公司概况与战略 - 公司于2014年开拓海外市场，2018年建立全球运营总部，是国内建筑材料行业较早出海的企业 [2] - 公司计划在未来几年内继续加大海外市场拓展力度，提升产品在海外市场的品牌知名度和市场占有率 [2] 海外业务与政策影响 - 公司海外出口的产品主要是铝模板，受出口退税政策影响的主要是铝型材 [5] - 公司将积极关注铝价走势，采取以销定产的经营模式，产品销售租赁价格会随着铝价波动进行相应调价，尽可能锁定原材料成本，减少铝价波动带来的成本增加风险 [5] 业绩表现与增长动力 - 2024年前三季度实现营业收入18.05亿元，同比增长13.4%，得益于国内模架业务的稳健提升、境外业务的持续高速增长，以及装配式PC构件产销量的大幅增加 [5] - 公司境外收入上半年实现了25.71%的同比增长 [5] 股权激励与内部管理 - 公司基于对未来持续稳定发展的信心，使用自有资金回购公司部分股份，并在未来适宜时机将回购股份用于员工持股计划或股权激励 [5] - 公司重视技术研发，积极布局产能建设，提升经营效率和盈利能力，持续强化内部控制，做好风险防控化解，保障公司稳健、持续发展 [5] “一带一路”倡议与市场拓展 - 公司紧跟国家“一带一路”倡议，在我国港澳台、东南亚、中东、非洲、南美洲等多个国家和地区深入开拓市场，积极开发新客户 [5] - 公司产品目前已出口6大洲，23个国家及地区，未来将继续深化海外业务布局，进一步扩大市场份额和品牌影响力 [5]

江西志特新材料股份有限公司 投资者关系活动记录表 南方基金、银华基金、奇盛基金、广发证券、天风证券、深圳市海翔投资管 参与单位名称 及人员姓名 理有限公司、睿石泓远 编号：投2024—005 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |--------------|----------------|--------------|--------------------|-------|-------|-------| | | | | | | | | | | | | | | | | | | □ 特定对象调研 | □ 分析师会议 | | | | | | 投资者关系活 | □ 媒体采访 | □ 业绩说明会 | | | | | | 动类别 | □ 新闻发布会 | □ 路演活动 | | | | | | | □ 现场参观 | | 其他（券商策略会） | | | | | --- | --- | |-----------------------|-------------------------------------------------------------------- ...

公司投资评级 - 增持（维持）[2] 报告的核心观点 - 志特新材是铝模板标杆企业，主营业务包括铝模板、爬架租赁，PC预制件等，技术竞争力突出，能够快速响应客户并提供优质的设计方案，产品设计标准化、精准化程度较高。公司已具备自主研发的全流程信息化软件体系，能够对铝模板生命周期进行良好的跟踪。[1] - 需求端受益于地产需求恢复，供给端集中度继续提升。铝模板行业整体需求将受益于近期一揽子宽松政策逐渐恢复，租赁价格、周转率预计也将好转。我国铝模板行业格局仍然较为分散，2023年公司作为头部企业市占率仅4-5%。铝模板租赁行业服务属性较强，设计、生产、现场服务响应和生命周期周转翻新等多个环节均可能影响整体施工进度及效果，小货值重服务的属性天然利于铝模板行业集中度提升。[1] - 海外业务带动收入增长，毛利率修复空间充足，兼具弹性和确定性。公司前瞻性布局信息系统，提升整体效率和公司竞争优势，是行业供需优化的重点受益者。公司近年来在国内地产需求有所承压的背景下，大力发展海外业务，9月激励计划提出了2024-2026年海外收入5/10/15亿元的考核目标。公司毛利率恢复空间充足，地产需求如果恢复，判断由于施工进度加速，行业整体周转速度提升，从而单位折旧成本有望被摊薄。[1] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 志特新材成立于2011年，2014年被评为"国家高新技术企业"，2016年实现新三板挂牌，2021年实现深交所上市。公司主营业务包括铝模板、爬架租赁，PC预制件等，基本覆盖了支护体系。[22] - 公司股权结构较为集中，实控人为高渭泉、刘莉琴夫妇，通过珠海凯越共同持有公司40.07%股份，三家员工持股平台合计持股52.09%。[28] 行业分析 - 地产开工需求有望恢复，政治局会议强调促进地产止跌回稳，判断消化库存为先，竣工端修复优于开工端。预计2025/2026年，地产新开工面积同比+3%/4%。[42] - 铝模板渗透率有望保持提升，铝模板在高层建筑中经济性更优，目前铝模板在我国中高层建筑中的市占率约为35%，测算远期市场有望扩容111%。[52][56] - 行业市占率有望保持提升趋势，目前市场格局较为分散，2023年公司作为头部企业市占率仅4.6%。铝模板租赁成本在建筑中占比较低，但精细化管理要求高，天然有利于集中度提升。[59][62] 公司分析 - 铝模板租赁行业标杆，一体化信息系统铸造优势。公司技术竞争力突出，能够快速响应客户并提供优质的设计方案，产品设计标准化、精准化程度较高。公司已具备自主研发的全流程信息化软件体系，能够对铝模板生命周期进行良好的跟踪。[81] - 毛利率预计呈现恢复趋势，2021-2024H1毛利率波动较大，2023年全年毛利率仅21.49%。未来2-3年公司毛利率有望逐渐恢复，周转率提升、非标品报废率降低、控制爬架业务规模等因素将推动毛利率修复。[88] - 发力拓展海外业务，提供成长新动能。公司较早进入海外市场，2021-2023年海外营收规模由1.39亿元上升至3.67亿元。2024年9月，公司与沙特MABANI公司签订《战略合作协议》，未来海外业务有望继续提速。[100] 盈利预测及估值 - 盈利预测基于合理假设，铝模板业务增速为12%/20%/20%，毛利率逐渐上升修复；防护平台业务增速为-20%/12%/12%，毛利率保持回升趋势；PC预制件业务增速为-5%/+12%/+12%，毛利率趋势与铝模板业务总体保持一致；废料业务增速略低于铝模板业务，毛利率小幅回升。[113][114] - 估值分析显示，公司动态PE估值水平低于盈利周期平均水平较多，看好公司业绩恢复及估值中枢逐渐向历史平均靠拢。[118][120] 风险提示 - 地产需求不及预期，海外拓展不及预期，回款不及预期。[123]

报告公司投资评级 - 维持增持评级 [1] 报告的核心观点 主业稳中有增，Q3 业绩表现亮眼 - 2024 年前三季度，公司铝模租赁业务稳中有增，同时积极开拓海外市场，导致收入和业绩皆有增长 [1] - Q3 公司收入为 6.71 亿元，同比增长 15.64%；归母净利润为 0.52 亿元，同比增长 246.99%；扣非净利润为 0.46 亿元，同比增长 198.07% [1] 盈利能力明显提升，Q3 经营性现金流转正 - 前三季度公司毛利率/净利率分别为 26.38/3.36%，同比分别增长 2.05/2.79pct；Q3 毛利率/净利率分别为 29.67/8.11%，同比分别增长 9.56/13.39pct，环比分别增长 3.45/4.15pct [2] - 前三季度公司经营性现金流净额 173.92 万元，同比增长 100.77%；Q3 经营性现金流净额为 1.51 亿元，为连续 5个季度净流出后首次转正 [2] 激励计划对净利润和境外收入考核要求较高，彰显未来发展信心 - 公司发布 2024 年股票期权激励计划，公司层面业绩考核要求为：2024-2026 年公司净利润分别不低于 0.8/2.0/3.0 亿元，即同比增速分别为 322%/150%/50%；且境外收入分别不低于 5/10/15 亿元，即同比增速分别为 36%/100%/50% [3] 财务数据总结 营收和利润情况 - 预计 2024~2026 年公司归母净利润分别达到 0.92、2.12、3.34 亿元，同比分别增长 302%、131%、58% [6] 现金流情况 - 前三季度公司经营性现金流净额 173.92 万元，同比增长 100.77%；Q3 经营性现金流净额为 1.51 亿元，为连续 5个季度净流出后首次转正 [2] 主要财务指标 - 2024-2026 年公司毛利率分别为 25.9%、27.9%、29.0%；净利率分别为 3.5%、6.1%、7.4% [9] - 2024-2026 年ROE分别为 5.3%、10.8%、14.5% [9] - 2024-2026 年P/E分别为 32.8倍、14.2倍、9.0倍 [9]

报告公司投资评级 - 增持（首次）[12] 报告的核心观点 - 志特新材2024年三季报显示，公司收入和净利润显著增长，海外项目结转加速，毛利率提升，降本增效取得进展，现金流改善，激励计划彰显信心，是地产链反弹的重点标的。[11] 基本数据 - 总市值：3011.87百万元 [3] - 流通市值：3008.82百万元 [4] - 52周最高/最低（元）：16.70/5.62 [5] - 52周最高/最低（PE）：219.79/-41.24 [6] - 52周最高/最低（PB）：2.80/1.09 [7] - 52周涨幅：-13.22% [8] - 52周换手率：440.16% [9] 相关研究 - 海外加速Q3改善显著，兼具弹性及确定性 [11] 投资要点 - 2024年1-9月，志特新材实现收入18.05亿元，同比+13.40%，归母净利润0.59亿元，同比显著增长；对应Q3单季度收入6.7亿元，同比+15.64%，归母净利润5176万元，同比+247%。[11] - Q3单季度收入增速15.64%，增速较Q2单季度提升7.3个百分点，同时毛利率单季度毛利率29.67%，相较于Q2单季度环比提升3.5个百分点，同比去年Q3提升9.6个百分点。[11] - 在收入增长13.4%情况下，前三季度公司销售费用同比下降7.56%至1.07亿元，体现公司通过增加周转、减少损耗的方式进行降本增效取得良好效果。[11] - 2024年前三季度公司经营净现金流转正（去年同期：净流出2.25亿元），体现公司在应收款催收，客户结构优化方面取得一定成效。[11] - 9月公司发布激励计划，考核目标为2024-2026年，公司归母净利润达到0.8/2/3亿元，且海外收入不低于5/10/15亿元，体现了公司拓展海外市场决心。[11] 投资建议 - 预计2024-2026年，公司归母净利润0.90/2.07/3.12亿元，对应当前市值分别为33.32/14.58/9.66x PE。考虑到公司海外拓展及本身经营属性，公司利润率修复空间较为充足，给予公司"增持"评级。[12] 盈利预测 - 营业收入（百万元）：2023A 2238.05，2024E 2369.34，2025E 2777.69，2026E 3260.90 [12] - 增长率 (%)：2023A 15.99%，2024E 5.87%，2025E 17.23%，2026E 17.40% [12] - EBITDA（百万元）：2023A 1005.08，2024E 419.71，2025E 596.99，2026E 753.99 [12] - 归属母公司净利润（百万元）：2023A -45.30，2024E 90.39，2025E 206.57，2026E 311.81 [12] - 增长率 (%)：2023A -125.50%，2024E 299.56%，2025E 128.53%，2026E 50.95% [12] - EPS(元/股)：2023A -0.18，2024E 0.37，2025E 0.84，2026E 1.27 [12] - 市盈率（P/E）：2023A —，2024E 33.32，2025E 14.58，2026E 9.66 [12] - 市净率（P/B）：2023A 2.09，2024E 1.91，2025E 1.72，2026E 1.50 [12] - EV/EBITDA：2023A 4.58，2024E 10.62，2025E 7.31，2026E 5.44 [12]

财务数据 - 公司2024年第三季度营业收入为6.71亿元，同比增长15.64%[1] - 公司2024年1-9月归属于上市公司股东的净利润为5,933.02万元，同比增长17,893.02%[1] - 公司2024年1-9月经营活动产生的现金流量净额为173.92万元，同比增长100.77%[1] - 公司2024年9月30日总资产为52.17亿元，较2023年末增长2.95%[1] - 公司2024年9月30日归属于上市公司股东的所有者权益为15.09亿元，较2023年末增长0.37%[1] - 公司2024年1-9月计入当期损益的政府补助为3,425.28万元[4] - 公司2024年1-9月除同公司正常经营业务相关的有效套期保值业务外，非金融企业持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益以及处置金融资产和金融负债产生的损益为52.66万元[4] - 公司2024年9月30日货币资金较2023年末下降21.25%，主要为购买银行理财[6] - 公司2024年9月30日交易性金融资产较2023年末增长133.80%，主要为购买银行理财[6] - 公司2024年9月30日应收票据较2023年末下降40.91%，主要为客户以应收票据结算减少[6] - 公司2024年第三季度营业收入为18.05亿元[19] - 公司2024年第三季度营业成本为13.29亿元[19] - 公司2024年第三季度其他应收款为2.56亿元[19] - 公司2024年第三季度存货为32.55亿元[19] - 公司2024年第三季度固定资产为18.79亿元[19] - 公司2024年第三季度短期借款为8.78亿元[19] - 公司2024年第三季度应付账款为5.61亿元[19] - 公司2024年第三季度合同负债为1.60亿元[19] - 公司2024年第三季度长期借款为4.88亿元[20] - 公司2024年第三季度应付债券为4.55亿元[20] - 2024年第三季度营业收入为1,557,750,642.28元，同比增长[21] - 2024年第三季度净利润为60,687,717.01元，同比增长570.4%[21] - 2024年第三季度归属于母公司股东的净利润为59,330,215.66元，同比增长17,900%[21] - 2024年第三季度研发费用为82,565,691.38元，同比下降17.3%[21] - 2024年第三季度销售费用为106,936,398.13元，同比下降7.6%[21] - 2024年第三季度经营活动产生的现金流量净额为1,739,210.33元，同比增长[22] - 2024年第三季度收回投资收到的现金为461,441,000.00元[22] - 2024年第三季度取得投资收益收到的现金为2,286,689.49元[22] - 2024年第三季度外币财务报表折算差额为2,745,254.64元[21,22] - 2024年第三季度归属于母公司所有者的其他综合收益为2,745,254.64元[21,22] 业务情况 - 公司以铝模租赁为主要收入来源，本期铝模租赁业务较上期稳中有增，积极开拓海外市场，导致本期较同期有所增长[8] - 营业收入较同期增长13.40%，达到1,805,191,440.98元[8] - 营业成本较同期增长10.32%，达到1,328,971,415.24元[8] - 税金及附加较同期增长42.78%，达到16,980,586.33元[8] - 销售费用较同期下降7.56%，达到106,936,398.13元[8] - 研发费用较同期下降17.37%，达到82,565,691.38元[8] - 信用减值损失较同期增加23.76%，达到-54,110,009.45元[8] - 资产减值损失较同期增加15,050,000.00元[8] - 所得税费用较同期增加207.24%，达到26,587,688.43元[8] - 经营活动产生的现金流量净额较同期增加100.77%，达到1,739,210.33元[8] 股权激励 - 公司通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购公司股份3,995,400股，占公司总股本的1.6217%，最高成交价为7.99元/股，最低成交价为6.40元/股，成交总金额为人民币27,996,323.24元[15] - 公司已办理完成2022年限制性股票激励计划首次授予部分第二个归属期及预留授予部分第一个归属期限制性股票的归属登记工作，本次共计向13名激励对象归属99,074股股份[16] - 公司拟向激励对象共授予800.00万份股票期权，其中首次授予704.00万份，预留授予96.00万份[17] - 公司于2024年10月22日向191名激励对象共计授予704.00万份股票期权[17] 现金流 - 收到其他与投资活动有关的现金为1,877,317.00元[24] - 投资活动现金流入小计为465,818,746.29元[24] - 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为158,885,952.20元[24] - 投资支付的现金为537,891,000.00元[24] - 投资活动现金流出小计为700,410,657.18元[24] - 投资活动产生的现金流量净额为-234,591,910.89元[24] - 吸收投资收到的现金为8,177,869.80元[24] - 取得借款收到的现金为1,046,901,263.77元[24] - 偿还债务支付的现金为838,601,807.26元[24] - 分配股利、利润或偿付利息支付的现金为65,981,187.61元[24] 资产负债情况 - 公司货币资金为416,605,345.37元[18] - 公司交易性金融资产为135,370,090.73元[18] - 公司应收票据为104,418,823.20元[18] - 公司应收账款为1,471,631,854.46元[18] - 公司应收款项融资为900,000.00元[18] - 公司预付款项为26,306,861.14元[18]

报告公司投资评级 公司维持增持评级 [1] 报告的核心观点 1) 公司发布2024年股票期权激励计划(草案)，对净利润和境外收入考核要求较高，彰显未来发展信心 [1] 2) 公司海外业务布局成效显著，上半年收入和毛利率均表现优异 [2] 3) 预计2024~2026年公司归母净利润分别达到0.85、2.09、3.30亿元，同比分别增长287%、147%、58%，对应PE估值32、13、8倍 [1] 分组1 - 公司紧跟国家"一带一路"倡议，在多个国家和地区深入开拓市场，海外业务主要从事铝模系统的销售和租赁业务 [2] - 公司陆续在马来西亚和新加坡设立生产基地，2024年9月在沙特阿拉伯设立全资子公司并签订战略合作协议，进一步布局海外市场 [2] - 2024年上半年公司境外业务实现收入2.41亿元，同比增长25.71%；毛利率为39.39%，同比增长6.76pct [2] 分组2 - 公司推出股票期权激励计划(草案)，制定较高的增长目标 [1] - 公司海外业务布局颇有成效，未来成长可期 [1]

报告评级 - 报告给予公司"买入"评级 [3] 公司业务概况 - 公司于2014年开拓海外市场,并于2018年建立全球运营总部,是国内建筑材料行业较早出海的企业之一 [4] - 公司在马来西亚及新加坡设立了生产基地,主要从事铝模系统的销售和租赁业务,同时开展少量旧翻新业务 [4] - 公司近日在沙特设立全资子公司,并与沙特阿拉伯知名建筑公司MABANI签订《战略合作协议》,进一步深化中东市场 [4] 业绩预测 - 预计公司2024-2026年实现业绩0.6、1.7、2.4亿元 [5] - 对应当前市值估值为44.9、15.8、11.1倍 [5] 行业发展趋势 - 近年来,受下游需求波动和成本压力的双重挤压,行业发展进入调整阶段,企业数量不断缩减 [4] - 2023年中小企业持续退出行业,大型企业保持竞争优势,较为稳定,行业集中度持续提高 [4] - 随着地产逐步触底,国内各项政策逐步出台,铝模板租金下行趋势或被遏制,行业盈利能力有望逐步回暖 [4] 公司竞争优势 - 公司单二季度毛利率水平环比改善,盈利已实现转正 [4] - 公司凭借在规模、品质、品牌和渠道等方面形成的竞争优势,市场份额逐步扩大,行业集中度进一步提升 [5] 风险提示 - 房地产需求继续承压 [8] - 外延业务推进不及预期 [8]

铝模系统优势 - 铝模板质量高、使用年限长,周转率高达150-300次,成为复用率最高的建筑板材之一[2] - 相较于钢模板和木模板,铝模板质量轻,对辅助机械的依赖程度低,施工难度大幅降低,工作效率大幅提升[2] - 铝具有回收价值,报废后残余价值在30%,在经济性和环保两方面都有较大意义[2] 铝模系统业务模式 - 主要分为销售、租赁、受托翻新及废料销售[3] - 销售业务按产品面积和合同单价结算,租赁业务按实际施工面积和合同单价结算[3] 海外业务情况 - 2024年上半年,公司境外收入实现2.41亿元,同比增长25.71%;境外毛利率为39.39%,同比增长6.76%[3] - 海外业务主要以销售为主,采取先收款后发货的政策,以降低回款风险,合同履行情况良好[3] - 公司在马来西亚及新加坡设立生产基地,主要从事铝模系统的销售和租赁业务,同时开展少量旧翻新业务[3] 信息化系统建设 - 公司构建了全面覆盖、深入细节的GTMS管理系统,实现了信息流、资金流、物流、商流的"四流合一"[3] - 系统可覆盖整个业务链,确保系统与业务的高度契合性和灵活性,提升了管理效率[3] 公司上半年成果 - 聚焦生产运营效率提升与质量优化,境内业务实现稳定增长,市场占有率持续攀升[3] - 紧跟"一带一路"倡议,在多个国家和地区深入开拓市场,积极开发新客户,境外收入同比增长25.71%[3] - 在"1+N"战略指引下,公司不断拓展产品边界,在装配式钢结构、公共建筑产品等领域取得进展和突破[3] - 运营效率持续提升和效益改善,公司在二季度成功实现扭亏为盈,并保持良好势头[3]

公司产品和业务结构 - 公司是一家专注于建筑模架系统、装配式建筑PC产品的综合服务型企业，产品涵盖铝合金标准层模板、地下室模板、一体化隧道模板、防护平台、爬模、铁公基建筑、装配式钢结构等全系列模架产品，以及装配式建筑PC产品[1] - 2024年上半年，公司模架产品实现收入73,555.39万元，占营业收入比重64.85%；装配式PC收入为19,933.04万元，占营业收入比重17.57%；废料及其他营业收入为19,939.99万元，占营业收入比重17.58%[2] 客户结构 - 公司在国内坚持以中建等前十大建筑总包方为主要客户群体的大客户开发策略，该等客户信用状况相对较高、收款保障性强、坏账风险低[2] - 在国外，公司与马来西亚、新加坡等当地多家建筑施工企业建立了长期互信的合作伙伴关系[2] 铝模板市场渗透率 - 相比发达国家，国内铝模产品应用起步时间较晚，近年来市场渗透率有较快提升，我国铝模板的中高层市场占有率位于35%左右，而对标发达国家，铝模板中高层占比达90%以上，因此未来国内铝模市场仍有较大提升空间[2] 海外业务表现 - 2024上半年，公司境外收入实现2.41亿元，同比增长25.71%；公司境外毛利率为39.39%，同比增长6.76%[2] - 公司在港澳台、东南亚、中东、非洲、南美洲等多个国家和地区深入开拓市场，积极开发新客户，公司产品在国际市场上获得客户的高度评价和赞许，提升了公司的国际化竞争力[2] - 公司于2014年开始布局境外市场，积极响应"一带一路"倡议，参与"一带一路"建设，海外营业收入由2018年的0.38亿元增长至2023年的3.67亿元，占公司营业收入比重不断提升[2] 未来发展 - 公司坚定不移地执行"1+N"多元化产品及服务战略模式，积极拓宽产品品类，加速构建完善的营销网络，以进一步扩大公司市场份额和品牌影响力，保持在行业中的领先地位和竞争优势，构建国内与国际市场并驾齐驱、多品类协同发展的全新格局[2]