[报告概述] 本报告对新能源变压器领军企业明阳电气进行了深入研究,主要包括以下几个方面: 公司基本情况 1. 公司源自明阳集团,是新能源电气装备行业的领先企业 [15][16] 2. 公司股权结构集中,主要股东深度参与公司管理 [16] 3. 公司营收稳定增长,发展前景良好 [17][18][19][20][21] 专注新能源赛道,持续受益高盈利和高景气度 1. 公司从事输配电设备,2023年新能源收入占比达83% [29][30][31][32][33] 2. 公司技术优势叠加产品力,巩固新能源头部竞争地位 [39][40][41][42][43][44] 3. 新能源产品技术含量高,赛道具备高盈利 [45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57] 4. 政策端持续推动,公司受益下游高景气度 [59][60][61][62][63][64] 核心看点1:海风升压系统进口替代,量价齐升释放弹性 1. 海上风电增速快但升压系统国产化水平较低 [65][66][67][68] 2. 风电平价后风机厂降本,包括国产替代和大容量 [69][70][71][72] 3. 公司海风升压系统进口替代,量价齐升贡献业绩 [73][74][75][76][77][78][79][80][81][82][83][84][85][86][87][90] 核心看点2:海外变压器紧缺,间接出海+全球化布局双轮驱动 1. 海外变压器需求增长、供给短缺问题或将持续存在 [92][93][94][95][96][97][98] 2. 公司间接出海+全球化布局双轮驱动 [99][100][101] 盈利预测和估值 1. 盈利预测 [103][104][105] 2. 估值 [109][110] 风险提示 1. 海风升压系统订单拓展不及预期 2. 产能扩张不及预期 3. 下游新能源增长不及预期 4. 毛利率不及预期 5. 原材料价格波动风险 6. 市场竞争风险 7. 技术人才流失风险 [112][113][114][115]