报告公司投资评级 - 双汇发展（000895.SZ）的投资评级为“增持”，维持评级[3] 报告的核心观点 - 2024Q2业绩承压，屠宰业务盈利明显改善[2] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩 - 2024年上半年，双汇发展实现营收275.9亿元，同比下降9.3%；归母净利润22.96亿元，同比下降19.0%。第二季度单季实现营收133.2亿元，同比下降9.7%；归母净利润10.25亿元，同比下降24.0%[6] - 公司拟进行中期分红，每10股派发现金红利6.6元（含税），分红率达99.6%[6] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为48.9亿元、52.4亿元、55.1亿元，EPS分别为1.41元、1.51元、1.59元。当前股价对应PE分别为16.2倍、15.1倍、14.3倍[6] 肉制品业务 - 2024Q2肉制品业务实现营收55.8亿元，同比下降15.2%，营业利润14.4亿元，同比下降4.6%。得益于成本控制和产品结构调整，肉制品盈利能力较好，上半年吨利为4719元，同比增长17%，创历史新高[7] - 公司将继续推进网点倍增计划，加大对会员超市、休闲零食、便利店等新兴渠道的开发，并加强渠道专业化运作[7] - 聚焦主导新品，加强培育推广，持续推进结构调整[7] 屠宰业务 - 2024Q2屠宰业务实现营收67.3亿元，同比下降15.8%，营业利润1.6亿元，同比增长7.9%。随着猪价上涨，屠宰业务盈利能力明显改善[8] - 随着下半年消费旺季到来，低成本冻品出库，屠宰量和利润均有望增长[8] 其他业务 - 2024Q2以养殖为主的其他业务亏损1.7亿元，拖累整体利润表现，主要原因是毛鸡价格降幅较大，影响了养鸡业利润，同时政府补贴有较大幅度下降[8] 财务摘要和估值指标 - 2022年至2026年，公司营业收入预计分别为625.76亿元、598.93亿元、576.95亿元、601.47亿元、633.92亿元，YOY分别为-6.2%、-4.3%、-3.7%、4.2%、5.4%[9] - 归母净利润预计分别为56.21亿元、50.53亿元、48.87亿元、52.4亿元、55.06亿元，YOY分别为15.5%、-10.1%、-3.3%、7.2%、5.1%[9] - 毛利率预计分别为16.4%、17.1%、17.5%、17.5%、17.3%，净利率预计分别为9.0%、8.4%、8.5%、8.7%、8.7%[9] - ROE预计分别为25.8%、24.1%、20.9%、20.0%、18.8%，EPS预计分别为1.62元、1.46元、1.41元、1.51元、1.59元，P/E预计分别为14.1倍、15.6倍、16.2倍、15.1倍、14.3倍[9]

报告投资评级 - 维持公司"增持"投资评级 [11][13] 公司业绩分析 - 公司业绩低于预期,中期延续高分红政策 [8] - 2024年上半年,公司实现营收275.93亿元,同比下降9.31%;归母净利润22.96亿元,同比下降19.05% [8] - 公司延续传统高分红政策,2024年中期公司拟向全体股东每10股派发现金红利6.6元(含税),分红率为99.58% [8] 包装肉制品业务 - 2024年上半年,包装肉制品业务销售收入为123.73亿元,同比-9.64%;实现营业利润33.24亿元,同比+5.95%;经营利润率为26.86%,同比+3.95pcts [9] - 2024Q2包装肉制品板块收入55.8亿元,同比-15.19%;营业利润14.37亿元,同比-4.57%;经营利润率25.75%,同比+2.86pcts [9] - 得益于成本控制和产品结构的调整,上半年肉制品吨均盈利和总体盈利创历史新高 [9] 生鲜产品业务 - 2024年上半年,生鲜品业务实现营收133.25亿元,同比-16.14%;实现营业利润2.52亿元,同比-43.88%;经营利润率为1.89%,同比-0.94pcts [10] - 2024Q2生鲜板块收入74.26亿元,同比-7.01%;营业利润1.56亿元,同比+7.77%;经营利润率2.11%,同比+0.29pcts [10] - 受到2023年同期冻品储备产销基数较高,叠加一季度冻品价格低迷,导致公司生鲜品板块营收、利润下降明显 [10] - 2024年二季度,随着猪价的加速上行,公司生鲜品业务盈利得到明显改善,Q2营业利润环比由降转增 [10] 行业地位及估值 - 公司是国内肉类加工行业龙头,产品线齐全,产品品类丰富 [11] - 根据可比上市公司市盈率情况,未来公司估值仍有扩张空间 [13] - 预计2024-2026年公司可实现归母净利润分别为54.41/60.45/59.26亿元,EPS分别为1.57/1.74/1.71元 [11] - 当前股价对应PE分别为14.68/13.22/13.48倍 [11] 风险提示 - 市场拓展不及预期、原料价格波动、猪价波动、行业竞争加剧、食品安全事件等 [14]

报告公司投资评级 公司维持"增持"评级 [9] 报告的核心观点 1) 2024H1，公司实现总营收276.72亿元（-9.34%），归母净利22.96亿元（-19.05%），扣非归母净利22.31亿元（-16.32%）[2] 2) H1总外销量同比-7.74%，包装肉制品吨利4719元 [2] 3) 包装肉制品结构升级带动H1毛利率提升，净利率受销售、管理、财务费用率增加以及政府补助减少影响 [2] 4) 公司持续推出新品，大力培育轻享鸡肉肠、轻咔能量香肠等高毛利新品，推动利润基石产品——包装肉制品吨利提升 [2] 5) 公司加快开发新渠道，持续推动网点扩增，有望推动肉制品销量稳健增长 [2] 6) 猪肉价上涨，公司有望通过冻品增厚利润 [2] 财务数据分析 1) 2024-2026年公司归母净利润预计分别为48.02、50.44、52.41亿元 [9] 2) 2024-2026年公司营业收入预计分别为58306.07、61321.81、64251.23百万元 [9] 3) 2024-2026年公司毛利率预计分别为17.95%、17.62%、17.52% [9] 4) 2024-2026年公司净利率预计分别为8.24%、8.23%、8.16% [9] 5) 2024-2026年公司ROE预计分别为22.97%、22.81%、22.47% [9]

报告公司投资评级 - 双汇发展（000895）的投资评级维持为“买入”[3] 报告的核心观点 - 双汇发展2024年上半年业绩受肉制品销量下滑影响，但屠宰业务利润有所改善。公司肉制品推进结构升级，屠宰龙头地位稳固，分红意愿强、股息率高。考虑到终端动销疲软，略下调盈利预测，维持"买入"评级[10] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年营业总收入分别为574.84亿元、608.13亿元、632.04亿元，同比变化分别为-4.35%、5.79%、3.93%。归母净利润分别为47.79亿元、49.98亿元、52.56亿元，同比变化分别为-5.41%、4.58%、5.17%。EPS分别为1.38元、1.44元、1.52元，对应PE分别为16.72倍、15.99倍、15.20倍[3] 2024年上半年业绩 - 2024年上半年，公司实现营收276.72亿元，同比减少9.34%；归母净利润22.96亿元，同比减少19.05%；扣非净利润22.31亿元，同比减少16.32%[5] - 2024年第二季度，公司实现营收133.64亿元，同比减少9.78%；归母净利润10.25亿元，同比减少24.02%；扣非净利润9.86亿元，同比减少22.09%[6] 业务分析 - 肉制品业务：2024年上半年实现营收55.8亿元，同比减少15%；经营利润14.4亿元，同比减少5%。销量70.44万吨，同比减少9.5%；吨利4719元，其中2024年第一季度吨利超5000元，第二季度略有下降，约4300+元。预计下半年肉制品销量将转增，吨利预期能维持在4000-4500元水平[7] - 屠宰业务：2024年第二季度实现营收67.3亿元，同比减少15.8%，其中对外交易收入58.4亿元，同比减少12.4%。经营利润1.56亿元，同比增加8%，经营利润环比改善，由负转正。预计下半年随着猪价提升，低价冻肉释放利润[8] - 其他业务：2024年第二季度其他业务分部经营利润亏损1.69亿元，主因禽类养殖业务利润受毛鸡价格下降拖累。毛鸡价格下降20%+，同时政府补助大幅下降，影响其他分部利润约2.5亿元。养猪业务公司加大整顿力度，出栏规模下降，养殖指标持续改善，同比大幅度减亏[9]

公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [5] 报告的核心观点 - 公司2024年上半年业绩承压，但维持高分红政策，股利支付率达到99.58% [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年上半年，公司实现营业收入276.72亿元，同比增长9.34%；归母净利润22.96亿元，同比下降19.05% [2] - 单季度看，24Q2实现营业收入133.64亿元，同比下降9.78%；归母净利润10.25亿元，同比下降24.02% [2] 业务分析 - 肉制品业务收入下降，24H1实现收入123.7亿元，同比下降9.6%，主要受市场需求不振影响 [2] - 屠宰业务收入下降，24H1实现收入133.3亿元，同比下降16.14%，主要受屠宰量下滑和冻品出库影响 [2] - 养殖业务承压，24H1其他业务盈利表现较差，同比下降较多，主要受禽产业规模提升和毛鸡价格降幅较大影响 [2] 投资建议 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为574.4/610.5/645.4亿元，同比-4.4/+6.3/+5.7%；归母净利润分别为48.2/51.3/54.3亿元，同比-4.7%/+6.5%/+5.8% [2] - 公司将深入落实"以消费者为中心"的理念，加快构建专业化、立体化的客户体系，提升企业竞争力 [2] 盈利预测与财务指标 - 预计2024-2026年营业收入分别为574.43/610.51/645.36亿元，同比增长-4.4%/6.3%/5.7%；归母净利润分别为48.15/51.30/54.28亿元，同比增长-4.7%/6.5%/5.8% [3] - 当前股价对应P/E分别为16/15/14X [3]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年上半年公司盈利承压,主要系生鲜冻品业务量价齐跌和肉制品业务盈利下滑拖累 [8][9] - 公司延续高分红政策,2024年半年度拟每股派现0.66元,分红率约100% [10] - 预计2024年下半年公司盈利有望同比好转,主要系生鲜冻品业务量价有望双升,肉制品业务有望通过调结构、调价格、控成本等措施实现盈利稳中有增 [10] 报告分类总结 2024年上半年经营情况 - 2024年上半年实现营收277亿元,同比下降9.34%;归母净利22.96亿元,同比下降19% [8] - 2024年第二季度实现营收134亿元,同比下降9.78%,环比下降6.59%;归母净利10.25亿元,同比下降24%,环比下降19% [8] - 营收下滑主要系肉品销量和价格双承压,生鲜冻品业务去年同期基数较高导致经营利润同比下降44% [8] - 肉制品业务受市场消费偏弱、部分终端客户压低长期库存等影响销量有所下滑,进而导致费用摊销提升影响利润 [9] - 养鸡业务出现增亏,政府补助同比减少、财务费用同比增加等也对公司盈利有所拖累 [9] 2024年下半年展望 - 预计2024年下半年猪价仍存上行空间,公司生鲜冻品销售量价有望双升 [10] - 肉制品业务有望通过"调结构、调价格、控成本"、"拓新区推新品"实现盈利稳中有增 [10] - 公司延续高分红政策,2024年半年度拟每股派现0.66元,分红率约100% [10] 估值分析 - 参考2024年可比公司Wind一致预期23倍PE均值,考虑到2024年下半年肉制品业务或持续优化结构、高分红政策延续,给予公司2024年23倍PE,目标价33.58元 [6]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为“增持(维持)” [1] 报告的核心观点 - 公司肉制品销量短期承压，但吨利维持高位；猪价回暖，屠宰盈利环比改善；中期分红彰显诚意，屠宰盈利弹性有望持续释放 [8][9][10][11] 根据相关目录分别进行总结 最近一年走势 - 双汇发展相对沪深300表现：1个月-5.3%，3个月-14.7%，12个月-5.3%；沪深300表现：1个月-4.7%，3个月-9.5%，12个月-14.2% [5] - 市场数据：当前价格22.41元，52周价格区间22.40-30.10元，总市值77,643.06百万，流通市值77,631.01百万，总股本346,466.12万股，流通股本346,412.37万股，日均成交额485.85百万，近一月换手0.23% [5] 事件 - 2024年8月13日，双汇发展发布2024年半年度报告：营业收入276.72亿元，同比-9.3%；归母净利润22.96亿元，同比-19.1%；扣非归母净利润22.31亿元，同比-16.3% [7] 投资要点 - 肉制品销量短期承压，吨利维持高位：2024Q2肉制品实现营业收入55.8亿元，同比-15.2%；实现营业利润14.37亿元，同比-4.6% [8] - 猪价回暖，屠宰盈利环比改善：2024Q2屠宰实现对外营业收入58.4亿元，同比-12.4%；实现营业利润1.56亿元，同比+7.9% [10] 盈利预测和投资评级 - 预计公司2024-2026年分别实现营业收入553/580/610亿元，分别同比-8%/+5%/+5%；归母净利润47/50/52亿元，EPS分别为1.37/1.44/1.51元，对应PE分别为16/16/15倍，维持"增持"评级 [13]

销售与市场策略 - 2024年上半年，公司肉制品在新渠道如会员超市、休闲零食、连锁便利的销量同比增长超过40%，线上电商业务销量和收入也实现两位数增长 [3] - 公司计划通过加强新渠道开拓、加快空白网点开发和提升市场服务水平来拉动肉制品销量增长 [4] 财务与库存管理 - 2024年二季度末，公司冻品库存量较一季度有所下降，下半年预计冻品将继续为企业经营带来正收益 [6] - 2024年二季度，公司生鲜品业务利润中鲜品盈利占比约70%，冻品盈利占比约30% [7] 经销商与市场竞争 - 2024年上半年，由于生鲜品业部分渠道低价竞争激烈，公司控制了在低毛利、经营效果不佳渠道的销售，导致生鲜品业经销商数量同比下降 [8] - 2024年二季度，公司肉类外销量和利润同比下降，主要原因是消费低迷、屠宰行业竞争激烈以及猪价上涨抑制猪肉消费 [9] 进口与养殖业务 - 2024年上半年，公司肉类进口量同比小幅下降，下半年计划加强拓展采购网络，丰富进口品类 [11] - 2024年上半年，公司生猪出栏量同比下降，养殖指标改善，同比明显减亏；肉鸡出栏量同比增长，养殖成本下降，但因毛鸡价格降幅较大，同比经营增亏 [12][13] - 公司养猪业和禽产业重点工作是提升养殖指标和运营水平，降低养殖成本，目前无进一步扩充产能的规划 [14]

会议主要讨论的核心内容 - 上半年社会消费低迷快消费需求不足主价先低后涨毛级价格持续回落行业竞争更加激烈 [1] - 公司上半年销量收入和利润同比有所下降 [1][2] - 肉类外销量下降 7.7%，营业总收入下降 9.3%，利润总金额下降 14.2% [1] - 生鲜品业务收入下降 16%，盈利下降 43% [1] - 肉制品业务收入下降 9.6%，但肉制品盈利提升 17% [2] - 养殖业务亏损有所减少 [2][14] 问答环节重要的提问和回答 - 消费环境疲软导致肉制品特别是高端产品销量下滑，公司如何应对竞争压力和产品老化问题 [28][29][30][31][32] - 公司屠宰业务利润和产能情况如何，与 2020 年相比有何变化 [33][34][35][36] - 公司养殖业务成本和出栏规划情况 [33][34] - 公司新渠道发展情况及占比目标 [21][22] - 公司二季度所得税率上升的原因 [25] - 公司未来 5 年的发展展望 [25][26][27]

公司投资评级 - 双汇发展（000895）的投资评级为“强推”，维持评级[1] 报告的核心观点 - 双汇发展2024年上半年业绩表现：总营业收入276.72亿元，同比下降9.34%；归母净利润22.96亿元，同比下降19.05%。Q2单季度总营业收入133.64亿元，同比下降9.78%；归母净利润10.25亿元，同比下降24.02%。公司拟每10股派息6.6元（含税），共分配22.87亿元，股利支付率99.58%，对应半年度股息率为2.80%[2] 根据相关目录分别进行总结 肉制品业务 - 24Q2肉制品业务营收55.8亿元，同比下降15.2%，销量和单价分别同比下降14.2%和1.2%。利润端受益于成本下行，吨利同比提升11.2%至4388.6元，经营利润同比下降4.6%至14.4亿元，经营利润率提升2.9个百分点至25.8%[2] 屠宰及其他业务 - 24Q2屠宰业务营收67.3亿元，同比下降15.8%，屠宰量大幅下降，销量和单价分别同比下降9.0%和7.4%。屠宰业务经营利润1.56亿元，同比增长7.9%，经营利润率提升0.5个百分点至2.3%。其他业务亏损1.69亿元，同比亏损增加[2] 投资建议 - 预计低基数下肉制品销量有望逐步企稳，屠宰业务H2冻肉出库，养殖业务以稳为先。调整24-26年EPS预测至1.40/1.51/1.59元，当前24年PE估值为17倍。公司当前股息率为6.2%，给予24E PE 20X，对应目标价28元，维持“强推”评级[2] 主要财务指标 - 2023年至2026年预测：营业总收入分别为59,893、56,948、59,963、62,869百万元，同比增速分别为-4.3%、-4.9%、5.3%、4.8%；归母净利润分别为5,053、4,842、5,224、5,502百万元，同比增速分别为-10.1%、-4.2%、7.9%、5.3%；每股盈利分别为1.46、1.40、1.51、1.59元；市盈率分别为16、17、16、15倍；市净率分别为3.9、4.0、3.8、3.7倍[2]