报告公司投资评级 - 买入（首次评级）[6] 报告的核心观点 - 江苏国信主营业务包括能源与金融两大板块，能源板块资产占比较大；金融板块业绩贡献稳定，是主要的利润主体。2023年，受益于煤价回落、提质增效等，公司归母净利润同比增长3014%。1Q-3Q24公司归母净利润达29.21亿元，同比增长48.47%。预计未来煤价大幅上涨可能性较小、综合电价整体相对稳定、江苏电力需求旺盛以及在建机组十四五期间陆续投产，公司业绩有望持续增长，未来可期。[1] 根据相关目录分别进行总结 能源金融双主业，产融协同共发展 - 江苏国信主营业务包括能源与金融两大板块，能源板块资产占比较大；金融板块业绩贡献稳定，是主要的利润主体。2023年，受益于煤价回落、提质增效等，公司归母净利润同比增长3014%。1Q-3Q24公司归母净利润达29.21亿元，同比增长48.47%。预计未来煤价大幅上涨可能性较小、综合电价整体相对稳定、江苏电力需求旺盛以及在建机组十四五期间陆续投产，公司业绩有望持续增长，未来可期。[1] 火电装机投产高成长，奋楫扬帆正当时 - 截至1H24，公司已投产火电1545.4万千瓦，在建控股煤电508万千瓦，在建参股煤电100万千瓦。在建参控股608万千瓦，数量居全省首位，预计24-25年投产，投产后将为业绩注入增长新动力。公司机组布局以江苏为主，江苏是用电大省，电力需求旺盛，保障公司机组高水平利用小时数。此外，机组布局沿海沿江具有先天成本优势同时综合电价保持高位运行。按照2023年底公司江苏和山西煤电机组1286.2万千瓦测算，2024年公司容量电费（含税）约12.86亿元。容量电价有利于机组盈利的稳定性。公司在山西布局的苏晋能源是负责运营"雁淮直流"的配套项目，超90%的电量外送江苏，电量有保障同时享低价晋煤高价苏电，盈利可观。[2] 金融筑牢盈利基，业绩定位压舱石 - 公司金融板块以江苏信托为主，江苏信托地处南京，具有明显的区位优势，多年来保持了稳健高质量发展，资本实力、品牌知名度稳居江苏第一。2023年，江苏信托营业收入同比增长21.26%；利润总额27.11亿元，同比增长22.49%，占比公司利润总额的78.24%；净利润25.43亿元，同比增长27.86%。金融板块是公司业绩表现的压舱石。2023年江苏信托投资收益占比收入的68%，是主要的收入来源。2023年对江苏银行和利安人寿的投资收益合计20.26亿元，占比江苏信托利润总额的74.8%，是核心的利润来源。江苏信托是江苏银行、利安人寿的第一大股东，稳定的金融股权投资收益为公司奠定了坚强的展业基础。[3] 盈利预测与投资建议 - 预测2024-2026年公司营收分别为351.85、413.28和469.82亿元，归母净利润分别为29.90、35.23和40.58亿元，对应PE分别为9.4/8.0/6.9倍。首次覆盖，给予"买入"评级。[4]

根据电话会议记录,可以总结以下关键要点: 1. 行业和公司概况 [1] - 公司主要从事能源和金融两大板块业务,近年来发展较好 - 公司目标是打造成为一家综合能源服务供应商 2. 公司经营情况 [1][2][3][4][5] - 2021年受煤炭价格上涨影响亏损较多,2022-2024年整体经营情况较好 - 2024年公司在深圳的营收可能达到270多亿元,规模经济效应明显 - 公司金融板块收益也较好,如江苏银行2023年前三季度同比增长10% 3. 未来电价预期 [3][4][5] - 公司认为2025年电价不会大幅下降,可能在2024年基础上小幅变动 - 主要原因是:1)煤价不会大幅下降;2)国家政策会平衡行业利益;3)区域电力需求差异大 4. 公司未来投资计划 [6][7] - 2025年底前将投产6台百万千瓦级电机组,此外还有多个小型机组投产 - 正在布局新能源、储能等新业务,如熔岩储能项目 5. 电力供需情况 [8][9][10][11] - 江苏电力供需较为紧张,缺口约20%,需要外省调入电力 - 未来几年新增机组投产后,供需关系有望得到改善,但经济发展对电力需求增长仍存在不确定性 6. 燃料供应情况 [19][20][21] - 公司煤炭主要来自内蒙、陕西、山西等地,少量进口煤 - 公司成立能源销售公司集中采购,有利于控制煤价波动 7. 金融业务发展 [29][30][31] - 金融板块主要包括投资银行和信托业务,未来将向轻资产转型 - 计划实现产融结合,为公司主业提供金融支持 8. 其他 - 公司债务融资成本较低,资产负债率合理 [34][35] - 正在推进煤电机组低碳改造,提高煤炭综合利用效率 [36][37] - 前三季度电量增长与江苏省整体水平基本一致 [37] 总的来说,公司经营状况较好,未来发展前景看好。公司正在积极布局新业务,优化资产结构,为股东创造更多价值。

公司业绩情况 - 2024年三季度实现营业收入279.84亿元,同比增长11.87% [1] - 2024年三季度归母净利润达到29.21亿元,同比增长48.78% [1] 在建电厂项目 - 公司在建6台百万千瓦超超临界二次再热燃煤机组,其中国信滨海港发电2×100万千瓦项目预计2024年底和2025年一季度投产,国信沙洲2×100万千瓦项目预计2025年迎峰度夏前投产,国信靖江2×100万千瓦项目预计2025年年底投产 [1][2] - 公司子公司在启东和淮安地区投资建设背压机机组,都是供热机组,还有一些参股的新能源项目在建 [2] 储能及煤炭采购 - 公司子公司江苏国信靖江发电有限公司的熔融盐储能项目较为成功,是全球首个实现煤电耦合熔盐储热的成功范例,公司考虑在其他项目推广的可能性 [2] - 公司在江苏省的电厂煤炭来源主要是内蒙、陕西、山西,以及部分进口煤,正在拓展新疆区域煤炭,并在北方港建有30万吨月转运量的专用码头煤炭中转基地 [2][3] 电力供给 - 前三季度江苏省区外来电占全省用电量约21%,公司在山西的6台机组向江苏省送电的比例占雁淮直流送江苏电量的57%左右 [3] - 公司燃气机组主要在苏南、苏中地区,主要作用一是供热,二是调峰,对平衡电网作用较大 [3] - 公司前几年就陆续开展了机组灵活性改造,从满足国家要求标准看,已全部完成改造 [3] - 2024年前三季度江苏地区用电需求增长较快,公司发电利用小时高于去年同期水平 [3] 融资及资本开支 - 公司充分利用了政策性开发性金融工具,加之目前资金市场较为宽松,整体融资成本较低 [3] - 2025年底公司新机组陆续完成投产,后续考虑参股新能源、储能以及智慧电厂建设等,在符合条件的情况下,公司会回报投资者,提升股东获得感 [3]

报告评级 - 报告维持"增持"评级 [2] 报告核心观点 - 公司火电业绩稳步提升,主要源于发电量增长 [3][4] - 新机组陆续投产将带来未来业绩增长 [4] - 投资收益持续增厚公司利润 [4] - 预计公司未来2-3年业绩将实现稳健增长 [4] 分组内容总结 火电业绩分析 - 3Q24公司火电业绩增长主要源于发电量增长,受益于江苏用电和发电量的良好增势 [3][4] - 公司在建百万千瓦机组数量居全省首位,未来新机组陆续投产将带来业绩增长 [4] 投资收益分析 - 受上半年增持江苏银行影响,公司投资收益同比继续增厚利润 [4] - 江苏银行自身业绩增长也为公司贡献了投资收益 [4] 未来业绩预测 - 考虑煤价中枢下行及新机组投产,公司未来2-3年业绩有望实现稳健增长 [4] - 预计公司24-26年归母净利润将分别达到30.1/34.1/35.7亿元 [4]

营业收入与利润相关 - 本报告期营业收入10207342302.52元较上年同期调整后增长5.32%年初至报告期末为27983726112.79元较上年同期调整后增长11.87%[2] - 本报告期归属于上市公司股东的净利润968174531.96元较上年同期调整后增长14.40%年初至报告期末为2920614699.26元较上年同期调整后增长48.47%[2] - 本报告期归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润985499311.06元较上年同期调整后增长13.06%年初至报告期末为2768279633.10元较上年同期调整后增长47.37%[2] - 2024年第三季度营业总收入为279.84亿元较上期增长11.87%[14] - 本期净利润为38.78亿元较上期增长37.95%[14] - 本期营业总成本为257.26亿元[14] - 持续经营净利润为38.78亿元较上期增长37.95%[15] - 归属于母公司股东的净利润为29.21亿元较上期增长48.47%[15] - 少数股东损益为9.58亿元较上期增长13.45%[15] 每股收益相关 - 基本每股收益本报告期为0.2563元/股较上年同期调整后增长14.42%年初至报告期末为0.7730元/股较上年同期调整后增长48.45%[2] - 基本每股收益为0.7730较上期增长48.45%[15] 现金流相关 - 经营活动产生的现金流量净额年初至报告期末为3727413475.50元较上年同期调整后增长76.77%[2] - 经营活动产生的现金流量净额为37.27亿元较上期增长76.77%[16] - 投资活动产生的现金流量净额为-15.47亿元较上期增长20.31%[16] - 筹资活动产生的现金流量净额为-21.34亿元较上期减少177.81%[17] - 现金及现金等价物净增加额为4684.35万元较上期减少98.39%[17] - 期末现金及现金等价物余额为98.91亿元[17] - 销售商品、提供劳务收到的现金为302.1亿元较上期增长12.9%[15] 资产相关 - 在建工程期末余额9291776664.33元较期初余额增长88.97%主要系子公司新建机组投资增加[5] - 其他非流动资产期末余额241198391.43元较期初余额增长55.54%主要系长期资产留抵进项税增加[5] - 货币资金期末余额10065483161.05元 期初余额10044323223.79元[11] - 交易性金融资产期末余额9256207489.12元 期初余额11558367985.18元[11] - 应收账款期末余额3089961376.45元 期初余额3829044289.48元[11] - 预付款项期末余额1551224246.03元 期初余额2094616320.06元[11] - 存货期末余额1394732900.08元 期初余额1528800397.95元[11] - 长期股权投资期末余额20864917307.62元 期初余额17774767424.83元[11] - 固定资产期末余额30429094013.88元 期初余额32136559997.73元[11] 其他收益与支出相关 - 本期其他收益为1862.44万元较上期减少82.75%[14] - 本期投资收益为18.95亿元较上期增长12.6%[14] - 本期营业外收入为2.88亿元较上期增长2596.59%[14] - 本期营业外支出为2157.5万元[14] - 营业外收入为287682032.28元较上年增长2595.64%主要系子公司增持联营企业股权所致[6] - 所得税费用为636301086.90元较上年增长46.75%主要系电力企业盈利补亏等原因[6] 公司结构相关 - 控股子公司参与成立江苏新能青口新能源开发有限公司 注册资本24600万元 新海发电认缴出资2460万元占10%[9] 股东相关 - 报告期末普通股股东总数为22708名[7] - 江苏省国信集团有限公司持股比例73.82% 持股数量2789094871股[7] 资金拆借相关 - 拆入资金期末余额1550000000.00元较期初余额减少58.16%系子公司归还同业拆入资金[5] 财务指标相关 - 本期利润总额为45.15亿元[14] - 本期负债合计为468.95亿元所有者权益合计为441.21亿元[12]

公司概况 - 江苏国信股份有限公司是一家以发电为主业的大型国有电力企业[1] - 公司主要从事火电、新能源等电力生产和销售业务[1] - 公司股票代码为002608，股票简称为江苏国信[1] 全国统一电力市场体系建设 - 全国统一电力市场体系的加速构建为传统电企带来机遇和挑战[2][3] - 机遇包括电力市场扩大、推动火电绿电转型[3] - 挑战包括需要灵活应对市场变化、推动技术创新与转型[3] 公司业务发展 - 2024年上半年公司区外来电占比18.9%，同比增长10.9%[3] - 公司在建百万千瓦机组6台，数量居全省首位[3][4] - 公司加大绿色能源投资比重，积极参与新能源业务[4][5] - 公司开展深度节能改造，提高机组灵活性和环保水平[5] 投资者回报 - 公司制定了持续稳定的分红政策，2020-2023年累计分红15.11亿元[4] - 未来公司仍将重视投资者回报，提升股东获得感[4]

报告投资评级 - 维持“谨慎推荐”评级[3][4] 报告的核心观点 - 成本端下行叠加火电发电量提升使报告研究的具体公司火电盈利强劲[3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年上半年实现营业收入177.76亿元同比增加16.01%归母净利润19.52亿元同比增加74.20%扣非归母净利17.83亿元同比增加77.07%能源板块利润总额11.61亿元同比增长616.67%2024Q2营业收入86.95亿元同比增加7.31%环比减少4.25%归母净利润11.73亿元同比增加35.92%环比增加50.58%扣非归母净利9.88亿元同比增加32.09%环比增加24.28%[2] - 预计24/25/26年归母净利润分别为28.91/34.10/39.10亿元EPS分别为0.77/0.90/1.03元对应2024年08月28日收盘价PE分别9/7/7倍[3] - 2023 - 2026年营业总收入分别为34572、37498、42353、49944百万元营业收入增长率分别为6.38、8.46、12.95、17.92%[7] - 2023 - 2026年归属于母公司净利润分别为1870、2891、3410、3910百万元净利润增长率分别为3014.44、54.59、17.95、14.65%[7] - 2023 - 2026年每股收益分别为0.50、0.77、0.90、1.03元每股净资产分别为7.58、8.38、9.11、9.92元每股经营现金流分别为1.00、1.00、1.66、1.94元每股股利分别为0.10、0.20、0.22、0.28元PE分别为14、9、7、7[8] - 2023 - 2026年经营活动现金流分别为3792、3763、6262、7318百万元投资活动现金流分别为 - 6181、 - 9002、 - 7503、 - 4887百万元筹资活动现金流分别为4826、4453、 - 2942、571百万元现金净流量分别为2438、 - 786、 - 4183、3001百万元[9] 业务发展 - 江苏省电力需求旺盛2024年上半年全省用电量为3923亿KWH同比增幅9%比全社会水平（8.1%）高0.9pct报告研究的具体公司24H1完成发电量345.06亿千瓦时同比增长9.47%其中煤电320.07亿千瓦时同比增长7.98%燃气24.亿千瓦时同比增长1.83%截至2024H1控参股总装机总容量为2145.4万千瓦其中已投产1545.4万千瓦在建600万千瓦煤电机组控参股的600万千瓦二次再热超超临界机组将在“十四五”期间投产其中控股的滨海港2*100万千瓦机组预计2024年底首台投产第二台机组2025年4月投产控股的沙洲2*100万千瓦机组预计2025年中投产一控一参的靖江2*100万千瓦煤电一体化机组或将于2025年底投产[2] - 市场煤价自6月以来持续呈下跌趋势结合今年来水偏多水电回暖挤压煤电需求煤电发电成本降低截至8月28日环渤海动力煤价格秦皇岛（5500K）715元/吨24H1电价相对稳定综合平均上网电价为0.4597元/kwh同比下跌1.37%江苏省内煤电平均上网电价0.4681元/kwh同比上涨0.88%山西省内煤电平均上网电价0.3913元/kwh同比下跌6.37%[2] - 24H1公司多次增持江苏银行包括江苏信托增持江苏银行股份74007826股江苏投管增持125796845股合计占该行总股本比例1.09%增持后江苏信托与江苏投管合计占该行总股本比例9.98%为江苏银行合并第一大股东6月17日江苏银行决议通过江苏投管及关联方合计持有江苏银行拟超10%股份议案江苏银行24H1实现归母净利187.31亿元带来公司投资收益12.67亿元占公司利润总额41.19%[2]

报告评级 - 报告给予公司"增持"评级 [1] 公司业绩概况 - 2024年上半年公司实现营收177.8亿元,同比增长16.0%;归母净利润19.5亿元,同比增长74.2% [4] - 2024年第二季度公司实现营收87.0亿元,同比增长7.5%;归母净利润11.7亿元,同比增长35.9% [4] 火电业务表现 - 2024年上半年公司火电发电量同比增长9.5%,但综合电价基本持平,业绩增长主要源于发电量增长 [5] - 新机组投产将进一步释放业绩增长动力,预计2024年底滨海港电厂2×100万千瓦机组投产,2025年沙洲、靖江机组投产 [5] - 煤价中枢持续下行,成本回落使火电盈利能力持续提升,预计2024-2026年公司火电主业业绩有望实现稳健增长 [5][6] 金融业务表现 - 2024年上半年公司金融板块实现营收17.7亿元,同比增长1.0%;实现利润总额19.5亿元,同比增长14.9%,占公司利润总额的63.4% [5] - 子公司江苏信托增持江苏银行成为第一大股东,积极推进标品信托净值化转型 [5] 风险因素 - 新项目进展不及预期 [6] - 省内火电需求不及预期 [6] - 煤炭长协签约、履约不及预期 [6] - 金融业务盈利稳定性不足 [6]

公司概况 - 公司能源板块主要从事电力、热力生产、相关电力服务、煤炭销售业务及售电等业务[18] - 公司致力于能源高效利用、清洁能源、现代电力服务业以及循环经济等领域的发展[19] - 公司金融板块以江苏信托为主，包括固有业务和信托业务[2] - 公司净资本实力位居行业前列，自有资金股权投资是公司经营特色[3] - 公司总装机容量和年发电量均居各发电集团江苏区域第一方阵[26] - 公司在运超临界/超超临界机组占在运控股煤机装机总容量比例为84.75%[26] - 江苏信托在行业内具有较高的知名度和影响力，资本实力、品牌知名度稳居江苏地区第一名[26] 经营情况 - 公司实现营业总收入177.76亿元，同比增长16.01%[26] - 公司实现归属于上市公司股东的净利润19.52亿元，同比增长74.20%[26] - 公司能源板块实现营业收入173.36亿元，利润总额11.61亿元[26] - 公司控股子公司江苏国信能源销售有限公司2024年上半年代理用户购电量为122.93亿千瓦时，同比增长15.97%[31] - 公司积极参与新能源业务，已并网山西平鲁70MW集中式光伏项目，其他新能源项目也在有序推进[31] 财务情况 - 公司归属于上市公司股东的净资产为310.08亿元，较期初增长8.32%[26] - 公司营业收入同比增长16.21%，主要系电力市场业务增加所致[34] - 公司经营活动产生的现金流量净额同比增长38.34%，主要系本期发电量增长，电力销售结算增加所致[34] - 公司投资活动产生的现金流量净额同比增长98.44%，主要系子公司江苏信托本期赎回信托产品增加等所致[34] - 公司电力业务收入占营业总收入的97.52%，金融业务收入占2.48%[35] 环保情况 - 公司及子公司均已取得排污许可证，排放标准符合相关环保法规要求[73] - 公司及子公司主要大气污染物包括SO2、NOx和烟尘，排放浓度和总量均符合排放标准[74][75] - 公司环保设施保持长期稳定运行，各污染物排放浓度及排放总量均低于规定要求[78] - 公司积极响应国家双碳政策号召，加快布局清洁能源项目，进一步提升存量火电节能降碳能力[81] 关联交易 - 公司与江苏省国信集团财务有限公司存在存款、贷款、授信等金融业务往来[114][115][116][117][118] - 公司与关联方国信集团、江苏新能合资成立江苏省国信集团研究院有限公司,持股20%[123] 其他 - 公司控股股东和实际控制人未发生变更[135][136] - 公司以持续经营为基础编制财务报表[181] - 公司以人民币为记账本位币[186] - 公司对同一控制下的企业合并采用权益结合法进行会计处理[188] - 公司对非同一控制下的企业合并采用购买法进行会计处理[189]

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年上半年公司归属于上市公司股东的净利润预计17~18亿元,同比增长51.68%~60.60%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润15.5~16.5亿元,同比增长53.95%~63.88% [1] - 电量增长和煤价下行是公司盈利能力持续提升的主要原因,2024Q2单季度公司归属于上市公司股东的净利润为9.21~10.21亿元,同比增长6.72%~18.31% [1] - 煤价持续走弱、江苏电力需求旺盛,公司全年业绩有望继续提升 [1] - 公司在建控股装机500万千瓦,占公司已投运燃煤装机的38.87%,在建机组的建成将为公司提供持续的业绩增长动力 [1] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为29.73亿元、34.54亿元、39.19亿元,对应PE分别为9.89倍、8.51倍、7.50倍 [1] - 2024-2026年营业收入分别为35990.38亿元、38501.30亿元、42733.07亿元,收入增长率分别为4.10%、6.98%、10.99% [9] - 2024-2026年归属母公司净利润分别为2973.34亿元、3453.77亿元、3919.38亿元,净利润增速分别为58.97%、16.16%、13.48% [9] - 2024-2026年毛利率分别为13.15%、14.37%、14.82%,净利率分别为8.47%、9.19%、9.38% [9] - 2024-2026年ROIC分别为6.77%、7.23%、7.47%,资产负债率分别为52.76%、50.42%、48.58% [9]