报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [1] - 给予公司 25 年 70 倍 PE，目标价 15.4 元 [1] 报告的核心观点 上半年业绩情况 - 上半年实现营收 21.69 亿元（yoy-3.21%），归母净利-7341.60 万元（yoy-175.37%） [2] - 上半年机器人本体出货量同比+10%，但收入有所下滑 [3] - 上半年自动化核心部件/工业机器人及集成业务分别实现收入 5.16/16.5 亿元，同比+1%/-5% [3] - 上半年毛利率、净利率分别为 29.3%、-3.2%，分别同比-3.8 和-7.8pct [4] - 上半年经营性现金流净流出 3.42 亿元，同比-272% [5] 未来发展预测 - 预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 0.02、1.88 和 4.43 亿元 [1][11] - 自动化核心部件及运动控制系统业务 202426 年收入增速分别为 7%、7%和 4% [8][9] - 工业机器人及智能制造系统业务 202426 年收入增速分别为-1%、20%和 24% [8][9] - 自动化核心部件及运动控制系统业务 202426 年毛利率维持在 33% [9] - 工业机器人及智能制造系统业务 202426 年毛利率分别为 29%、30%和 32% [9] - 公司三项费用率有望逐步下降 [10] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 上半年机器人需求不佳和竞争加剧致上半年亏损 [2] 上半年机器人本体出货量同比+10%，但收入有所下滑 - 上半年自动化核心部件/工业机器人及集成业务分别实现收入 5.16/16.5 亿元，同比+1%/-5% [3] - 上半年下游光伏、锂电等行业机器人需求减少，但在汽车、金属加工、电子等应用领域公司保持了高速增长 [3] - 上半年公司加快欧洲、中东等海外市场布局，海外收入同比+12% [3] 行业竞争加剧和费用率提升致盈利能力有所下滑 - 上半年毛利率、净利率分别为 29.3%、-3.2%，分别同比-3.8 和-7.8pct [4] - 自动化核心部件/工业机器人及集成业务毛利率分别+1.3 和-5.3pct，机器人毛利率下降主要系竞争加剧影响 [4] - 上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.2/+0.9/+0.5/-0.3pct，三项费用率有所提升 [4] 经营现金流表现承压 - 上半年公司经营性现金流净流出 3.42 亿元，同比-272%，下滑较为明显 [5] - 主要系公司毛利率下降，原材料占比上升，采购付现支出增加，同时人员费用支付增加 [5] - 未来公司将通过加强应收账款回收力度、优化供应链，加强库存管理，控制成本费用，加快资金周转率，降低资金占用，提升经营性现金流管理 [5]