弱[34] - 债券收益率整体下行,美债收益率有所上升[35] - 商品价格整体下跌,能源和工业品价格有所回落[37] - 人民币兑美元小幅升值,美元指数有所上升[40] 高频数据跟踪 - 国内房地产销售和地产投资持续疲软[42,43] - 美国零售销售和就业数据表现良好[45,46,47] - 美国和欧元区金融条件指数均有所改善[48,50]