报告投资评级 - 维持“买入”评级[7] 报告核心观点 - 报告期内，三一重能2024年前三季度实现收入91亿元，同比增长21%，归母净利7亿元，同比下降34%，24Q3实现收入38亿元，同比增长6%，归母净利3亿元，同比增长18%[5] - 收入端，2024Q3收入同比、环比有所增长，同比增长主要来自于2024Q3预计存在部分电站销售业务收入，环比增长预计主要因2024Q3风机出货量环比有所增加，反映出Q3开始陆风行业开工有所加速[5] - 盈利端，2024Q3毛利率约15%，同比基本持平，环比提升约0.6pct，风机毛利率短期可能受大MW机型交付影响，但整体呈现持续修复趋势，后续随着陆风风机招标价格企稳，有望通过持续的降本推进风机毛利率改善，2024Q3期间费用约11.5%，环比提升1pct，主要来自于销售费用率的环比提升，同时实现投资收益0.5亿元，获得其他收益1亿元，2024Q3销售净利率6.6%，环比提升1.9pct[6] - 2024Q3末存货余额约63亿元，同比、环比显著增长，一定程度奠定后续的交付景气，2024Q3末合同负债余额约51亿元，同比、环比显著增长，一定程度反映公司目前在手订单充足[6] - 展望后续，陆风价格有望逐步企稳，叠加2025年风电装机放量，公司有望实现出货、盈利能力向上提升，同时积极开拓海外市场，前期公告签订GW级别以上的海外风电机组销售合同，未来有望释放业绩成长弹性，预计2024年、2025年归母净利约22亿元、28亿元，对应PE约16、12倍[7] 财务相关总结 - 2023 - 2026年营业总收入预计分别为14939、16283、18886、19927百万元，营业成本分别为12395、13452、15103、15602百万元，毛利分别为2544、2830、3784、4325百万元，占营业收入比例分别为17%、17%、20%、22%[17] - 2023 - 2026年销售费用分别为1085、1075、1190、1255百万元，占营业收入比例分别为7%、7%、6%、6%，管理费用分别为535、583、661、697百万元，占营业收入比例分别为4%、4%、4%、4%，研发费用分别为872、896、1039、1156百万元，占营业收入比例分别为6%、6%、6%、6%[17] - 2023 - 2026年归属于母公司所有者的净利润分别为2007、2215、2790、3205百万元，EPS分别为1.68、1.81、2.28、2.61元，每股经营现金流分别为0.90、0.87、1.54、1.49元，市盈率分别为17.03、15.68、12.45、10.84，市净率分别为2.70、2.42、2.13、1.88，EV/EBITDA分别为30.04、9.07、6.61、5.29，总资产收益率分别为6.0%、6.3%、7.1%、7.6%，净资产收益率分别为15.7%、15.4%、17.1%、17.4%，净利率分别为13.4%、13.6%、14.8%、16.1%，资产负债率分别为61.7%、59.4%、58.7%、56.4%，总资产周转率分别为0.50、0.47、0.50、0.49[17]