报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 报告期内中信博业绩超预期在手订单维持高位受益于海外业务增长海内外光伏电站装机需求旺盛带动公司海外业务增长公司在细分领域的优势提升了营业收入营收同比增幅76%以上毛利率同比增加2.8个百分点叠加公司研发创新优化系统方案降本措施逐步落地利润稳步提升 [1] - 24Q3公司综合毛利率19.38%环比提升1.67pp经营活动产生的现金流量净额为4.17亿元较24Q1、24Q2转正24Q3公司财务费用为3483万元较此前季度有较大增长预计主要汇兑影响受益于公司营收规模环比大幅增长规模效应显著期间费用率有所下降此外公司计提资产减值损失4720万元预计主要为存货跌价准备24Q3公司净利率7.80%环比提升2.45pp [1] - 截至2024Q3公司光伏支架新签订单容量合计约7GW（其中跟踪支架约5.4GW）合同金额近25亿元截至报告期末公司在手订单合计约人民币59.9亿元其中跟踪支架约52.1亿元固定支架约7.52亿元其他业务约0.28亿元报告期末公司合同负债8.56亿元较2024Q2末增长54.63%公司账面存货金额24.76亿元公司合同负债金额创历史新高在手订单、存货金额均维持较高水平预示后续业绩增长确定性较强 [1] - 公司非公开发行事项已获得证监会同意注册批复公司拟募资不超过11亿元用于"光伏跟踪系统平行驱动器产能扩建项目""宿松中信博新能源科技有限公司光伏配套产业园项目""西部跟踪支架生产及实证基地建设项目""研发实验室建设项目"的建设有利于提升公司在光伏支架方面的竞争力公司光伏支架产品的供应能力将进一步增强为公司业务拓展提供产能保障的同时也有助于满足下游客户更加多样化的需求从而有助于公司巩固和强化自身市场地位不断增强公司的核心竞争力 [1] - 预计公司24 - 26年归母净利润分别为7.01、8.84、10.80亿元对应PE分别为23、18、15倍公司作为跟踪支架出海龙头受益于中东、拉美、印度等地区需求爆发公司海外供应链优势明显跟随中资EPC出海市占率有望稳步提升 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年前三季度实现营业收入59.82亿元同比增长76.30%实现归母净利润4.27亿元同比增长171.48%2024Q3单季度实现营业收入26.06亿元同比增长77.05%实现归母净利润1.96亿元同比增长230.39% [1] - 2024年前三季度海内外光伏电站装机需求旺盛带动海外业务增长公司在细分领域拥有全球营销服务网络和供应链交付体系以及领先的项目解决方案、创新能力提升营业收入报告期内营收同比增幅76%以上毛利率同比增加2.8个百分点叠加研发创新优化系统方案和降本措施利润稳步提升 [1] - 24Q3公司综合毛利率19.38%环比提升1.67pp经营活动产生的现金流量净额为4.17亿元较24Q1、24Q2转正24Q3公司财务费用为3483万元较此前季度有较大增长预计主要汇兑影响受益于营收规模环比大幅增长规模效应显著期间费用率有所下降公司计提资产减值损失4720万元预计主要为存货跌价准备24Q3公司净利率7.80%环比提升2.45pp [1] 订单与负债情况 - 截至2024Q3公司光伏支架新签订单容量合计约7GW（其中跟踪支架约5.4GW）合同金额近25亿元截至报告期末公司在手订单合计约人民币59.9亿元其中跟踪支架约52.1亿元固定支架约7.52亿元其他业务约0.28亿元 [1] - 报告期末公司合同负债8.56亿元较2024Q2末增长54.63%公司账面存货金额24.76亿元公司合同负债金额创历史新高在手订单、存货金额均维持较高水平预示后续业绩增长确定性较强 [1] 非公开发行情况 - 公司非公开发行事项已获得证监会同意注册批复公司拟募资不超过11亿元用于"光伏跟踪系统平行驱动器产能扩建项目""宿松中信博新能源科技有限公司光伏配套产业园项目""西部跟踪支架生产及实证基地建设项目""研发实验室建设项目"的建设有利于提升公司在光伏支架方面的竞争力 [1] - 公司光伏支架产品的供应能力将进一步增强为公司业务拓展提供产能保障的同时也有助于满足下游客户更加多样化的需求从而有助于公司巩固和强化自身市场地位不断增强公司的核心竞争力 [1] 盈利预测情况 - 预计公司24 - 26年归母净利润分别为7.01、8.84、10.80亿元对应PE分别为23、18、15倍 [1] - 公司作为跟踪支架出海龙头受益于中东、拉美、印度等地区需求爆发公司海外供应链优势明显跟随中资EPC出海市占率有望稳步提升 [1]

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报告公司投资评级 - 维持公司"买入"评级[3] 报告的核心观点 业绩表现 - 2024年前三季度公司实现收入59.82亿元,同比增长76.30%;归母净利润4.27亿元,同比增长171.48%;扣非净利润4.09亿元,同比增长217.63%[2] - 第三季度实现收入26.06亿元,同比增长77.05%,环比增长66.82%;归母净利润1.96亿元,同比增长230.39%,环比增长153.36%;扣非净利润1.92亿元,同比增长251.22%,环比增长157.68%[2] - 公司单季度营收、利润均创历史新高[2] 盈利能力提升 - 2024年前三季度公司毛利率为19.37%,同比提升2.84个百分点;第三季度毛利率为19.38%,同比提升1.99个百分点,环比提升1.67个百分点[3] - 2024年前三季度公司净利率为7.14%,同比提升2.50个百分点;第三季度公司净利率为7.52%,同比提升3.49个百分点,环比提升2.57个百分点[3] - 公司销售、管理、财务费用率合计为6.63%,同比下降0.39个百分点;第三季度为6.01%,同比下降1.04个百分点,环比下降0.50个百分点[3] 订单情况 - 2024年三季度末公司合同负债为8.56亿元,环比增加3.03亿元[3] - 公司在手订单合计约59.9亿元,其中跟踪支架约52.1亿元,固定支架约7.52亿元,其他业务约0.28亿元[3] - 2024年第三季度公司经营性现金流净额为4.17亿元,现金流回正[3] 未来展望 - 维持公司2024-2026年盈利预测,预计2024-2026年公司归母净利润分别为7.69/9.48/11.64亿元[3] - 认为公司作为光伏支架龙头企业,行业竞争格局较好,下游需求旺盛[3] 风险提示 - 下游需求不及预期 - 行业竞争加剧 - 海外政策风险[3]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [7] 报告的核心观点 - 公司三季度业绩超预期,收入和利润同比大幅增长,主要得益于海外市场持续突破 [1] - 公司在手订单充足,跟踪支架订单占比较高,为后续出货量增长提供保障 [2] - 公司继续在海外市场拓展,先后在沙特、印度、巴西等地布局本土产能,全球化进程持续推进 [3] - 公司未来几年营收和利润有望保持较快增长,预计 24-26 年 PE 分别为 24x/18x/15x [4] 公司投资亮点 - 跟踪支架销量同比高增,在手订单充足 [2] - 再次斩获中东大单,持续加码海外本土产能 [3] - 公司为光伏支架领先企业,跟踪支架海外市场持续放量有望增厚公司盈利 [4] - BIPV 业务未来或将为公司带来新的活力 [4] 公司财务数据分析 - 公司 24-26 年营收分别预计为 92.65/119.48/140.54 亿元,归母净利润分别为 7.09/9.46/11.59 亿元 [4][6][8] - 公司主要财务指标如成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率等均保持良好水平 [8][9][10] - 公司每股收益、每股净资产、每股经营现金流等指标呈现持续增长趋势 [9] 风险提示 - 下游需求不及预期、市场竞争加剧、海外市场开拓不及预期等 [5]

财务业绩 - 报告期内，公司营业收入同比增长77.05%，主要是海内外光伏电站装机需求旺盛，带动了公司海外业务的增长[7] - 报告期内，公司归属于上市公司股东的净利润同比增长230.39%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比增长251.22%，主要是营收同比增长76%以上，毛利率同比增加2.8个百分点，公司研发创新优化系统方案、各项降本措施逐步落地，利润稳步提升[8] - 报告期内，公司基本每股收益和稀释每股收益同比增长122.73%，主要是本报告期归母净利润较上年同期增加所致[8] - 报告期内，公司加权平均净资产收益率同比增加4.10个百分点，年初至报告期末加权平均净资产收益率同比增加8.31个百分点[8] - 2024年前三季度营业收入为59.82亿元人民币，同比增长76.4%[18] - 2024年前三季度归属于母公司股东的净利润为42.73亿元人民币，同比增长171.6%[19] 现金流 - 报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额同比下降619.88%，主要是公司为后续订单预备材料及兑付到期应付票据所致[8] - 2024年1-9月销售商品、提供劳务收到的现金为70.93亿元[20] - 2024年1-9月收到的税费返还为1.34亿元[20] - 2024年1-9月购买商品、接受劳务支付的现金为69.88亿元[20] - 2024年1-9月支付给职工及为职工支付的现金为2.69亿元[20] - 2024年1-9月支付的各项税费为4.72亿元[20] - 2024年1-9月吸收投资收到的现金为2.13亿元[22] - 2024年1-9月取得借款收到的现金为10.40亿元[22] - 2024年1-9月偿还债务支付的现金为2.72亿元[22] - 2024年1-9月分配股利、利润或偿付利息支付的现金为1.37亿元[22] - 2024年1-9月期末现金及现金等价物余额为17.53亿元[22] 资产负债情况 - 截至报告期末，公司货币资金为17.55亿元，交易性金融资产为3.85亿元[13] - 公司应收账款为14.23亿元，存货为24.76亿元，合同资产为14.80亿元[15] - 公司固定资产为10.26亿元，在建工程为1.22亿元，使用权资产为0.76亿元，无形资产为1.44亿元[15] - 公司长期股权投资为0.14亿元，递延所得税资产为0.99亿元[15] - 公司资产总计为96.28亿元[15] - 2024年9月30日短期借款为11.72亿元人民币，较上年末增加94.8%[16] - 2024年9月30日应付票据为19.22亿元人民币，较上年末下降5.9%[16] - 2024年9月30日应付账款为15.52亿元人民币，较上年末增加18.1%[16] - 2024年9月30日合同负债为8.56亿元人民币，较上年末增加11.0%[16] - 2024年9月30日资产总额为96.28亿元人民币，较上年末增加17.9%[16] - 2024年9月30日归属于母公司所有者权益为31.23亿元人民币，较上年末增加11.4%[16] 研发情况 - 报告期内，公司研发投入占营业收入的比例为2.03%，较上年同期减少0.95个百分点[3] - 2024年前三季度研发费用为1.29亿元人民币，同比增加17.0%[18] 非经常性损益 - 报告期内，公司非经常性损益金额为3,822,912.38元，主要包括政府补助、委托他人投资或管理资产的损益等[5,6] - 报告期内，公司单独进行减值测试的应收款项减值准备转回1,014,401.00元[5] - 报告期内，公司除上述各项之外的其他营业外收入和支出为-62,817.21元[6] 财务费用 - 2024年前三季度财务费用为4,692万元人民币，同比增加5,308.1%[18] 股东情况 - 公司前十大股东中，蔡浩持股37.45%，为公司实际控制人[9,10] - 公司前十大无限售条件股东中，蔡浩持有7,583.16万股[10] - 公司前十大股东中，苏州融博投资管理合伙企业（有限合伙）和苏州中智万博投资管理合伙企业（有限合伙）为公司员工持股平台[11] 在手订单 - 公司在手订单合计约人民币59.9亿元，其中跟踪支架约52.1亿元,固定支架约7.52亿元，其他业务约0.28亿元[12] - 公司在手订单金额不构成对公司业绩的任何承诺，公司将根据订单交付进度及销售收入确认原则逐步进行收入确认[12]

文章核心观点 - 中信博与中国能建建设集团国际工程有限公司签订沙特哈登2.3GW光伏电站项目订单,双方将在中东能源领域开展深度合作[1] - 该项目将全部采用中信博天际Ⅱ跟踪系统,以适配沙特西部荒漠地形、大风场景,同时实现项目发电量及电站全生命周期收益率提升[1] 公司方面 - 中信博与中国能建建设集团国际工程有限公司签订沙特哈登2.3GW光伏电站项目订单[1] - 中信博将为该项目提供2.3GW的天际Ⅱ跟踪系统[1] 行业方面 - 该项目将适配沙特西部荒漠地形、大风场景[1] - 该项目将实现发电量及电站全生命周期收益率提升[1]

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司收到证监会批复,获准定增募资不超过11.01亿元,发行数量为6073.86万股 [2] - 定增募集资金将用于光伏跟踪系统平行驱动器产能扩建、宿松中信博新能源科技有限公司光伏配套产业园项目、西部跟踪支架生产及实证基地建设项目、研发实验室建设项目、补充流动资金 [2] - 公司在手订单、合同负债充裕,后续业绩确定性较强,跟踪支架和海外业务占比较高,保障盈利确定性 [2] - 预计公司2024-2026年实现归母净利润7亿元、9亿元和11亿元,对应PE为18.1倍、14.1倍和11.5倍 [2][3] 财务数据总结 - 公司2023-2026年主营业务收入预计分别为63.9亿元、95亿元、120亿元和145亿元,同比增速分别为72.6%、48.7%、26.3%和20.8% [3] - 公司2023-2026年归母净利润预计分别为3.5亿元、7亿元、9亿元和11亿元,同比增速分别为676.6%、102.9%、28.6%和22.2% [3] - 公司2023-2026年EPS预计分别为1.70元、3.46元、4.45元和5.43元,对应PE分别为36.8倍、18.1倍、14.1倍和11.5倍 [3]

海外光伏市场发展情况 - 中东非区域跟踪支架渗透率高达80%和60%，市场潜力巨大，跟踪市场复合年增长率为51.6%和20% [1] - 印度是亚太最大的跟踪器市场，跟踪器装机复合年增长率高达94.5%，2024年印度大型地面电站可再生能源招标达到69.8GW，增长约250% [1] - 拉美地区跟踪支架渗透率高达60%，市场潜力巨大，巴西是仅次于美国、西班牙的第三大光伏跟踪器市场 [1][2] - 美国跟踪支架渗透率高达90%，是跟踪支架市场需求的持续主力，预计到2032年跟踪器市场需求增长60% [2] 公司海外市场优势 - 较早布局全球化营销网络，在海外市场份额不断扩大，GW级大型项目经验持续积累 [2] - 较早进行全球化供应链搭建，在印度、沙特均有本土化产能搭建，建立了日益完善的全球化供应链体系 [2] 公司业务发展情况 - 2024年第三季度公司光伏支架新签订单容量合计约7GW，其中跟踪支架约5.4GW，合同金额近25亿元 [2][3] - 公司支架产品毛利率受多重因素影响，预期2024年下半年维稳 [2][3] - 公司在光伏支架垂直一体化和横向创新领域不断完善，推出全球首创无线多点平行驱动系统"天柔"柔性跟踪支架系统 [3] - 公司再融资项目已获得中国证监会同意注册批复，将在规定期限内办理相关事宜 [3]

1. 跟踪支架领军者，实现全球化布局 - 公司成立于2009年,2012年开始研发和生产固定支架,2014年推出首款跟踪支架产品。公司目前主营光伏跟踪支架、固定支架及BIPV系统等,光伏跟踪支架出货量全球排名基本稳定在前五。[8] - 公司实际控制人为蔡浩、杨雪艳夫妇,合计持有公司约40.11%的股权。公司产品线丰富,包括跟踪支架、固定支架和BIPV系统等。[9][10] - 2020年公司IPO募集资金13.07亿元,主要用于光伏支架产能扩建、印度贾什新能源私人有限公司建设以及研发中心建设。2022年公司计划定向增发11.31亿元,用于三项光伏支架扩产项目。[12][13] 2. 支架业务收入快速增长，公司盈利能力回升明显 - 2019-2020年公司营收和利润快速增长,2021年受到组件价格高企和国际物流费用上涨影响,公司业绩出现短暂下滑。2022年以来市场环境回暖,公司出货量和盈利不断攀升。[14][15][16] - 得益于印度、中东市场持续开拓,公司跟踪支架业务快速放量,2023年跟踪支架收入占比超过50%。同时公司支架业务毛利率也逐步回升。[16][17] 3. 跟踪支架经济性突显，渗透率迅速提升 - 相较固定支架,平单轴跟踪支架可带来每年9.7%的发电增益,且随着上游原材料价格下降,跟踪支架成本端改善,经济性突显。[20][21][22] - 全球光伏装机持续快速增长,2023年全球新增装机446GW,同比增长89%。跟踪支架终端需求快速增长,2020-2023年CAGR达28%。[25][26][27] - 跟踪支架市场由过去的美国主导转为全球开花,北美、拉美、澳洲、中东等地区跟踪支架渗透率均达90%以上。[28][29] 4. 新兴市场订单迅速增长，构建全球供应链 - 公司深耕印度、中东等新兴市场,成为印度跟踪支架龙头供应商。2024年上半年公司在印度、中东地区新签订单达6.6GW、3.4GW。[34][35][36] - 公司在全球构建了欧洲、美洲、亚太、中东非4大服务中心、17个海外分支机构,在拉美巴西、欧洲西班牙、中东迪拜分设3大海外区域总部,赋能区域性支架运营、研发及交付能力。[38][39] - 公司打造印度+沙特+巴西三大海外产能,分别辐射印度、中东、拉美市场需求,增强供应链韧性,提升交付和服务效率。[40][41] 5. 研发引领行业，不断突破创新 - 公司拥有风洞实验室及数值风洞计算中心,是行业首家实现自主研究"复杂地形下光伏电站数值风洞CFD分析"的企业,可实现7天快速数值风洞分析。[42][43] - 公司主导或参与了多项国际标准、国家标准的制定与修订,是国内光伏行业中少数主导制定过国际标准的企业之一。[42] - 公司研发费用持续增长,2023年同比增长33.67%至1.7亿元,主要用于多点平行驱动跟踪技术、智能跟踪等研发。[43] 6. 优势布局BIPV，开发全场景解决方案 - BIPV是光伏与建筑的深度融合,能降低建筑全生命周期碳排放,高效利用建筑资源。公司在BIPV领域持续布局,推出多款特色产品,是我国BIPV工商业屋顶大项目安装量排名第一的企业。[44][45][46] - 相较BAPV,BIPV装机容量更高,建设和维护费用更低,是提升发电效益、增强经济性的优选。[44][45] 7. 盈利预测与投资评级 - 我们预计公司2024-2026年实现营业收入86.90、109.50、132.40亿元,归母净利润6.84、8.97、10.99亿元,对应PE分别为18.97、14.47、11.81。[49][50] - 公司毛利率近年来持续改善,追赶同业水平;期间费用率处于同业中等水平;ROE同样处于行业中等水平;资产负债率相较同业偏高。[51][52][53] - 给予公司"增持"评级。[50]

报告公司投资评级 - 报告给予IJK(688408.SH)公司"买入"评级 [1] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 2022年公司营收为6,390百万元,同比增长72.6% [2] - 2022年公司净利润为345百万元,同比增长676.6% [2] - 预计2024年公司营收和净利润将分别达到9,049百万元和654百万元,同比增长41.6%和89.5% [2] 行业发展趋势 - 新能源行业发展前景广阔,预计2024年公司主营业务收入中光伏电站建设收入将达到32.7亿元,同比增长98% [3] - 公司在光伏电站建设、光伏电站运营等领域具有较强的竞争优势 [3] 公司战略布局 - 公司积极布局光伏电站建设、光伏电站运营等业务,未来几年将保持高速增长 [3] - 公司正在加大在光伏电池片、光伏组件等上游环节的投资,以提升产业链整合能力 [3] 财务数据分析 收入结构 - 2022年公司主营业务收入中,光伏电站建设收入占56%,光伏电站运营收入占11% [3] - 预计未来几年公司光伏电站建设和运营业务占比将进一步提升 [3] 盈利能力 - 2022年公司毛利率为19.4%,预计未来几年将保持在17%-20%之间 [3] - 2022年公司净利率为5.4%,预计未来几年将提升至7%-8% [2] 现金流 - 2022年公司经营活动现金流为1,301百万元,较上年同期有所下降 [4] - 未来几年公司将持续加大在光伏电站建设和运营方面的资本性支出 [4] 财务指标 - 2022年公司ROE为12.3%,预计未来几年将提升至20%左右 [2] - 2022年公司ROIC为14.0%,预计未来几年将提升至20%左右 [2]