报告投资评级 - 维持“买入”评级[7] 报告核心观点 - 报告期内，三一重能2024年前三季度实现收入91亿元，同比增长21%，归母净利7亿元，同比下降34%，24Q3实现收入38亿元，同比增长6%，归母净利3亿元，同比增长18%[5] - 收入端，2024Q3收入同比、环比有所增长，同比增长主要来自于2024Q3预计存在部分电站销售业务收入，环比增长预计主要因2024Q3风机出货量环比有所增加，反映出Q3开始陆风行业开工有所加速[5] - 盈利端，2024Q3毛利率约15%，同比基本持平，环比提升约0.6pct，风机毛利率短期可能受大MW机型交付影响，但整体呈现持续修复趋势，后续随着陆风风机招标价格企稳，有望通过持续的降本推进风机毛利率改善，2024Q3期间费用约11.5%，环比提升1pct，主要来自于销售费用率的环比提升，同时实现投资收益0.5亿元，获得其他收益1亿元，2024Q3销售净利率6.6%，环比提升1.9pct[6] - 2024Q3末存货余额约63亿元，同比、环比显著增长，一定程度奠定后续的交付景气，2024Q3末合同负债余额约51亿元，同比、环比显著增长，一定程度反映公司目前在手订单充足[6] - 展望后续，陆风价格有望逐步企稳，叠加2025年风电装机放量，公司有望实现出货、盈利能力向上提升，同时积极开拓海外市场，前期公告签订GW级别以上的海外风电机组销售合同，未来有望释放业绩成长弹性，预计2024年、2025年归母净利约22亿元、28亿元，对应PE约16、12倍[7] 财务相关总结 - 2023 - 2026年营业总收入预计分别为14939、16283、18886、19927百万元，营业成本分别为12395、13452、15103、15602百万元，毛利分别为2544、2830、3784、4325百万元，占营业收入比例分别为17%、17%、20%、22%[17] - 2023 - 2026年销售费用分别为1085、1075、1190、1255百万元，占营业收入比例分别为7%、7%、6%、6%，管理费用分别为535、583、661、697百万元，占营业收入比例分别为4%、4%、4%、4%，研发费用分别为872、896、1039、1156百万元，占营业收入比例分别为6%、6%、6%、6%[17] - 2023 - 2026年归属于母公司所有者的净利润分别为2007、2215、2790、3205百万元，EPS分别为1.68、1.81、2.28、2.61元，每股经营现金流分别为0.90、0.87、1.54、1.49元，市盈率分别为17.03、15.68、12.45、10.84，市净率分别为2.70、2.42、2.13、1.88，EV/EBITDA分别为30.04、9.07、6.61、5.29，总资产收益率分别为6.0%、6.3%、7.1%、7.6%，净资产收益率分别为15.7%、15.4%、17.1%、17.4%，净利率分别为13.4%、13.6%、14.8%、16.1%，资产负债率分别为61.7%、59.4%、58.7%、56.4%，总资产周转率分别为0.50、0.47、0.50、0.49[17]

证券研究报告 | 2024年11月11日 三一重能（688349.SH）-2024 年三季报点评 优于大市 第三季度业绩同比增长 18%，海外市场拓展取得突破 第三季度业绩 2.5 亿元，同比+18%。2024 年三季度公司实现营业收入 37.9 亿元，同比+6%，环比+7%；归母净利润 2.5 亿元，同比+18%，环比+50%；扣 非归母净利润 2.2 亿元，同比+229%，环比+48%；毛利率 14.9%，同比+3.2pct， 环比+0.6pct。前三季度公司实现营业收入 90.7 亿元，同比+21%；归母净利 润 6.8 亿元，同比-34%；扣非归母净利润 6.1 亿元，同比-19%；毛利率 15.5%， 同比-0.7pct。 风机销量稳步增长，在手订单充裕。2024 年前三季度公司对外销售风机 5.7GW，其中第三季度销售量约 2.4GW，考虑到第三、四季度是传统风电装机 旺季，预计第四季度风机销售量约为 3.8GW，全年风机销售量有望超过 9GW。 与此同时，在手订单稳步增长，前三季度新增中标规模超过 12GW。 风电场转让有望在四季度贡献业绩增量。由于局部天气等客观因素，今年以 来公司风电场建设、 ...

海外市场拓展 - 公司正积极推进海外布局，在巴西、阿联酋、菲律宾、南非等地成立子公司，推动印度工厂扩产，筹备哈萨克斯坦工厂开工建设[2] - 亚太、中东、非洲等区域是公司近几年的主要目标市场，上述区域经济发展较为迅速，对风电等新能源的需求潜力巨大[2] - 欧洲、拉美等区域风电市场潜力大，项目价格和利润水平高，也是公司未来需要突破的重点区域[2] 业务发展情况 - 公司已在中亚地区获得吉瓦级绿地项目的开发权[2] - 公司前三季度出货量为5.7GW左右，预计第四季度出货量会有显著提升[3] - 公司重视今年风场出售工作，力争今年风场出售容量较去年保持增长[3] 成本管控 - 公司在研发设计、采购、制造等各个阶段采取多项措施进行成本管控[4] - 通过技术创新、科学降本、提质增效等方式，维护盈利空间，保持核心竞争力[4] 财务表现 - 2024年第三季度，公司综合毛利率为14.85%，较去年同期同比提高3.23个百分点，环比二季度提高0.62个百分点[3] - 公司费用控制工作很有效，1-9月份期间费用率（不含财务费用）为14.9%，同比下降3.59个百分点[3]

报告投资评级 - 维持“推荐”评级[4][6] 报告核心观点 - 随着业务发展风机产品竞争力提升销售增长2024年前三季度实现收入90.68亿元同比增长21.06%归母净利润6.85亿元同比下降33.55%扣非归母净利润6.12亿元同比下降18.61%单季度看24Q3收入37.88亿元同比增长5.93%环比增长6.62%归母净利润2.51亿元同比增长17.56%环比增长49.76%扣非归母净利润2.24亿元同比增长228.69%环比增长47.92%[2] - Q3盈利能力基本稳定费用率下降24年前三季度毛利率为15.53%同比下降4.15pcts净利率为7.55%同比下降6.21pcts单季度来看24Q3毛利率为14.85%同比下降0.05pcts环比增加0.63pcts净利率为6.63%同比增加0.66pcts环比增加1.91pcts24年前三季度期间费用率为13.73%同比下降6.33pctst[3] - 签订多个订单海外市场持续突破与印度JSW集团下属三家子公司及新加坡胜科集团印度子公司签订风电机组销售合同合计1624MW[3] - 考虑风电行业需求景气公司有望凭借技术成本优势和海外前瞻布局进一步提升市场份额预计2024 - 2026年营收181/237/263亿元归母净利润20/27/31亿元现价对应2024 - 2026年PE为18/14/12X[4] 财务数据相关 - 2024年前三季度实现收入90.68亿元同比增长21.06%归母净利润6.85亿元同比下降33.55%扣非归母净利润6.12亿元同比下降18.61%[2] - 24Q3公司收入37.88亿元同比增长5.93%环比增长6.62%归母净利润2.51亿元同比增长17.56%环比增长49.76%扣非归母净利润2.24亿元同比增长228.69%环比增长47.92%[2] - 24年前三季度毛利率为15.53%同比下降4.15pcts净利率为7.55%同比下降6.21pcts单季度来看24Q3毛利率为14.85%同比下降0.05pcts环比增加0.63pcts净利率为6.63%同比增加0.66pcts环比增加1.91pcts24年前三季度期间费用率为13.73%同比下降6.33pctst[3] - 预计2024 - 2026年营收181/237/263亿元归母净利润20/27/31亿元[4] - 2023 - 2026年各项财务指标如营业收入增长率净利润增长率毛利率净利润率等数据详见表格[5][7]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 经营分析 - 公司Q3综合毛利率为14.9%,较上半年下降约1.2个百分点,但同比修复约3.4个百分点,主要受益于国内风机招投标价格企稳,以及销量增加带来的规模效应 [2] - 近期行业整机巨头齐聚签署行业自律公约,国内整机环节价格竞争有望放缓,大型化技术持续推进及下游需求放量规模效应逐步体现,公司盈利能力有望回暖 [2] - 截至三季度末,公司存货规模为63.4亿元,同比增长68.0%,环比增长36.9%;合同负债规模50.7亿元,同比增长49.9%,环比增长36.2%,进入Q4风电安装并网旺季,公司交付速度有望加速 [2] - 10月27日,公司公告签订印度1624MW风电机组销售合同,海外市场取得重大突破,海外市场订单盈利性较国内订单更优,随着公司海外订单逐步兑现,有望改善公司收入结构,提升盈利质量 [2] 盈利预测和估值 - 根据公司三季报及分析师对行业最新判断,调整2024-2026年归母净利润预测至22.1、28.1、31.9亿元,对应PE为16、13、11倍 [2]

公司相关 - 哈尔套南（彰武县）新能源有限公司成立[1] - 法定代表人为余梁为注册资本100万元[1] - 经营范围包含风力发电技术服务发电技术服务技术服务等[1] - 该公司由三一重能全资持股[1]

行业和公司概况: 1. 国内风电行业: * 2024年1-9月,中国风电新增并网装机容量39GW,同比增长16.8%[2] * 预计2025年国内新增风电装机量将达到80-100GW,保持稳定增长[2] * 国家政策大力支持风电行业发展,如西北风电清洁能源基地建设、农村分散式风电、老旧风机改造升级、海上风电等[2][3] 2. 海外风电市场: * 根据GWEC预计,全球风电行业装机容量将从2023年的117GW增长到2030年的至少320GW[3] * 中国品牌风机在性能、成本、交互效率等方面具有显著优势,今年国内整机厂商多次中标海外风电项目[3] * 预计2025年及后续年度,公司海外订单将继续保持高速增长,海外收入占比有望达到50%[25][26] 3. 公司经营情况: * 2024年1-9月,公司实现营业收入90.68亿元,同比增长21.06%[4] * 销售回款率超过106%,总体盈利能力提升,前三季度毛利率15.53%[4] * 前三季度规模净利润6.85亿元,同比下降33.55%,三季度同比增长17.56%[4] * 期间费用率下降,应收账款等主要资产保持高质量[4][5] * 2024年全年对外销售容量预计9-10GW,同比增长20-30%[5][6] * 前三季度新签订单12GW,截至9月底在手订单超20GW[6] 4. 研发和制造: * 自主研制的15MW风电机组成功吊装并网,刷新了单机容量和叶片长度等世界纪录[9][10] * 建成全球最大的35MW整机试验平台,确保产品全生命周期可靠性[10] * 在德国汉堡展推出满足欧洲标准的新机型,积极推进海外产品认证[10] * 北京工厂和郴州工厂被认定为国家智能制造标杆企业,韶山叶片工厂成为全球首家风电行业"灯塔工厂"[11] 公司发展战略和展望: 1. 国内市场: * 公司将继续保持高质量发展,争取更多高质量订单,预计今年国内订单增长超两位数[6] * 加大风资源开发力度,目前已建成2GW自建风电场,储备规模较大[7] 2. 海外市场: * 海外市场拓展取得重大突破,今年预计新签订单约2GW,未来几年海外收入占比有望达50%[7][25][26] * 在印度、中亚、欧洲等地成功中标大型项目,印度订单单价和毛利率明显高于国内[12][13][14][15] * 积极推进海外布局,在巴西、阿联酋、菲律宾等地成立子公司,扩大海外产能[8] 3. 成本管控: * 通过设计优化、供应链管理、精益生产等措施,持续推进成本降本,预计明年成本可降5个百分点左右[28][29][46] * 毛利率方面,预计全年将高于去年水平,四季度有望进一步提升[27][28] 总的来说,公司在国内外市场均保持快速发展,在产品技术、制造能力、成本管控等方面处于行业领先地位,未来发展前景广阔。

财务业绩 - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润本报告期增长228.69%，主要系综合毛利率提升、费用控制取得较好成果[4] - 归属于上市公司股东的净利润年初至报告期末下降33.55%，主要系风场出售较同期有所减少[4] - 营业收入本报告期和年初至报告期末分别增长5.93%和21.06%，无重大变动[8] - 归属于上市公司股东的净利润本报告期增长17.56%，无重大变动[8] - 基本每股收益和稀释每股收益年初至报告期末分别下降34.10%和33.85%，与归属于上市公司股东的净利润年初至报告期末下降一致[8] - 公司2024年前三季度归属于母公司股东的净利润为684,845千元，同比增长了66.8%[23] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为-3,209,590千元，同比下降了386.6%[24] - 公司2024年前三季度投资活动产生的现金流量净额为-4,036,754千元，同比下降了104.1%[25] - 公司2024年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为895,756千元，同比增长了0.9%[25] - 公司2024年前三季度期末现金及现金等价物余额为4,616,993千元，同比下降了46.9%[25] 财务状况 - 总资产本报告期末比上年度末增长11.14%[9] - 归属于上市公司股东的所有者权益本报告期末比上年度末下降1.68%[9] - 公司2024年9月30日流动资产为251.75亿元,较2023年12月31日增加10.13%[16] - 公司2024年9月30日固定资产为51.38亿元,较2023年12月31日增加5.91%[16] - 2024年9月30日资产总计为370.95亿元[17] - 2024年9月30日负债总计为245.17亿元[17] - 2024年9月30日所有者权益合计为125.78亿元[17] - 2024年9月30日无形资产为8.37亿元[17] 研发投入 - 研发投入合计本报告期和年初至报告期末分别下降29.31%和19.50%[4,9] - 2024年前三季度研发费用为5.51亿元[21] 股东情况 - 公司2024年第三季度普通股股东总数为10,095人[10] - 前10名股东中,梁稳根持股比例为45.73%,为公司控股股东[10] - 公司前10名无限售条件股东中,招商银行股份有限公司-华夏上证科创板50成份交易型开放式指数证券投资基金持有18,782,233股[11] - 公司前10名无限售条件股东中,中国工商银行股份有限公司-易方达上证科创板50成份交易型开放式指数证券投资基金持有11,314,811股[11] - 公司前10名无限售条件股东中,国电投清洁能源基金管理有限公司-国电投清能风电股权投资(天津)合伙企业(有限合伙)持有10,888,555股[11] - 公司前10名股东中,唐修国、向文波、毛中吾、袁金华、周福贵、易小刚为梁稳根的一致行动人[11] - 公司前10名无限售条件股东中,招商银行股份有限公司-华夏上证科创板50成份交易型开放式指数证券投资基金、中国工商银行股份有限公司-易方达上证科创板50成份交易型开放式指数证券投资基金参与转融通业务[14] - 公司回购专用账户持有9,689,671股,占公司总股本的0.79%[13] 经营情况 - 公司风机产品竞争力提升，风机销售较同期增长[4] - 经营活动产生的现金流量净额年初至报告期末下降386.53%，主要系采购付款同比增加[4] - 2024年前三季度营业总收入为90.68亿元[19] - 2024年前三季度营业总成本为89.95亿元[19] - 2024年前三季度营业成本为76.60亿元[21] - 2024年前三季度投资收益为4.90亿元[21] - 2024年前三季度净利润为6.85亿元[21]

报告公司投资评级 - 三一重能给予"买入-A"的投资评级 [3] - 12个月目标价为29.12元,相当于2025年14X的动态市盈率 [7] 报告的核心观点 风机业务高速增长 - 公司风机及配件收入49.17亿元,同比+68.1%,收入占比93.13% [2] - 国内陆风销售3.3GW,同比+121%,创历史同期最好交付成绩 [2] - 5MW及以上风机收入42.09亿元,同比+173.85%,收入占比80.82% [2] 盈利能力边际改善 - 毛利率15.13%,环比+6.14pct,处于行业领先水平 [2] - 风机业务毛利率有望持续改善,下半年业绩有望回升 [2] - 费控工作初见成效,净利率下降主要系天气影响风场建设、转让进度 [6] 订单充沛支撑业绩增长 - 2023年全年新增订单14.1GW,创历史新高 [2] - 截至2023年底,在手订单15.89GW,订单规模充沛 [2] 大兆瓦+海上风机持续推进 - 8.5-11MW产品已获批量订单,15MW陆上风电机组已完成技术开发 [7] - 海上风电机组认证有序推进,SI-23085样机于2024年5月获型式认证证书 [7] 海外业务取得突破 - 完成首个印度项目的吊装发电,在印度、东南亚、中东区域中标多个项目 [7] - 加快海外产能建设,推动印度工厂扩产,筹备哈萨克斯坦工厂建设 [7]

报告投资评级 - 报告维持"买入"评级 [7] 报告核心观点 - 公司2024H1实现营收约52.8亿元,同比提升35%,实现归母净利润约4.3亿元,同比下降47%,扣非净利润约3.9亿元,同比下降43% [2][5] - 2024Q2公司实现营收约35.5亿元,同比增长51%,归母净利约1.7亿元,同比下降50%,扣非净利润约1.5亿元,同比下降45% [2][5] - 收入端,公司2024H1陆风风机对外销售3.3GW,同比增长121%,带动收入同比增长30%以上 [6] - 盈利端,公司2024H1毛利率约16%,同比下降8pct,期间费用率约15.33%,同比下降8.15pct,其中销售费用率、研发费用率分别为5.14%、7.07%,分别同比下降5.02pct、下降3.99pct [6] - 公司2024H1资本开支约9.55亿元,在建的自建风场规模超2GW,表明公司积极开展风场滚动开发,有望奠定后续批量化转让基础 [6] - 公司在巩固陆上风机竞争优势的同时,积极开展海外风电市场、海上风机市场布局,目前已经在多个国家成立子公司,并加快推进印度工厂扩产,筹备哈萨克斯坦工厂建设,有望奠定后续交付景气基础 [6] 财务数据总结 - 公司2024年预计实现归母净利约22亿元,对应PE约13倍 [6] - 公司2023-2026年营业收入、净利润等主要财务指标呈现稳步增长趋势 [11] - 公司2023-2026年资产负债率逐年下降,财务状况良好 [11]