宏观经济分析 美国经济 1. 美国经济数据呈现冷热交织态势,指向边际降温。一季度GDP环比折年率下修至1.3%,主要拖累来自个人消费支出。[6][7] 2. 通胀方面,4月CPI同比录得3.4%,首次未超预期,核心CPI同比回落至3.6%,且粘性通胀项目如住房、工资增速也在下行。[7][8] 3. 就业市场降温,5月新增非农就业大幅不及预期,失业率却上行至4.0%,可能与移民持续流入有关。[7] 4. 联储会议纪要偏鹰,官员们对通胀下降进展不足表示担忧,暗示将维持高利率观望状态。[8] 中国经济 1. 国内经济仍呈现"供好于需"的局面,物价保持低位运行。[9] 2. 金融数据开启"挤水分"模式,社融、M1双双转负,反映目前融资需求偏弱。[9] 3. 地产迎来重磅新政,供给端收储去库存,需求端降低首付比例等,体现政策对房价企稳的诉求。[9] 4. 在经济增速中长期下台阶背景下,政策思路是"发展新动能,托举旧动能",经济复苏或呈现波动态势。[9] 大类资产表现 1. 5月国内外大类资产走势分化,海外资产表现更优。国内商品、债券优于权益和人民币。[11][12] 2. 国内A股整体震荡回落,大票优于小票,估值有所下修。[14][15][16] 3. 港股先涨后跌,估值修复至2023年10月水平,南向资金持续流入。[18] 4. 美股受AI业绩、降息预期支撑,创新高后分化,纳斯达克涨幅领先。[14] 5. 债市波动上行,受益于供给预期低于预期和需求侧政策。[19][20] 6. 商品方面,金价冲高后回落,铜价创新高后震荡调整。[22][24] 7. 美元指数震荡下行,受益于经济降温和降息预期。[26][27][28] 8. 人民币汇率震荡偏弱,中美利差倒挂难以显著缓解。[29][30]