报告评级 [11]投资评级 买入丨首次 报告核心观点 - 诺思格成立于 2008 年,在临床 CRO 领域深耕十六载,业务拓展稳扎稳打,主耕国内市场 [11] - 公司管理团队均为技术出身,专业背景雄厚,通过股权激励计划提升核心技术人员积极性 [12][43][44] - 目前公司业绩和新签增长重回发展快车道,利润率显著修复,未来三年股权激励计划奠基稳健增长底色 [13][52][53] 公司业务概况 - 诺思格主营业务包括临床试验运营服务(CO)、临床试验现场服务(SMO)、数据管理与统计分析服务(DM/ST)等 [31][39] - CO 服务为核心,贯穿临床试验全流程,体现公司技术能力 [13][14][19] - SMO 业务人效和毛利率均回升至行业领先水平,客户集中于大型药企 [16][129][130] - 数统业务毛利率高达 43.5%,海外布局前景广阔 [145][146][156][157] 行业发展前景 - 国内临床试验数量持续高增长,为 CRO 行业带来持续需求 [75][76][77][78] - 临床试验环节价值占比高,CRO 行业发展前景广阔 [70][71][72] - 临床试验现场管理的重要性日益凸显,SMO 服务需求旺盛 [109][110][111][112][113][114] 风险提示 - 医药研发热度不及预期 [160] - 人力成本上升风险 [161] - 医药行业政策风险 [161] - 盈利预测假设不成立或不及预期的风险 [162][163][164][165][166][167]