报告投资评级 - 维持“买入”评级[5][6] 报告核心观点 - 禾迈股份2024年前三季度实现收入12.66亿元同比下降10.12% 归母净利2.46亿元同比下降40.88% 2024Q3实现收入3.58亿元同比增长4.36% 环比下降37.86% 归母净利0.58亿元同比下降13.4% 环比下降51.81%[4] - 业务拆分来看Q3微逆出货环比有所下降主要受欧洲假期等多因素影响终端需求偏平淡微逆价格和盈利能力预计保持相对稳定储能业务或系项目确认节奏因素确收相对较少[5] - 公司Q3期间费用率43%环比大幅增长主要是公司阶段性收入规模偏少同时保持较高研发投入所致Q3销售、管理、研发、财务费用率分别为16%、14%、22%、-8% Q3末存货9.89亿元环比Q2末略微增长0.17亿元合同负债0.55亿元环比Q2末减少0.24亿元[5] - 短期看随着欧洲库存去化拉动短期需求回暖以及阳台微储、大微逆等市场等场景拓宽公司微逆业务亦不乏持续的亮眼表现全年微逆出货有望延续同比增长长期核心逻辑来自微逆市场的持续高增速以及稳定良好的盈利能力加之储能业务也有望构建第二增长曲线进一步增厚利润[5] - 预计公司2024 - 2025年实现利润分别为4、7亿对应PE为44、23倍[5] 财务报表相关 - 2023 - 2026年营业总收入预计分别为2026、2368、3756、4888百万元营业成本分别为1134、1298、2184、2954百万元毛利分别为892、1070、1572、1934百万元[10] - 2023 - 2026年销售费用率分别为9%、11%、8%、8%管理费用率分别为6%、9%、6%、6%研发费用率分别为12%、14%、10%、10%财务费用率分别为-8%、-6%、-2%、-1%[10] - 2023 - 2026年归属于母公司所有者的净利润分别为512、374、707、861 EPS分别为6.16、3.02、5.72、6.96[10] - 2023 - 2026年经营活动现金流净额分别为41、670、78、986百万元投资活动现金流净额分别为-3、-125、-145、-138百万元筹资活动现金流净额分别为-637、659、800、500百万元[10] - 2023 - 2026年总资产收益率分别为7.1%、4.3%、6.3%、6.8%净资产收益率分别为8.0%、5.6%、9.6%、10.5%净利率分别为25.3%、15.8%、18.8%、17.6%资产负债率分别为11.7%、23.0%、34.8%、35.5%总资产周转率分别为0.28、0.30、0.38、0.41[10]