]yrtsudnI_elbaT[ [Table_Title] 志特新材（300986）深度研究 志特新材 沪深300 定性》 需求复苏毛利率扩张，兼具弹性及确定 性 2024 年 11 月 21 日 [Table_ 【投资要点 Summary]】 铝模板标杆企业。公司成立于 2011 年，目前公司主营业务包括铝模 板、爬架租赁，PC 预制件等，基本覆盖了支护体系。公司技术竞争力 突出体现在紧跟客户及市场需求，能够快速响应客户并提供优质的设 计方案，产品设计标准化、精准化程度较高；公司已具备自主研发的 全流程信息化软件体系，公司核心技术中运用于模板构件设计阶段的 自主铝模板配模软件，能够对铝模板生命周期进行良好的跟踪。 需求端受益于地产需求恢复，供给端集中度继续提升。需求方面，铝 模板是偏地产开工端建材产品，我们判断行业整体需求将受益于近期 一揽子宽松政策逐渐恢复，并且租赁价格、周转率预计也将好转。供 给方面，我国铝模板行业格局仍然较为分散，2023 年公司作为头部企 业市占率仅 4-5%。我们认为铝模板单栋楼租赁产值 80-100 万元左右， 占房地产整体比重较小，而铝模板租赁行业服务属性较强，设计、生 产、 ...

报告公司投资评级 - 维持增持评级 [1] 报告的核心观点 主业稳中有增，Q3 业绩表现亮眼 - 2024 年前三季度，公司铝模租赁业务稳中有增，同时积极开拓海外市场，导致收入和业绩皆有增长 [1] - Q3 公司收入为 6.71 亿元，同比增长 15.64%；归母净利润为 0.52 亿元，同比增长 246.99%；扣非净利润为 0.46 亿元，同比增长 198.07% [1] 盈利能力明显提升，Q3 经营性现金流转正 - 前三季度公司毛利率/净利率分别为 26.38/3.36%，同比分别增长 2.05/2.79pct；Q3 毛利率/净利率分别为 29.67/8.11%，同比分别增长 9.56/13.39pct，环比分别增长 3.45/4.15pct [2] - 前三季度公司经营性现金流净额 173.92 万元，同比增长 100.77%；Q3 经营性现金流净额为 1.51 亿元，为连续 5个季度净流出后首次转正 [2] 激励计划对净利润和境外收入考核要求较高，彰显未来发展信心 - 公司发布 2024 年股票期权激励计划，公司层面业绩考核要求为：2024-2026 年公司净利润分别不低于 0.8/2.0/3.0 亿元，即同比增速分别为 322%/150%/50%；且境外收入分别不低于 5/10/15 亿元，即同比增速分别为 36%/100%/50% [3] 财务数据总结 营收和利润情况 - 预计 2024~2026 年公司归母净利润分别达到 0.92、2.12、3.34 亿元，同比分别增长 302%、131%、58% [6] 现金流情况 - 前三季度公司经营性现金流净额 173.92 万元，同比增长 100.77%；Q3 经营性现金流净额为 1.51 亿元，为连续 5个季度净流出后首次转正 [2] 主要财务指标 - 2024-2026 年公司毛利率分别为 25.9%、27.9%、29.0%；净利率分别为 3.5%、6.1%、7.4% [9] - 2024-2026 年ROE分别为 5.3%、10.8%、14.5% [9] - 2024-2026 年P/E分别为 32.8倍、14.2倍、9.0倍 [9]

]yrtsudnI_elbaT[ [Table_Title] 志特新材（300986）2024年三季报点评 证券分析师：王翩翩 [Table_ 基本数据Basedata ] 总市值（百万元) 3011.87 流通市值（百万元) 3008.82 52 周最高/最低（元） 16.70/5.62 52 周最高/最低（PE） 219.79/-41.24 52 周最高/最低（PB） 2.80/1.09 52 周涨幅（%） -13.22 52 周换手率（%） 440.16 [Table_Report 相关研究 ] 海外加速Q3改善显著，兼具弹性及确定 性 2024 年 10 月 25 日 [【投资要点】 Table_Summary] 事件：志特新材公布三季报。2024 年 1-9 月，公司实现收入 18.05 亿元，同比+13.40%，归母净利润 0.59 亿元，同比显著增长；对应 Q3 单季度收入 6.7 亿元，同比+15.64%，归母净利润 5176 万元，同比 +247%。 海外项目结转加速，利润同比环比显著改善：Q3 单季度收入增速 15.64%，增速较 Q2 单季度提升 7.3 个百分点，同时毛利率单季度毛 利 ...

财务数据 - 公司2024年第三季度营业收入为6.71亿元，同比增长15.64%[1] - 公司2024年1-9月归属于上市公司股东的净利润为5,933.02万元，同比增长17,893.02%[1] - 公司2024年1-9月经营活动产生的现金流量净额为173.92万元，同比增长100.77%[1] - 公司2024年9月30日总资产为52.17亿元，较2023年末增长2.95%[1] - 公司2024年9月30日归属于上市公司股东的所有者权益为15.09亿元，较2023年末增长0.37%[1] - 公司2024年1-9月计入当期损益的政府补助为3,425.28万元[4] - 公司2024年1-9月除同公司正常经营业务相关的有效套期保值业务外，非金融企业持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益以及处置金融资产和金融负债产生的损益为52.66万元[4] - 公司2024年9月30日货币资金较2023年末下降21.25%，主要为购买银行理财[6] - 公司2024年9月30日交易性金融资产较2023年末增长133.80%，主要为购买银行理财[6] - 公司2024年9月30日应收票据较2023年末下降40.91%，主要为客户以应收票据结算减少[6] - 公司2024年第三季度营业收入为18.05亿元[19] - 公司2024年第三季度营业成本为13.29亿元[19] - 公司2024年第三季度其他应收款为2.56亿元[19] - 公司2024年第三季度存货为32.55亿元[19] - 公司2024年第三季度固定资产为18.79亿元[19] - 公司2024年第三季度短期借款为8.78亿元[19] - 公司2024年第三季度应付账款为5.61亿元[19] - 公司2024年第三季度合同负债为1.60亿元[19] - 公司2024年第三季度长期借款为4.88亿元[20] - 公司2024年第三季度应付债券为4.55亿元[20] - 2024年第三季度营业收入为1,557,750,642.28元，同比增长[21] - 2024年第三季度净利润为60,687,717.01元，同比增长570.4%[21] - 2024年第三季度归属于母公司股东的净利润为59,330,215.66元，同比增长17,900%[21] - 2024年第三季度研发费用为82,565,691.38元，同比下降17.3%[21] - 2024年第三季度销售费用为106,936,398.13元，同比下降7.6%[21] - 2024年第三季度经营活动产生的现金流量净额为1,739,210.33元，同比增长[22] - 2024年第三季度收回投资收到的现金为461,441,000.00元[22] - 2024年第三季度取得投资收益收到的现金为2,286,689.49元[22] - 2024年第三季度外币财务报表折算差额为2,745,254.64元[21,22] - 2024年第三季度归属于母公司所有者的其他综合收益为2,745,254.64元[21,22] 业务情况 - 公司以铝模租赁为主要收入来源，本期铝模租赁业务较上期稳中有增，积极开拓海外市场，导致本期较同期有所增长[8] - 营业收入较同期增长13.40%，达到1,805,191,440.98元[8] - 营业成本较同期增长10.32%，达到1,328,971,415.24元[8] - 税金及附加较同期增长42.78%，达到16,980,586.33元[8] - 销售费用较同期下降7.56%，达到106,936,398.13元[8] - 研发费用较同期下降17.37%，达到82,565,691.38元[8] - 信用减值损失较同期增加23.76%，达到-54,110,009.45元[8] - 资产减值损失较同期增加15,050,000.00元[8] - 所得税费用较同期增加207.24%，达到26,587,688.43元[8] - 经营活动产生的现金流量净额较同期增加100.77%，达到1,739,210.33元[8] 股权激励 - 公司通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购公司股份3,995,400股，占公司总股本的1.6217%，最高成交价为7.99元/股，最低成交价为6.40元/股，成交总金额为人民币27,996,323.24元[15] - 公司已办理完成2022年限制性股票激励计划首次授予部分第二个归属期及预留授予部分第一个归属期限制性股票的归属登记工作，本次共计向13名激励对象归属99,074股股份[16] - 公司拟向激励对象共授予800.00万份股票期权，其中首次授予704.00万份，预留授予96.00万份[17] - 公司于2024年10月22日向191名激励对象共计授予704.00万份股票期权[17] 现金流 - 收到其他与投资活动有关的现金为1,877,317.00元[24] - 投资活动现金流入小计为465,818,746.29元[24] - 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为158,885,952.20元[24] - 投资支付的现金为537,891,000.00元[24] - 投资活动现金流出小计为700,410,657.18元[24] - 投资活动产生的现金流量净额为-234,591,910.89元[24] - 吸收投资收到的现金为8,177,869.80元[24] - 取得借款收到的现金为1,046,901,263.77元[24] - 偿还债务支付的现金为838,601,807.26元[24] - 分配股利、利润或偿付利息支付的现金为65,981,187.61元[24] 资产负债情况 - 公司货币资金为416,605,345.37元[18] - 公司交易性金融资产为135,370,090.73元[18] - 公司应收票据为104,418,823.20元[18] - 公司应收账款为1,471,631,854.46元[18] - 公司应收款项融资为900,000.00元[18] - 公司预付款项为26,306,861.14元[18]

报告公司投资评级 公司维持增持评级 [1] 报告的核心观点 1) 公司发布2024年股票期权激励计划(草案)，对净利润和境外收入考核要求较高，彰显未来发展信心 [1] 2) 公司海外业务布局成效显著，上半年收入和毛利率均表现优异 [2] 3) 预计2024~2026年公司归母净利润分别达到0.85、2.09、3.30亿元，同比分别增长287%、147%、58%，对应PE估值32、13、8倍 [1] 分组1 - 公司紧跟国家"一带一路"倡议，在多个国家和地区深入开拓市场，海外业务主要从事铝模系统的销售和租赁业务 [2] - 公司陆续在马来西亚和新加坡设立生产基地，2024年9月在沙特阿拉伯设立全资子公司并签订战略合作协议，进一步布局海外市场 [2] - 2024年上半年公司境外业务实现收入2.41亿元，同比增长25.71%；毛利率为39.39%，同比增长6.76pct [2] 分组2 - 公司推出股票期权激励计划(草案)，制定较高的增长目标 [1] - 公司海外业务布局颇有成效，未来成长可期 [1]

报告评级 - 报告给予公司"买入"评级 [3] 公司业务概况 - 公司于2014年开拓海外市场,并于2018年建立全球运营总部,是国内建筑材料行业较早出海的企业之一 [4] - 公司在马来西亚及新加坡设立了生产基地,主要从事铝模系统的销售和租赁业务,同时开展少量旧翻新业务 [4] - 公司近日在沙特设立全资子公司,并与沙特阿拉伯知名建筑公司MABANI签订《战略合作协议》,进一步深化中东市场 [4] 业绩预测 - 预计公司2024-2026年实现业绩0.6、1.7、2.4亿元 [5] - 对应当前市值估值为44.9、15.8、11.1倍 [5] 行业发展趋势 - 近年来,受下游需求波动和成本压力的双重挤压,行业发展进入调整阶段,企业数量不断缩减 [4] - 2023年中小企业持续退出行业,大型企业保持竞争优势,较为稳定,行业集中度持续提高 [4] - 随着地产逐步触底,国内各项政策逐步出台,铝模板租金下行趋势或被遏制,行业盈利能力有望逐步回暖 [4] 公司竞争优势 - 公司单二季度毛利率水平环比改善,盈利已实现转正 [4] - 公司凭借在规模、品质、品牌和渠道等方面形成的竞争优势,市场份额逐步扩大,行业集中度进一步提升 [5] 风险提示 - 房地产需求继续承压 [8] - 外延业务推进不及预期 [8]

铝模系统优势 - 铝模板质量高、使用年限长,周转率高达150-300次,成为复用率最高的建筑板材之一[2] - 相较于钢模板和木模板,铝模板质量轻,对辅助机械的依赖程度低,施工难度大幅降低,工作效率大幅提升[2] - 铝具有回收价值,报废后残余价值在30%,在经济性和环保两方面都有较大意义[2] 铝模系统业务模式 - 主要分为销售、租赁、受托翻新及废料销售[3] - 销售业务按产品面积和合同单价结算,租赁业务按实际施工面积和合同单价结算[3] 海外业务情况 - 2024年上半年,公司境外收入实现2.41亿元,同比增长25.71%;境外毛利率为39.39%,同比增长6.76%[3] - 海外业务主要以销售为主,采取先收款后发货的政策,以降低回款风险,合同履行情况良好[3] - 公司在马来西亚及新加坡设立生产基地,主要从事铝模系统的销售和租赁业务,同时开展少量旧翻新业务[3] 信息化系统建设 - 公司构建了全面覆盖、深入细节的GTMS管理系统,实现了信息流、资金流、物流、商流的"四流合一"[3] - 系统可覆盖整个业务链,确保系统与业务的高度契合性和灵活性,提升了管理效率[3] 公司上半年成果 - 聚焦生产运营效率提升与质量优化,境内业务实现稳定增长,市场占有率持续攀升[3] - 紧跟"一带一路"倡议,在多个国家和地区深入开拓市场,积极开发新客户,境外收入同比增长25.71%[3] - 在"1+N"战略指引下,公司不断拓展产品边界,在装配式钢结构、公共建筑产品等领域取得进展和突破[3] - 运营效率持续提升和效益改善,公司在二季度成功实现扭亏为盈,并保持良好势头[3]

公司产品和业务结构 - 公司是一家专注于建筑模架系统、装配式建筑PC产品的综合服务型企业，产品涵盖铝合金标准层模板、地下室模板、一体化隧道模板、防护平台、爬模、铁公基建筑、装配式钢结构等全系列模架产品，以及装配式建筑PC产品[1] - 2024年上半年，公司模架产品实现收入73,555.39万元，占营业收入比重64.85%；装配式PC收入为19,933.04万元，占营业收入比重17.57%；废料及其他营业收入为19,939.99万元，占营业收入比重17.58%[2] 客户结构 - 公司在国内坚持以中建等前十大建筑总包方为主要客户群体的大客户开发策略，该等客户信用状况相对较高、收款保障性强、坏账风险低[2] - 在国外，公司与马来西亚、新加坡等当地多家建筑施工企业建立了长期互信的合作伙伴关系[2] 铝模板市场渗透率 - 相比发达国家，国内铝模产品应用起步时间较晚，近年来市场渗透率有较快提升，我国铝模板的中高层市场占有率位于35%左右，而对标发达国家，铝模板中高层占比达90%以上，因此未来国内铝模市场仍有较大提升空间[2] 海外业务表现 - 2024上半年，公司境外收入实现2.41亿元，同比增长25.71%；公司境外毛利率为39.39%，同比增长6.76%[2] - 公司在港澳台、东南亚、中东、非洲、南美洲等多个国家和地区深入开拓市场，积极开发新客户，公司产品在国际市场上获得客户的高度评价和赞许，提升了公司的国际化竞争力[2] - 公司于2014年开始布局境外市场，积极响应"一带一路"倡议，参与"一带一路"建设，海外营业收入由2018年的0.38亿元增长至2023年的3.67亿元，占公司营业收入比重不断提升[2] 未来发展 - 公司坚定不移地执行"1+N"多元化产品及服务战略模式，积极拓宽产品品类，加速构建完善的营销网络，以进一步扩大公司市场份额和品牌影响力，保持在行业中的领先地位和竞争优势，构建国内与国际市场并驾齐驱、多品类协同发展的全新格局[2]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [7] 报告核心观点 - 得益于境外业务高速增长,以及装配式 PC 构件产销量的大幅增加,公司上半年收入稳步增长 [4] - 受行业需求下行影响,公司毛利率同比下降,但单二季度来看,公司毛利率水平环比改善,公司盈利转正 [5] - 上半年收现比有所提升,单二季度经营性现金流流出幅度收窄 [5] - 随着行业出清进一步深化,供给集中度或将持续提升,头部企业有望率先受益 [6] 财务数据总结 - 公司上半年实现营业收入 11.34 亿元,同比增长 12.12% [4] - 公司上半年归属净利率 0.67%,同比下降 2.85pct,扣非后归属净利率-1.13%,同比下降 2.62pct [5] - 公司上半年经营活动现金流净流出 1.49 亿元,同比多流出 0.16 亿元,收现比 82.29%,同比提升 2.82pct [5] - 公司资产负债率同比提升 4.35pct 至 69.20%,应收账款周转天数同比增加 28.50 至 222.72 天 [5] - 预计公司 2024-2026 年实现业绩 1.4、2.4、3.1 亿元 [6]

公司业务概况 - 公司坚定不移地执行"1+N"多元化产品及服务战略模式,国内市场稳步发展,还积极向国际市场拓展,成功构建了国内与国际市场并驾齐驱、多品类协同发展的全新格局[1] - 2024年上半年度,公司实现营业收入113,428.41万元,同比增长12.12%,得益于国内模架业务的稳健提升、境外业务的持续高速增长,以及装配式PC构件产销量的大幅增加[1] - 公司紧跟国家"一带一路"倡议,于2014年开拓海外市场,并在2018年建立全球运营总部,截至2024年6月30日,公司境外收入实现2.41亿元,同比增长25.71%[1] 研发实力 - 公司研发技术人员层次涵盖多个建筑领域,具备较强的综合研发能力和理论计算能力,可以持续向客户提供建筑模架系统的整体解决方案[2] - 截至2024年6月30日,公司共有研发设计人员407人,占公司总人数的11.38%,公司将持续注重在研发方面的投入,推动产品的研发升级及新产品研发[2] 装配式PC业务 - 公司装配式PC产品在2021年下半年开始开展业务,主要以销售为主,在海南省、广东省陆续设立生产基地,2024年上半年度实现营业收入19,933.04万元,同比增长57.56%[2] 未来发展计划 - 公司将打造平台型企业,利用合资加盟方式,结合当地优质管理团队,进行品牌、技术、管理输出,扩大主营业务规模,增强公司的核心竞争力[2] - 公司将依托"1+N"一站式服务战略模式,为客户提供优质、优价、全方位的一站式产品服务,提高客户满意度,增强客户黏性[2] - 公司将以精进多年的信息化技术为依托,运用行业大数据、人工智能和物联网技术,打造全产业链生态系统,积极推动传统建筑向绿色智慧建筑革新转型[2] 行业地位 - 公司是目前国内最大的绿色新型建筑铝模生产企业之一,为模架行业领导品牌,具有较大的品牌影响力和良好的美誉度[2] - 公司不断拓展海外市场,紧随国家"一带一路"倡议的步伐,加速构建完善的营销网络,以进一步扩大公司市场份额和品牌影响力,保持在行业中的领先地位和竞争优势[2]