报告公司投资评级 诺思格(301333)给予"买入"评级。[124] 报告的核心观点 聚焦临床 CRO 领域，业务体系布局完善 - 诺思格专注于临床 CRO 服务,为全球医药企业和科研机构提供综合的药物临床研发全流程一体化服务,具备临床试验全链条服务能力。[13][14][15] - 公司股权结构清晰,股权激励助力长期发展。[16] 临床 CRO 市场空间广阔，国内市场集中度提升 - 新药研发周期长、投入大、风险高,临床 CRO 可以帮助降本增效、保质量。[27][28] - 政策驱动及研发投入加大,临床 CRO 市场空间不断扩容,预计2030年将达1863.9亿元。[52][53] - 海外市场份额头部集中,国内格局尚未完全固化。[57] 临床运营为核心，多业务协同发展 - 临床运营(CO)业务为核心,覆盖临床试验全过程,收入和毛利保持稳定增长。[60][61][62] - 临床试验现场管理服务(SMO)业务快速增长,覆盖全国100多个城市。[65][66][67] - 生物样本检测服务(BA)、数据管理与统计分析服务(DM/ST)、临床试验咨询服务、临床药理学服务(CP)等业务协同发展。[69][71][74][77] 投资亮点 - 临床 CRO 国际化空间大,定价及支付端变革有望提升国际竞争力。[84][91][94] - 新增合同高增长,人效不断提升。[95][96][100] - 数统业务加速发展,结构优化盈利提升。[103][106][107] - 高管团队经验丰富,具备深厚行业资源。[109][110][111][112][113][114] 盈利预测 我们预计2024-2026年营业收入分别为8.79/10.68/12.92亿元,同比增长21.9%/21.5%/20.9%;归母净利为1.70/2.10/2.60亿元,同比增长4.5%/23.6%/23.7%。[116][117][118][119][120][121][122][123]

报告评级 [11]投资评级 买入丨首次 报告核心观点 - 诺思格成立于 2008 年,在临床 CRO 领域深耕十六载,业务拓展稳扎稳打,主耕国内市场 [11] - 公司管理团队均为技术出身,专业背景雄厚,通过股权激励计划提升核心技术人员积极性 [12][43][44] - 目前公司业绩和新签增长重回发展快车道,利润率显著修复,未来三年股权激励计划奠基稳健增长底色 [13][52][53] 公司业务概况 - 诺思格主营业务包括临床试验运营服务(CO)、临床试验现场服务(SMO)、数据管理与统计分析服务(DM/ST)等 [31][39] - CO 服务为核心,贯穿临床试验全流程,体现公司技术能力 [13][14][19] - SMO 业务人效和毛利率均回升至行业领先水平,客户集中于大型药企 [16][129][130] - 数统业务毛利率高达 43.5%,海外布局前景广阔 [145][146][156][157] 行业发展前景 - 国内临床试验数量持续高增长,为 CRO 行业带来持续需求 [75][76][77][78] - 临床试验环节价值占比高,CRO 行业发展前景广阔 [70][71][72] - 临床试验现场管理的重要性日益凸显,SMO 服务需求旺盛 [109][110][111][112][113][114] 风险提示 - 医药研发热度不及预期 [160] - 人力成本上升风险 [161] - 医药行业政策风险 [161] - 盈利预测假设不成立或不及预期的风险 [162][163][164][165][166][167]

报告评级 - 公司投资评级为"推荐"(维持) [1] 报告核心观点 - 公司拟以自有资金回购公司部分股份,并将回购股份用于员工持股计划或股权激励,展现出公司对未来发展的坚定信心 [3] - 公司2023年新签订单金额达到9.76亿元,同比增长20%,预计2024H1新签订单情况继续呈现良好态势 [4] - 国内医药市场环境逐渐向好,公司作为创新药产业链临床CRO环节全方位、全链条服务提供商,表现有望超出行业平均水平 [4] 财务预测 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为1.66、2.20、2.81亿元,同比增长2.3%、32.2%、27.6% [5] - 参考当前同行业公司估值水平,给予公司2024年31倍PE,对应目标市值51亿元,目标价格53元 [5]

业绩总结 - 公司2023年实现收入7.21亿元，同比增长13.15%[1] - 公司2024年一季度实现收入1.77亿元，同比增长10.19%[1] - 公司2023年毛利率提升至39.79%[1] - 公司2024年一季度毛利率为37.84%[1] - 公司预计2024-2026年归母净利润分别为1.66、2.20、2.81亿元[3] 用户数据 - 2023年诺思格的营业总收入预计将达到721百万元[4] - 2023年诺思格的净利润预计为163百万元[4] - 2023年诺思格的ROE为9.3%[4] - 2023年诺思格的EBIT增长率为45.7%[4] - 2023年诺思格的资产负债率为15.4%[4] 其他新策略 - 公司投资评级体系包括强推、推荐、中性和回避四个等级[19] - 行业投资评级体系包括推荐、中性和回避三个等级[20]

项目价格 - 价格受市场环境和客户需求影响，价格稳定[2] 业绩总结 - 今年一季度新签合同额达到接近3.5亿，较前几季度有所增长[9] - 公司预期今年的增长在20%到30%之间[10] - 公司2023年财报电话会议中提到，业务板块的毛利率变动幅度较大，大连创业务和农业务的毛利率呈现快速增长趋势[20] 新产品和新技术研发 - 公司计划加速海外收购并建立新架构[12] - 生物样本检测受国内价格影响，计划延伸到临床前领域[16] 市场扩张和并购 - 公司计划加速海外收购并建立新架构[12] 负面信息 - 临床试验咨询业务下降主要因客户签单习惯变化[15] 其他新策略和有价值的信息 - 公司2023年财报电话会议中提到，业务板块的毛利率变动幅度较大，大连创业务和农业务的毛利率呈现快速增长趋势[20] - 公司预计大临床业务的毛利率将保持在30%到35%之间，维持稳定发展[21] - SMO业务的毛利率从21%提升至29%，公司预期未来维持在25%上下波动，保持稳健发展[22]

业绩总结 - 公司2024Q1业绩短期承压，归母净利润同比下降[3] - 公司预计2024-2026年实现归母净利润1.53/2.18/2.74亿元，给予“增持”评级[6] - 2026年预计公司营业收入将达到1247.51百万元，较2022年增长95.5%[9] - 2026年预计公司净利润将达到303.33百万元，较2022年增长165.9%[9] - 2026年预计公司每股收益将达到2.85元，较2022年增长141.5%[9] 业务展望 - 公司业务订单有望改善，国内创新药政策支持力度加大[4] - 公司在政策大力支持下，国内创新药研发景气度有望提升[5] 风险提示 - 公司面临行业政策风险、行业竞争加剧风险、下游需求增长不及预期风险[7] 财务指标 - 公司的销售净利率在2022年至2026年间稳定在17.93%至21.99%之间[9] - 公司的ROE在2022年至2026年间逐年增长，从7.15%增长至11.54%[9] - 公司的ROIC在2022年至2026年间逐年增长，从49.86%增长至118.65%[9] - 公司的市盈率在2022年至2026年间逐年下降，从38.18降至15.84[9] - 公司的市净率在2022年至2026年间逐年下降，从2.73降至1.83[9] - 公司的股息率在2022年至2026年间逐年增长，从0.000%增长至0.194%[9]

财务数据 - 公司2023年实现营收7.21亿元，同比增长13.15%[1] - 2023年归母净利润为1.63亿元，同比增长43.27%[1] - 公司2023年新增合同金额为9.76亿元，同比增长20.01%[1] - 公司2023年SMO毛利率达29.57%，同比提升8.41%[3] - 公司2023年营收3.54亿元，同比增长18.32%[3] 未来展望 - 公司2022至2026年营业收入和归母净利润呈逐年增长趋势[5] - 公司2026年预计EPS为3.22元，对应PE为14.0倍[5] - 公司2026年预计营业收入将达到1390百万元，较2022年增长117.2%[6] - 预计2026年净利润将达到311百万元，较2022年增长173.7%[6] - 公司2026年ROE预计为12.4%，较2022年增长72.2%[6] - 每股收益预计2026年将达到3.22元，较2022年增长173.7%[6] 风险提示 - 公司风险提示包括医药监管政策变动、汇率波动、公司核心成员流失等[4] 其他 - 公司2023年发布限制性股票激励计划，首次授予限制性股票201.60万股[2] - 本报告仅供开源证券股份有限公司的机构或个人客户使用，属于商业秘密材料[15] - 报告基于已公开信息，不保证信息准确性或完整性，仅供客户参考，不构成出售或购买证券的邀请[16] - 客户需自行承担浏览附带网站链接的费用或风险，链接网站内容不构成报告的一部分[17] - 开源证券可参与、投资或持有报告涉及的证券，可能与相关公司存在业务关系，无需通知客户[18] - 报告版权归开源证券所有，未经授权不得复制或再分发，所有商标标记属于开源证券[19]

业绩总结 - 公司2023年实现收入7.21亿元，同比增长13.15%[1] - 公司2023年综合毛利率为39.79%[2] - 公司核心业务临床试验运营业务及SMO业务持续增长，2023年实现收入3.54亿元，毛利率为39.81%[3] - 公司新增订单持续增长，2023年实现订单9.76亿元[4] - 2026年预计营业总收入将达到1261百万元，同比增长21.3%[9] - 2026年预计净利润将达到261百万元，同比增长24.5%[9] 财务指标 - 公司归母净利润1.63亿元，同比增长43.27%[1] - 公司综合毛利率为39.79%[2] - 公司归母净利率为22.53%[2] - 公司扣非归母净利率为17.87%[2] - 公司ROE%分别为7.1%、9.3%、9.6%、9.8%、10.8%[9] - 公司EPS预计分别为1.18元、1.69元、1.93元、2.18元、2.72元[9] 其他 - 公司发布股权激励计划以提升员工积极性和稳定性[4] - 本报告版权仅为信达证券所有，未经授权不得转载[24] - 评级说明中，买入股票要求相对强于基准15%以上，卖出则相对弱于基准5%以下[26] - 投资者在证券交易中存在赢利可能，也存在亏损风险，应谨慎行事[27]

公司治理 - 公司严格按照《公司法》《证券法》和中国证监会有关法律法规及《公司章程》的规定建立科学合理的组织架构，保护股东权益[4] - 公司董事会设有独立董事，各董事能够依据法律法规开展工作，积极参加相关培训，熟悉相关法律法规[83] - 公司监事会设有监事，能够认真履行职责，对公司重大事项进行监督[83] - 公司建立了董事、监事、高级管理人员的绩效评价与激励约束机制，绩效评价标准和评价程序公正透明[84] - 公司建立了《信息披露管理办法》《投资者关系管理制度》等制度，确保信息真实、准确、及时、公平、完整地披露[84] - 公司充分尊重和维护相关利益者的合法权益，实现股东、员工、社会等各方利益的协调平衡[84] 财务数据 - 公司营业收入2023年较2022年增长13.15%，归属于上市公司股东的净利润2023年较2022年增长43.27%[11] - 公司资产总额2023年末较2022年末增长10.13%，归属于上市公司股东的净资产2023年末较2022年末增长10.12%[12] - 公司2023年度营业收入达到721,373,143.26元，同比增长13.15%[42] - 公司2023年度净利润达到16,253.23万元，同比增长43.27%[40] - 公司2023年在境外市场的营业收入同比增长44.57%[42] - 公司2023年主要销售客户前五名合计销售金额为180,950,693.36元，占年度销售总额比例25.09%[45] - 公司2023年前5大客户中，第一名销售额为56,814,516.86元，占年度销售总额的7.88%[46] - 公司2023年前5名供应商中，第一名采购额为17,249,646.35元，占年度采购总额的11.27%[46] 业务发展 - 公司是专业的临床试验外包服务提供商，为全球的医药企业和科研机构提供综合的药物临床研发全流程一体化服务[22] - 公司主营业务包括临床试验运营服务、临床试验现场管理服务、生物样本检测服务、数据管理与统计分析服务、临床试验咨询服务、临床药理学服务[22] - 公司为申办方提供I至IV期临床试验综合服务，协助制药企业及医疗器械企业进行临床试验[23] - 公司拥有强大的专家团队，为客户提供个性化的研发策略和顶层设计[30] - 公司管理团队具有国际化背景和15年以上的医药研发管理经验，能够以前瞻性的国际视野指导公司战略制定[31] - 公司具备全链条全领域的CRO服务能力，提供一站式临床CRO服务，以科学的临床试验顶层设计能力引领临床试验开展[34] - 公司与全国各主要城市医疗机构建立良好合作关系，为客户提供符合国内外标准的临床试验外包服务[35] - 公司建立了成熟严谨的SOP体系，通过严格执行SOP提高项目开展的规范性和高效性[36] 风险提示 - 公司未来面临的风险包括行业监管政策变动、市场竞争、经营规模扩大带来的管理风险、成长性风险以及项目合同执行周期较长的风险[76] - 公司存在研发过程中的风险，包括受试者招募进度缓慢、研究结果未达预期效果等[78] - 公司签署的服务合同可能存在中途停止、延期或终止的风险，可能影响未来收入和盈利能力[78] - 公司人力成本可能上升，可能导致经营成本上升、盈利水平下降[78] 股东权益 - 公司未进行现金分红，下一步不适用[111] - 公司向全体股东每10股派发现金红利2.00元，共分配现金红利1,920.00万元[112] - 公司通过限制性股票激励计划激励对象名单公示，授予198.2880万股限制性股票[113] - 公司调整限制性股票激励计划首次授予激励对象名单，授予价26.31元/股[114] - 公司高级管理人员持有限制性股票数量详细情况[115] - 公司设立员工持股平台激励员工持有公司股份[117]

财务表现 - 2024年第一季度，诺思格营业收入为17.73亿元，同比增长10.19%[5] - 归属于上市公司股东的净利润为2.30亿元，同比下降19.95%[5] - 经营活动产生的现金流量净额为2.33亿元，同比增长30.95%[5] - 公司总资产为220.80亿元，较上年度末增长6.47%[5] - 公司持有的货币资金为811,083,363.11元，同比下降18.16%[14] 资产负债表变动 - 预付账款、固定资产、商誉等资产负债表项目发生较大变动，主要原因是收购子公司增加[8] - 公司固定资产为42,033,562.62元，较上期增加了11,550,901.95元[15] - 公司负债合计为431,176,262.56元，较上期增加了112,010,398.04元[16] 经营活动现金流量 - 2024年第一季度经营活动产生的现金流量净额为23,298,356.28元，同比增长30.95%[9] - 2024年第一季度，诺思格（北京）医药科技股份有限公司的流动资产为2,035,392,286.44元，较上期增加了29,181,117.09元[15] - 经营活动产生的现金流量净额为23,298,356.28元，较上一季度增长31.1%[19] 其他 - 公司计划与中金资本运营有限公司共同投资设立产业基金中金诺思格盛和（北京）合伙企业[13] - 公司营业总收入为177,331,193.71元，较上期增加了16,398,609.83元[17] - 公司营业总成本为155,064,411.27元，较上期增加了19,565,510.89元[17] - 2024年第一季度，诺思格（北京）医药科技股份有限公司综合收益总额为23,547,386.22元，较上一季度下降了18.3%[18] - 投资活动产生的现金流量净额为-194,606,454.83元，较上一季度下降11.6%[19]