报告公司投资评级 - 双汇发展投资评级为“强推（维持）”[1] 报告的核心观点 - 双汇发展2024年三季报显示，24Q1 - 3归母净利38.0亿元，同增1.2%，单Q3营收入164.1亿元，同增4.06%，肉制品业务积极应对市场调整，销量降幅收窄，吨利达到历史高位，屠宰及其他业务中屠宰表现平淡，养殖环比明显减亏，公司龙头地位突出，经营逐步向好亦可期待，考虑养殖效益提升以及肉制品业务积极调整，略上调24 - 26年预测，维持“强推”评级[1] 根据相关目录分别进行总结 肉制品业务 - 24Q3肉制品业务实现营收68.3亿元，同减4.0%，预计销量、单价均同降低，主要系在外部消费环境延续平淡的情况下，同期基数走低，且公司积极适应，加大中档产品以及集市、夜市、乡镇等渠道与场景布局，销量降幅环比明显收窄（Q2销量同降14.2%），利润端，测算24Q3吨利同增在4800元上下，同比实现小双位数增长，达到历史较高水平，经营利润同增 + 3.1pcts至27.7%，主要受益于成本有效控制和产品结构的调整[1] 屠宰及其他业务 - 屠宰业务实现营收85.0亿元，经营利润0.88亿元，同减53.6%，屠宰鲜销及冻品出货表现均偏弱，主要原因一是鲜品竞争激烈，市场预期猪价下行故计提相关减值费用，二是外部需求偏淡、生猪价下行，冻品出库价格偏低，三是在7 - 8月猪价上涨背景下，公司屠宰量较少，鲜销规模与盈利减少，以养殖为主的其他业务亏损 - 1.69亿元环比大幅减亏，养猪与养鸡成本持续优化、环比均明显减亏，但由于毛鸡价格较低、养鸡同比亏损扩大[1] 财务指标 - 2023A - 2026E营业总收入（百万）分别为59,893、58,760、61,912、64,957，同比增速分别为 - 4.3%、 - 1.9%、5.4%、4.9%，归母净利润（百万）分别为5,053、5,081、5,485、5,779，同比增速分别为 - 10.1%、0.6%、8.0%、5.4%，每股盈利分别为1.46、1.47、1.58、1.67元，市盈率分别为17、17、15、15倍，市净率分别为4.0、4.1、3.9、3.7倍[1] 公司发展展望 - 公司积极应对夯实肉制品龙头地位，屠宰及养殖业务扰动有望收敛，肉制品方面，调整动作初见成效、降幅已有明显收窄，展望后续仍将继续夯实基础、驱动销量稳中有升，具体为产品结构上追求稳高温、上低温、大力推广速冻，渠道上全面推进网点倍增，强化低温、速冻、高端和线上渠道，若随着猪价下行，2024年Q4肉制品基数较低，来年鲜销规模及利润有望改善，养殖业务运作水平则有望持续提升，综合成本稳步下降，预计来年有望扭亏为盈[1]