证 券 2024 年 09 月 09 日 研 究 报 告 公 司 研 究 二季度微逆出货改善，欧洲阳台市场前景可期 —禾迈股份（688032.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：张涵 S1050521110008 zhanghan3@cfsc.com.cn 联系人：罗笛箫 S1050122110005 luodx@cfsc.com.cn | --- | --- | |-----------------------|--------------| | 基本数据 | 2024-09-09 | | 当前股价（元） | 124.26 | | 总市值（亿元） | 154 | | 总股本（百万股） | 124 | | 流通股本（百万股） | 62 | | 52 周价格范围（元） | 100.76-294.5 | | 日均成交额（百万元） | 224.08 | 市场表现 -50 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 (%) 禾迈股份 沪深300 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 禾迈股份发布 2024 年半年度报告：2024H1 公司实现营业收 入 9.08 亿元，同比下降 14. ...

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 上半年微逆出货同比下滑,毛利率维持高位 [3] - 微逆产品矩阵不断完善,品牌建设持续推进 [3] - 储能业务持续放量,贡献重要业绩增量 [3] - 考虑到微逆行业长期的增长空间,维持"买入"评级 [3] 利润表分析 - 2024-2026年公司预计实现归母净利润5.85/7.76/9.96亿元 [4] - 2024-2026年公司预计EPS为4.72/6.27/8.05元 [4] - 2024-2026年公司预计ROE为8.78%/10.94%/13.04% [4] 资产负债表分析 - 2024-2026年公司预计总资产为8,039/8,994/9,960百万元 [8] - 2024-2026年公司预计总负债为1,376/1,896/2,319百万元 [8] - 2024-2026年公司预计归属母公司权益为6,662/7,097/7,639百万元 [8] 现金流量分析 - 2024-2026年公司预计经营活动现金流为543/647/734百万元 [8] - 2024-2026年公司预计投资活动现金流为-340/-325/-300百万元 [8] - 2024-2026年公司预计融资活动现金流为-95/-232/-343百万元 [8]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"推荐"(维持) [1] 报告的核心观点 微逆出货环比高增 - 2024H1公司微型逆变器及监控设备实现营收7.49亿元,同比小幅下降主要系去年上半年行业景气基数较高;毛利率为53.22%,继续维持高盈利水平 [2][3] - 2024H1公司微型逆变器销量约61.42万台,监控设备销量约为14.44万台;其中二季度微逆出货约38万台,环比+67% [3] - 二季度微逆出货环比大幅增长主要系德国800W阳台政策落地以及巴西区域降息等因素驱动 [3] 不断推出新品,完善产品矩阵 - 公司推出了全球首款功率高达5000W的微型逆变器MiT,质保可达25年,可消除高压直流拉弧的风险,为客户提供性价比更高的解决方案 [3] - 公司推出了全球首款AC耦合微型储能新品MS-A2系列,可100%兼容所有微逆且具备离网模式,为已经配备阳台光伏系统的用户带来极大便利 [3] 期间费用率环比大幅下降 - 2024Q2公司期间费用率为23.36%,环比-9.17pct,主要系公司出货量增加明显,规模效应下摊薄费用率 [3] 财务预测 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为6.68/8.28/10.82亿元 [4] - 当前市值对应2025年25x PE,给予目标价167元 [3]

禾迈股份（688032.SH）2024 年半年报点评 业绩符合预期，看好微逆+储能后续成长性 2024 年 09 月 02 日 ➢ 事件 2024 年 8 月 28 日，公司发布 2024 年半年报，24H1 公司实现收入 9.08 亿元， 同比-14.78％；实现归母净利 1.88 亿元，同比-46.16%；实现扣非归母净利 1.85 亿元，同比-44.37%。分季度来看，24Q2 公司实现收入5.76亿元，同比+18.90％， 环比+73.91%；实现归母净利 1.20 亿元，同比-30.11%，环比+78.78%；实现 扣非归母净利 1.19 元，同比-25.53%，环比+79.20%。总体来看公司业绩符合 预期，环比改善显著。 ➢ 单季度费用管控能力改善，净利率环比提升 费用方面，24Q2 公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别 为 9.16%、7.75%、-5.66%、12.10%，环比-3.45Pcts、-3.82Pcts、+1.55Pcts、 -3.45Pcts，季度间费用率显著改善。盈利能力方面，24Q2 公司销售毛利率、净 利率分别为 46.62%、21.07%，环比-2.4 ...

证券代码：688032 证券简称：禾迈股份 | --- | --- | --- | |----------------------------|--------------------------------|------------------------------------------------------| | | R | 特定对象调研 □分析师会议 | | | □ 媒体采访 □业绩说明会 | | | 投资者关系活 动类别 | □ 新闻发布会 £路演活动 | | | | □ 现场参观 | | | | □其他（电话会议） | | | 参与单位名称 | 东吴证券、天风证券、中信证券等 | 200 余人。 | | 及人员姓名 | | | | 时间 | 2024 年 8 月 29 日 | | | 地点 | 现场会议、电话会议 | | | | 总经理、董事：杨波 | | | 上 市 公 司 接 待 人员姓名 | 财务总监：李鑫媛 | | | | 董事会秘书：梁君临 | | | 投资者关系活 | 一、 介绍环节 | 公司董事会秘书梁君临女士对公司 2024 年半年度经营 | | 动主要内容介 | 情 况 做 ...

证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 禾迈股份（688032） 2024 半年报点评：微逆 24Q2 出货高增，微 储 24Q3 发布 2024 年 08 月 29 日 买入（维持） | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |----------------------------|--------|--------|--------|--------|----------| | 盈利预测与估值 [Table_EPS] | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | 营业总收入（百万元） | 1537 | 2026 | 2882 | 4407 | 6372 | | 同比（%） | 93.23 | 31.86 | 42.24 | 52.92 | 44.59 | | 归母净利润（百万元） | 532.55 | 511.85 | 677.01 | 998.91 | 1,389.17 | | 同比（%） | 163.98 | (3.89) | 32.27 | 47.55 | 39.07 | | EPS-最新摊薄（元/股） | 4.30 | 4 ...

公司基本情况 - 公司成立于2021年,由杭开新能源注资设立,依托浙大电气工程院的研发成果 [25][26] - 实际控制人为杨波,拥有电气工程博士学位,带领浙大博士团队创办公司 [27] - 公司主营微型逆变器(微粒)业务,是全球第二大微粒供应商 [25][28] 财务数据和关键指标变化 - 公司营收和利润呈快速增长,2022-2024年营收预计从66.8亿增长到144亿,净利润从6.5亿增长到10亿 [21][90] - 毛利率保持在40%以上,主要产品微粒毛利率在45%-50%之间 [30][31] - 费用率有所上升,主要用于销售渠道拓展和研发投入,但后续随出货量提升将得到兑现 [31][34] 各条业务线数据和关键指标变化 - 微粒业务是公司主营,占收入比重约70% [32] - 储能业务(微储、户储、大储)是公司第二增长曲线,收入占比约15%,未来增长潜力大 [32][83][84][88] - 其他业务如DTU、光伏发电系统占比较小 [33] 各个市场数据和关键指标变化 - 欧洲市场是公司最大市场,占比达60%以上,主要受益于阳台光伏需求爆发 [64][65][77] - 美国市场渗透率较低,但有较大提升空间,未来随着渠道拓展和需求回暖有望快速增长 [51][52][53][79] - 拉美市场需求回暖,公司市占率前列,但毛利率相对较低 [54][55][80] - 新兴市场如东南亚等,公司布局较少,未来潜力较大 [55] 公司战略和发展方向 - 公司定位为中高端品牌,在产品性能、品质和安全性等方面具有优势 [13][30] - 持续加大研发投入,不断推出新产品如微储、大储等,拓展产品线 [34][84][85] - 积极拓展海外市场,尤其是欧洲和美国,提升全球市占率 [64][65][79] - 布局储能业务,作为公司第二增长曲线,未来增长潜力大 [81][82][83][88] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对公司的成长性和竞争力表示乐观,认为公司在技术、品牌、渠道等方面具有优势 [3][4][5][13] - 预计公司微粒业务未来3年内有望实现50%左右的年增长,储能业务也将快速增长 [17][88][89] - 认为公司有望在2-3年内超越行业龙头in face,成为全球第一大微粒供应商 [63][89] - 对公司未来2-3年内实现营收200亿、利润14亿左右表示信心 [21][90][91] 其他重要信息 - 公司实施股权激励计划,2023-2024年利润目标分别不低于6亿和15亿 [36] - 公司在研发、人才、渠道等方面持续加大投入,为未来发展奠定基础 [34][35] - 行业竞争格局较为稳定,新进入者不太可能大幅降价影响公司 [60][61][62] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问者提问** 公司在美国市场的表现如何,未来发展前景如何? [78][79] **回答者回答** 公司在美国市场渗透率较低,但有较大提升空间。未来随着渠道拓展和需求回暖,美国市场有望快速增长,预计2024年收入占比可达20%左右,毛利率在50%以上。[79] 问题2 **提问者提问** 公司在储能业务方面的布局和发展情况如何? [81][82][83][84][85][88] **回答者回答** 公司从2017年开始布局储能业务,2022年成立子公司专注于储能系统集成。未来储能业务包括微储、户储和大储将成为公司第二增长曲线,2024年出货量有望实现翻倍增长。[81][82][83][84][88] 问题3 **提问者提问** 公司的竞争格局如何,未来发展趋势如何? [60][61][62][63] **回答者回答** 行业竞争格局较为稳定,新进入者不太可能大幅降价影响公司。公司有望在2-3年内超越行业龙头in face,成为全球第一大微粒供应商。[60][61][62][63]

会议主要讨论的核心内容 公司基本情况 - 公司是一家成长性强的公司,在产品和技术积累方面具有优势 [1][2][3] - 公司在销售渠道和营销方面也有较好的拓展 [2][3] - 公司管理团队年轻有技术背景,公司氛围良好 [3] 公司主要产品 - 威尼 - 威尼产品在低压侧更安全高效,但相对价格较高,市场渗透率还处于起步阶段 [4][5] - 威尼在欧洲、美国和拉美等主要市场的渗透率和市占率情况 [4][5][6] - 威尼在新兴市场如中国的潜力较大,未来有较大增长空间 [6] 行业竞争格局 - 主要竞争对手为海外企业Infix,国内企业正在快速追赶 [7][20][21] - 价格、渠道、产品结构等方面的对比分析 [27][28] - 未来国内企业有望进一步提升市占率 [21][22][23] 公司在威尼业务的表现 - 2022年下半年至2023年初出现去库存,但2023年二季度开始明显恢复 [25][26] - 未来2-3年有望超越Infix成为全球第一 [35] 公司在储能业务的布局 - 2017年开始布局储能,成立子公司清禾新能 [31] - 目前主要以国内项目为主,未来2-3年内有望实现10倍增长 [32][33][34][35] - 推出微储和互储产品,利用威尼渠道进行销售 [32][33][34] 公司未来发展前景 - 威尼业务未来2-3年有望保持30-50%的增长 [9][10] - 储能业务未来2-3年有望实现10倍增长 [35] - 整体来看公司成长性较强,未来2-3年内业绩有望大幅提升 [35][36]

锑价分析 - 锑价自4月中旬启动上涨，连续上涨超2个月，0锑锭价格涨至16万元/吨，较去年底价格上涨约94%[4] - 产业链各环节库存均处低位，锑锭和氧化锑行业总库存分别为3680吨和5960吨，分别环比下降80吨和30吨[8] - 分析师判断新一轮锑价上涨有望启动，看好相关产业链标的如湖南黄金、华钰矿业、华锡有色等[5] 禾迈股份分析 - 公司为微逆国产龙头、全球第二，市场以欧洲、北美、拉美为主且在德国市占率第一[11] - 分析师看好公司在欧洲品牌渠道优势显著，可充分受益市场高溢价，叠加光储协同发展，具备高成长性[12] - 公司微逆产品连续获得EUPD"Solar Prosumer Award"，已形成一拖一到一拖六产品矩阵，欧美渠道布局完善、新兴市场渠道领先[13] - 预计公司2024年欧洲营收同比持平，收入占比50%[14] - 公司2022年成立储能子公司青禾新能，2023年储能营收3.1亿元成为第二支柱[15]

[投资评级] 买入(维持) [核心观点] 1. 公司是中国微逆第一股,具有12年微逆技术积累和创新优势,是全球第二大微逆厂商。公司在欧洲、北美、拉美等主要市场占据领先地位,德国市占率第一。[2][21] 2. 户用光伏市场高增长,安全性和成本优势推动微逆渗透率不断提升。预计2024年全球微逆装机规模将达到11GW+,同比增长29%。[16][17][18][19][20] 3. 公司产品技术领先,在欧美市场具有品牌和渠道优势,有望持续受益于户用光伏高增长。预计2024年公司微逆出货150万台以上,同比增长15%+。[29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42] 4. 公司已成功布局储能业务,2023年储能系统营收3.13亿元,同比增长354%。未来储能业务有望成为公司新的增长引擎。[45][46][47][48][49][50][51] 5. 公司持续加大研发投入,研发人员数量和研发投入占比不断提升,为公司持续创新提供保障。[12][13][14][15] [风险提示] 1. 竞争加剧 2. 国际贸易及行业政策变动 3. 市场拓展不及预期