宏观及大类资产月报 2024 年 4 月 8 日 核心观点 ⚫ 国内观点概述 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84 号 核心观点 2024 年 9 月 12 日 美联储9月降息在即，中美债市延续涨势 核心观点 ⚫ 美国经济：此前因经济数据大幅不及预期带来的"衰退担忧" "二次通胀"预期升温金价屡创新高 核心观点 逐渐消散，8月新增非农不温不火，失业率小幅回落，但就业市 场的脆弱性提高，市场对"衰退"线索的敏感度也在上升。三 核心观点 季度美国去通胀整体顺利，8月CPI同比来到2.5%，但粘性通胀 核心观点 "就业"与"住房"降温有所放缓，让此前纠结于9月降息幅度 2024 年 4 月 8 日 的市场预期走向25BP。美联储"预防式"降息周期开启在即， 核心观点 我们维持此前的基准情景：9月降息25BP，年内共降1-2次。 核心观点 ⚫ 中国经济：目前内需不足依旧掣肘经济复苏，通缩压力尚未缓 解，8月CPI、PPI均不及预期，且核心CPI（剔除食品能源）回 核心观点 落至历史极低水平，商品及服务消费需求偏弱。制造业、服务 业景气均回落，私人部门风险偏好低迷仍是近期主基调。9月进 核心观点 2024 年 ...

宏观周报 2024 年 9 月 2 日 美国二季度 GDP 上修，国内制造业景气持续偏弱 核心观点 ⚫ 海外方面，美国二季度GDP上修至3.0%，个人消费支出为 主要变动项，表明美国消费对经济的贡献韧劲较大。7月 美国核心PCE弱于预期，核心商品降温、核心服务升温， 整体PCE通胀呈现温和回升态势。此前衰退担忧已消散， 通胀下行、经济温和将为9月降息25BP奠定基础。上周美 元指数创年内新低后反弹，10Y美债利率在3.8%上方震荡 回升，油价受到供给端扰动冲高回落，金价高位震荡，美 股涨跌分化。本周关注美国8月ISM口径PMI及非农就业 报告。 ⚫ 国内方面，8月制造业PMI持续偏弱，连续4个月处于收缩 区间，产需延续双弱，外需小幅回暖、内需依旧疲软，原 材料价格、出厂价格大幅回落，产成品库存同比回升，企 业被动补库。非制造业方面，8月高温多雨极端天气影响 建筑业PMI，暑期消费带动服务业PMI小幅回升，但两者 均处于往年同期偏低水平。上周人民币汇率在外交暖风、 政策加码预期、企业结汇等多重因素带动下走强，创下去 年6月来新高，后续值得关注。周五彭博报道国内将下调 存量房贷利率，此举将缓解居民资产负债收缩倾向 ...

2024 年 9 月 2 日 债市进入观察时间 财政力度决定走向 核心观点及策略 海外方面，海外方面，鲍威尔在Jackson Hole会议 释放较强的降息信号，9月降息基本没有悬念。但部 分美国经济数据仍有韧性，因此降息幅度及速度仍 然有待商榷。 | --- | --- | |-------------------------------------------------------------------------------------------|--------------------------------------------------------------| | | | | | 李婷 | | 策略方面，当前长债依然未回归至央行此前给出的 | 021-68556855 li.t@jyqh.com.cn | | 合理区间，同时此前央行持有的03年老券公告上市 | 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 | | 交易，因此未来央行继续卖出长债调节收益率曲线 可能性较高。当前无论是做空长债还是做多长债均 | 黄蕾 | | 具有较高不确定性。但近期十年期国债期货主力合 | 0 ...

宏观周报 2024 年 8 月 26 日 鲍威尔定调九月降息，国内风险偏好依旧低迷 核心观点 ⚫ 海外方面，欧美8月PMI初值均呈现一个特征：制造业回 落，服务业持续走高，全球制造业景气在7月后呈现出疲 软迹象。7月FOMC会议纪要显示，通胀风险减弱，就业 风险上升，官员们强烈倾向于9月降息。随后周五晚上鲍 威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上确认了美联储的鸽派 转向，市场定价降息50BP的概率小幅上行，美元指数、美 债利率快速回落，有色金属、贵金属得到提振，美股冲高 回落。目前9月开启降息已成共识，焦点在于是25BP还是 50BP，重点关注9月初的非农就业报告。本周关注美国二 季度GDP修正值、7月PCE。 ⚫ 国内方面，上周无重要数据，8月LPR利率按兵不动。股 市情绪偏低迷，红利银行板块表现较优，中证1000代表的 小票跌幅较深，全A周均成交额5424亿元，为近3年次低， 市场风险偏好尚未见回暖迹象。债市方面，现券成交量萎 缩，国债利率继续走低，周末监管发声"并未禁止中小金 融机构进行国债交易"、"央行并未设置长期国债利率区 间"，短期来看债市"投机资金"在监管下将逐渐流出， 但中长期看机构、居民风险偏好下行 ...

海外宏观 - 美国7月零售销售大超预期，环比录得1%创下年内新高，市场衰退预期消退[11][12][13] - 美国7月CPI同比重回2字头，核心CPI创3年多新低，住房通胀重回上行趋势[19][20][21] - 美国7月PPI低于预期，服务成本年内首次下滑[24] 国内宏观 - 7月社融新增7708亿元，但结构欠佳，信贷需求仍然不强[28][29] - 7月M1-M2剪刀差扩大至-12.9%，创1996年6月来新低，指向私人部门风险偏好较低[30] - 7月工业生产、固定资产投资、商品房销售等数据均偏弱，经济复苏动力不足[43][48][49] 资产表现 - A股市场整体下跌，创业板指和中小盘指数跌幅较大[54] - 国内债券收益率小幅上行，美债收益率小幅下行[59] - 大宗商品价格整体下跌，铜价上涨[61][62] 风险因素 - 国内复苏不及预期[4] - 地缘政治冲突加剧[4] - 全球制造业景气回落[4] - 海外货币宽松幅度弱于预期[4]

海外宏观 - 美国7月制造业PMI大幅走弱,服务业PMI好于预期,点燃市场"交易衰退"情绪[11][12] - 欧元区6月零售销售弱于预期,随着欧央行降息周期的开启,后续消费数据或将得到提振[17] - 美联储与市场对9月开启降息已形成共识,分歧聚焦于降息的幅度与节奏[2] 国内宏观 - 7月CPI超预期、PPI走平,食品价格上涨带动CPI好转,大件商品价格依旧疲软[22][23] - 能源、有色与黑色PPI背离延续上半年趋势,工业品价格回升仍呈疲态[24] - 7月外贸数据呈分化走势,进口强、出口弱,全球制造业PMI回落拖累出口[32][33][35] 资产表现 - A股和港股本月下跌,海外主要股指普遍下跌[39] - 国内债券收益率小幅上行,海外债券收益率小幅下行[43] - 大宗商品价格整体下跌[45] 高频数据跟踪 - 国内百城拥堵指数、地铁客运量、商品房成交面积等数据呈现分化走势[51][52][54][55][56][58][59][60] - 美国红皮书商业零售销售、失业金申领人数等数据好于预期[64][68] - 美债利差倒挂幅度收窄,市场对美联储降息的预期有所增强[66][69] [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][17][22][23][24][32][33][35][39][43][45][51][52][54][55][56][58][59][60][64][66][68][69]

美国经济 - 美国二季度GDP增速为2.8%，超出预期[23] - 美国通胀加速降温,住房通胀和就业通胀显著下行[22] - 美国就业市场转向平衡,失业率上行主要由于劳动力供给增加,而非需求疲弱[21] - 美联储与市场对降息时点已形成共识,预计9月降息25BP,全年降息1-2次[24] 中国经济 - 中国经济延续"供好于需"、"量升价跌"格局,生产好、消费弱、投资平[39] - 金融数据"挤水分"下失真,私人部门风险偏好持续回落[40] - 货币政策迎来超预期宽松,财政支持力度偏弱[41] - 三中全会聚焦中长期经济结构改革,提出新制生产力、共同富裕、安全等重点[42] 大类资产表现 - 7月国内外大类资产走势整体一致,海外市场优于国内,债券表现占优,商品跌幅较大[53,54,55] - 国内债券市场收益率中枢持续下行,利率曲线走陡[97,98] - 国内外权益市场涨跌不一,美股优于A股和港股[59,60] - 黄金价格冲高回落,8月波动或加大[109]

海外宏观 - 美国二季度GDP增速超预期,消费和库存走强,投资和贸易逆差走弱[11][12][13][14] - 6月美国核心PCE略超预期,通胀仍处于回落趋势[17][20] - 美国制造业PMI创7个月新低,服务业PMI创28个月新高,反映经济增长稳健但通胀缓解[24] - 欧元区制造业和服务业PMI双双回落,企业信心降至6个月低点[28] 国内宏观 - 6月工业企业利润同比增速企稳,中上游利润改善,中下游利润回落[33][34][35] - 7月LPR和MLF超预期下调,体现货币政策新框架的价格型导向[42] - 房地产销售持续降温,但房价创新高,市场供需仍偏紧[25] 大类资产表现 - 权益市场普遍下跌,A股和港股跌幅较大[47] - 债券收益率下行,期限利差有所走陡[50] - 大宗商品价格普遍下跌,铜、油等大跌[52] - 人民币兑美元小幅升值,美元指数走平[54]

海外宏观 - 美国6月零售数据超预期,但汽车及汽油消费降温为主要拖累项,服务消费韧劲犹存[11][12][13] - 欧央行如期维持利率不变,9月降息大门依旧敞开,未来决策将取决于数据[19] 国内宏观 - 2024年上半年GDP同比增速5%,二季度增长动能有所放缓,服务业贡献显著回落,工业贡献有所回升[22][23] - 6月经济数据中供需失衡延续,社零显著回落,工业生产超预期,制造业投资好于基建和地产[26][27][33][39] - 地产仍处于底部波动,销售、新开工、施工等指标均处于深度负值区间[40][41][44] 大类资产表现 - A股整体呈现小涨格局,港股和海外主要股指普遍下跌[51] - 国内债券收益率小幅下行,海外债券收益率有所上升[54] - 大宗商品普遍下跌,铜、油等商品价格跌幅较大[59] 高频数据跟踪 - 30城商品房成交面积和12城二手房成交面积均处于低位[69][70] - 乘用车销量同比增速有所回升,螺纹钢表观消费量维持高位[72][73] - 美国红皮书商业零售销售同比增速有所放缓,失业金申领人数有所上升[75][77]

宏观经济分析 - 全球制造业周期向上,发达经济体企稳修复,新兴国家保持高景气[21] - 美国经济温和,就业降温,通胀回落,年末有望开启降息周期[23][24][28][29] - 欧元区率先开启降息周期,通胀回落,经济回暖[30][31][32][33][34] - 下半年全球地缘政治风险加剧,关注其对资产价格可能的影响[35] 国内经济分析 - 上半年经济面临"供与求""量与价""内外需"三大不平衡[38][39][40][41][42] - 地产仍拖累经济,新旧动能顺畅切换需时日[46][47][48][49][50] - 货币政策、财政政策有望在下半年加码[51][52][53] 大类资产表现 - 国内市场方面,商品>债券>人民币>权益[56][59] - 海外市场方面,权益>商品>美元>债券[57][58][59] - A股波动较大,多数指数下跌,风格上大票抗跌[66][67][68][69][70][71][72] - 债市延续牛市行情,基本面复苏弹性不足是底色[83][84][85][86][87][88] - 黄金价格屡创新高,主要国家开启降息+地缘风险上行+逆全球化大趋势是主因[98][99][100][101][102][103][104] - 铜价强劲上行后持续回落,下半年有支撑,中枢整体上移[110][111][112][113][114] - 原油价格波动较大,下半年需求仍是隐忧,油价低位整理[119][120][121][122]