海外宏观 - 美国6月制造业和服务业PMI双双超预期上行，显示经济景气创2年多新高[3] - 美国5月零售销售不及预期，主要受食品和油价拖累，但汽车消费较为亮眼[3] - 欧元区6月制造业和服务业PMI双双回落，复苏进程可能比预期更慢[5] 国内宏观 - 5月经济数据延续平庸表现，供需失衡有所缓解，但实体信心不足、地产尚未企稳等压力仍存[7,9] - 6月MLF和LPR利率均未调降，债市利率下行显示政策利率偏克制[7] - 5月工业企业利润同比增速放缓，制造业和基建投资保持较好增长，地产投资持续下滑[9,10] 风险因素 - 政策效果不及预期[7] - 地产复苏不及预期[7] - 地缘政治冲突超预期[7] - 海外货币宽松晚于预期[7]

宏观经济分析 美国经济 1. 美国经济数据呈现冷热交织态势,指向边际降温。一季度GDP环比折年率下修至1.3%,主要拖累来自个人消费支出。[6][7] 2. 通胀方面,4月CPI同比录得3.4%,首次未超预期,核心CPI同比回落至3.6%,且粘性通胀项目如住房、工资增速也在下行。[7][8] 3. 就业市场降温,5月新增非农就业大幅不及预期,失业率却上行至4.0%,可能与移民持续流入有关。[7] 4. 联储会议纪要偏鹰,官员们对通胀下降进展不足表示担忧,暗示将维持高利率观望状态。[8] 中国经济 1. 国内经济仍呈现"供好于需"的局面,物价保持低位运行。[9] 2. 金融数据开启"挤水分"模式,社融、M1双双转负,反映目前融资需求偏弱。[9] 3. 地产迎来重磅新政,供给端收储去库存,需求端降低首付比例等,体现政策对房价企稳的诉求。[9] 4. 在经济增速中长期下台阶背景下,政策思路是"发展新动能,托举旧动能",经济复苏或呈现波动态势。[9] 大类资产表现 1. 5月国内外大类资产走势分化,海外资产表现更优。国内商品、债券优于权益和人民币。[11][12] 2. 国内A股整体震荡回落,大票优于小票,估值有所下修。[14][15][16] 3. 港股先涨后跌,估值修复至2023年10月水平,南向资金持续流入。[18] 4. 美股受AI业绩、降息预期支撑,创新高后分化,纳斯达克涨幅领先。[14] 5. 债市波动上行,受益于供给预期低于预期和需求侧政策。[19][20] 6. 商品方面,金价冲高后回落,铜价创新高后震荡调整。[22][24] 7. 美元指数震荡下行,受益于经济降温和降息预期。[26][27][28] 8. 人民币汇率震荡偏弱,中美利差倒挂难以显著缓解。[29][30]

海外宏观 - 美国一季度GDP和核心PCE双双下修，主要系个人消费支出降温所推动[3] - 4月美国PCE整体复合预期，持平前值，核心PCE环比超预期走低[3] - 欧元区4月通胀超预期上行，失业率处于历史低位[5] 国内宏观 - 5月官方制造业、非制造业PMI均回踩，制造业产需双双回落，外需同步放缓[8,9] - 原材料涨价带动价格上行，库存回落[8] - 服务业、建筑业仍处于历年同期的低位水平，后续有待修复[9] - 4月工业企业利润在经历一季度大幅波动后有所企稳[10] - 产成品库存连续2月反弹，但企业周转指标与历年同期相比仍偏弱[10] 资产表现 - 权益市场整体呈现下跌态势[16] - 债券收益率有所下行[17] - 大宗商品价格整体回调[18] - 美元指数有所走高[19]

宏观周报 2024年 5月 27日 欧美景气上修，国内 LPR 未降息 核心观点 ⚫ 海外方面，美国5月Markit PMI数据均好于预期，制造业 就扭转跌势，服务业大幅上行，其中制造业通胀显著上行。 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 5月FOMC会议纪要偏鹰，官员们倾向于更长时间保持高 利率，且表示若通胀风险上行，可能再次加息。市场降息 李婷 预期延后，导致上周美元指数走强、美债利率上行，有色 021-68555105 金属回调、美股承压。欧元区PMI同样回暖，制造业仍在 li.t@jyqh.com.cn 从业资格号：F0297587 触底回升中，服务业持续扩张。欧央行拉加德称6月大概 投资咨询号：Z0011509 率将降息。本周关注美国4月PCE数据。 黄蕾 021-68555105 ⚫ 国内方面，本周为经济数据真空期，5月LPR利率未调降 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990 ...

宏观周报 2024年 5月 20日 美国通胀短暂回落，国内地产新政超预期 核心观点 ⚫ 海外方面，海外方面，美国4月CPI如期下行，6个月来首 次降温，且核心CPI结束了连续3个月高于预期的情况。与 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 此同时，4月零售同步呈现降温迹象，数据出炉后，美元 指数大幅下挫，10年美债收益率跌落至4.3%，黄金创一个 李婷 月新高，美股三大指数均创历史新高，市场充分演绎了降 021-68555105 息交易。4月单月通胀的降温，对市场而言是个积极的信 li.t@jyqh.com.cn 从业资格号：F0297587 号，但后续去通胀的可持续性仍需观察，同时需要密切关 投资咨询号：Z0011509 注劳动力市场的情况。本周关注美国5月PMI数据。 黄蕾 ⚫ 国内方面，国内方面，4月经济数据依旧呈现出“供好于 021-68555105 需”的格局，工业生产好于预期，消费、投资均不及预期， huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990 ...

宏观及大类资产月报 2024年 5月 10日 美国降息预期延后, 国内经济“量升价跌” 2024年 4月 8日 核心观点 ⚫ 美国经济：Q1美国“经济二弱次于预通期胀，主”要是预贸期易逆升差温、商金品价屡创新高 核心观点 消费、建筑投资的拖累，而服务消费、地产投资、高科技 投资咨询业务资格 核心产观业投点资 的增长势 头仍在加剧，经济内生动能尚未实质性 沪证监许可【2015】84号 走弱。4月呈现“再通胀”迹象，浇灭市场9月前降息的预 核心观点 期。5月初美国就业市场降温，实体景气也有所下修， 李婷 2024年 4月 8日 核心FO观M点C会 议偏鸽，市场降息预期随着数据而摇摆，基准情 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn 景为年内降息1-2次“。 二次通胀”预期升温金价屡创新高 从业资格号：F0297587 核心观点 ⚫ 中国经济：“量升价跌”成为2024年上半年国内宏观的主 投资咨询号：Z0011509 旋律，尽管一季度 GDP超预期，但平减指数为-1.3%，通 核心观点 黄蕾 缩压力尚未显著缓解。企业端，产能过剩迫使企业通过价 021-68555105 核心格观战争点夺 市场份额， ...

宏观周报 2024年 4月 29日 美国 Q1 经济下通胀上，国内工业企业利润回踩 核心观点 ⚫ 海外方面，3月核心PCE同比略超预期，环比符合 预期，对市场影响不大。4月Markit制造业、服务 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 业景气双双不及预期。美国一季度经济走弱、通 胀走强，令市场担忧“滞胀”风险。而从主要分 李婷 021-68555105 项来看，贸易逆差走阔是GDP转弱的最大拖累， li.t@jyqh.com.cn 同时固定投资增速仍在上行，消费方面商品下、 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 服务上，经济内生动能尚未实质性走弱，“滞” 黄蕾 的成色尚不足，而“胀”令市场降息预期再度减 021-68555105 huang.lei@jyqh.com.cn 弱，导致10年期美债利率冲破4.7%关口，创下年 从业资格号：F0307990 投资咨询号： ...

业绩总结 - 美国3月零售环比录得0.7%，同比录得4.0%，超出预期[3] - 美国核心零售环比录得1.0%，同比录得4.9%，表现强劲[3] - 3月耐用品消费整体降温，汽车及地产链消费呈现转弱迹象[3] - 美国非耐用品消费走强，线上零售、加油站消费带动增长[3] - 美国3月成屋销售总数年化录得419万户，环比-4.3%，创2022年11月来最大跌幅[4] - 美国3月成屋售价中位数同比增长5.7%，录得38.45万美元，为历年同期最高价格[4] - 美国3月新屋开工环比年化录得-14.7%，创下近4年最大单月跌幅[4] - 欧元区3月HICP同比增速终值录得2.4%，为2021年7月以来最低增速[6] - 欧元区4月ZEW经济景气指数录得43.9，为2022年2月以来新高[6] - 2024年一季度GDP同比增速录得5.3%，高于预期4.6%[7] - 2024年一季度产能利用率录得73.6%，为2020年一季度来新低[7] 市场趋势 - 制造业投资同比录得9.9%，基建投资同比录得8.8%，地产投资同比录得-9.5%[9] - 中国商品房销售面积当月同比增长150.0%[10] - 美元兑人民币汇率本月涨幅为5.6%[11] - 10年期国债收益率国内为3.84%[11] - 沪铜现价为79,370.00[11] - 10年期美债收益率为2.463%[11] - 美元兑人民币现价为7.24[11] - 10年期德债收益率为0.91%[11] - COMEX黄金现价为2,406.70[11] - 10年期美债收益率为1.3%[11] 其他新策略 - 2021年中国百城拥堵指数为1.8%，2024年预计下降至1.2%[12] - 2021年30城商品房成交面积为25,000.0万平方米，2024年预计下降至0.0万平方米[12] - 2024年中国乘用车销量预计为200.0万吨，同比增长率为-40.0%[12]

美国经济数据 - 美国3月CPI同比录得3.5%，超过预期，推动美元指数上破106关口[3] - 美国3月PPI同比录得2.1%，弱于预期，核心PPI同比录得2.4%，服务走强，商品走弱[3] - 美国CPI连续4个月超预期，核心通胀创下2023年新高，超级核心通胀再度上行[3] - 美国4月PPI环比增长2.00%，同比增长14.00%[5] - 美国4月消费者信心指数小幅回落，现况指数为79.3，预期指数为77[5] - 美国4月一年通胀预期初值为3.1%，未来5-10年通胀预期初值为3.0%[5] 全球经济数据 - 欧洲央行维持利率不变，暗示可能降息，HICP和核心HICP通胀同比增速分别降至2.4%和2.9%[6] - 中国3月CPI同比增长0.1%，环比下降1.0%，PPI同比降幅扩大至-2.8%[6] 中国经济数据 - 3月PPI环比录得-0.1%，原料业降幅收窄，采掘业、加工业降幅加剧[8] - 3月CPI同比录得3.0%，核心CPI同比录得1.8%[8] - 3月社融新增4.87万亿元，同比少增5142亿元，主要因为去年3月为历史同期最高值[9] - 3月人民币贷款新增32926亿元，同比少增6561亿元，实体信贷需求仍然不强[9] - 3月居民部门贷款新增9406亿元，其中短贷4908亿元、中长贷4516亿元，均处于历年同期低位[9] - 3月企业部门贷款新增23400亿元，企业中长贷再次回到同比负增状态，但剔除高基数来看，并不弱[9] - 3月M1同比录得1.1%，M2同比录得8.3%，M1-M2剪刀差收敛至-7.2%，指向实体经济的活力有待加强[9] - 2024年3月社融同比增速为8.7%，较上月下降0.3个百分点[10] - 2024年3月进口同比增速为-1.9%，较上月下降1.6个百分点[10] - 2024年一季度出口、进口同比增速均为1.5%，较去年四季度有所好转[10] - 3月出口对多数地区增速回落，但对日本、韩国、台湾地区增速回升[10] - 高新技术产品和机电产品为进口的主要贡献项，进口同比分别为6.5%和3.5%[10] 全球市场数据 - A股、港股、海外股市表现不同，A股上证指数本月涨跌幅为-2.7%[12] 商品市场数据 - 南华商品指数本月涨幅为5.25%，年初至今涨幅为5.50%[13] - CRB商品指数年初至今涨幅为12.90%[13] - COMEX白银本月涨幅为12.26%，年初至今涨幅为16.13%[13] - 美元兑人民币汇率为7.24，年初至今涨幅为2.05%[13] - 美元兑离岸人民币汇率为7.27，年初至今涨幅为2.00%[13] - 美元指数年初至今涨幅为4.58%[13] 其他数据 - 百城拥堵指数2024年达到360.0，较2019年增长80%[14] - 30城商品房成交面积2024年达到25,000.0平方米，较2019年增长100%[14] - 美国红皮书商业零售销售周同比增长20.0%，失业金申领人数为200.0万人[15] - 美国10Y-2Y国债利差为6.0%[15] - 中国第一季度GDP年率为5.2%，超过预期[16] - 中国3月社会消费品零售总额年率为4.5%[16] - 美国3月新屋开工总数年化为152.1万户，高于预期[16] - 欧元区3月CPI年率终值为2.4%，符合预期[16] - 美国3月成屋销售总数年化为438.0万户，超过预期[16]

美国经济 - 美国经济预期持续上调，制造业回暖，消费温和，地产复苏[6] - 3月新增非农就业再超预期，移民支撑劳动力韧劲[7] - 2月CPI超预期，核心通胀缓慢下行，浇灭6月前降息预期[7] - 美联储官员对通胀的关注和担忧加剧，认为通胀将影响降息时点和幅度[8] - 美联储决定继续暂停加息，保持联邦基金利率目标区间在5.25%-5.5%[8] - 美联储点阵图显示年内可能降息3次，经济增速上修，核心通胀略有上调[8] - 美国ISM制造业指标、成屋销量和售价均呈现正向趋势[10] - 美国非农就业人数增加，失业率下降，劳动参与率稳定[10] - WTI原油价格持续上涨[10] 中国经济 - 中国经济数据超预期，但社融偏冷、地产投资磨底、房企融资压力未减轻[11] - 中国工业企业利润同比增长10.2%，但仍未明显反弹[11] - 中国制造业PMI回升至50.8，外需恢复明显，企业价格战仍在进行[11] - 央行暗示货币宽松政策仍有空间，法定存款准备金率或有下降空间[12] - 中国经济指标中，工业生产、消费、投资、地产销售、出口、PPI、CPI、工业企业利润均呈现不同程度的增速或下滑趋势[14] 资本市场 - 2024年3月，国内外大类资产整体收涨，海外市场表现优于国内市场，其中商品、权益、债券、美元市场表现较为突出[15] - 在权益市场方面，A股、港股、海外市场均录得不同程度的涨幅，其中标普500、德国DAX、法国CAC 40、日经225等指数创下新高[17] - 3月A股主要宽基指数整体上涨，但涨势明显放缓，呈现波动加剧、转向震荡的格局[18] - 3月份沪深两市日均成交额约为10156亿元，环比上涨6.2%，创下去年5月来最高水平[18] - 3月沪深300的风险溢价从6.42%回落至6.30%，中证1000的风险溢价从0.84%回落至0.80%[18] - 3月末两融余额为15379.29亿元，较2月末增加535亿元，市场情绪偏向谨慎[18] - 3月北向资金净流入220亿元，流入速度较2月有所放缓，或受到美国降息预期减弱影响[18] - 3月万得全A净利润同比增速预期从6.78%上修至7.4%，中证1000净利润同比增速下修至2.97%[18] - 沪深300市盈率从11.44倍回升至11.65倍，中证500市盈率从21.68倍小幅回落至21.67倍[20] - A股成交额和换手率均呈上升趋势，市场风险偏好小幅改善[20] - 主要宽基指数估值有所修复，大票风险溢价已修复至均值水平，小票风险溢价仍偏高[18] - 3月下旬两融净增长放缓，对应着反弹行情结束，市场情绪偏向谨慎[18] - 3月份，港股市场呈现整体震荡态势，AH股溢价率略微下降至152.24，但仍维持在较高水平[21] - 恒生指数市盈率在3月份保持相对稳定，处于历史偏低位置，估值基本面未出现大幅变动[21] - 南向资金延续流入趋势，3月份净流入785.64亿元，显示内地资金对港股市场保持积极态度[22]