报告公司投资评级 报告给予中顺洁柔"增持"评级（下调）[1]。 报告的核心观点 行业竞争加剧业绩承压 - 24H1公司实现营业收入40.21亿元，同比-14.17%；实现归母净利润0.88亿元，同比+3.66%；扣非后归母净利润0.69亿元，同比-6.51%。[5] - 行业竞争加剧拖累盈利能力,24H1毛利率同比+4.4pp至32.83%,销售净利率同比+0.37pp至2.16%。[5] - 费用率方面,24H1期间费用率同比+4.58pp至30.83%,销售费用率+1.53pp至21.53%。[5] 持续优化产品结构 - 公司将高端、高毛利的非传统干巾和朵蕾蜜卫生巾等个人护理用品定义为未来重点发展的战略品类。[5] - 通过加大产品终端推广,精准的品牌营销策略结合多渠道销售布局,提升高端、高毛利产品铺货与渗透力,驱动高端、高毛利产品销售份额持续增长。[5] - 24H1公司个人护理及其他产品实现收入6427.2万元,同比+5.04%。[5] 现金流有所承压 - 实现经营现金流-3.71亿元,同比-147.92%。[6] - 经营现金流/经营活动净收益比值为-717.96%,销售现金流/营业收入同比+9.65pp至108.16%。[6] - 存货周转效率下降,截至24H1末,公司库存商品账面价值7.8亿元,较23年末增加2.9亿元。[6] 投资建议 - 根据中报业绩下调盈利预测,预计公司24-26年归母净利润分别为2.9、3.5、4.3亿元,对应PE29、23、19X。[6] - 考虑行业竞争加剧业绩承压,下调评级至"增持"。[6]