证券研究报告 医药生物 证券分析师 刘闯 S1350524030002 liuchuang@huayuanstock.com 林海霖 S1350524050002 linhailin@huayuanstock.com 市场表现： -50% 0% 50% 100% 迪瑞医疗 沪深300 相关研究 公司点评 2024 年 09 月 18 日 迪瑞医疗 (300396.SZ) 买入（维持） —— 设备业务快速增长，静待试剂放量 投资要点： ➢ 事件：公司发布 2024 年中报，上半年实现营收 8.78 亿元（yoy+26.38%，下同），实现归母净 利润 1.65 亿元（yoy+2.12%），实现扣非归母净利润 1.62 亿元（yoy+3.36%）。2024 年 Q2 实现营业收入 2.16 亿元（yoy-40.57%），实现归母净利润 0.43 亿元（yoy-48.35%），实现扣 非归母净利润 0.43 亿元（yoy-46.51%）。 ➢ 设备业务快速增长，奠定试剂增长基础 。 2024 上 半 年 ， 公 司 试 剂 收 入 2.59 亿 元 （yoy+0.35%），仪器收入 6.17 亿元（yoy+42.1 ...

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [8] 报告的核心观点 业绩平稳增长,费用水平管控良好 - 2024年上半年公司业绩整体保持平稳增长态势,分季度来看,一季度增速较快,二季度出现同比下滑,主要与公司强化经销商库存管理有关,目前渠道库存已经恢复正常水平,预计下半年出厂发货有望迎来增长 [2] - 上半年毛利率为43.10%,同比下降6.44pct,毛利率水平有所下降主要与部分型号仪器销售占比较大有关 [2] - 销售费用率为14.03%,同比下降0.93pct;管理费用率为2.84%,同比下降1.78pct;财务费用率为-0.16%,同比下降0.43pct,公司三项费用率均呈现下降趋势,公司精细化管理水平持续提高 [2] 仪器业务快速增长,试剂产品有待放量 - 2024上半年公司仪器实现收入6.17亿元,同比增长42.18%,毛利率为31.20%,同比下降5.73pct [2] - 试剂实现收入2.59亿元,同比增长0.35%,毛利率为71.66%,同比增长0.65pct [2] - 整体来看,公司仪器业务保持较快增长,其中免疫诊断仪器实现高速增长,生化、尿分等传统领域维持平稳增长 [2] - 上半年试剂业务平稳增长,预计下半年开始公司试剂业务有望开始发力,试剂业务占比提升也有望进一步提升公司整体盈利能力 [2] 研发稳步推进,海外市场值得期待 - 2024年上半年公司研发技术人员共372人,研发人员占公司总人数的比例为19%,研发投入接近7000万,同比增长超过40%,持续的创新研发为公司长期稳健增长奠定基础 [2] - 2024H1公司海外收入为1.81亿元,同比下降25.11%,收入端同比下降原因为公司上半年处理印尼市场转注册证和俄罗斯市场回款问题,预计下半年开始,海外市场有望逐步迎来恢复增长 [2] 盈利预测 - 预计2024-2026年,公司实现营业收入分别为18.40亿元、21.92亿元和26.26亿元,实现归母净利润分别为3.68亿元、4.41亿元和5.38亿元,对应EPS分别为1.34元/股、1.61元/股和1.96元/股,对应PE分别为11倍、9倍和7倍 [2][3]

股 票 研 究 [table_Authors] 丁丹(分析师) 赵峻峰(分析师) 0755-23976735 0755-23976629 dingdan@gtjas.com zhaojunfeng@gtjas.com [当前价格： Table_CurPrice] 14.15 登记编号 S0880514030001 S0880519080017 公 司 更 新 报 告 52 周内股价区间（元） 13.83-32.80 总市值（百万元） 3,859 总股本/流通A股（百万股） 273/272 流通 B 股/H 股（百万股） 0/0 [Table_Balance] 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元） 2,069 每股净资产（元） 7.59 市净率（现价） 1.9 净负债率 -5.88% 证 券 研 究 报 告 [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -9% -42% -37% 相对指数 -5% -29% -15% 短期经营调整，期待轻装上阵 迪瑞医疗(300396) [Table_Industry] 医药/必需消费 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级: 增持 ...

经营业绩 - 公司上半年实现营业收入 8.78 亿元，较上年同期增长 26.38%[2] - 归属母公司的净利润 1.65 亿元，较上年同期增长 2.12%[2] - 扣非净利润增长 3.36%[2] 销售策略优化 - 优化销售考核策略,包括增加经销商的库存周期管理、提高产品装机、窗口医院建设以及学术推广等多个方面[3] - 提高销售团队考核中对销售后装机跟踪的比重,加速推进了千余台仪器的终端装机和数百家窗口医院建设[3] - 尿液流水线分析仪、2000 速生化分析仪、生免流水线高通量机型占比超 80%[3] - 营销团队采取多种措施增加了试剂的出货量和终端使用率[3] 试剂销售 - 国际市场试剂同比增长约 20%[4] - 国内市场试剂销售支持转化为试剂产品兑现,有助于试剂在终端的初次消耗[4] - 免疫、生化和尿分三大产线试剂增长较快[4] - 预计后续试剂的自然消耗将带来稳定的进货需求,试剂销售占比处于逐步回升状态[4] 国际市场 - 国际市场业绩下滑主要受到印尼和俄罗斯市场短期进货周期的影响[5] - 印尼市场已经处于正常状态,预判后期的增速会弥补前期的缺口[5] - 俄罗斯市场进货和回款畅通,可以完成全年的计划目标[5] - 根据目前的订单情况,国际市场累计全年的增长趋势不变[5] 费用管理 - 销售费用增加主要是为扩大市场份额和提升品牌影响力,以及加速推进海外市场本地化产品注册工作[6] - 进入下半年,销售费用预算已有明显压缩,全年综合来看不会大幅增加[6] - 研发费用增加主要是为推动产品升级和新产品研发,下半年研发费用不会出现增长[6] 现金流管理 - 国内一些大客户的回款周期较长,导致部分回款周期延后[6] - 公司将加强对客户信用的评估,实施差异化的信用政策,预计下半年现金流会有明显改善[6]

迪瑞医疗科技股份有限公司 2024 年半年度报告全文 迪瑞医疗科技股份有限公司 2024 年半年度报告 2024-036 2024 年 8 月 1 迪瑞医疗科技股份有限公司 2024 年半年度报告全文 第一节 重要提示、目录和释义 公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证半年度报告内容的 真实、准确、完整，不存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并承担个别 和连带的法律责任。 公司负责人王学敏、主管会计工作负责人张兴艳及会计机构负责人(会计 主管人员)连书妍声明：保证本半年度报告中财务报告的真实、准确、完整。 所有董事均已出席了审议本次半年报的董事会会议。 公司可能面临的风险详见本报告"第三节管理层讨论与分析"之"十、公 司面临的风险和应对措施"。 公司计划不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本。 2 迪瑞医疗科技股份有限公司 2024 年半年度报告全文 目录 | --- | |----------------------------------------------------------| | 第一节 重要提示、目录和释义 | | 第二节 公司简介和主要财务指标. | | 第三节 管理层讨 ...

财务数据和关键指标变化 - 2023年总营收13.7亿元,生化业务增长16%、尿分业务增长10%、免疫业务增长32%,凝血业务增长32%,LA60销售45条 [1] - 2024年Q1总营收6.63亿元,生化业务增长70%+、尿分业务增长60%+、免疫业务增长300%,凝血业务增长1000万+,LA60销售22条 [1] - 2024年全年预计总营收增长70%+,国内增长100%+,国际增长30%+ [1] - 公司目标净利率水平保证20%,努力达到20%+ [1][13] 各条业务线数据和关键指标变化 - 生化、尿分、免疫、凝血等主要业务线均保持高速增长,其中免疫业务2023年占比14%,2024年Q1占比27% [1][9] - 重点机型如尿分流水线、生免流水线、LA60等销量均有较大增长计划 [10] 各个市场数据和关键指标变化 - 国际业务2022年增长34%,2023年达到40%,2024年预计增长30%+ [2][3][4][5] - 国内市场二级和三级医院占有率快速提升,三级医院客户达1600家 [6][7] - 集采业务对国内院端市场开拓带来积极影响,销售团队从200人增加到420人 [7] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 加快国际本地化进程,在12个重点国家和城市成立9家子公司,实现本地化生产和仓储物流 [3][4][5] - 国际市场探索租赁业务新模式,培育客户认可度和采购意愿 [4] - 与华润健康的产业协同有望带来新的发展机遇 [11][12] - 公司正积极推动并购,优先考虑免疫和生化领域 [12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 海外业务发展较为平稳,国内受大客户影响订单谈判周期较长 [1] - 反腐影响主要集中在LA60流水线,但目前趋于稳定,公司经营合规有利于院端选择 [14] - 销售端激励政策较好,有利于试剂上量 [15][16] 其他重要信息 - LA90相比LA60更加智能和集约化,针对不同客群 [17] - 暂未看到以旧换新政策对公司有显著影响 [18]

财务数据和关键指标变化 - 2023年总营收13.7亿元,生化增长16%、尿分10%、免疫32%,凝血32%,LA60销售45条 [1] - 2024Q1总营收6.63亿元,生化增长70%+,尿分60%+,免疫300%,凝血1000万+,LA60出货22条 [1] - 2024年全年预计70%+整体增长,国际30%+,国内100%+(包含大客户影响),净利率目标20%+ [1] 各条业务线数据和关键指标变化 - 生化、尿分、免疫等主要业务线均保持高速增长,免疫业务2023年占比14%,2024Q1占比27% [1][6] - 凝血业务2023年金额约1000万元,2024年预计8000-9000万元 [1] - 血球和妇科业务相对稳定,增长10-20% [1] - LA60销售2023年45条,2024年预计60条 [1][7] 各个市场数据和关键指标变化 - 海外业务2022年增长34%,2023年达到40%,2024年预计30%+增长 [2] - 国内市场二级医院和三级医院占有率上升较快,三级医院客户已达1600家 [3] - 集采业务带来积极影响,销售团队从200人增加到420人 [4] - 大客户占比较高,2024Q1大客户占比约80% [1] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 海外本地化工作在推进,已在12个重点国家和城市成立9家子公司 [2] - 海外市场尿分、生化和免疫业务发展良好,未来重点发展封闭式仪器 [2] - 国内市场通过华润赋能,二三级医院占有率提升,试剂上量情况良好 [3][4][5] - 公司正积极推动并购,优先考虑免疫和生化领域 [9] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 海外业务发展较为平稳,国内受大客户影响订单周期较长 [1] - 反腐影响主要集中在LA60流水线,现已趋于稳定 [11] - 销售激励政策较好,有利于试剂上量 [12] - LA90和LA60定位不同,针对不同客群 [13][14] 其他重要信息 - 华润健康旗下医疗机构资源有利于公司产业协同 [8] - 公司财务健康状况是华润考核重点之一 [10] - 暂未发现以旧换新政策对公司有显著影响 [15]

公司业绩 - 公司2023年营收13.78亿元，同比增长12.95%[2] - 公司2024-2026年预计总营收分别为24.11、28.38、34.10亿元[3] - 公司2023年归母净利润2.76亿元，同比增长5.30%[2] - 公司2024-2026年归母净利润分别为4.51、5.80、7.20亿元[3] - 公司整体毛利率超过50%[13] - 公司销售费用率为18%[13] - 公司管理费用率为4.23%[13] 市场趋势 - 全球体外诊断市场2023年达1063亿美元，年复合增速为7.41%[16] - 国内体外诊断市场2017-2022年年复合增速为18.61%[18] - 预计2023年国内生化市场规模约为276亿元[20] - 2024年国内化学发光市场容量预计达到577亿元[26] 公司发展 - 公司海外业务收入2023年达5.47亿元，同比增长33.0%[13] - 公司控股股东变更为华德欣润，持有迪瑞医疗28.12%股份[14] - 公司在2023年预计免疫化学发光产品收入占比将超过20%[27] - 公司具备流水线自研能力，LA-60可以灵活组合不同诊断产品[29]

财务数据 - 公司23年营业收入为13.78亿元，归母净利润为2.76亿元[1] - 公司23年研发费用为1.29亿元，占营业收入的9.33%[1] - 公司23年国内业务收入为8.31亿元，占比60.3%[1] - 24Q1海外业务收入为5.47亿元，占比39.7%[1] - 迪瑞医疗2023年货币资金从846百万元增长至2026年的1,874百万元[3] - 2023年营业总收入为1,378百万元，预计到2026年将增长至3,776百万元[3] - 公司的ROE从2023年的13.5%预计增长至2026年的19.9%[3] - 预计2023年至2026年，营业收入增长率分别为13.0%、56.1%、40.1%和25.3%[3] - 营业利润从2023年的297百万元增长至2026年的822百万元[3] 公司信息 - 公司投资评级体系基准指数为沪深300指数、恒生指数和标普500/纳斯达克指数[17] - 投资评级分为强推、推荐、中性和回避四个等级[18] - 行业投资评级分为推荐、中性和回避三个等级[19] - 分析师声明报告内容准确反映个人观点，不承担其他研究报告的责任[20] - 免责声明报告仅供华创证券客户使用，不构成具体证券买卖建议[21] - 资料来源可靠但不保证准确性，报告内容仅供参考，不构成个人投资建议[22] - 华创证券研究所设在北京、广深和上海[23]

业绩总结 - 公司2023年实现收入13.78亿元，归母净利润2.76亿元，扣非归母净利润2.62亿元[1] - 2024年Q1实现收入6.63亿元，扣非归母净利润1.19亿元，整体业绩符合预期[1] - 普瑞眼科2026年预计营业总收入将达到298.5亿元，较2022年增长约144.3%[2] - 公司2026年预计净利润为62.2亿元，净资产收益率为21.2%[2] 市场趋势 - 国内市场装机积极推进，试剂上量可期，国际市场投入持续加码，本地化助力快速增长[1] - 公司2023年国内市场收入8.31亿元，国际市场收入5.47亿元，国际市场业务稳健发展，有望延续快速增长[1] 未来展望 - 预测2024~2025年EPS下调至1.55/1.86元，2026年EPS预测为2.27元，给予2024年PE 20X目标价31.00元，维持增持评级[1] - 迈瑞医疗2025年PE为20，市值为337.7亿元，归母净利润预计为168.37亿元[3] 其他新策略 - 评级说明中，增持评级表示相对沪深300指数涨幅15%以上，谨慎增持评级介于5%～15%之间[11] - 投资评级分为股票评级和行业评级，中性评级相对沪深300指数涨幅介于-5%～5%之间[11] - 公司地址分别位于上海市静安区、深圳市福田区和北京市西城区[11]