公司投资评级 - 首次覆盖，给予"增持"评级 [2][3] 报告的核心观点 - 公司专注于输配电及控制设备研发制造，在新能源与新基建领域筑牢产品技术优势，实现稳定业务发展，受益于未来行业高景气度 [2] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 公司是变压器行业领军企业之一，充分享受新能源发电装机量扩容以及全球电网侧投资提速带来的行业发展机遇 [3] - 预计2024-2026年公司营收分别为65.12/79.33/93.77亿元，增速分别为31.6%/21.8%/18.2%；预计24-26年公司归母净利润分别为6.53/7.92/9.53亿元，增速分别为31.3%/21.2%/20.4% [3] - 结合PE和PB两种估值方法，取上述两种方法的合理估值的平均值，基于审慎性原则并考虑公司处于加速成长期，给予公司2025年目标价42.21元，对应25年估值约16.64x PE，首次覆盖，给予"增持"评级 [3] 公司深耕新能源与新基建领域 - 公司是风机制造商明阳集团在输变电领域的控股子公司，前身成立于2015年 [3] - 公司主要业务覆盖箱式变电站、成套设备、变压器三大板块 [3] - 2019-2023年公司营收实现连续五年同比上升，近三年公司归母净利润维持高速增长态势，下游新能源场景提供坚实有力利润支撑 [3] 行业维持高景气度，变压器需求提速 - 全球以风电、光伏为主的新能源装机趋势呈现出强势的增长势头，新能源并网带动变压器需求提速 [3] - 我国"十四五"期间配电网投资加快，能源结构的不断升级和新能源的接入进一步推动配电变压器需求的增长 [3] - 海外变压器供需不匹配也为变压器出海带来新机遇 [3] 公司优势明确，内需加出海双轮驱动业务发展 - 公司在国内市场与"五大六小"发电集团以及行业头部企业建立了长期合作关系，为其新能源业务打下坚实基础 [3] - 公司携手明阳集团在海风领域拥有独特优势，叠加其海上变压器技术储备，有望在海上风电装机量高增中受益 [3] - 公司在海外市场采取双轨拓展，包括跟随核心客户出海打造品牌口碑，以及增强其海外销售能力，推动全球化布局 [3]

迁泰将投告 明陶也失 (301291 CH) 深井给配屯设备，海上+出海文轮驱动 부휴坏充首次最近 2024 年 7 月 28 日 | 中 日 内地也就會 深圳榆陀屯支控制设备付业，多海景市地市局 公司全监子明阳集团的千台资源，已发展为自内输配电及控制设备发头，主 美产品包括箱沃变屯站、成泰开关设备与变压器。表们预计风无储下将材维 扩容，我据中心贡献新增至，也同投资稳健增长。公司进入失毕客户超标名 求，並务聚焦予前能涨与新基建，有望持续精准仓益下济商景气，同时海风、 海光、出海业务办法开拓有望等未利润增量，表们预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 1.99/2.56/3.15 え，可比公司 2024 年 Wind 一致预期千均 PE 为 21 倍，考虑科公司技术优势显著，海风升压系统有望实现进口搭织，间 接出海+全球化布局对轮驱动有望贡献业绩殊性，表们给予公司 2024 年 23 倍 PE，对应目标价 45.8 无，给予"买入"评级。 史其子前能深与마基定高条气，公司真尤领域市场份前领先 公司 23 年壹枚新能涨桐关产品占比 83%，风光储商系气驱动配套变压器充 本增长, 表们预计 24-25 年 ...

公司运营情况 - 公司2024年上半年实现归属于上市公司股东的净利润22,000.00万元-26,000.00万元,同比增长36.07%-60.81% [4] - 公司2024年上半年实现扣除非经常性损益后的净利润21,900.00万元-25,900.00万元,同比增长40.19%-65.80% [4] 海外市场布局 - 公司加速海外市场布局,以抢占高端市场为发展先机,重点提升海外营销、质量控制、产品设计方案、服务等核心竞争力建设 [5] - 公司产品已符合IEEE、IEC等国际标准,并已获得中国CQC、美国UL、欧盟CE、欧洲DNV-GL认证等一系列国内外权威机构认证 [5] - 公司已初步建立起了"间接出海+全球化布局"双轮驱动战略模式,出口产品已覆盖东南亚、欧洲、北美等40多个国家及地区 [5] 产品拓展 - 公司以产品应用场景为导向,对产品整体进行创新设计、丰富产品类型,扩展至更广阔的应用场景 [6] - 公司通过持续做好新技术开发和工艺优化工作,充分挖掘产品的市场潜力,致力扩大节能环保型、替代进口型等关键产品研发 [6] 行业竞争力 - 公司拥有数百项的专利技术,在战略制定、市场品牌、技术创新、专业制造、人力资源以及业务响应等方面具有领先的优势 [6] - 公司在行业内具有独特的竞争优势,市场地位与市场占有率不断提升 [6] 新能源领域优势 - 公司研发出66kV预制式智能化海上升压系统、72.5kV环保气体绝缘开关设备,适配风机容量上升到8-12MW [7][8] - 公司研发的一体化装置,具有优异的智能化水平和可靠性,光伏一体机单机容量可达6.8MW,储能一体机单机容量可达6MW [8] 股东回报 - 公司已先后实施了两期现金分红,共计派发现金红利近2.25亿元,分红比例和金额均处于行业前列 [9] - 公司正在研究适配于公司战略发展的中长期激励计划,建立和健全长效激励机制 [9] ESG实践 - 公司开展了首份ESG报告编制和准备工作,展示公司在绿色发展等多方面的实践 [10] - 公司成功入选"国家级绿色工厂",工业园建设分布式屋顶光伏项目,装机容量4MW,2023年度二期厂房光伏发电量247.32万度,碳减排量达791.48吨 [10] 新能源行业展望 - 截至2024年5月底,全国累计发电装机容量约30.4亿千瓦,同比增长14.1%,其中太阳能发电装机容量约6.9亿千瓦,同比增长52.2%;风电装机容量约4.6亿千瓦,同比增长20.5% [11] - 2024年,随着对现存的可再生能源技术不断进行补充,并持续发展创新的能源技术,公司展望新能源将继续保持增长态势 [11]

净利润增长预测 - 公司预计2024年上半年净利润为22,000.00万元至26,000.00万元，同比增长36.07%至60.81%[5] - 归属于上市公司股东的净利润预计为21,900.00万元至25,900.00万元，同比增长40.19%至65.80%[5] 业务发展和财务调整 - 公司已完成对广东博瑞天成能源技术有限公司100%股权的收购，对上年同期数进行了追溯调整[5] - 公司产品实际交付规模上升推动营业收入和盈利规模增长[8] 成本控制和盈利能力提升 - 公司持续实施降本增效措施，加强费用管控，提升了整体盈利能力[9] 非经常性损益影响 - 预计2024年上半年非经常性损益对公司净利润的影响金额约为100.00万元[10]

财务数据和关键指标变化 - 公司2022年全年业绩预计在6-6.5亿元,对应当前估值约15倍 [11] - 2022年一季度新增订单19亿元,4-5月每月新增订单超7亿元,预计6月环比有所提升 [11] - 2021年全年新增订单66亿元,其中光伏占40%,风电占30%,储能占10%,数据中心和配网占10% [11] - 2022年整体订单增速目标为25%-30% [11] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司主要产品包括相变、成套开关和变压器,占营收比例分别为70%、10%和14% [13] - 新能源业务占公司营收比重约80%,其中光伏占50%,风电占20%,储能占10% [9] - 公司在海上风电变压器领域具有量价双增的优势,一次升压变压器价值约1.5-2亿元,二次升压变压器价值约4亿元 [18][19] - 公司在海上光伏领域中标国华1GW项目,总订单金额约2.9亿元 [22] 各个市场数据和关键指标变化 - 国内市场需求持续旺盛,预计至2030-2035年仍将保持增长 [2][3] - 美国和欧洲市场需求主要来自于电网基础设施升级改造和工业化回流带来的用电需求增长,预计未来20年内持续增长 [4][5][6][7] - 亚非拉等新兴市场基础设施建设滞后,电力供给短缺,未来需求增长空间大 [6] - 公司海外业务订单快速增长,2021年全年海外订单超3亿元,2022年一季度达2.8亿元 [24][25] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司主要发展方向包括海上风电、海上光伏、海外市场和国内网内业务 [17][21][23][24] - 海上风电和海上光伏是公司重点发展方向,具有量价双增优势,未来增长潜力大 [18][19][21][22] - 公司海外市场布局加速,正在开拓欧洲、美洲和东南亚等地区的直销和经销业务 [24][25] - 公司在海上风电领域主要竞争对手为西门子、ABB等国际品牌,但公司产品价格更具优势 [20] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 行业整体需求前景确定性强,国内需求预计至2030-2035年持续增长,海外市场需求未来20年内也将持续增长 [2][3][4][5][6] - 公司业务结构清晰,在手订单充足,2022年整体订单增速目标为25%-30% [11] - 二季度业绩预计符合预期,铜价上涨对业绩影响有限 [16] - 公司在海上风电、海上光伏等新兴应用场景具有较强竞争优势,未来增长可期 [17][18][19][21][22] 其他重要信息 - 公司2022年7月解禁影响已经消化,不再构成重大影响 [1] - 公司曾受到国网某家上网公司的处罚,短期内无法在该公司投标,但影响已消除 [1] - 公司股权结构相对集中稳定,实际控制人为享受国务院特殊津贴的顶尖技术人才 [13] - 公司IPO时有所超募,未来在产能扩充和产业链拓展方面有较大灵活性 [25]

[报告概述] 本报告对新能源变压器领军企业明阳电气进行了深入研究,主要包括以下几个方面: 公司基本情况 1. 公司源自明阳集团,是新能源电气装备行业的领先企业 [15][16] 2. 公司股权结构集中,主要股东深度参与公司管理 [16] 3. 公司营收稳定增长,发展前景良好 [17][18][19][20][21] 专注新能源赛道,持续受益高盈利和高景气度 1. 公司从事输配电设备,2023年新能源收入占比达83% [29][30][31][32][33] 2. 公司技术优势叠加产品力,巩固新能源头部竞争地位 [39][40][41][42][43][44] 3. 新能源产品技术含量高,赛道具备高盈利 [45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57] 4. 政策端持续推动,公司受益下游高景气度 [59][60][61][62][63][64] 核心看点1:海风升压系统进口替代,量价齐升释放弹性 1. 海上风电增速快但升压系统国产化水平较低 [65][66][67][68] 2. 风电平价后风机厂降本,包括国产替代和大容量 [69][70][71][72] 3. 公司海风升压系统进口替代,量价齐升贡献业绩 [73][74][75][76][77][78][79][80][81][82][83][84][85][86][87][90] 核心看点2:海外变压器紧缺,间接出海+全球化布局双轮驱动 1. 海外变压器需求增长、供给短缺问题或将持续存在 [92][93][94][95][96][97][98] 2. 公司间接出海+全球化布局双轮驱动 [99][100][101] 盈利预测和估值 1. 盈利预测 [103][104][105] 2. 估值 [109][110] 风险提示 1. 海风升压系统订单拓展不及预期 2. 产能扩张不及预期 3. 下游新能源增长不及预期 4. 毛利率不及预期 5. 原材料价格波动风险 6. 市场竞争风险 7. 技术人才流失风险 [112][113][114][115]

报告公司投资评级 公司给予"买入"评级。[75] 报告的核心观点 1. 明阳电气是新能源电气装备领军企业,步入发展黄金周期。公司主要从事应用于新能源、新型基础设施等领域的输配电及控制设备的研发、生产和销售,主要产品为箱式变电站、成套开关设备和变压器。[7][8] 2. 公司产品应用场景广泛,主要包括风电、太阳能、储能、数据中心、智能电网等领域,下游需求旺盛。公司2020-2022年新能源领域收入占比均超过2/3。[49][50] 3. 公司重视研发创新,在风电、光伏、储能等领域开发了多项核心技术,产品性能领先同行。公司海上风电升压系统等产品打破了外资品牌垄断。[50][51][55][56] 4. 公司客户基础良好,与大型电力集团、电网公司等知名企业保持长期合作,产品市占率不断提升。[62][63][64] 5. 受益于电网投资高增速和新能源行业景气发展,公司业绩有望持续增长。预计2024-2026年归母净利润分别为6.49/8.74/10.94亿元。[72][74][75] 分产品分析 1. 箱式变电站: - 受益于风电、光伏等新能源行业的高景气度,预计2024-2026年收入增速分别为24%/29%/35%,毛利率维持在22%左右。[72] 2. 变压器: - 受益于变压器行业整体增长,预计2024-2026年收入增速分别为34%/14%/15%,毛利率维持在28%左右。[72] 3. 成套开关柜: - 预计国内成套开关保持4.5%左右的增速,公司市占率分别为0.39%/0.40%/0.40%,2023-2025年收入增速分别为81%/14%/15%,毛利率维持在20%左右。[72] 4. 其他业务: - 预计2024-2026年收入增速分别为50%/50%/50%,毛利率维持在20%左右。[72]

报告公司投资评级 明阳电气主要从事应用于新能源、新型基础设施等领域的输配电及控制设备的研发、生产和销售。[2] 报告的核心观点 1. 明阳电气是箱式变电站领域的龙头企业,营收利润保持高速增长[1] 2. 公司产品主要应用于新能源(含风能、太阳能、储能)、新型基础设施(含数据中心、智能电网)等领域[8][9][10][11] 3. 公司研发的光伏逆变升压一体化装置、海上风电专用干式变压器、海上风电充气式中压环网柜技术达到国际先进水平[5] 4. 公司已与"五大六小"发电集团、两大电网、两大EPC单位、通信运营商、能源方案服务商等知名或大型企业建立了长期业务合作关系[4] 5. 2023年和2024年一季度公司利润增速均在90%以上,营收同比增长分别为52.91%和46.35%[6][7] 6. 公司的核心产品箱式变电站和变压器在2023年实现了75.3%和54.64%的增长[8] 7. 全社会用电需求保持稳定增长,国家大力推进三批大型风电光伏基地建设,为公司业务发展提供了良好的市场环境[12][13][14] 8. 近期资金出现流入迹象,融资余额创新高,北向资金大幅增仓,公募基金扎堆,股东户数急速减少[15][16][17]

公司竞争力和行业地位 - 公司在行业内具有独特的竞争优势,拥有数百项专利技术,在战略制定、市场品牌、技术创新、专业制造、人力资源以及业务响应等方面具有领先优势[1] - 公司是国内研发制造输配电及控制设备的骨干企业和广东省新能源电气装备领军企业,致力于成为行业领先的智能化输配电及控制设备整体解决方案提供商[2] - 公司在新能源应用领域已打下坚实基础和领先的市场地位,相继推出风、光、储系列产品,不断丰富下游应用市场[2] 业务模式和发展策略 - 公司主要从事应用于新能源、新型基础设施等领域的输配电及控制设备的研发、生产和销售,主要产品为箱式变电站、成套开关设备和变压器[2][3] - 公司超前布局高电压大容量产品,打造第二增长能级,并继续积极开拓海外市场,打造多元化业务拓展方式[2] - 公司坚持以市场及客户需求为导向,不断加大研发投入,持续增强新能源领域的产品竞争优势,同时针对新市场不断研发新产品[3] 生产制造和管理能力 - 公司具备专业的生产制造能力和丰富的应用经验,引进国际领先的自动化生产设备,获得中山市制造业企业数字化智能化示范工厂认定[3] - 公司建立了完善的供应链管理系统,与主要供应商通过合作共赢的模式,加强对供应链的管控[3] - 公司立足业务发展,着力打造与公司战略发展相匹配、相适应的企业文化、组织架构和人才队伍[3] 可持续发展和社会责任 - 公司积极践行ESG理念,把实现绿色可持续发展、创造社会价值作为重要使命责任,持续完善ESG治理架构[3] - 公司严格按照相关法律法规和《公司章程》的相关规定进行分红,积极回报股东、充分保障股东的合法权益[3] - 公司积极参与国际市场,将海外作为重点开拓市场,初步建立"间接出海+全球化布局"双轮驱动战略模式[3]

公司概况 - 公司主要从事应用于新能源、新型基础设施等领域的输配电及控制设备的研发、生产和销售[1] - 公司主要产品为箱式变电站、成套开关设备和变压器[1] 业绩数据 - 公司2023年总营收49.48亿元，同比增长52.90%[2] - 公司2023年归母净利润4.98亿元，同比增长87.67%[2] - 公司2023年归母扣非净利润4.90亿元，同比增长90.82%[2] - 公司2023年毛利率22.69%，同比增长1.52pct[2] - 预计2024年-2026年公司收入分别为65.24/83.69/103.92亿元，对应增速分别为31.9%/28.3%/24.2%[3] - 预计2024年-2026年公司归母净利润分别为6.69/8.61/10.67亿元，对应增速分别为34.4%/28.7%/23.8%[3] 产品和市场 - 公司主要收入来源为箱式变电站业务，2023年营收同比增加75.30%[4] - 公司下游需求端发力，主要聚焦新能源和新基建领域，拉动公司收入增长[5] - 公司产品符合节能环保、数字化、智能化等行业发展趋势，为智慧能源网络建设提供支持[6] - 公司超前布局高电压大容量产品，研发投入持续增长，研发力度加大[7] 未来展望 - 公司预计2024年至2026年的收入和净利润将呈现增长趋势，分别为65.24/83.69/103.92亿元和6.69/8.61/10.67亿元，对应增速分别为31.9%/28.3%/24.2%和34.4%/28.7%/23.8%[8] 风险提示 - 公司面临的风险主要包括行业竞争加剧、国内装机需求不及预期和原材料价格波动风险[9]