报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 传统业务稳中有增,增量业务加速增长 [3] - 2024H1 新中标额超 43 亿元,各项业务订单实现突破 [3] - 积极推动海外发展战略,海外市场实现产能、收入及订单突破 [3] 公司业务概况 存量业务 - 调度及云化业务实现营业收入 3.75 亿元,同比增长 0.41% [3] - 输变电自动化业务实现营业收入 3.94 亿元,同比增长 15.66% [3] 增量业务 - 智能配用电业务实现营业收入 15.50 亿元,同比增长 12.17% [3] - 综合能源及虚拟电厂业务实现营业收入 1.06 亿元,同比增长 7.94% [3] - 新能源及储能业务实现营业收入 1.20 亿元,同比增长 108.53% [3] 海外市场 - 海外产能方面,公司在沙特 SEP 工厂安装完毕并开始首批 2000 套环网柜项目的交付 [3] - 海外收入方面,2024H1 公司海外地区实现营业收入 2.23 亿元,同比增长 20.23%,毛利率同比增加 2.04 个 pct 至 31.98% [3] - 海外订单方面,公司在埃及市场签订 RTU 样机合同并通过北开罗公司产品认证,在约旦取得 RTU 合同,子公司威思顿中标 230 万美元的马尔代夫 3MW 光伏项目 [3]

东方电子股份有限公司 2024 年半年度报告全文 东方电子股份有限公司 2024 年半年度报告 【2024 年 8 月】 1 东方电子股份有限公司 2024 年半年度报告全文 第一节 重要提示、目录和释义 公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证半年度报告内容的 真实、准确、完整，不存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并承担个别 和连带的法律责任。 公司负责人方正基、主管会计工作负责人邓发及会计机构负责人(会计主 管人员)王征声明：保证本半年度报告中财务报告的真实、准确、完整。 除下列董事外，其他董事亲自出席了审议本次半年报的董事会会议 未亲自出席董事姓名 未亲自出席董事职务 未亲自出席会议原因 被委托人姓名 李小滨 董事 因公出差 丁振华 本报告中所涉及的未来计划、发展战略等前瞻性描述不构成公司对投资者 的实质承诺，投资者及相关人士均应当对此保持足够的风险认识，并且应当理 解计划、预测与承诺之间的差异。 公司存在的风险主要有技术研发风险、市场竞争风险、海外发展的政治风 险、文化冲突和汇率风险，具体风险内容和应对措施详见本报告第三节第十条 "公司面临的风险和应对措施"阐述。 公司计划不派发现金红利， ...

会议主要讨论的核心内容 公司业绩表现 - 公司收入连续20年增长,利润连续13年增长,经营质量较高 [12][16] - 公司合同负债持续增长,带动未来业绩加速释放 [17][18] - 公司保持较高的研发投入,持续补充产品线,推进新技术标准和产品更新 [19][20] 行业投资趋势 - 电网投资重心从主干网向配网转移,配网智能化改造将成为新的投资热点 [26][27][28][29] - 配网智能化改造需求将持续增长,是公司重点发力领域 [30][31][32] 公司主要业务 - 配用电和调度是公司主要收入来源,占比超80% [23] - 配电自动化和智能电表是公司重点业务,市占率领先 [33][34][35] - 公司还有海外出口和虚拟电厂等新兴业务机会 [43][44][45][46] 问答环节重要的提问和回答 毛利率下滑原因 - 国内营收占比上升,毛利率较低 - 储能业务交付增加,毛利率较低 - 铜价上涨和新工厂折旧等因素影响 [4] 订单情况 - 国内订单下半年有所下滑,主要受多晶硅厂和电子厂投资放缓影响 [5][6] - 但公司有望通过数据中心、风电等新增订单来弥补 [7] - 海外订单虽然上半年较多,但分布不均匀,下半年可能有所增加 [8][9][10] 业绩和估值预期 - 公司三四季度业绩和明年业绩有望大幅上升 [10] - 当前估值处于合理水平,未来有望进一步提升 [11]

会议主要讨论的核心内容 公司业绩情况 - 公司收入连续20年保持增长,从03年的5亿增长到23年的65亿,增长率达64% [10] - 公司利润连续13年增长,从11年的2000万增长到23年的5.4亿,增长率达30% [10] - 公司合同负债持续增长,23年达到30亿,同比增长42% [11] - 公司经营性现金流一直保持正流入,现金流情况稳定 [11] 公司业务情况 - 公司主要业务包括配电、用电、调度等,其中配电和用电业务占比较高,约80% [14] - 配电业务是公司的核心,公司是国内最早进入配电自动化领域的厂商之一,产品线较为齐全 [15][21] - 用电业务中电表业务增长较快,公司子公司东方威斯顿是国网主要供应商 [22][23][24] - 调度业务是公司的基本盘,公司在省调和地调领域有一定优势 [26][27] 行业发展趋势 - 未来配网投资将加速,主要驱动因素包括解决容量问题、提升柔性调度能力等 [17][18][19] - 配网智能化改造是重点投资方向,公司作为头部供应商有望受益 [20][21] - 电表更新换代及智能化也将带动相关业务增长 [22] 问答环节重要的提问和回答 提问1：公司毛利率下滑的原因 回答：主要有以下几个原因: 1. 国内营收占比上升,毛利率相对较低 [1][2] 2. 楚隆项目交付,毛利率较低 [2] 3. 新工厂折旧分摊等因素 [2] 提问2：公司海外订单情况 回答： 1. 上半年海外订单约25亿,全年预计40亿 [5] 2. 海外订单有大单,交付节奏不均匀,可能在下半年或明年一季度有较大增长 [5] 3. 美国市场有潜在订单机会 [5] 提问3：公司未来业绩预测 回答： 1. 预计今年实现近7亿利润,对应20倍估值 [30] 2. 未来3年业绩有望保持20%-25%增长,利润增速略高于收入 [30] 3. 随着配网投资加速,公司作为头部供应商有望受益,估值有进一步提升空间 [30]

公司概览 - 东方电子成立于上世纪50年代，1997年在深交所上市，主要业务涵盖电力自动化领域，包括调度自动化、配电自动化等，形成了完整的产业链布局[3][10] - 公司经营业绩连续16年保持两位数年增长，2023年实现营业收入64.78亿元，同比增长18.64%，归母净利润5.41亿元，同比增长23.46%[3] 业务结构 - 公司主要业务包括配用电业务、调度及云化业务、输变电业务等，其中配用电业务占比最高，2023年实现营收36.94亿元，占比57.02%[30] - 调度及云化业务覆盖国家、省、地区三级调度，2023年营收11.02亿元，占比17.01%[30] - 输变电业务2023年营收6.23亿元，占比9.62%[30] 财务分析 - 公司2023年毛利率为33.70%，同比增长1.57个百分点，净利率为9.35%，同比增长0.30个百分点[39] - 公司2023年期间费用率为24.27%，同比减少0.20个百分点，其中财务费用率、管理费用率、研发费用率、销售费用率分别为-0.92%、5.68%、8.49%、11.03%[40] 投资建议 - 公司预计24-26年营收分别为79.30亿元、96.59亿元、117.99亿元，归母净利润分别为6.92亿元、8.54亿元、10.60亿元，首次覆盖，给予"推荐"评级[3]

会议主要讨论的核心内容 - 公司主要从事调度、配网和输变电自动化等业务 [1][2][3][4][5][7] - 公司在配网领域具有技术优势和市场地位 [2][3][12][13] - 公司海外业务和虚拟电厂业务具有较大发展潜力 [5][6][15][16] - 公司研发投入高、产品技术实力强 [2][5][7] - 公司治理和股权结构问题已得到解决 [4][5] 问答环节重要的提问和回答 - 提问1: 公司为什么能够顺利切入电厂调度业务 回答: 公司调度出身,掌握了相关的核心算法技术 [15] - 提问2: 公司为什么长期维持较高的研发费用率 回答: 高研发投入使公司在配网领域具有技术优势和市场地位 [2][5][7] - 提问3: 公司海外业务和虚拟电厂业务的发展前景如何 回答: 海外业务和虚拟电厂业务具有较大发展空间,有助于提升公司估值 [5][6][15][16]

会议主要讨论的核心内容 - 东方电子是一家从事调度、配网、虚拟电厂等业务的公司 [1][2][3][4][5][6][7] - 公司长期保持较高的研发投入,有利于其在配网领域的竞争优势 [2][3][4][5] - 配网业务是公司最大的收入来源,占比57%,增长稳定 [5][6][7] - 调度业务虽然市场规模不大,但具有较高的壁垒和稳定的现金流 [8][9][10] - 公司海外业务增长迅速,毛利率有望进一步提升 [6][14] - 虚拟电厂和工业互联网等新兴业务有较大的发展空间 [15][16][17] 问答环节重要的提问和回答 - 分析师认为东方电子的估值应该给予较高的溢价,主要原因包括: 1) 公司业务结构更加偏软,有调度和虚拟电厂等优势业务 [17][18] 2) 海外业务和工业互联网等新兴业务有较大想象空间 [14][15][16] - 分析师认为东方电子是一家较为稳健的公司,历史业绩没有出现大的波动,未来增长可期 [17]

香飘飘（603711） - 公司连续12年杯装冲泡奶茶市场份额第一，市占率60%+[5] - 为弥补传统冲泡业务的季节性缺陷，公司后续推出"Meco"牛乳茶及"兰芳园"丝袜奶茶进入即饮赛道[5] - 2023年末，公司聘任杨冬云为新任总经理，杨总曾一手将白象大骨面打造成超级爆款[6] - 孙瑜预计2024-2026年公司归母净利润3.3/4.2/5.1亿元，分别同比增长19%/26%/22%，对应PE分别为15/12/10倍[7] 东方电子（000682） - 国网投资首次突破6000亿，配电网投资有望大规模提速，预计配电自动化&数字化为后续主要升级方向[20] - 公司为配电自动化龙头，一二次融合份额有望持续提升[22][23] - 调度为配电网后发投资环节，公司地调业务市占领先[24] - 公司出海打开成长天花板，虚拟电厂+储能业务预计贡献长期增量[25] - 杨润思预计公司2024-2026年实现归母净利润6.89/8.51/10.34亿元，同增27.4%/23.5%/21.4%[26]

1、复盘过去：东方电子 ROE 缘何提升？ - 公司营收、业绩连续 16 年保持增长，业绩 CAGR 高于营收 CAGR [20][21] - 公司聚焦智能配用电、调度及云化、输变电自动化三大业务板块 [23] - 智能配用电业务、调度及云化业务、输变电自动化业务分别占比总营收约 57%/17%/10% [23] - 公司持股比例为 27.58%，实控人为烟台市国资委 [28] - 2003 年至今，公司 ROE 从 1.41% 提升至 12.40%，主要系净利率上升和权益乘数提升 [33][34][35][36] 2、聚焦现在：配电网投资有望大规模提速，公司智能电网业务预计全面高增 - 国网投资首次突破 6000 亿，配电网投资有望大规模提速 [45][46] - 配电自动化系统为配电网核心环节，一二次融合设备为自动化控制的核心 [52] - 公司一二次融合环网箱、柱上断路器、配电变压器中标份额分别为 0.68%/2.12%/2.59% [61][62] - 国内智能电表招标规模加速增长，威思顿电表份额稳居国网前列 [65][66][68] - 公司在调度领域深耕四十余年，调度核心产品在地调市占率位居前列 [74] 3、展望未来：出海有望打开成长天花板，虚拟电厂、新能源及储能业务预计贡献长期增量 - 虚拟电厂投资规模约为源网侧投资的 20%~30%，预计 2025 年、2030 年市场空间有望达到 723 亿元/1961 亿元 [84][87][88] - 公司已实施多个国家级省部级综合能源和虚拟电厂项目 [85] - 威思顿海外聚焦亚非拉及中东地区，已实现海外智能电表 AMI 项目、配电产品、新能源及储能项目的批量中标 [89] 4、盈利预测及投资建议 - 预计公司 2024-2026 年实现收入 79.78/98.05/120.31 亿元，同增 23.16%/22.90%/22.70% [97] - 预计公司 2024-2026 年实现归母净利润 6.89/8.51/10.34 亿元，同增 27.4%/23.5%/21.4% [97][100] - 首次覆盖给予"买入"评级，公司 2024E PE 估值约 20.73 倍，低于行业平均 22.45 倍 [98][99][100]

盈利预测与投资建议 - 我们预计 2024-2026 年公司营收分别为 80.94/98.74/118.71 亿元,增速分别为 24.9%/22.0%/20.2%;预计 24-26 年公司归母净利润分别为 6.96/8.67/10.57 亿元,增速分别为 28.5%/24.6%/22.0%;对应 24-26 年 EPS 分别为 0.52/0.65/0.79 元。[12] 多元布局电力自动化,深度参与各环节发展 三位一体业务结构,推动数字化转型 - 公司深耕智慧电网和能源管理,形成了"数字化电网"、"数字化能源"与"数字化社会"三位一体的业务布局,持续加强数字化赋能。[23][24] 地方国资背景,管理层能力优秀 - 公司控股股东为东方电子集团有限公司,为烟台市国资委控股的国有企业。公司管理层具有丰富的业界经验和积累。[29][30] 业绩平稳增长,业务进入上行周期 - 公司 2019-2023 年营收与归母净利润实现连续五年同比上升,且增速呈现上升态势。[31][32][33] 盈利能力边际增强,资金结构改善 - 随着公司业务规模的扩大和自动化、信息化转型升级,净资产收益率连年走高,资产负债率逐步下降。[41][42] 能源结构变革,电网数字化智能化浪潮再起 配电网投资加快,数字化成为重要方向 - 我国配电网长期存在投资不足、建设落后等问题,"十四五"期间电网投资将向配网倾斜,配电网数字化转型成为新型电力系统下的发展方向。[46][47][49][50][54] 国网南网双加码,智能电网建设带动上游设备放量 - 国网和南网持续推进智能电网建设,为上游设备厂商带来广阔的市场空间。[58][59][60][63][64][65][66][67][68] 电力系统转型,虚拟电厂迎来发展机遇期 - 随着新型电力系统的建设,虚拟电厂模式成为构建新型电力系统的必然选择,受到国家政策的大力支持。[86][88][90] 配电网投资增速,公司配网业务有望受益 电力行业源网荷储完整产业链布局,配网业务占比高 - 公司在电力行业源-网-荷-储等各个环节形成了完整的产业链布局,智能配用电业务占比高。[94][95][96] 配网产业链布局全面,一二次融合设备技术领先 - 公司在配电领域具备完整的产业链布局,在一二次融合设备等关键技术上处于行业领先地位。[97][98][99][100][101] 深耕配网行业,配网产品市占率领先 - 公司在智能电表和一二次融合等配网产品领域市占率较高,中标量持续增长。[102][103][104][105][106][107][108][109][110][111][114][117][118][119] 基于全产业链优势,布局配网新产品研发 - 公司依托全产业链优势,在虚拟电厂、电力调度等新兴领域持续布局和创新。[120][121][122][123][124][127][128][129][130][131] 风险提示 1) 公司储能和电表业务中标量不及预期 [133] 2) 公司产能投放不及预期 [133] 3) 新能源装机量不及预期 [134]