报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入(维持)"的投资评级 [1] 报告的核心观点 业绩承压,盈利能力同比提升 - 公司2024H1实现营业收入40.21亿元,同比下降14.17%;实现归母净利润8758.26万元,同比增长3.66%;实现归母扣非净利润6889.63万元,同比下降6.51% [1] - 2024Q2实现营业收入21.76亿元,同比下降17.09%;实现归母净利润-786.75万元,同比下降59.05%;实现扣非归母净利润-1946.78万元,同比下降137.87% [1] - 竞争激烈下营收承压,但成本管控下毛利率提升 [1] 各项费用率上升,盈利能力增强 - 2024H1销售/管理/研发/财务费用率分别为21.53%/5.82%/3.47%/0.01%,分别同比+1.53/+1.79/+0.90/+0.37个百分点 [1] - 2024H1归母净利率为2.18%,同比提升0.37个百分点,毛利率提升驱动下公司的盈利能力有所增强 [1] 分行业和地区分析 - 分行业拆分营业收入,2024H1公司生活用纸/个人护理及其他分别实现收入39.57/0.64亿元,同比-14.43%/+5.04% [1] - 分地区拆分营业收入,2024H1公司境内/境外分别实现营业收入39.06/1.15亿元,同比-14.89%/+20.44% [1] - 分行业拆分毛利率,2024H1公司生活用纸毛利率为32.71%,同比提升4.43个百分点;分地区拆分毛利率,2024H1公司境内毛利率为32.87%,同比提升4.36个百分点 [1] 投资建议 - 维持"买入"评级 [1] - 预计公司2024-2026年营收分别为88.85/100.31/111.22亿元,同比-9.3%/+12.9%/+10.9%;归母净利润分别为3.46/3.96/4.51亿元,同比增长3.9%/14.6%/13.9% [1] - 截至2024年8月28日总股本及收盘市值对应EPS分别为0.27/0.30/0.35,对应PE分别为23.56/20.57/18.06倍 [1] 风险提示 - 纸浆价格大幅波动的风险 [1] - 汇率波动风险 [1] - 区域市场竞争风险 [1] - 产业政策风险 [1] - 安全生产风险 [1]