香飘飘（603711） - 公司连续12年杯装冲泡奶茶市场份额第一，市占率60%+[5] - 为弥补传统冲泡业务的季节性缺陷，公司后续推出"Meco"牛乳茶及"兰芳园"丝袜奶茶进入即饮赛道[5] - 2023年末，公司聘任杨冬云为新任总经理，杨总曾一手将白象大骨面打造成超级爆款[6] - 孙瑜预计2024-2026年公司归母净利润3.3/4.2/5.1亿元，分别同比增长19%/26%/22%，对应PE分别为15/12/10倍[7] 东方电子（000682） - 国网投资首次突破6000亿，配电网投资有望大规模提速，预计配电自动化&数字化为后续主要升级方向[20] - 公司为配电自动化龙头，一二次融合份额有望持续提升[22][23] - 调度为配电网后发投资环节，公司地调业务市占领先[24] - 公司出海打开成长天花板，虚拟电厂+储能业务预计贡献长期增量[25] - 杨润思预计公司2024-2026年实现归母净利润6.89/8.51/10.34亿元，同增27.4%/23.5%/21.4%[26]

证券研究报告 | 首次覆盖报告 2024 年 08 月 07 日 东方电子（000682.SZ） 配网投资大时代已至，多维度探讨配网自动化龙头增长潜力 配电网投资有望迎来大规模提速，本篇报告拟从过往业绩、公司禀赋和未来 发展三个维度探讨配网自动化龙头东方电子的发展潜力。 复盘过去：东方电子 ROE 缘何提升？ 东方电子集团始建于 1958 年，是国内最大配网自动化及电表制造商。公司营 收、业绩 CAGR 2007-2023 年分别为 14%/24%。2023 年，配用电、调度、 输变电业务合计占比总营收 80%+。公司 ROE 从 2003 年的 1.41%提升至 2023 年的 12.40%。主要系①净利率上升，2017 年公司收购子公司威思顿剩 余股权，少数股东损益大幅降低，后续公司持续优化内部经营及降本控费， 2023 年公司毛利率、净利率约 33.70%/9.35%。②权益乘数稳步提升，2023 年合同负债同增 42%，公司权益乘数稳步提升。 聚焦现在：配电网投资有望大规模提速，公司智能电网业务预计全面高增。 投资逻辑一：国网投资首次突破 6000 亿，配电网投资有望大规模提速，预 计配电自动化&数字 ...

盈利预测与投资建议 - 我们预计 2024-2026 年公司营收分别为 80.94/98.74/118.71 亿元,增速分别为 24.9%/22.0%/20.2%;预计 24-26 年公司归母净利润分别为 6.96/8.67/10.57 亿元,增速分别为 28.5%/24.6%/22.0%;对应 24-26 年 EPS 分别为 0.52/0.65/0.79 元。[12] 多元布局电力自动化,深度参与各环节发展 三位一体业务结构,推动数字化转型 - 公司深耕智慧电网和能源管理,形成了"数字化电网"、"数字化能源"与"数字化社会"三位一体的业务布局,持续加强数字化赋能。[23][24] 地方国资背景,管理层能力优秀 - 公司控股股东为东方电子集团有限公司,为烟台市国资委控股的国有企业。公司管理层具有丰富的业界经验和积累。[29][30] 业绩平稳增长,业务进入上行周期 - 公司 2019-2023 年营收与归母净利润实现连续五年同比上升,且增速呈现上升态势。[31][32][33] 盈利能力边际增强,资金结构改善 - 随着公司业务规模的扩大和自动化、信息化转型升级,净资产收益率连年走高,资产负债率逐步下降。[41][42] 能源结构变革,电网数字化智能化浪潮再起 配电网投资加快,数字化成为重要方向 - 我国配电网长期存在投资不足、建设落后等问题,"十四五"期间电网投资将向配网倾斜,配电网数字化转型成为新型电力系统下的发展方向。[46][47][49][50][54] 国网南网双加码,智能电网建设带动上游设备放量 - 国网和南网持续推进智能电网建设,为上游设备厂商带来广阔的市场空间。[58][59][60][63][64][65][66][67][68] 电力系统转型,虚拟电厂迎来发展机遇期 - 随着新型电力系统的建设,虚拟电厂模式成为构建新型电力系统的必然选择,受到国家政策的大力支持。[86][88][90] 配电网投资增速,公司配网业务有望受益 电力行业源网荷储完整产业链布局,配网业务占比高 - 公司在电力行业源-网-荷-储等各个环节形成了完整的产业链布局,智能配用电业务占比高。[94][95][96] 配网产业链布局全面,一二次融合设备技术领先 - 公司在配电领域具备完整的产业链布局,在一二次融合设备等关键技术上处于行业领先地位。[97][98][99][100][101] 深耕配网行业,配网产品市占率领先 - 公司在智能电表和一二次融合等配网产品领域市占率较高,中标量持续增长。[102][103][104][105][106][107][108][109][110][111][114][117][118][119] 基于全产业链优势,布局配网新产品研发 - 公司依托全产业链优势,在虚拟电厂、电力调度等新兴领域持续布局和创新。[120][121][122][123][124][127][128][129][130][131] 风险提示 1) 公司储能和电表业务中标量不及预期 [133] 2) 公司产能投放不及预期 [133] 3) 新能源装机量不及预期 [134]

报告公司投资评级 - 公司被首次给予"买入"投资评级 [7] 报告的核心观点 公司业绩稳健增长 - 公司配电终端产品市场占有率连续多年位居市场前列,是国网、南网核心供应商 [2] - 公司子公司威思顿是国内目前配网自动化领域智能电表制造商和数字智能开关的开创者及领跑者 [2] - 2024Q1公司实现营业收入12.78亿元,同增11.06%,实现归母净利润1.01亿元,同增32.04%,主营业务持续稳定增长 [3] 公司积极推动创新技术应用,多业务领域持续拓展 - 在配用电业务以外,公司在调度自动化、输变电业务、综合能源和虚拟电厂、新能源及储能业务等领域均积极推动新技术的应用和新产品的开发,研发工作不断实现新突破 [4] - 调度及云化业务方向:深度参与南网云边融合标准制定及项目实施,实现了网调级云端系统的突破 [4] - 输变电业务方向:自主研发的变电站智能巡检系统,利用传感器、物联网、视频图像识别、多种机器人联合巡检、大模型知识图谱等技术手段,实现设备的实时监测、故障预警和自动巡检 [4] - 新能源及储能业务方向:快速响应新能源业务市场需求,开发的新能源主动支撑系统、网源协调系列装置、新能源柔性管理系统、宽频测量系统、智能微电网系统等一系列新产品已投入现场运行 [4] - 综合能源及虚拟电厂业务方向:完成智能微网、智能运维、智能楼宇、云化轨道交通综合能源管理、E2910工业互联网智能终端的研发,并实现现场落地应用 [4] 电改方兴未艾,配网有望后续发力 - 自2015年电改9号文提出以来,我国电价机制逐步理顺,电力市场体系基本建立,电改取得初步成效 [5] - 但目前随着以新能源大规模开发利用为特征的新一轮能源革命深入推进,近期电改的重要性也再次重提 [5] - 目前分布式新能源消纳压力较大,配网侧建设有望加速,公司是全国最早进入配电自动化领域的厂商之一,拥有配电领域齐全的产业链,有望充分受益 [5] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年收入分别为79.1、96.8、118.8亿元,EPS分别为0.52、0.62、0.73元 [6] - 当前股价对应PE分别为21.0、17.9、15.1倍 [7]

财务数据和关键指标变化 - 公司预计今年收入增长10%-20%，利润增长也在这一范围内 [32] - 公司毛利率预计能保持在30%以上，净利率在8%左右 [31] 各条业务线数据和关键指标变化 - 配电业务收入约18亿元，用电业务收入约19亿元，电表和终端产品占主要收入 [15][16] - 调度业务处于稳定发展状态，整体投资较为平稳 [22] - 虚拟电厂业务收入约2亿元，未来增长取决于行业发展和政策支持 [27][28] - 储能业务市场竞争激烈，公司在EMS、BMS和PCS等领域有优势 [28][29] - 输变电业务有四十多年经验，产品涵盖全系列保护产品，未来增长趋于平稳 [30][31] 各个市场数据和关键指标变化 - 国内市场占比约80%，未来将继续拓展海外市场 [3][18] - 海外市场收入约3-4亿元，主要集中在配电领域 [12][13][14] - 国内电表业务是主要收入来源，国外市场正在积极拓展 [16] - 在国网招标中一二次融合设备占有约10%的份额 [16] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司将继续坚持国内市场,同时努力拓展海外业务,特别是新能源与储能、工业互联网等成长性业务 [3][18] - 配电网建设将呈现增长或加速态势,需要更细致的规划和实施 [37][38] - 分布式新能源的就地消纳是当前的迫切需求,各省正在制定规划 [32][33][34][35] - 未来会有新的竞争者进入,但由于技术和产品质量要求,真正能达标的并不容易 [19][20] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司整体表现良好,预计全年业绩能够保持稳定 [1] - 配电业务将保持平稳增长,未来可能因国网成立数字配网部而进一步加大投资 [17] - 虚拟电厂业务的未来增长取决于行业发展和政策支持,公司有信心维持30%以上的毛利率和8%左右的净利率 [27][31][32] - 储能业务市场竞争激烈,但公司有技术和产品优势,对未来前景看好 [28][29] 其他重要信息 - 公司在配电自动化、数字化和智能化方面有显著优势,拥有大量研发人员 [11][12] - 公司在调度业务、变电自动化业务等传统领域也有四十多年的经验积累 [21][29] - 公司在国内外市场都有多个试点和样板工程,技术实力领先 [36] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问** 公司对下半年国网招标的预期如何? [4] **回答** 公司没有得到下半年国网招标加速的明确信息 [4] 问题2 **提问** 公司在海外市场的拓展情况如何? [18] **回答** 公司原本主要专注于国内市场,近年来开始拓展海外市场,未来将继续在国内和海外市场寻找机会 [18] 问题3 **提问** 虚拟电厂的功能和管理范围是什么? [25] **回答** 虚拟电厂需要整合和管理多个分布式新能源系统,实现对各种用电设备的有序充电和有效管控,需要精准的功率和负荷预测 [25]

主题：东方电子烟台线下调研纪要20240527 时间：2024年5月27日 摘要 一、业务情况 1.智能电网： 公司早期业务主要布局电网，如今围绕电网和能源拓展业务。产品中南亚、南亚、非洲，94%业务在国 内进行。同时，服务南网、国网、电力、石油、石化，网内业务占比80%。 2.配电业务：94年开始做配电自动化；99年做配电9k系统；09年分布式；19年配电物联网 3.配网业务：通过dtu、ftu等配网测试，23年在高压保护上进入国家电网 4.公司竞争力：1 ）变电领域智能巡检消防等，大多具备35kv以下的解决方案。750变电站监控辅助控制智能运维等 均有优势；2）电表行业连续8年前三，高压表率先打破了国际abb西门子垄断；3）09年开始设备智能化改造 二、未来计划 1.营业收入：24年目标实现双位数增长 2.业务拓展：24年电表业务有出海想法，海外电表已经有几个亿元订单；电力AMI业务也进行布局 3.增长点：预计后续配用电业务是主要增长点 4.投资项目：以实现自动化产品为主 Q&A: Q：东方电子南网和国网应用介绍比较多，为什么南网比国网多？ A：我们是创新型市场化公司，97年上市已经有40年了。我们不差南 ...

会议主要讨论的核心内容 - 东方电子在虚拟电厂和综合能源业务方面的发展情况 [1][2][3][4][5][6][7] - 东方电子在人工智能技术应用于电力行业的情况 [8][9][10][11] - 东方电子软件业务海宜软件的发展情况 [31][32][33][34][35][36][37] - 东方电子整体业务发展战略和未来规划 [35][36][37][38] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资人提问** 虚拟电厂业务为什么被认为是2024年的爆发年 [30] **东方电子董事回答** 根据行业政策动态和公司参与的行业会议,认为虚拟电厂业务将在2024年迎来爆发式增长 [1][2][3][4][5][6][7] 问题2 **投资人提问** 东方电子在人工智能技术在电力行业的应用情况 [20] **东方电子副总经理回答** 公司在配网数字化、电力交易辅助决策等方面应用了人工智能技术,取得了一定成效 [21][22][23][24] 问题3 **投资人提问** 海宜软件业务未来发展趋势 [31][32][33] **东方电子证券代表回答** 海宜软件作为公司利润较高的业务板块,未来将继续保持稳定增长,但增速可能略有下降,公司将继续聚焦电力能源行业 [31][32][33][34][35][36][37]

东方电子交流要点-0521 配用电业务 1、公司情况: 公司配用电业务稳定增长，整体看配电和用电的收入各占50%，配电里一二次融合的占比 最高、变压器的占比较低(收入在几个亿的水平):公司全产业链布局配用电板块，包括配电 的一次设备、二次设备、一二次融合、电表等，同时出海亦有布局。 威思顿目前收入电表为主，还有一些配电(量比较小，自身和用电相关的产品)、数字化工 厂、新能源业务等，去年的增长主要依靠除电表外其他产品的快速增长;未来目标保持电表 业务国内的稳步发展，海外去年订单达到了几个亿水平。 2、行业情况: 配网前几年国家投入较少，近年开始有所增加;政策层面，对配电十四五的规划更加详细、 落地可能性更大。 行业格局:配电行业参与者较多，各公司一次、二次、一二次融合均形成了一定的优势。但 二次厂家在智能化、自动化、数字化的层面优势会更加明显，这也是公司的优势之一。 出海进展 公司海外开拓以自身团队为主体，开拓海外市场已经达到了20年，疫情前已经有所收获 变压器的市场拓展以公司团队已经涉足的东南亚、南亚、中东、非洲等地区为主;欧美市场 存在机会，但能否取得斩获还要再看后续进展。 配网出海主要还是得养于前期充足的 ...

业绩总结 - 公司一季度毛利率占比提升至30%-32%[2] - 配用电业务毛利率在30%以上，综合毛利率向上提升[3] - BRT业务收入约20亿，变压器业务主要集中在网内油变压器[11][12] - 威斯顿去年电表收入增速达到了35%，领先于国内同行[28] - 三星电表销售额约16亿，微胜电表销售额约12亿[35] 用户数据 - 公司在配用电领域布局多年，产品和技术领先行业[4] - 公司在一二次融合端具备核心竞争力，技术领先[9] - 公司在配电领域保持领先地位，具有智能化团队近60年的技术优势[10][11] - 威斯顿海外订单量已达数十亿，交付周期较长[30] - 威斯顿在海外市场有望保持稳步增长，尤其在配电和用电领域[30] 未来展望 - 国家对配网建设政策支持力度增加，配网建设有望加速[6] - 公司在海外市场拓展方面主要涉足东南亚、南亚、中东、非洲等地区，以一带一路为主要考虑方向[14][15] - 公司在应对原材料价格上涨方面采取了一些保值措施，如期权和期货[18] - 公司在海外市场有良好的布局和准备，受疫情影响未完全体现出来[22] - 调度业务今年有望增长，行业整体增速可能会有所提升[31]

东方电子交流要点-0521 配用电业务 1、公司情况： 公司配用电业务稳定增长，整体看配电和用电的收入各占50%，配电里一二次融合的占比最 高、变压器的占比较低(收入在几个亿的水平):公司全产业链布局配用电板块，包括配电的一 次设备、二次设备、一二次融合、电表等，同时出海亦有布局。 威思顿目前收入电表为主，还有一些配电(量比较小，自身和用电相关的产品)、数字化工厂、 新能源业务等，去年的增长主要依靠除电表外其他产品的快速增长;未来目标保持电表业务 国内的稳步发展，海外去年订单达到了几个亿水平。 2、行业情况： 配网前几年国家投入较少，近年开始有所增加;政策层面，对配电十四五的规划更加详细、 落地可能性更大。 行业格局:配电行业参与者较多，各公司一次、二次、一二次融合均形成了一定的优势。但 二次厂家在智能化、自动化、数字化的层面优势会更加明显，这也是公司的优势之一。 出海进展 公司海外开拓以自身团队为主体，开拓海外市场已经达到了20年，疫情前已经有所收获 变压器的市场拓展以公司团队已经涉足的东南亚、南亚、中东、非洲等地区为主;欧美市场 存在机会，但能否取得斩获还要再看后续进展。 配网出海主要还是得养于前期充足的 ...