报告公司投资评级 - 公司投资评级为"买入(维持)"[2] 报告的核心观点 事件概述 - 公司发布2024年第三季度报告,业绩承压[2] - 2024年前三季度实现营业收入59.5亿元,同比减少12.72%;实现归母净利润5358.23万元,同比减少67.61%;实现归母扣非净利润3201.32万元,同比减少77.51%[2] - 2024Q3实现营业收入19.34亿元,同比减少9.54%;实现归母净利润-3400.03万元,同比减少142.01%;实现扣非归母净利润-3688.31万元,同比减少153.73%[2] 业绩分析 - 消费环境叠加激烈市场竞争下,公司毛利率承压。2024年前三季度毛利率为31.02%,同比提升0.83pct;第三季度毛利率为27.25%,同比下降6.79pct[2] - 2024年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为21.45%/5.47%/3.03%/0.24%,分别同比+1.16/+0.81/+0.32/+0.50pct;第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为21.28%/4.75%/2.10%/0.70%,分别同比+0.36/-1.29/-0.91/+0.75pct[2] - 2024年前三季度归母净利率为0.90%,同比下降1.52pct;第三季度归母净利率为-1.76%,同比下降5.54pct,盈利能力下降[2] 战略转型 - 公司持续优化产品结构,将高端、高毛利的非传统干巾和朵蕾蜜卫生巾等个人护理用品定义为未来重点发展的战略品类[2] - 公司正逐步从纸品企业向综合性生活产品企业转型,致力于为消费者提供全方位的生活产品解决方案[2] 财务预测与估值 - 预计公司2024-2026年营收分别为88.85/100.31/111.22亿元,同比-9.3%/+12.9%/+10.9%;归母净利润分别为2.03/3.21/3.94亿元,同比-38.9%/+57.7%/+22.8%[2] - 截至2024年10月29日,公司总股本及收盘市值对应EPS分别为0.16/0.25/0.30元,对应PE分别为46.03/29.18/23.75倍[2]

中顺洁柔纸业股份有限公司 2024 年第三季度报告 1 证券代码：002511 证券简称：中顺洁柔 公告编号：2024-64 中顺洁柔纸业股份有限公司 2024 年第三季度报告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假记载、误导性陈 述或重大遗漏。 重要内容提示： 1、董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证季度报告的真实、准确、完整，不存在虚假 记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 2、公司负责人、主管会计工作负责人及会计机构负责人(会计主管人员)声明：保证季度报告中财 务信息的真实、准确、完整。 3、第三季度报告是否经过审计 □是 否 中顺洁柔纸业股份有限公司 2024 年第三季度报告 一、主要财务数据 （一） 主要会计数据和财务指标 公司是否需追溯调整或重述以前年度会计数据 | --- | --- | --- | --- | --- | |------------------------------------------------------|------------------|-------------------------|--------- ...

证券代码： 002511 证券简称：中顺洁柔 中顺洁柔纸业股份有限公司 投资者关系活动记录表 | --- | --- | --- | --- | --- | |-------------------------|-------------------------------------------------------|----------------------------|-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|-----------------------| | | | | | 编号： 20240912 | | 投资者关系活动 | □ 特定对象调研 | □ 分析师会议 | | | | 类别 | □ 媒体采访 | 业绩说明会 | √ | | | | □ 新闻发布会 | 路演活动 | □ | | | | □ 现场参观 | | | | | | □ 其他 | | （请文字说明其他活动内容） | | | 参与单位名称及 人 ...

1 证券代码：002511 证券简称：中顺洁柔 公告编号：2024-51 中顺洁柔纸业股份有限公司 关于参加广东辖区2024年投资者 网上集体接待日活动的公告 中顺洁柔纸业股份有限公司董事会 2024 年 9 月 9 日 | --- | |-------------------------------------------------------------------------------| | | | 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚 | | 假记载、误导性陈述或重大遗漏。 | | 为进一步加强与投资者的互动交流，中顺洁柔纸业股份有限公司（以下简称 | | "公司"）将参加由广东证监局、广东上市公司协会联合举办的"坚定信心 | | 手共进 助力上市公司提升投资价值—— 2024 广东辖区上市公司投资者关系管 | | 理月活动投资者集体接待日"，现将相关事项公告如下： | | 本次活动将采用网络远程的方式举行，投资者可登录"全景路演"网站 | | （ http://rs.p5w.net ）参与本次互动交流，活动时间为 2024 年 9 月 12 | | 四） 15:30- ...

报告评级 - 公司投资评级为"增持" [1] 报告核心观点 - 公司受消费环境偏弱和行业竞争影响,业绩有所承压,但公司积极推动产品结构优化,大力发展电商等新渠道,毛利率显著提升 [3] - 公司发布2024年中报,业绩略低于预期。2024H1公司实现收入40.21亿元/-14.2%,实现归母净利润0.88亿元/+3.7%,实现扣非归母净利润0.69亿元/-6.5% [8] - 行业竞争导致营收承压,但公司加大在电商平台的资源投入,已与市场主流知名平台达成长期战略合作,并大力发展直播、加大社区团购等新兴模式,抢占更多市场份额 [8] - 公司持续优化产品结构,重点发展高端、高毛利的非传统干巾和朵蕾蜜卫生巾等个人护理用品,以精准的品牌营销策略结合多渠道销售布局,提升高端、高毛利产品铺货与渗透力,毛利率显著提升 [8] 财务数据总结 - 2024-2026年EPS预测为0.26/0.30/0.35元 [8] - 2024H1公司毛利率为32.83%/+4.4pct,销售费用率21.53%/+1.53pct,管理费用率5.82%/+1.8pct,研发费用率3.47%/+0.9pct,净利率2.16%/+0.4pct [8] - 可比公司2024年平均PE约为30倍,给予公司2024年32倍PE,对应目标价8.32元 [12]

证券代码：002511 证券简称：中顺洁柔 中顺洁柔纸业股份有限公司 投资者关系活动记录表 编号：20240906 | --- | --- | --- | |----------------------------------|----------------------------------------------------------|------------------------------------------------------------------------------------------------------| | | | | | 投资者关系活动类别 ☐特定对象调研 | | ☐分析师会议 | | | ☐媒体采访 | 业绩说明会 | | | ☐ 新闻发布会 | ☐ 路演活动 | | | ☐现场参观 | | | | ☐ | 其他（请文字说明其他活动内容） | | 参与单位名称及人员姓 名 | 线上参与公司 2024 | 年半年度报告网上业绩说明会的投资者 | | 时间 | 2024年9 月6日 | 15:00-17:00 | | 地点 价值在线（ | | https://www ...

报告公司投资评级 报告给予中顺洁柔"增持"评级（下调）[1]。 报告的核心观点 行业竞争加剧业绩承压 - 24H1公司实现营业收入40.21亿元，同比-14.17%；实现归母净利润0.88亿元，同比+3.66%；扣非后归母净利润0.69亿元，同比-6.51%。[5] - 行业竞争加剧拖累盈利能力,24H1毛利率同比+4.4pp至32.83%,销售净利率同比+0.37pp至2.16%。[5] - 费用率方面,24H1期间费用率同比+4.58pp至30.83%,销售费用率+1.53pp至21.53%。[5] 持续优化产品结构 - 公司将高端、高毛利的非传统干巾和朵蕾蜜卫生巾等个人护理用品定义为未来重点发展的战略品类。[5] - 通过加大产品终端推广,精准的品牌营销策略结合多渠道销售布局,提升高端、高毛利产品铺货与渗透力,驱动高端、高毛利产品销售份额持续增长。[5] - 24H1公司个人护理及其他产品实现收入6427.2万元,同比+5.04%。[5] 现金流有所承压 - 实现经营现金流-3.71亿元,同比-147.92%。[6] - 经营现金流/经营活动净收益比值为-717.96%,销售现金流/营业收入同比+9.65pp至108.16%。[6] - 存货周转效率下降,截至24H1末,公司库存商品账面价值7.8亿元,较23年末增加2.9亿元。[6] 投资建议 - 根据中报业绩下调盈利预测,预计公司24-26年归母净利润分别为2.9、3.5、4.3亿元,对应PE29、23、19X。[6] - 考虑行业竞争加剧业绩承压,下调评级至"增持"。[6]

证券研究报告 资料来源：Wind 中顺洁柔 (002511 CH) 24H1 经营有所承压，期待后续改善 华泰研究 中报点评 2024 年 9 月 01 日│中国内地 造纸 竞争激烈/费用率提升等影响下业绩承压，期待改善，维持"增持"评级 公司 24H1 实现营收 40.2 亿元（yoy-14.2%），归母净利 0.88 亿元 （yoy+3.7%）；其中 Q2 实现营收 21.8 亿元（yoy-17.1%），归母净利-0.08 亿元（yoy-59.1%），公司营收有所下行，我们判断主要系终端消费有待复 苏及行业竞争激烈所致；利润同比承压主要系费用率提升较多所致。考虑到 行业竞争有所加剧，我们下调收入预测，预计 24-26 年归母净利分别为 3.34/3.94/4.61 亿元（前值 4.61/5.57/6.57 亿元），对应 EPS 分别为 0.26/0.30/0.35 元。公司自 2010 年上市以来 PE（TTM）估值中枢为 42.33 倍，考虑到消费需求有待进一步复苏、行业竞争加剧，给予公司 24 年 33 倍 PE，目标价为 8.58 元（前值 11.90 元），维持"增持"评级。 需求不旺&竞争加剧， ...

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入(维持)"的投资评级 [1] 报告的核心观点 业绩承压,盈利能力同比提升 - 公司2024H1实现营业收入40.21亿元,同比下降14.17%;实现归母净利润8758.26万元,同比增长3.66%;实现归母扣非净利润6889.63万元,同比下降6.51% [1] - 2024Q2实现营业收入21.76亿元,同比下降17.09%;实现归母净利润-786.75万元,同比下降59.05%;实现扣非归母净利润-1946.78万元,同比下降137.87% [1] - 竞争激烈下营收承压,但成本管控下毛利率提升 [1] 各项费用率上升,盈利能力增强 - 2024H1销售/管理/研发/财务费用率分别为21.53%/5.82%/3.47%/0.01%,分别同比+1.53/+1.79/+0.90/+0.37个百分点 [1] - 2024H1归母净利率为2.18%,同比提升0.37个百分点,毛利率提升驱动下公司的盈利能力有所增强 [1] 分行业和地区分析 - 分行业拆分营业收入,2024H1公司生活用纸/个人护理及其他分别实现收入39.57/0.64亿元,同比-14.43%/+5.04% [1] - 分地区拆分营业收入,2024H1公司境内/境外分别实现营业收入39.06/1.15亿元,同比-14.89%/+20.44% [1] - 分行业拆分毛利率,2024H1公司生活用纸毛利率为32.71%,同比提升4.43个百分点;分地区拆分毛利率,2024H1公司境内毛利率为32.87%,同比提升4.36个百分点 [1] 投资建议 - 维持"买入"评级 [1] - 预计公司2024-2026年营收分别为88.85/100.31/111.22亿元,同比-9.3%/+12.9%/+10.9%;归母净利润分别为3.46/3.96/4.51亿元,同比增长3.9%/14.6%/13.9% [1] - 截至2024年8月28日总股本及收盘市值对应EPS分别为0.27/0.30/0.35,对应PE分别为23.56/20.57/18.06倍 [1] 风险提示 - 纸浆价格大幅波动的风险 [1] - 汇率波动风险 [1] - 区域市场竞争风险 [1] - 产业政策风险 [1] - 安全生产风险 [1]

财务数据 - 营业收入为40.21亿元，同比下降14.17%[14] - 归属于上市公司股东的净利润为8.76亿元，同比增长3.66%[15] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为6.89亿元，同比下降6.51%[16] - 经营活动产生的现金流量净额为-3.71亿元，同比下降147.92%[17] - 基本每股收益为0.07元，同比增长16.67%[17] - 总资产为102.72亿元，较上年度末增长7.47%[17] - 归属于上市公司股东的净资产为55.04亿元，较上年度末增长0.58%[18] - 本报告期营业收入为40.21亿元，同比下降14.17%[87] - 本报告期经营活动产生的现金流量净额为-3.71亿元，同比下降147.92%[89] - 本报告期筹资活动产生的现金流量净额为9.32亿元，同比增长51.98%[91] - 营业收入同比下降14.17%，其中生活用纸业务收入下降14.43%[93,94] - 生活用纸业务毛利率为32.71%，同比上升4.43个百分点[96] 公司概况 - 公司创始人邓颖忠先生于1979年开启创业历程，发展成为集研发、生产及销售为一体的多元化集团企业[26] - 公司目前拥有洁柔、太阳、朵蕾蜜、洁仕嘉、图小喵、柔可适、新棉初白七大品牌[27] - 公司是国内生活用纸行业内龙头企业之一，属于行业内第一梯队成员[74] - 公司秉持"只在乎你"的企业初心，顺应数字时代的市场发展和国民消费生活变化需求，致力于成为"国民美好生活的陪伴者"[72] - 公司是国内生活用纸行业内的龙头企业之一，拥有全国性的生产基地布局和销售网络覆盖[141] 产品创新 - 公司推出"便利抽"挂抽新品，满足消费者在不同场景下的用纸需求[33] - 太阳品牌有八大自有工厂生产基地，致力于为广大消费者提供健康、安全的生活用纸[37] - 公司开发户外旅行系列产品，如次抛压缩毛巾、日抛浴巾等，解决商旅、户外人群出行不便的问题[41] - 公司创新开发一次性内裤系列，适合旅行、露营、住院或产后等不便清洗衣物的场合[43] - 公司推出消毒杀菌系列湿巾，99.9%杀菌率，为肌肤打造安全舒心的环境[45] - 公司研制儿童杀菌湿巾，远离细菌，亲肤无刺激[46] 经营策略 - 公司通过持续的品牌建设和品质保障、步伐稳健的产能布局与渠道扩张，已成为市场上高端生活用纸的代表品牌之一[71,72] - 公司始终坚持核心战略和经营目标，利用品牌优势，坚持创新研发，持续深耕主营业务，高端、高毛利产品及趋势类新品销售占比进一步提升[73] - 公司采取集中统一和标准化的采购模式，与主要原材料供应商建立了长期良好的合作关系[67] - 公司建立了完善的生产管理制度，制定了标准的作业流程和考核机制，确保生产效率得到稳步提高[68] - 公司销售模式以经销商、直营、电商平台等形式，满足不同市场和消费者的需求[69] - 公司坚持"以用户为中心，以市场为导向"的研发模式，形成了多种研发模式[70] - 公司持续优化产品结构，将高端、高毛利的非传统干巾和朵蕾蜜卫生巾等个人护理用品定义为未来重点发展的战略品类[76] - 公司引进了行业内从研发-生产-品牌-营销最优秀的团队，使公司的新品研发、产品质量、品牌推广、销售市场等均得到有效强化和提高[77] - 公司采取"直销到县、分销到镇"的渠道下沉和精耕细作策略，不断细分与扁平化市场经营、扩大经销商的网络布局，营销网络已覆盖渗透至全国绝大部分地（县）级城市[79] 生产管理 - 公司拥有八大现代化绿色生产基地，分布在华东、华南、华西、华北以及华中，实现了全面覆盖，拉近与消费者的距离[80] - 公司从设计质量、采购质量、生产质量、交付质量及服务质量全链条建立健全先进的管理制度和流程规范，全力打造TQM全面质量管理模式[81] - 公司先后从奥地利、芬兰、德国、意大利、日本等国家引进了行业头部品牌的造纸设备及加工设备，提高了生产效率、降低了生产成本[84] 环境保护 - 公司坚持"追求绿色效益、履行社会责任"的理念，采用先进的环保技术以达到对环境保护的目标[85] - 公司严格遵守国家及地方政府的环保相关法律法规，不断加大资金和技术投入，完善生产环节的污染治理[142] - 公司通过更换磁悬浮真空泵、气罩改造、更换节能电机等措施有效减少电用量，从而达到有效减少碳排放的效果[191] 社会责任 - 公司累计捐款捐物合计300余万元，在基层治理、乡村振兴、文化教育、抗险救灾和弱势群体关爱等方面持续发力[193] - 公司将"美好生活的陪伴者"的品牌愿景践行到实处[193] - 公司用实际行动促进社会可持续发展，用实力赢得社会各界对