报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [1] - 给予公司 25 年 70 倍 PE，目标价 15.4 元 [1] 报告的核心观点 上半年业绩情况 - 上半年实现营收 21.69 亿元（yoy-3.21%），归母净利-7341.60 万元（yoy-175.37%） [2] - 上半年机器人本体出货量同比+10%，但收入有所下滑 [3] - 上半年自动化核心部件/工业机器人及集成业务分别实现收入 5.16/16.5 亿元，同比+1%/-5% [3] - 上半年毛利率、净利率分别为 29.3%、-3.2%，分别同比-3.8 和-7.8pct [4] - 上半年经营性现金流净流出 3.42 亿元，同比-272% [5] 未来发展预测 - 预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 0.02、1.88 和 4.43 亿元 [1][11] - 自动化核心部件及运动控制系统业务 2024~26 年收入增速分别为 7%、7%和 4% [8][9] - 工业机器人及智能制造系统业务 2024~26 年收入增速分别为-1%、20%和 24% [8][9] - 自动化核心部件及运动控制系统业务 2024~26 年毛利率维持在 33% [9] - 工业机器人及智能制造系统业务 2024~26 年毛利率分别为 29%、30%和 32% [9] - 公司三项费用率有望逐步下降 [10] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 上半年机器人需求不佳和竞争加剧致上半年亏损 [2] 上半年机器人本体出货量同比+10%，但收入有所下滑 - 上半年自动化核心部件/工业机器人及集成业务分别实现收入 5.16/16.5 亿元，同比+1%/-5% [3] - 上半年下游光伏、锂电等行业机器人需求减少，但在汽车、金属加工、电子等应用领域公司保持了高速增长 [3] - 上半年公司加快欧洲、中东等海外市场布局，海外收入同比+12% [3] 行业竞争加剧和费用率提升致盈利能力有所下滑 - 上半年毛利率、净利率分别为 29.3%、-3.2%，分别同比-3.8 和-7.8pct [4] - 自动化核心部件/工业机器人及集成业务毛利率分别+1.3 和-5.3pct，机器人毛利率下降主要系竞争加剧影响 [4] - 上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.2/+0.9/+0.5/-0.3pct，三项费用率有所提升 [4] 经营现金流表现承压 - 上半年公司经营性现金流净流出 3.42 亿元，同比-272%，下滑较为明显 [5] - 主要系公司毛利率下降，原材料占比上升，采购付现支出增加，同时人员费用支付增加 [5] - 未来公司将通过加强应收账款回收力度、优化供应链，加强库存管理，控制成本费用，加快资金周转率，降低资金占用，提升经营性现金流管理 [5]

公司经营情况 - 2024年上半年公司实现营业收入21.69亿元，同比下降3.21%；归属母公司净利润为-7,341.60万元，同比下降175.37%[2] - 公司主要业务板块包括自动化控制系统、工业机器人、焊接自动化等,其中工业机器人及智能制造业务收入16.53亿元，同比下降4.55%；自动化核心部件业务收入5.16亿元，同比增长约1.33%[2,3,5,6] - 公司在新产品研发、市场拓展、并购整合等方面取得新进展,并制定了未来规划[2] - 公司主要子公司和参股公司的经营情况良好[5] - 公司面临宏观环境及行业发展风险、地缘政治风险、市场竞争加剧风险等主要风险因素,并采取了相应应对措施[2,7,8,9,10,11] - 公司2024年上半年的主要财务指标包括资产负债率58.75%、流动比率1.09倍等[2] - 公司2024年上半年的研发投入约2.44亿元,占销售收入比例达到11.24%[2,40] - 公司2024年上半年的主要经营数据包括订单、产能利用率等[2] - 公司2024年上半年的主要客户和市场分布情况[2] - 公司2024年上半年的主要产品和技术创新情况[2] 公司业务概况 - 公司业务覆盖从自动化核心部件及运动控制系统、工业机器人、机器人工作站到智能制造系统的全产业链[18] - 公司拥有覆盖3kg到700kg负载的87款工业机器人产品[20] - 公司为动力电池新能源行业提供基于机器人和运动控制系统的高速高精度动力电池模组装配生产线、动力电池PACK生产线等智能产线[20] - 公司是目前中国运动控制领域极具影响力企业及具有高度自主核心技术和核心部件的国产工业机器人领军企业[21] - 公司构建了从技术、质量、成本、服务到品牌的全方位竞争优势[21] - 公司聚焦自动化核心部件及运动控制、工业机器人及智能制造系统两大核心业务模块[18] - 公司产品广泛应用于汽车、光伏、锂电、建材、电子、金属、食品等行业[20] - 公司提供20余种工作站及智能化完整解决方案,其中钣金折弯、冲压、光伏排版、弧焊等均处于行业领先地位[20] 行业政策及市场情况 - 国家出台多项政策支持智能制造发展,为公司持续发展提供政策支持[21] - 国家政策大力支持机器人产业发展,到2035年我国机器人产业综合实力将达到国际领先水平[1] - 国产机器人品牌竞争力不断提升,国产替代进程加速,国产机器人市场份额逐年增加[2,3] - 公司持续在高端装备领域如汽车、金属加工等应用场景实现突破,构建全产业链解决方案核心竞争力[4,5] - 公司连续多年在中国工业机器人市场出货量中位列第二位,市场份额进一步提升[6,7] 公司竞争优势 - 公司采用以客户需求为导向的紧耦合产品开发模式,建立先进的供应链管理体系确保产品高品质和快速交付[8,9,10] - 公司拥有自主核心技术和核心部件,能为客户提供全场景运动控制完整解决方案[32] - 公司业务覆盖从自动化核心部件到智能制造系统的全产业链,构建了全方位竞争优势[33] - 公司持续高研发投入形成技术领先和创新优势,拥有多项国家级研发中心和重点实验室[34,35] - 公司持续提升制造及试验能力,确保高品质产品的交付[36] - 公司坚持国际化发展战略,构建了立足全球市场的多维一体自动化、智能化、数字化完整解决方案能力[37] - 公司构建了全生命周期数字化解决方案,提供软件、硬件和数字化服务[38] 财务情况 - 报告期内,公司实现销售收入21.69亿元,同比下降3.21%[39] - 工业机器人及智能制造业务收入16.53亿元,同比下降4.55%;自动化核心部件业务收入5.16亿元,同比增长约1.33%[39] - 公司整体毛利率为29.33%,同比下降3.76个百分点[39] - 公司归属母公司净利润为-7,341.60万元,同比下降175.37%;扣除非经常性损益后的归属母公司净利润为-9,699.16万元,同比下降240.11%[40] - 经营性现金流量净额为-34,218.95万元,同比下降271.55%[40] - 公司境外业务收入7.33亿元,同比增长11.74%,收入占比提升至33.79%[39,46] - 工业机器人及智能制造系统业务毛利率为28.13%,同比下降5.31个百分点[46] - 自动化核心部件及运动控制系统业务毛利率为33.17%,同比上升1.27个百分点[45] - 公司非主营业务中投资收益为-8,031,367.23元,占利润总额比例为15.01%[47] - 公司资产总额为19.44亿元,净资产为5.48亿元[50] - 公司境外资产规模为19.44亿元,占公司净资产的21.30%,不存在重大减值风险[50] - 公司以公允价值计量的金融资产期末余额为13.55亿元,本期公允价值变动收益为169.63万元[52] - 公司部分资产受限,受限资产账面价值为8.10亿元,主要为质押和抵押[54] - 报告期内公司投资额为5.34亿元,同比下降63.95%[56] - 公司非公开发行股票募

业绩预告亏损原因 - 受下游行业景气度下行影响,导致销售收入不达预期[6] - 下游行业竞争加剧,为保持市场份额提升,毛利率有一定下滑[6] - 人力资源配置和储备,持续引进优秀人才,人员费用支出较上年同期有较大增长[6] - 折旧摊销等固定成本费用增加[6] - 收入增长不及预期,费用率上升,对净利润影响较大[6] 管理层增持原因 - 基于对公司价值和长期发展前景的信心[7] - 增强投资者信心,展现公司发展与管理层利益相一致[7] - 短期不利因素不会改变公司中长期发展前景[8] 产能利用及费用管控 - 机器人智能产业园二期建成后规划产能为5万台套/年,可根据市场需求及订单数量动态调整产能[10] - 下半年将全面强化预算管理,监控相关绩效指标,提高人均能效,力争将可变费用控制和营收变动做好匹配[11] - 随着业务规模增长及运营质量提升,盈利指标会有所改善[11] 订单可预见性及交付周期 - 订单的预见周期一般为1-3个月,公司正在评估下游市场变化,及时调整战略和资源投入[12] - 机器人产品交付期一般在30天之内,依托全面的体系支撑及供应链优化[13]

业绩预测 - 公司2024年上半年度业绩预计净利润为负值[2] - 业绩预计亏损范围为6,500万元至8,500万元[2] - 与上年同期相比，盈利下降幅度为166.73%至187.27%[2] 销售收入下滑 - 公司报告期内受下游行业市场波动影响，销售收入下滑严重[7] - 公司在新能源等重点行业的销售收入相比去年同期有明显下滑[7] 成本支出增长 - 公司持续坚持高研发投入策略，人员费用支出较上年同期有较大增长[8] 公司发展策略 - 公司将继续在研发能力和销售渠道上进行投入，提高公司综合竞争力[9] - 公司将密切关注市场趋势，积极拓宽业务，采取有效降本增效措施[9] 风险提示 - 公司呼吁投资者谨慎决策，注意投资风险[10]

行业增长驱动因素 - 下游行业自动化提升,包括产能提升和更新改造 [1] - 劳动力人口下降和人力成本上升,推动自动化和机器换人 [1] - 国家政策支持设备更新和消费品以旧换新,自动化和智能化是主要方向 [1] - 国产品牌机器人厂家凭借产品性能、质量和交付能力等优势,国产替代趋势明显 [1] - 国产机器人厂商加快海外市场布局,实现快速增长和更高盈利 [1] 公司业务情况 - 上半年下游应用行业包括汽车及零部件、电子、金属加工、焊接、光伏、锂电等 [2] - 电子行业受益于果链、手机和AI技术需求拉动实现较快增长 [2] - 汽车及零部件行业国产替代进程加快,钢结构和船舶行业自动化应用提升 [2] - 光伏和锂电行业景气度不佳,处于调整 [2] 公司应对策略 - 坚持国内国外"双轮驱动"战略,加快"国产第一品牌,国际第一阵营"目标实现 [3] - 复制大客户成功经验向中小客户推广,实现规模化生产销售 [3] - 通过采购、研发降本、制造精益管理等提升内部经营效率 [3] - 制定灵活的价格策略和商务策略,提升市场份额和品牌影响力 [3] - 加大行业定制化产品开发,向整体解决方案转型,提升产品性能和质量 [3] 研发投入与利润关系 - 持续大力投入研发,是保持技术创新领先优势的重要保障 [4] - 研发重点包括开发符合国际市场的高标准产品,向整体解决方案转型,布局机器人+人工智能等前沿技术 [4] - 以市场需求为着手点,推行以产品线端到端模式,打通整个价值链 [4] - 部分产品研发周期较长,研发投入与产出之间有较长时间,待成果转化实现规模化量产,利润将逐步释放 [4] 汽车市场拓展 - 整车厂对工业机器人的稳定性、可靠性要求高,是对国产机器人厂家能力的考验 [5] - 公司机器人产品已在整车厂和零部件企业获得较多应用案例,推出多款适合汽车行业的中大负载机型 [5] - 下半年将拓展更多汽车及零部件客户的规模化应用 [5] 海外市场拓展 - 加大对欧洲、美洲、中东、东南亚等市场的开拓,助力中国企业出海 [6] - 通过海外大客户经验进行产品迭代,拉动国际化高标准产品的研发落地 [6] - 启动海外生产制造基地建设,提升产品和服务的国际竞争力 [6] - 组建国际化团队,加大出口业务布局,与海外子公司合作研发符合国际标准的产品 [6]

公司概况 - 公司前身为2002年成立的埃斯顿有限公司,2015年在深交所上市,始终坚持"All Made By Estun"的全产业链发展战略 [1][2] - 公司实控人为董事长吴波,持股比例超过40%,公司调整长期激励计划彰显发展信心 [12][13][14] - 公司业务覆盖自动化核心部件及运动控制系统、工业机器人、机器人应用的智能制造系统的全产业链 [15][16][17][18] 行业背景 - 全球各国陆续出台工业机器人产业规划,支持行业发展,我国也出台了多项支持政策 [21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32] - 全球工业机器人装机规模有望稳步增长,2026年有望突破70万台,中国是全球最大市场 [34][35][36][37] - 我国制造业人口红利逐步消退,机器换人仍是行业长期发展逻辑,国产厂商加速发展 [38][39][40][41][42][43] 公司经营分析 - 公司工业机器人及智能制造业务保持快速增长,2023年位列中国市场第二,国产品牌第一 [44][45][46][47][48] - 公司在手订单状况良好,未来业绩增长确定性较强 [47][48] - 公司持续加大研发投入,奠定技术领先和创新优势 [52][53] - 受行业下行影响,公司营运能力指标有所下降 [57] 盈利预测和估值 - 中性情景下,预计公司2024-2026年营收57.42、70.02、83.90亿元,归母净利润2.42、3.23、4.26亿元 [59][60][61][62] - 公司估值水平略低于可比公司平均水平 [63][64] 投资建议 - 首次覆盖给予"增持"评级 [64] 风险提示 - 市场竞争风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险、下游需求变化风险 [66][67][68]

行业竞争格局 - 近2年来中国工业机器人行业保持平稳发展,国产品牌的市场份额得到进一步提升 [10] - 2024年随着国内宏观经济向好、产业升级及设备更新等国家政策的支持,工业机器人行业将会进入一个更快发展阶段 [10] - 随着国产品牌企业在技术、服务、制造、质量等各方面的提升,以及具有完整供应链的优势,国产替代是长期发展趋势 [10] - 行业存在市场竞争加剧的情形,产品性能不佳、缺乏成本优势、产品同质化严重的企业将不具备市场竞争力,会加速出清,行业会逐步进入一个优胜劣汰的发展过程 [10] 产线业务定位及规划 - 公司需要在一些行业建立能力证明和性能标杆的应用案例,为未来全面打开行业应用奠定基础 [10][11] - 当前公司产线业务主要聚焦新能源行业等自动化程度较高且长期被外资占据的细分领域,通过产线业务加快推进公司工业机器人和核心零部件的渗透率 [11] - 随着产线设计能力提升,相关工艺技术的突破,以及内部项目管理能力提升,产线业务的盈利能力也将逐步提升 [11] 经营目标及策略 - 加快全球化业务布局,充分利用国内外的协同优势,在全球市场中寻找新的增长点 [11][12] - 以解决客户问题,满足市场和客户更高层次的需求为导向,从单品销售向完整解决方案全面转型 [11][12] - 持续保持对全产业链和研发的长期投入,进一步提升产品性能及可靠性,通过采购、研发、制造精益管理等实现持续降本 [12] - 深化管理变革,不断提升内部经营效率,以实现盈利能力的提升 [12] 应对行业变化 - 针对光伏行业景气度调整,公司凭借全产业链布局及机器人核心技术自主化优势,在光伏机器人应用领域处于显著地位,并针对难点工序进行高价值产品定制 [12] - 公司通过支持行业头部客户在海外拓展实现产品出海,持续提升公司在光伏行业的核心竞争力 [12] - 利用全产业链的竞争优势,强化核心技术和供应链自主可控发展模式,加快关键零部件自研自产,引入更多的国产供应商品牌,实现精细化管理,提升成本控制能力 [12][13] 大客户战略 - 大客户战略是公司的重要市场战略,公司会结合特定的行业应用建立大客户服务团队为客户创造更多价值 [13] - 利用国产替代机遇,凭借产品性能提升与服务能力,抢占外资品牌原有的大客户市场 [13] - 2024年公司在行业大客户战略上构建区域营销体系,通过不同战区布局支持公司战略客户及行业大客户深耕 [13]

报告公司投资评级 - 公司被评为"买进"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司是国内工业机器人龙头,2023年国内市占率从第六跃升至第二,仅次于Fanuc [2] - 传统产业对工业机器人的需求有所回暖,公司将加大拓展电子、钢铁行业客户,预计工业机器人业务将继续成长 [2][3] - 公司积极拓展3C、钢铁等场景,将受益于传统行业转型 [3][4] - 公司计划在降本增效以改善盈利的同时,加大对于电子、船舶、钢铁等传统行业自动化业务的开发投入,进一步提升市占率 [4] - 公司控股子公司埃斯顿智能科技引入通用技术集团及国家制造业大基金,在设备更新背景下,该注资或将助力公司渗透传统制造业、加速产业资源合作 [4] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年净利润分别为1.8、3.3、4.1亿元,同比增长36%、77%、25% [5] - 预计2024-2026年EPS分别为0.21元、0.37元、0.47元 [5] - 当前A股价对应PE分别为71倍、40倍、32倍 [5]

公司概况 - 公司名称为南京埃斯顿自动化股份有限公司，股票代码002747，股票简称埃斯顿 [1] - 公司主要从事工业机器人及智能制造系统解决方案的研发、生产和销售 [1][2][3] 业务发展 - 公司在人形机器人方面有所布局，参股了南京埃斯顿酷卓科技有限公司从事人形机器人部件及算法的研发 [2] - 公司坚持"通用+细分"的市场战略，不断拓展应用场景，在新能源、焊接、金属加工等细分领域保持行业领先地位 [2][3] - 公司将加大对战略性新兴行业的投入，全面进入汽车行业，加速全球化业务布局 [3][4][5] - 公司预计2024年增长较快的下游应用行业包括汽车及零部件、通用行业、电子行业、钢结构及船舶行业 [3][4] 经营业绩 - 2023年公司营业收入46.52亿元，同比增长19.87%，主要得益于工业机器人及智能制造业务的快速增长 [6] - 2023年公司归属于上市公司股东的净利润为1.35亿元，同比下滑18.80%，主要是由于毛利率下降 [6][7] - 公司2023年研发费用投入约5.03亿元，占销售收入比例达10.81%，重点包括开发符合国际市场的高标准产品、向整体解决方案转型、布局机器人+人工智能等前沿技术 [14] 市场地位 - 2023年公司位列中国工业机器人市场出货量排名第二，国产品牌出货量第一，市场份额进一步提升 [6] - 公司将继续坚持"通用+细分"的市场战略，不断拓展应用场景，保持在细分领域的行业领先地位 [3][11] - 公司将充分利用产业链优势，加快国产替代进程，进一步提升产品的市占率 [3][11] 未来发展 - 公司将致力于拓展海外市场，包括助力中国企业出海、启动海外生产制造基地建设等 [16] - 国内市场重点进入汽车行业，在众多关键客户实现公司产品的规模化运用，加大国产替代的进程 [16] - 公司会持续加大在运动控制和交流伺服等核心技术领域的研发投入，确保产品的竞争优势 [18] - 公司将全面强化预算管理，提高人效，有效管控费用，希望实现今年的利润和营收目标 [20]

报告公司投资评级 - 公司被下调至中性评级 [1] 报告的核心观点 2023年业绩表现 - 2023年公司实现收入46.5亿元,同比增长19.9%,但净利润1.35亿元,同比下滑18.8% [1] - 2023年4季度收入增长6.6%,但净亏损523万元,拖累全年业绩 [1] - 2023年4季度毛利率下滑5.5个百分点,是净利润下滑的主要原因 [1] 业务板块表现 - 机器人及智能制造业务收入增长26.5%,工业机器人销售增长40%,市场份额提升 [3][11] - 但该业务毛利率下降2.1个百分点,主要由于市场竞争加剧 [11][12] - 自动化核心部件及运控业务收入增长1.4%,毛利率下降1个百分点 [12] 2024年展望 - 2024年公司将继续深化管理变革,重点优化产品竞争力、交付服务、质量和财务等方面 [14] - 预计2024-2026年公司收入和利润将保持较快增长 [15] 财务数据总结 - 2023年公司销售、管理、研发费用同比分别增长33.2%、16.1%、26.3% [2] - 2023年公司研发投入5.03亿元,占收入比例10.8% [2] - 预计2024-2026年公司毛利率将维持在31.8%-32.1%之间 [7] - 预计2024-2026年公司净利润增长率将达到47.6%-60.3% [15]