2024Q2 创新器械放量，药品板块受政策影响短期承压 | --- | --- | |------------------------------|------------| | [Table_Rank] | | | 报告日期： | | | [Table_BaseData]收盘价（元） | 9.52 | | 近 12 个月最高/ | 19.76/9.43 | | 总股本（百万股） | 1,881 | | 流通股本（百万股） | 1,616 | | 流通股比例（%） | 85.93 | | 总市值（亿元） | 179 | | 流通市值（亿元） | 154 | [公司价格与沪深 Table_Chart] 300 走势比较 -50% -31% -12% 8% 27% 8/23 11/23 2/24 5/24 乐普医疗 沪深300 [Table_Author] 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002 邮箱：tangc@hazq.com 分析师：李婵 执业证书号：S0010523120002 邮箱：lichan@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 | --- | | ...

[Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：9.60 元 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@zts.com.cn 分析师：谢木青 执业证书编号：S0740518010004 电话：021-20315895 Email：xiemq@zts.com.cn 分析师：于佳喜 执业证书编号：S0740523080002 Email：yujx03@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 | --- | --- | |------------------|--------| | 总股本(百万股) | 1,881 | | 流通股本(百万股) | 1,616 | | 市价(元) | 9.60 | | 市值(百万元) | 18,054 | | 流通市值(百万元) | 15,515 | [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 2023-042023-052023-062023-062023-072023-082023-082023-092023-102023-102023-112023-1220 ...

业绩概况 - 公司二季度业绩不达预期，主要受"四同政策"影响，药品零售发货受阻，制剂业务利润下降约30% [4][6][8] - 医疗器械核心板块心血管植介入收入增长16.92%，结构性心脏病收入增长53.63% [4][9][10] - 诊断业务、外科麻醉等其他板块收入增长受限，公司正在进行人员优化和管理层调整 [4][17] 业务调整 - 关停并转一些前景不确定的业务，集中资源聚焦心血管植介入业务 [4] - 整顿外科麻醉、诊断和云智科技业务，实现收入利润双增长 [4] - 努力实现仿制药业务平稳过渡，聚焦创新药物研发和境外BD合作 [4] - 做好消费类产品如无创血糖仪和皮肤科注射产品的营销准备 [4] 重点业务展望 - 心血管植介入业务预计全年增长20%左右，其中冠脉植介入和结构性心脏病增速可达20%+ [4][9][10] - 制剂业务今年收入预计15-16亿元，较去年下降30%左右 [14] - 诊断业务和外科麻醉业务预计全年增长10%-20% [17] - TAVR业务未来有望实现快速增长，但需要经过医生培训等过程 [20] 渠道管控 - 公司正严控各渠道发货，消化渠道库存预计还需1个季度 [4][8] - 未来将让电商渠道与药店终端价格趋于一致，抹平价差 [8] - 医保局对渠道利润空间的关注可能影响企业定价策略 [16] 海外业务 - 心泰医疗海外业务2023年同比增长28%，正在积极申请注册证并寻找BD合作 [11] - 公司海外业务主要为贸易业务，考虑地缘政治风险采取先款后货策略 [19]

财务业绩 - 2024年上半年营业收入为33.84亿元，同比下降21.33%[20] - 归属于上市公司股东的净利润为6.97亿元，同比下降27.48%[20] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为6.47亿元，同比下降28.48%[21] - 经营活动产生的现金流量净额为1.59亿元，同比增长12.13%[21] - 基本每股收益为0.3766元，同比下降27.06%[21] - 加权平均净资产收益率为4.47%，同比减少1.92个百分点[21] - 总资产为252.96亿元，较上年度末增长1.10%[21] - 归属于上市公司股东的净资产为158.91亿元，较上年度末下降0.53%[21] - 公司2024年半年度拟每10股派发现金红利1.42元[7] 行业政策 - 医疗器械行业规模稳步提升，2023年市场规模达1.18万亿元，同比增长10.28%[29] - 医保改革不断推进，医保基金收支情况良好，2023年基金总收入3.3501万亿元，总支出2.8208万亿元[31] - 医保支付方式改革持续推进，DRG/DIP付费方式在全国384个统筹地区开展[32] - 药品耗材带量采购政策常态化，国家医保局将持续组织药品和高值耗材集采[33] - 国家和地方政策大力支持创新医药产业链发展，助力新质生产力的形成[34][35][36] 公司业务概况 - 公司是心血管疾病领域全生命周期的整体解决方案提供商，业务板块分为医疗器械、药品、医疗服务及健康管理[37] - 公司实现营业收入338,388.66万元，归属于上市公司股东的净利润69,724.23万元，经营活动产生的现金流量净额15,888.60万元[38] - 公司心血管植介入创新产品矩阵将逐步实现商业化并为公司贡献收入和利润，驱动业绩增长[39] - 公司在眼科领域已有7款自研产品获批上市，新型角膜塑形镜目前处于注册申报阶段[47] - 公司在皮肤科领域有多款产品进入注册申报和临床试验阶段[48] - 公司无创血糖仪NeoGLU®已提交评审补充资料，预计年内有望获批上市[50] - 公司推出AI角膜塑形镜智能评估系统"乐普菁眸AI"，可助力国家近视防控工作高质量发展[50] - 公司已实现美国FDA认证35项，欧盟CE认证230项，海外业务实现营业收入488,992,249.69元，同比增长2.57%[51][52] 医疗器械业务 - 医疗器械板块是公司业务中收入规模最大的板块，细分业务包括心血管植介入、体外诊断、外科麻醉三大板块[53] - 公司累计申请专利2261项，国家药品监督管理局注册批准的II、III类医疗器械注册证647个[53] - 心血管植介入业务实现营业收入115,141.05万元，同比增长16.92%[54] - 冠脉植介入业务实现营业收入85,060.44万元，同比增长10.21%[54] - 结构性心脏病业务实现营业收入24,891.48万元，同比增长53.63%[54] - 公司在心血管植介入领域获批多项新产品，包括一次性使用冠脉血管内冲击波导管/设备、冠脉乳突球囊扩张导管等[54,58] - 公司在结构性心脏病领域获批MemoSorb®生物可降解房间隔缺损封堵器、Ceniper®一次性房间隔穿刺系统等新产品[61,62] - 公司在结构性心脏病领域拥有全面的先天性心脏病封堵器产品系列，第三代MemoCarna®和第四代MemoSorb®系列产品获批上市[60] - 公司在结构性心脏病领域有多款新产品处于注册申请或临床试验阶段，如ScienCrown®主动脉瓣膜系统、NeoSorb®生物可吸收卵圆孔未闭封堵器等[63] - 公司持续推动新产品研发,在冠脉领域有多款新产品处于临床前、临床或申报注册阶段[58,59] - 公司影像设备产品线包括医用血管造影X射线机、移动式C形臂X射线机等[57] - 公司在心血管植介入细分领域有多款产品处于注册申报和临床实验阶段，包括外周血管内冲击波导管/设备、膝上PTA药物球囊、膝下PTA药物球囊等[65][67][68] - 公司在电生理领域有多款产品处于研发和临床阶段，包括房颤脉冲电场消融导管/设备、房颤冷冻球囊导管/设备等[72][73] - 公司在心脏节律管理领域有多款产品处于研发和临床阶段，包括Qinming8632全自动起搏器、植入式心脏复律除颤器等[74] - 公司在神经调控领域有多款产品处于研发和临床阶段，包括植入式脑深部神经刺激器、植入式迷走神经刺激器等[75] - 公司在机械循环辅助领域有多款产品处于研发和临床阶段，包括经导管左心室辅助装置、小直径经导管左心室辅助装置等[78] - 公司体外诊断业务产品线齐全，覆盖生化、免疫、分子等多个细分领域[81] 药品业务 - 公司药品板块包括原料药和制剂，制剂业务受到政策影响较大，预计全年营收将有所下降[82][82] - 公司积极探索可吸收材料技术、生物材料技术等在外科麻醉业务领域的应用创新[80] - 公司参股心血管创新药公司上海民为生物并

华福证券 乐普医疗（300003.SZ） 心血管器械龙头创新驱动，负面出清拐点向上 投资要点： 阵痛期已过，多重负面因素出清，业绩有望重回高增长。 公司系国内唯一覆盖心血管疾病全生命周期管理的公司，主营涉 及器械、药品、医疗服务及健康管理。经过三年的结构调整，已经逐 渐走出药品、支架集采的困境，疫情基数扰动等因素逐步清退。 在整体营收低基数下，24 年公司有望重回业绩高增。1）药品集 采系统性风险降低：23 年公司在江苏集采中丢标对业绩造成一定波动， 24 年广东集采中标且降价幅度有限；2）后续减值风险低：23 年对应 急产品存货及对收购博思美形成的商誉已计提减值，对利润的负面影 响已经消除；博鳌生物甘精胰岛素产品中标全国集采，后续无商誉减 值风险；3）人员优化并加强精益化管理：23 年以乐普诊断为主的人 员架构调整后公司迈入精益化阶段。 可降解 PFO 封堵器、冲击波球囊等多款创新产品上市，持续贡献器械 板块增长动能。 创新产品持续贡献器械板块增长动能。1）冠脉重磅创新产品接续 推出：冲击波球囊 24 年 1 月上市，构建起公司独特的"诊断评估-建 立通路-钙化处理-介入治疗"冠脉创新产品组合。2）结构心产 ...

财务数据 - 公司2023年营业收入为79.80亿元，同比下降24.78%[5] - 公司2024年Q1营业收入为19.22亿元，同比下降21.14%[7] - 公司2024-2026年预计实现营业收入11.4%、15.9%、15.2%的同比增长[4] - 公司2023年业绩承压，2024Q1环比改善，关注后续边际恢复[8] - 公司2023年Q4单季度业绩同比下降39.58%，但2024年Q1环比改善显著[6] - 预计2024-2026年实现营业收入88.88、102.98、118.67亿元，同比增长11.4%、15.9%、15.2%[13] 产品和技术 - 公司持续保持研发投入，重要产品如心血管领域的MemoSorb®获批[9] - 公司2024年有望获批上市的产品包括NeoGLU®和GluRing®，注入新的增长动力[10] 市场扩张和国际化 - 公司国际化布局不断深化，已有多个产品获得CE、FDA认证，海外销售网络广泛[11] - 公司在海外市场有望通过多元化产品组合策略实现快速增长[11] 业绩展望 - 公司2024-2026年预计实现归母净利润分别增长61.2%、20.4%、17.8%[4] - 公司2023年及2024年Q1业绩受到高基数影响，但随着创新产品陆续进入商业化阶段，业绩有望恢复稳健增长[5] 股票评级 - PE分别为14.9倍、12.3倍和10.5倍，维持“增持”评级[13]

业绩总结 - 公司2023年业绩低于预期，2024年环比改善，2024Q1营业收入为19.22亿元，同比下降21%[1] - 公司2024年盈利预测调整为18.92亿元，维持“买入”评级，估值低于行业平均水平[3] 新产品和新技术研发 - 公司研发进展良好，新产品获得国家药品监督管理局注册批准，预计将在2024年内获批上市[2] 投资评级 - 证券的投资评级分为买入、增持、中性和减持四个等级，根据相对市场基准指数的涨跌幅来定义[8] - 行业的投资评级分为看好、中性和看淡三个等级，根据行业相对市场基准指数的涨跌幅来定义[9] - 公司提醒投资者不同研究机构采用不同评级术语和标准，建议投资者不仅仅依靠投资评级来做决策，应该阅读整篇报告获取更完整的信息[10]

业绩总结 - 公司2023年实现营业收入为79.80亿元，同比下降24.78%[3] - 公司2024年一季度实现营业收入19.22亿元，同比下降21.14%[2] - 公司2023年的毛利率为64.2%[10] - 公司2023年的ROE为7.9%[10] - 公司2023年的P/E为23.92[10] - 公司2023年的P/B为1.90[10] 未来展望 - 公司预计2024-2026年的收入增速分别为13.4%、13.0%和13.3%[8] - 公司2024-2026年的归母净利润预计分别为20.58亿元、23.68亿元和27.54亿元[8] - 公司2024-2026年的每股收益预计分别为1.09元、1.26元和1.46元[8] - 乐普医疗2026年预计营业收入将达到11589百万元，较2023年增长45.3%[11] - 2026年预计净利润为2829百万元，较2023年增长119.7%[11] - 2026年预计ROE为12.4%，较2023年增长4.5个百分点[11] 其他新策略 - 公司研发费用率在2023年和2024Q1均有所增加，分别为11.02%和10.27%[7] - 本报告以证券市场涨跌幅作为基准，定义了行业和公司的评级体系[16] - 行业评级体系分为增持、中性和减持三个等级，根据未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度来划分[16] - 公司评级体系包括买入、增持、中性、减持和卖出五个等级，根据未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的领先或落后程度来划分[16]

财务数据 - 2023年乐普医疗营业收入为79.80亿元，同比下滑24.78%[1] - 2023年乐普医疗归母净利润为12.58亿元，同比下滑42.91%[1] - 2024年一季度乐普医疗营业收入为19.22亿元，同比下滑21.14%[2] - 2024年一季度乐普医疗归母净利润为4.82亿元，同比下滑19.27%[2] - 2024年一季度乐普医疗扣非后归母净利润为4.56亿元，同比下滑18.85%[2] - 2024年乐普医疗预计营收分别为88.98、98.59、108.84亿元，同比增长11.5%、10.8%、10.4%[2] - 2024年乐普医疗预计归母净利润分别为20.02、23.30、26.94亿元，同比增长59.1%、16.4%、15.6%[2] 业务表现 - 2024年一季度心血管植介入业务恢复稳定增长，同比增长12.63%[2] - 2024年一季度结构性心脏病业务同比增长66.77%[2] - 2024年一季度器械板块收入同比下滑18.69%，主要系IVD业务同比下滑69.53%[2] 预测展望 - 2024年预测营业收入将增长11.5%[3] - 2024年预测净利润率将达到22.5%[3] - 2024年预测ROE将达到10.9%[3] 其他信息 - 公司不对报告中的信息准确性和完整性做出保证[4] - 本报告的投资评级标准包括买入、增持、持有、减持和中性五个等级[8] - 买入评级表示相对同期基准指数涨幅在15%以上[8] - 增持评级表示相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间[8] - 持有评级表示相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间[8]

财务数据 - 公司2023年营业收入同比下降24.78%[1] - 公司2024年一季度营业收入同比下降21.14%[2] - 公司2023年实现营业收入79.80亿元，同比下降24.78%[9] - 公司2023年单季度实现营业收入17.21亿元，同比下降-39.58%[12] - 公司2024年一季度实现营业收入19.22亿元，同比下降21.14%[12] - 公司毛利率在2023年64.24%，同比提升1.79 pp[14] - 乐普医疗2023年医疗器械业务收入同比下降37.50%[15] - 公司2026年预计营业收入将达到16,721百万元，较2023年增长25.1%[28] - 2026年预计净利润为1,457百万元，较2023年增长150.3%[28] 业务展望 - 公司2024Q1器械收入同比降低18.69%，但冠脉植介入业务有望实现约40%增长[3] - 公司预计2024年医疗器械业务有望实现约40%增长[17] - 外科麻醉业务2023年收入增长9.37%，2024年有望实现10-20%较快增长[19] - 结构性心脏病业务2023年收入同比增长29.08%，2024Q1同比增长66.77%[18] 风险提示 - 公司风险提示包括产品市场推广不达预期、政策变化、产品研发失败等风险[24][25][26] 评级展望 - 中泰证券对乐普医疗给予"买入"评级，预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上[29] 投资提醒 - 投资者应当注意市场有风险，投资需谨慎[33]