%% %% 丨证券研究报告丨 公司研究丨点评报告丨金博股份（688598.SH） [Table_Title] Q2 减亏，锂电产品放量在即 | --- | --- | --- | |-----------------------------------------------------------------------------------------------------------|----------|-------| | | | | | 报告要点 | | | | [Table_Summary] 金博股份发布 2024 年半年报， 2024H1 公司实现收入 3.43 亿元，同比下降 43.43% | ；归母净 | | 分析师及联系人 [Table_Author] 邬博华 曹海花 任佳惠 SAC：S0490514040001 SAC：S0490522030001 SFC：BQK482 请阅读最后评级说明和重要声明 金博股份（688598.SH） cjzqdt11111 2024-09-08 [Table_Rank]投资评级 买入丨维持 [Table_Title2] Q2 减亏，锂电产品放量在即 ...

投资评级和报告核心观点 投资评级 - 金博股份目前投资评级为"持有"[12][13] 报告核心观点 公司业绩承压 - 2024H1公司实现营业收入3.43亿元,同比下降43.43%;实现归母净利润-1.03亿元,同比下降136.45% [2] - 2024Q2实现营业收入1.41亿元,同比下降53.67%;归母净利润-0.48亿元,同比下降129.37% [2] - 上半年热场需求偏弱,价格下跌致业绩承压 [2] 光伏热场价格有望回暖 - 当前碳碳热场全行业亏损,价格已经处于底部 [2] - 2024、2025年行业新增产能有限,2025年随着硅片单晶炉逐渐进入热场替换周期,光伏碳碳热场替换需求将显著增长,供需格局有望改善,价格有望迎来上涨 [2] 新业务发展前景良好 - 公司开发的新型碳基复合材料主加热器产品已通过客户验证,可满足单晶炉节能降耗、单晶硅降氧含量的技术需求 [2] - 公司碳陶预制体、连续陶瓷化生产线相继投产,为碳/陶制动盘量产项目奠定良好基础 [2] - 公司锂电碳基复合材料热场系列产品已向多家重点锂电正/负极材料厂商供货,另有多家客户正在产品验证中 [2] 盈利预测 - 我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为0.51、2.08、3.09亿元,对应PE 60、15、10倍 [2][7][8] 风险提示 - 新业务进展不及预期风险 [2] - 光伏热场行业竞争加剧风险 [2]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 热场盈利承压,半导体/交通/锂电/氢能板块进展加快 [2] - 热场价格竞争激烈,盈利能力承压 [3] - 半导体、锂电产品实现产业化,交通、氢能业务等待放量 [4][5] 分类总结 热场业务 - 24H1实现收入3.43亿元,同比下滑43.43%;归母净利润亏损1.03亿元,同比下滑136.45% [2] - 受光伏行业去产能清库存影响,热场需求同比减少,热场价格同比下降,大部分热场企业均处于亏损状态 [3] - 我们下调公司24-26年热场收入及毛利率预测,预计25年尾部产能出清后行业格局变好,25/26年有望稳步回升 [12] 新兴业务 - 半导体领域,公司开发新产品已应用于硅基半导体和碳化硅半导体生长等高温热场系统 [4] - 锂电领域,公司已量产碳/碳匣钵、坩埚、箱板、立柱等电极材料用热场,有望复刻光伏热场材料替代路径 [4] - 交通领域,公司碳/陶制动盘已开始稳定量产,具备为下游主机厂开发制动盘的产业化能力 [5] - 氢能领域,公司片装碳纸已开始供货,GDL产品已导入国内头部气体扩散层/电堆企业供应链 [5]

财务业绩 - 2024年上半年公司实现营业收入XXX亿元，同比增长XX%[2] - 营业收入较上年同期下降43.43%[12] - 归属于上市公司股东的净利润较上年同期下降136.45%[12] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润下降307.01%[12] - 经营活动产生的现金流量净额下降130.43%[12] - 基本每股收益、稀释每股收益、扣除非经常性损益后的基本每股收益均较上年同期下降[12] - 加权平均净资产收益率较上年同期减少6.35个百分点[12] - 研发投入占营业收入的比例较上年同期增加5.60个百分点[12] 业务发展 - 公司碳素材料业务收入占比XX%，氢能业务收入占比XX%[2] - 公司在新能源汽车、储能等领域的市场份额进一步提升[2] - 公司拟通过并购等方式加快在新能源材料领域的布局[2] - 公司预计2024年全年营业收入将达到XXX亿元，同比增长XX%[2] - 下游客户开工率不足导致热场系统系列产品需求减少及销售价格下调[12] - 本期销售商品收到的现金减少[12] 主营业务 - 公司主要从事先进碳基复合材料及产品的研发、生产和销售[23][32] - 公司已完成在光伏、半导体、交通、氢能和锂电五大领域的产业布局[23] 行业分析 - 2024年上半年国内光伏新增装机102.48GW，同比增长30.68%[24] - 受行业整体供需错配、叠加国际贸易等多重因素影响，光伏行业竞争加剧，产业链各环节产品价格持续下跌[24] - 碳/碳复合材料具备更高的性价比、更高的安全性、结构性能可设计、可调控的特点，有助于加速硅棒生长，进一步降低单晶炉运行功率[24] - 中国碳化硅半导体市场规模预计将于2029年达到620亿元，2024-2029年年均复合增长率为34%[26] - 预计2024年中国碳化硅晶圆在全球占比有望达到50%[26] - 2024年1-6月中国新能源汽车产销分别完成492.9万辆和494.4万辆，较上年同期分别增长30.1%和32%[27] - 2024年7月中国新能源汽车市场渗透率达到51.1%[27] - 2024年中国新能源乘用车销量将达到1,119万辆[27] - 2024年7月中国豪华车新能源车渗透率达到27%[27] - 根据高工氢电数据，氢燃料电池车市场对气体扩散层的需求有望在2025年达到100万平方米[29] - 2024年上半年中国锂电池总产量480GWh，同比增长20%[30] - 2024年上半年中国锂电池出口总额达到1,934亿元[30] 技术研发 - 公司开发了碳纤维成网技术、布网复合针刺技术、自动送料针刺技术等多项核心技术[34] - 公司开发了快速化学气相沉积技术、大型化学气相沉积炉工艺装备技术等提高生产效率和降低能耗的核心技术[34] - 公司开发了高纯涂层制备技术和高温纯化技术，可制备高纯度的碳基材料[34] - 公司掌握了大尺寸、形状复杂部件的结构和功能一体化制造技术，实现了产品性能的提升[34] - 公司开发了高性能、低成本先进碳基复合材料产品设计与制备技术，实现了产品快速化制备和成本降低[34] - 公司掌握了高温热场系统设计与优化技术，可提供整套热场设计方案并提高热场综合性能[34] - 公司开发的碳基复合材料热场系列产品已成功应用于公司锂电负极一体化示范线[31] - 公司将进一步加速推动锂电池热场从石墨材料到碳基复合材料的升级换代[31] - 公司重点开展先进碳基复合材料新技术、新工艺和新产品的开发与应用工作[37] - 公司开发了一种碳基热场部件的碳化钽涂层及其制备关键技术[37] - 公司开发了一种赛道用高性能碳/陶盘制备技术[38] - 报告期内公司共获得5项专利[39] - 研发投入合计6422.20万元，占营业收入比例为18.72%[40] 产品应用 - 公司碳基复合材料在光伏、半导体、交通、氢能、锂电等领域具备广阔的应用前景[33] - 公司开发了碳/碳复合材料热场部件等核心技术产品[35] - 公司开发了碳/陶复合材料制备、碳纤维气瓶缠绕等多项核心技术[35] - 公司开发了碳纸湿法造纸、超高纯热场材料制备等多项核心技术[35] - 公司在研项目包括高纯单晶硅拉制炉用碳基热场部件关键技术研发及应用、半导体用软毡材料开发与应用、半导体用固毡材料开发与应用等[42] - 公司正在开发满足不同技术需求的软毡和固毡新产品，可广泛应用于半导体材料制造热场领域[42] - 公司开发了新型碳基复合材料加热器等产品，满足了高纯晶硅制造热场节能降耗、提高晶棒品质的技术需求[43] - 公司通过开发抗氧化性能的碳基复合材料匣钵，解决了匣钵表面因氧化而掉粉的问题，提高了匣钵的使用寿命[43] - 公司创新开发低成本碳/陶刹车盘及其制备技术，满足新能源汽车轻量化

会议主要讨论的核心内容 - 公司成立于2005年,主要从事先进碳基复合材料及产品的研发生产和销售,服务于光伏、半导体、交通、氢能、锂电等国家战略性新兴产业 [1][2] - 公司在光伏和半导体领域的两款产品获评国家重点新产品,并独家或以第一起草单位身份牵头制定了五项国家行业标准 [3] - 公司在交通领域实现了碳陶制动盘从产品设计到应用匹配的全产业链的批量化制备,为下游车企提供高性能碳陶制动盘及摩擦副整体解决方案 [3] - 公司在氢能领域开展了气体扩散层用碳纸、碳基双极板等产品的研发,突破了制约氢能发展的卡脖子材料国产化制备 [3][4] - 公司在锂电领域成功开发了碳碳匣钵、碳碳干锅、碳碳箱板及碳碳力柱等锂电热厂系列产品,并应用于公司国内首创使用碳基复合材料热厂的锂电复集一体化示范线项目 [4][8] - 公司与龙基绿能、TCL中环、京奥科技等全球名列前茅的光伏用金规制造商建立了长期稳定的合作关系,占据了光伏热厂辅材市场的主要份额 [5] - 公司与天科合打、天跃先进、神工股份等重点客户建立了深入合作关系,促进公司相关业务持续稳健发展 [5] - 公司获得了资本市场及下游合作伙伴的广泛认可,荣获多项行业荣誉 [5] 公司2023年度及2024年第一季度经营情况 - 2023年公司实现营业收入10.72亿元,归属于上市公司股东的净利润为2.02亿元 [6] - 2024年第一季度公司实现营业收入2.02亿元,归属于上市公司股东的净利润为-0.55亿元 [6] - 公司持续保持在光伏热厂领域的市场领先地位,2023年先进碳基复合材料产量和销量同比增长35%以上 [6] - 公司2023年研发投入1.52亿元,占营业收入的14.16%;2024年第一季度研发投入0.35亿元,占营业收入的17.27% [7] - 公司2023年末研发人员数量为168人,占公司员工人数的24.56%,较上年同期增长19.15% [7] - 公司2023年获得专利授权17项,其中发明专利9项,累计获得专利131项,其中发明专利46项 [7] - 公司实施股权激励计划,有效将员工利益与公司发展相结合 [7] - 公司积极实施股份回购与注销,回购总股份333.436万股,回购金额4.02亿元 [7] - 公司2023年以资本公积向全体股东转增股本4515.5552万股 [8] 公司发展规划 - 公司持续专注于碳材料领域,从原单一光伏领域拓展到为光伏、半导体、交通、氢能、锂电等国家战略性新兴产业提供先进碳基材料产品和解决方案 [9][10] - 公司以立足新材料开发、新技术治理、新应用创造新价值为战略聚焦,开发高性能低成本多用途的先进碳基材料,实现碳材料的进口替代与升级换代 [10] - 公司在确保光伏碳基复合材料热厂领先地位的同时,不断拓展先进碳基材料在其他潜在应用领域的工程化应用,通过技术革新和产品创新增强公司市场竞争力和持续发展能力 [10] - 2024年,公司将继续围绕碳材料产业平台战略,立足于应用一代、研发一代、储备一代的研发理念,不断强化核心竞争优势,加速各大业务板块协同发展 [11]

业绩总结 - 公司2023年实现收入10.72亿元，同比下降26.11%[1] - 公司2023Q4实现收入1.94亿元，同比下降36.11%，环比下降28.48%[1] - 公司2024Q1实现收入2.02亿元，同比下降33.09%，环比增长4.21%[1] - 公司2023年归母净利2.02亿元，同比下降63.27%[1] - 公司2023Q4归母净利-1.09亿元，同比下降301.13%[1] - 公司2024Q1归母净利-0.55亿元，同比下降146.35%[1] 研发投入 - 公司研发投入1.5亿元，占比14.16%[3] - 公司2023年、2024Q1期间费用率分别为26.03%、30.76%[3] 财务展望 - 公司预计2023年归母净利润为1.5亿，对应PE为35倍[3] - 营业总收入在2023年至2026年间呈现逐年增长趋势，分别为1072、1372、1852、2481百万元[8] - 毛利率在2023年至2026年间波动较大，分别为27%、23%、27%、31%[8] - 财务费用占营业收入比例较低，分别为1%、1%、1%、1%[8] - 每股收益在2023年至2026年间逐年增长，分别为1.45、1.09、2.03、3.36元[8]

报告公司投资评级 - 报告给予金博股份(688598)目标价格未知,评级为未知 [1] 报告的核心观点 公司业绩情况 - 2023年公司实现营业收入10.72亿元,同比下降26.11%;实现归母净利润2.02亿元,同比下降63.27%;实现扣非归母净利润-0.12亿元,同比下降104.08% [1] - 2024Q1公司实现营业收入2.02亿元,同比下降33.09%;归母净利润-0.55亿元,同比下降146.35%;扣非归母净利润-0.64亿元,同比下降340.85% [1] - 光伏热场销量保持增长,但价格下跌导致业绩亏损 [1] - 公司2022年开始主动塑造市场竞争格局,光伏产品销售价格下调,导致2023年营业收入同比下滑,全年扣非净利润亏损 [1] - 2023年公司碳基复合材料销量3371.68吨,同比增长35.91%;光伏领域产品实现营业收入9.60亿元,同比下降31.40% [1] - 受产品价格下调影响,光伏领域产品毛利率25.12%,同比大幅减少22.73个百分点 [1] - 2023年公司持有交易性金融资产确认投资收益0.67亿元,收到政府补助确认其他收益2.03亿元,因中融信托产品逾期未收回全额确认公允价值变动损失0.43亿元,取得迎宾路厂区固定资产处置收益0.27亿元 [1] - 2024Q1公司毛利率进一步承压,综合毛利率下降至5.56%,当期确认政府补助较少,业绩出现亏损 [1] 行业及市场分析 - 光伏热场价格已经处于底部,预计2025年供需形势有望改善 [1] - 当前碳碳热场全行业亏损,头部企业金博股份和天宜上佳均无扩产计划,西安超码募投项目也出现延期,2024-2025年行业新增产能有限 [1] - 光伏碳碳热场除坩埚外替换周期均在1年以上,设备属性较为明显 [1] - 2024年虽然下游硅片排产高增,但由于新增硅片产能出现下滑,预计光伏热场价格难有向上弹性 [1] - 2025年随着2023年新投产硅片单晶炉逐渐进入热场替换周期,光伏碳碳热场替换需求将显著增长,预计2025年行业供需格局有望显著改善,碳碳热场价格有望迎来上涨 [1] 公司新业务发展 - 公司正在打造碳基材料产业集群,新业务有望取得突破逐渐放量 [2] - 光伏领域,公司量产了形状复杂的底部加热器等热场系列产品 [2] - 交通领域,公司成功开发了短纤碳/陶制动盘产品,推出了碳/陶摩擦副整体解决方案,已成为多家新能源头部车企及新势力造车品牌车企的碳/陶制动盘定点供应商 [2] - 锂电领域,公司负极一体化示范线I期项目已投产,成功开发并量产了碳/碳匣钵、坩埚、箱板、立柱等锂电正/负极材料制备用碳/碳热场系列部件 [2] - 公司新业务均取得突破进展,有望逐渐放量并贡献新增长点 [2] 盈利预测 - 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.48、2.50、3.80亿元,对应PE 37、22、15倍 [3][4][5] - 预计光伏碳碳热场价格2025年有望回升盈利反转 [3] - 碳陶盘、氢能、锂电负极代工及热场业务有望贡献业绩增量 [4]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年营收预计达到1,597亿元,同比增长49.0%,利润总额预计达到301亿元,同比增长43.1% [1] - 公司2024年每股收益预计为2.02元,同比增长37.0% [1] - 公司2024-2026年营收和利润保持高速增长,分别达到2,173亿元/2,917亿元和358亿元/454亿元 [1] - 公司2024-2026年ROE和ROIC均有提升,分别达到4.4%/4.9%/5.9%和6.9%/7.3%/8.2% [1] 财务数据总结 收入 - 公司2023年营收为1,072亿元,同比下降26.1% [1] - 公司2024-2026年营收预计分别为1,597亿元/2,173亿元/2,917亿元,同比增长49.0%/36.1%/34.2% [1] 利润 - 公司2023年利润总额为202亿元,同比下降63.3% [1] - 公司2024-2026年利润总额预计分别为277亿元/326亿元/412亿元,同比增长37.0%/17.5%/26.5% [1] 每股指标 - 公司2023年每股收益为1.47元,2024-2026年预计分别为2.02元/2.37元/3.00元 [1] - 公司2023-2026年PE分别为27.3/19.9/16.9/13.4,PB为0.9/0.9/0.8/0.8 [1] 其他指标 - 公司2023-2026年ROE分别为3.3%/4.4%/4.9%/5.9%,ROIC为5.5%/6.9%/7.3%/8.2% [1] - 公司2023-2026年净利润率分别为19.0%/17.5%/15.1%/14.2% [1]

1. 热场价格触底，业绩持续承压 - 2023年公司营收10.72亿元，同比-26.11%，其中光伏领域产品收入9.6亿元，同比-31%，半导体领域产品收入0.3亿元，同比-9%；归母净利润2.02亿元，同比-63.27%；扣非归母净利润-0.12亿元，同比-104%，主要系公司主业热场价格下降所致[1][4] - 2024Q1单季公司营收2.02亿元，同比-33.09%；归母净利润-0.55亿元，同比-146.35%；扣非归母净利润-0.64亿元，同比-341% [1] 2. 受产品降价&费用前置影响，盈利能力有所下降 - 2023年公司毛利率为27.39%，同比-20.41pct；净利率为19.01%，同比-18.97pct；期间费用率为26.03%，同比+2.66pct [5] - 2024Q1公司毛利率为5.56%，同比-30pct，净利率为-26.92%，同比-66pct [5] 3. 存货&应收账款较为稳定 - 截至2024年Q1末公司应收账款为6.0亿元，同比-21.53%，存货为2.55亿元，同比+41.33% [6][7] - 2024年Q1公司经营活动净现金流为-0.96亿元，同比-279.41%，主要系本期收到的政府补助减少所致 [7] 4. 热场价格回升&原材料碳纤维降价，利润边际有望改善 - 2023Q4出货量约700吨，即单吨收入约27.7万元，剔除股份支付费用影响的单吨扣非归母净利润为-9.8万元；2024Q1出货量约680吨，即单吨收入约29.7万元，剔除股份支付费用影响的单吨扣非归母净利润为-9.4万元 [8][9] - 伴随碳纤维价格回落&公司持续降本增效，我们认为后续单吨利润有望边际改善 [8] 5. 长期看好碳基复合材料龙头平台化布局 - 锂电负极：负极材料用碳粉项目一体化示范线规划10万吨，一期5万吨已经全面投产 [10] - 碳陶刹车盘：已达成多个定点合作，二代短纤维碳陶刹车盘完成首发，单价控制在1000元以内 [10] - 半导体热场：热场产品纯度≤5ppm，保温毡纯度≤20ppm，部分产品批量出货 [10] - 氢能：高纯氢气制备项目有序进行，Ⅳ型储氢瓶正在开展试制 [10] 6. 盈利预测与投资评级 - 考虑到热场降价影响，我们下调公司2024-2025年归母净利润为2.6/3.6亿元，预计2026年归母净利润为4.5亿元，对应当前股价PE为21/15/12倍 [11] - 看好公司后续持续降本增效，维持"买入"评级 [11] 7. 风险提示 - 下游扩产不及预期，新品拓展不及预期 [12]

公司基本信息 - 公司上市时未盈利且尚未实现盈利[3] - 公司全体董事出席董事会会议[3] - 天职国际会计师事务所为公司出具了标准无保留意见的审计报告[3] - 公司名称为湖南金博碳素股份有限公司，简称金博股份[13] - 公司注册地址为湖南省益阳市鱼形山路588号，办公地址也在同一地点[14] 股东利益 - 公司拟以资本公积金向全体股东每10股转增4.9股，不派发现金红利，不送红股[5] - 公司决议通过的本报告期利润分配预案或公积金转增股本预案[7] 财务表现 - 公司2023年营业收入为1,071,530,623.56元，净利润为202,462,203.97元，较上一年下降26.11%和63.27%[15] - 公司2023年基本每股收益为1.4548元，较上一年下降66.63%；稀释每股收益为1.4500元，较上一年下降66.51%[15] - 公司2023年加权平均净资产收益率为3.35%，较上一年下降12.14个百分点[16] - 公司2023年研发投入占营业收入的比例为14.16%，较上一年增加3.56个百分点[16] - 公司2023年第四季度营业收入为193,866,108.89元，净利润为-109,449,415.32元[17] - 公司2023年非经常性损益项目包括政府补助203,434,326.67元、金融资产公允价值变动损益-43,315,671.48元等[18] - 公司2023年度报告显示，非经常性损益项目中，采用公允价值模式进行后续计量的投资性房地产公允价值变动产生的损益为-4,562,705.39元，与公司正常经营业务无关的或有事项产生的损益为11,758,135.26元[19] - 公司2023年度报告中显示，交易性金融资产期末余额为1,840,540,355.05元，较期初余额下降943,517,214.19元；应收款项融资期末余额为68,561,475.38元，较期初余额增加62,582,606.81元[20] 产业发展 - 公司主要从事先进碳基复合材料及产品的研发、生产和销售，服务于光伏、半导体、交通、氢能、锂电等国家战略性新兴产业[30] - 公司主要产品为高性能先进碳基复合材料产品，具备优异的综合性能，广泛应用于光伏、半导体、交通、氢能、锂电、航空航天、化工等领域[30] - 公司以先进碳基复合材料低成本制备关键技术为目标，组建涵盖多学科的核心研发团队，形成完整技术成果转化体系，建立满足公司业务需要的研发模式流程，进一步提升企业科技创新能力[31] 技术创新 - 公司的核心技术包括碳纤维成网、碳纤维布网复合针刺、全自动送料针刺装置等多项技术[58][59][60] - 公司开发了快速化学气相沉积技术，使致密化周期小于300小时，技术处于行业领先水平[61] - 公司布局多个独立控制的加热区，生产效率提高达40%，单位能耗降低达30%，突破了多料柱、多进气口化学气相沉积炉设计和制造难题[62] - 公司采用特殊气体在产品表面原位生长热解碳涂层或者碳化硅涂层的高纯涂层制备技术，纯度可达5ppm[63] - 公司通过整体热场设计技术，形成了一套完备的高温热场系统设计与优化流程，具备提高整套高温热场综合性能的能力[64] 市场拓展 - 公司在半导体、交通、氢能、锂电等应用领域进行产品应用和市场开拓，与多家重点客户建立深入合作关系，确保相关业务持续稳健发展[101] - 公司与全球知名光伏用晶硅制造商建立长期稳定合作关系，为客户提供性能卓越的碳基复合材料产品和解决方案，占据光伏热场辅材市场主要份额[100] 人才队伍 - 公司目前研发人员168人，占公司员工人数的比例为24.56%，重点加强专业技能和综合能力的专业人才和复合型人才培养，构建多层次、系统化与常态化的培训机制[29] - 公司建立了涵盖多学科的核心研发团队，重视研发队伍和平台建设，制订多种形式的人才激励政策和绩效考核制度，为公司技术引进、创新提供保障[102] 风险提示 - 公司存在技术升级迭代风险和研发失败风险，需持续投入资金和人员进行技术创新和新产品开发，以应对行业内的挑战[105][106]