[Table_MainInfo] 公司研究/医药与健康护理/生物科技 证券研究报告 康泰生物（300601）公司半年报点评 2024 年 09 月 17 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 | --- | --- | |---------------------------------------------------------|-------------| | 股票数据 | | | 09 [ Table_StockInfo 月 13 日收盘价（元） ] | 13.20 | | 52 周股价波动（元） | 13.18-34.18 | | 总股本 / 流通 A 股（百万股） | 1117/881 | | 总市值 / 流通市值（百万元） | 14743/11633 | | 相关研究 | | | [Table_ReportInfo] 《常规产品实现增长，出海稳步推进》 | | | 2024.05.29 | | 市场表现 [Table_QuoteInfo] -53.43% -39.43% -25.43% -11.43% 2.57% 16.57% 2023/9 2023/12 202 ...

证券代码：300601 证券简称：康泰生物 债券代码：123119 债券简称：康泰转 2 编号：2024-003 | --- | --- | --- | --- | |-------|--------------------------------------------|-------------------------------------------------|---------------------------------------------------------------------------------------------| | | | | | | 投资 | | | | | 者关 | | □特定对象调研 □分析师会议 | | | 系 | | □媒体采访 □业绩说明会 | | | 活动 | | □新闻发布会 □路演活动 | | | 类别 | □现场参观 | | | | | | ■其他：现场会议、线上电话会议 | | | 参与 | | UBS、U Capital、TD Asset Mgmt Inc、Oddo BHF SCA | 、 Neumann Advisory Hong Kon ...

公 司 研 究 医 药 生 物 康泰生物 沪深300 [Table_Reportdate] 2024年09月02日 [Table_invest] 买入（维持） 报告原因：业绩点评 [证券分析师 Table_Authors] 杜永宏 S0630522040001 dyh@longone.com.cn 证券分析师 伍可心 S0630522120001 wkx@longone.com.cn 联系人 付婷 futing@longone.com.cn | --- | --- | |---------------------------|-------------| | | | | | | | 数据日期 Table_cominfo] | 2024/09/02 | | 收盘价 | 13.93 | | 总股本 ( 万股 ) | 111,692 | | 流通 A 股 /B 股 ( 万股 ) | 88,130/0 | | 资产负债率 (%) | 34.00% | | 市净率 ( 倍 ) | 1.63 | | 净资产收益率 ( 加权 ) | 1.71 | | 12 个月内最高 / 最低价 | 34.18/13.47 | [Tabl ...

财务数据和关键指标变化 - 公司目前业绩指引为全年利润约10亿元 [60][61][62] - 上半年业绩受行业库存去化压力影响,但下半年有望恢复增长 [60][61][62] 各条业务线数据和关键指标变化 - 乙肝疫苗业务稳中有升,占公司总收入超30% [54][55] - 13价肺炎疫苗国内市场占有率领先,海外市场也有先发优势 [15][16][17][18] - 二倍体狂犬疫苗销售进展符合预期,正在加大市场教育推广 [2][3][10] - 四联苗和五联苗等成人疫苗业务保持稳定,未来有较大增长空间 [33][34][36] 各个市场数据和关键指标变化 - 国内市场需求整体稳定,公司产品竞争力较强 [15][16][41][42][54][55] - 海外市场如印尼、巴基斯坦等国家签约进展顺利,但进入需要2-3年时间 [5][6][7][8][24][26][27][29][30] 公司战略和发展方向 - 持续加大创新疫苗的研发投入,包括mRNA和重组蛋白等新技术平台 [44][46][47][48][49] - 与阿斯利康等跨国公司建立战略合作,实现产品引进和出海双向发展 [48][49] - 未来将进一步丰富产品线,包括成人疫苗等新品种 [36][37][68] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 行业面临库存去化压力,但公司终端需求未减,有信心在下半年恢复增长 [60][61][62][65][66] - 出海市场进展虽然较慢,但长期潜力巨大,公司正在积极布局 [5][6][7][8][24][26][27][29][30][66][67] - 新生儿人口下滑压力可控,成人疫苗市场有望成为新的增长点 [68] 其他重要信息 - 公司产品线丰富,抗风险能力较强,不会受到行业整体降价的影响 [40][41][42][53] - 股权激励计划正在推进,公司对未来发展充满信心 [12][13][60] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 询问公司二倍体狂犬疫苗的销售情况 [9][10][22] **公司回答** 公司正在加大市场教育推广,与竞争对手康华是合作关系,共同扩大市场 [22] 问题2 **投资者提问** 询问公司13价肺炎疫苗在国内外市场的销售情况 [15][16][17][18][19][20][24] **公司回答** 国内市场占有率领先,未来增长空间较大;海外市场也有先发优势,但需要2-3年时间进入 [15][16][17][18][19][20][24] 问题3 **投资者提问** 询问公司是否会受到行业整体疫苗降价的影响 [40][41][42][52][53] **公司回答** 公司产品线丰富,竞争力较强,不会受到整体降价的影响,未来仍有较大增长空间 [40][41][42][53]

会议主要讨论的核心内容 - 公司二倍体疫苗的市场推广情况,主要通过市场教育的方式,与竞争对手康华是合作关系而非竞争关系 [1][8] - 公司海外市场拓展情况,已签约十几个国家,主要集中在东南亚、南亚、北非等地区,但疫苗出海需要较长的审批时间 [2][9][10][11][12] - 公司13价肺炎疫苗在国内外市场的销售情况及竞争格局,国内渗透率已达30%,未来有较大增长空间,海外市场也有较大潜力 [5][6][7] - 公司四联苗和五价疫苗的销售情况及未来发展,四联苗保持稳定,五价疫苗预计27-28年上市 [13][14] - 行业内疫苗价格下调的原因及对公司的影响,公司主要产品目前未受到较大影响 [15][16][20] - 公司在创新疫苗研发方面的布局,包括MRA技术和重组疫苗,未来将加大创新投入 [17][18][19] - 公司乙肝疫苗的销售情况及未来预期,预计未来仍能保持稳定增长 [21][22] - 公司今年业绩指引及未来2-3年的业绩展望,目前仍在努力实现股权激励目标 [23][24] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **网络端提问** 想请问公司二倍体上市后做了哪些市场推广的工作呢对康华有形成替代和竞争吗 [8] **吴总回答** 公司二倍体主要通过市场教育的方式进行推广,与康华是合作关系,共同扩大市场,目前康华的渗透率还不到10%,公司目标是打开90%的市场空间 [8] 问题2 **网络端提问** 想请问印尼13价签的量价和份额情况如何呢跟友商对比呢 [9][10] **吴总回答** 印尼是一个很有潜力的市场,人口规模大、生育率高,公司已经签约并开始发货,与友商进度基本一致,主要通过公共市场进行销售,未来有较大增长空间 [9][10] 问题3 **网络端提问** 想请问贝贝提目前的发货情况还有今年的目标 [24] **吴总回答** 公司今年贝贝提的销售目标是150万剂,已经在4月份开始发货,整体进展符合预期 [24]

会议主要讨论的核心内容 - 公司2023年收入预计达35亿元,同比增长19%,但一季度受疫控去库存影响有所承压[1][2] - 公司新推出二倍体狂犬疫苗,预计狂犬疫苗市场规模达100亿元,公司正在积极推广[2][3][4] - 公司在研管线包括IPV、五联苗等多个重磅产品进展顺利,未来5-6年内每年都有新产品上市[2][3] - 公司积极拓展海外市场,已签约10多个国家,重点布局一带一路等发展中国家,但疫苗出口需要较长时间审批[5][6][7] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 二倍体狂犬疫苗的终端销售和发货情况如何[7] **公司回答** 目前二倍体狂犬疫苗发货情况符合预期,但具体数据还未统计,预计与同类产品销售情况相当[7] 问题2 **投资者提问** 公司是否会下调可转债转股价[8][9] **公司回答** 公司对自身业务和股价充满信心,可转债转股价调整需要15个交易日后评估,目前没有下调计划[8][9] 问题3 **投资者提问** 13价肺炎疫苗在国内外市场的销售情况和竞争格局如何[9][10][11][12] **公司回答** 13价肺炎疫苗国内市场占有率持续提升,价格优势明显,未来随着新进入者增加竞争会加剧,但公司有先发优势[9][10][11] 海外市场公司已签约10多个国家,未来3-5年内有望成为公司重要收入来源[10][11][12]

报告公司投资评级 - 公司被给予"优于大市"评级,目标价24.49元,市值274亿元 [6] 报告的核心观点 - 2023年公司营收恢复增长并实现扭亏,归母净利润8.6亿元,扣非净利润7.2亿元,经营活动现金流净额10.3亿元同比增长89% [1] - 2024年一季度公司营收和利润出现下滑,营收4.5亿元同比下滑40%,归母净利润5407万元同比下滑74%,扣非净利润1438万元同比下滑92% [2] - 人二倍体狂犬疫苗有望驱动新增长,2023年12月获得批签发证明,是国内首个获批的"四针法"人二倍体细胞狂犬病疫苗 [3] - 13价肺炎疫苗出海稳步推进,2023年10月获得印度尼西亚《上市许可证》,公司已与印尼合作方签署销售合同 [4] - 公司发布新一轮股票期权与限制性股票激励计划,首次授予期权808.40万份,限制性股票1663.70万股,考核年度为2024-26年,对公司2024-27年利润有一定影响 [5] 分业务表现总结 - 免疫规划疫苗2022年销售收入2.28亿元,同比下滑80%,2023年下滑89%,2024年预计增长102% [9] - 非免疫规划疫苗2022年销售收入29.02亿元,同比增长17%,2023年增长19%,2024年预计增长21% [9] - 其他业务2022年销售收入0.28亿元,同比增长1108%,2023年下滑60%,2024年持平 [9] 盈利预测与估值 - 预计公司2024-26年归母净利润分别10.9亿、13.2亿、15.5亿元,同比增长27%、20%、18% [6] - 参考可比公司估值,给予公司2024年25倍PE,目标价24.49元 [6] 风险提示 - 产品放量不及预期风险 - 研发失败风险 [7]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"优于大市"的投资评级,维持此前的评级 [1] 报告的核心观点 2023年业绩情况 - 2023年公司营收34.8亿元,同比增长10%,实现扭亏,归母净利润8.6亿元,扣非净利润7.2亿元 [1] - 2023年常规疫苗(不含新冠疫苗)销售收入35.0亿元,同比增长19%,其中13价肺炎球菌多糖结合疫苗销售收入同比增长56%,23价肺炎球菌多糖疫苗销售收入同比增长37% [1] 2024年业绩预测 - 2024年公司营收及利润有所下滑,一季度营收4.5亿元,同比下滑40%,归母净利润5407万元,同比下滑74%,扣非净利润1438万元,同比下滑92% [2] 新产品动态 - 人二倍体狂犬疫苗于2023年12月获得批签发证明,有望成为公司新的增长点 [3] - 13价肺炎疫苗已获得印度尼西亚上市许可,标志着该疫苗具备在印尼市场销售的基本条件,公司已与印尼合作方签署销售合同 [3] 激励计划 - 公司发布新一轮股票期权与限制性股票激励计划,首次授予期权808.40万份,限制性股票1663.70万股,考核年度为2024-2026年,业绩考核目标较高 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.9亿、13.2亿、15.5亿元,同比增长27%、20%、18% [5] - 参考可比公司估值,给予公司2024年20-25倍PE,合理价值区间19.59-24.49元,市值219-274亿元 [5]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 2023年公司实现营业收入34.77亿元，同比+10.14%；实现归母净利润8.61亿元，同比+749.02% [1] - 2024Q1公司业绩表现有所承压，但随着13价肺炎疫苗放量与二倍体狂苗上市销售，业绩有望持续稳健增长 [1] - 公司国际化战略稳步推进，持续取得进展，如2023年10月13价肺炎球菌多糖结合疫苗获得印度尼西亚上市许可证 [1] - 随着二类苗进一步放量，公司毛利率有望进一步提升 [1] 产品结构分析 - 2023年，自主产品一类苗实现收入0.25亿元，同比-89.00%；自主产品二类苗实现收入34.41亿元，同比+18.59%，二类苗占比为98.96% [1] - 2023年以来，公司自主研发的冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）、水痘减毒活疫苗获得药品注册证书，人二倍体狂苗销售放量值得期待 [1] 财务数据和估值 - 2023年公司毛利率为84.54%，同比+0.37pct，销售净利率为24.77%，同比+28.90pct [1] - 2024-2025年营业收入预测为45.01/53.68亿元，归母净利润预测为10.04/12.31亿元 [1] - 2026年营业收入预测为62.06亿元，归母净利润预测为14.52亿元 [1] - 估值方面，2024-2026年市盈率为22.13-15.31倍 [1]

业绩总结 - 今年下半年需求端增长可期待[1] - 疫苗生产周期与库存匹配较健康[1] 产品与技术 - 公司考虑销售与效期接近的产品[2] - 疾控部门可能会进行部分换货[2] 其他信息 - 交流结束，投资人可联系公司进行进一步沟通[3]