投资建议 1) 给予"增持"评级,目标价12.72元 [1][3][14][17][21] - 盈利预测:稳健扩张,预计业绩平稳增长 [14] - 采用P/B相对估值法,给予目标价12.72元 [17][21] 公司概况 1) 深耕浙江的中型券商,盈利表现优于同业 [26][29][30] - 综合实力位于行业中上游,财富管理和投行业务为优势业务 [26][27] - 聚焦做优做强,盈利表现优于同业 [29][30][31] 2) 以"十四五"规划为依托,向中大型券商加速转型 [33][34][35][36][37][38] - 轻资本业务:内生增长与外延并购并举 [34][35][36] - 重资产业务:多次补充资本,推动稳健扩表 [39][40][41][42][43][44] 并购国都证券 1) 拟收购国都证券部分股权,外延并购的二次尝试 [45][46][47][48] 2) 区域互补和中欧基金股权是协同亮点,更重要的是做大做强,期待兼并成效 [49][50][51][53] 风险提示 1) 权益市场大幅波动 [55] 2) 并购整合进展不及预期 [55]

公司点评 浙商证券(601878.SH) 2024 年 08 月 25 日 评级 增持 | --- | --- | |---------------------|------------| | 评级变动 | 维持 | | 交易数据 | | | 当前价格（元） | 11.12 | | 52 周价格区间（元） | 9.07-13.40 | | 总市值（百万） | 43170.01 | | 流通市值（百万） | 43170.01 | | 总股本（万股） | 388219.50 | | 流通股（万股） | 388219.50 | 涨跌幅比较 浙商证券 证券Ⅱ -25% -5% 15% 35% 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 | --- | --- | --- | --- | |----------|-------|-------|--------| | % | 1M | 3M | 12M | | 浙商证券 | 3.44 | -3.81 | 6.21 | | 证券Ⅱ | -1.97 | -9.42 | -21.48 | 刘敏 分析师 执业证书编号:S0530520010001 liumi ...

报告公司投资评级 - 维持"优于大市"评级 [2] 报告的核心观点 - 浙商证券总部位于浙江,深耕长三角,已形成"证券+期货+基金+资管+创投"的金融产业布局 [10] - 公司财富管理转型持续升级,投行业务力争做大做强,资管公募化进展良好 [10] - 合理价值区间为12.67-13.41元/股 [10] 公司经营情况总结 经纪业务 - 2024年上半年经纪业务收入10.2亿元,同比下降18.4% [12] - 公司代销金融产品收入0.99亿元,同比下降18.3% [12] - 公司两融余额179亿元,较年初下降8%,市场份额1.2%,较年初上升0.03个百分点 [12] - 公司逐步改变过去单一代销模式,向全财富管理概念转变 [12] 投行业务 - 2024年上半年投行业务收入2.9亿元,同比下降39.9% [13] - 股权业务承销规模同比下降85.4%,债券业务承销规模同比下降38.6% [13] - 股权主承销规模9.2亿元,排名第24;债券主承销规模486亿元,排名第23 [13] - IPO储备项目7家,排名第17 [13] 资管业务 - 资管业务收入2.1亿元,同比增长16.5% [14] - 资产管理规模1021亿元,同比增长12.0% [14] - "固收+"业务增长较快,固收资产管理规模较年初提升19.24% [14] 自营业务 - 2024年上半年投资收益(含公允价值)5.7亿元,同比下降35.1% [15] - 第二季度投资收益(含公允价值)1.1亿元,同比下降60.9% [15] - 权益自营规模28亿元,同比增长17.4%;固收自营规模403亿元,同比下降6.8% [15] 财务数据预测 - 预计2024-2026年EPS分别为0.38元、0.46元、0.47元 [33] - 预计2024-2026年BVPS分别为7.45元、7.75元、8.09元 [33] - 给予公司2024年1.7-1.8x PB,对应合理价值区间12.67-13.41元/股 [16] 风险提示 - 公司各项业务与宏观经济环境、资本市场走势高度相关,如遇监管变化会对公司产生重大影响 [16]

2024 年半年度报告 公司代码：601878 公司简称：浙商证券 浙商证券股份有限公司 2024 年半年度报告 1 / 229 2024 年半年度报告 重要提示 一、 本公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证半年度报告内容的真实性、准确性、 完整性，不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 二、 公司全体董事出席董事会会议。 三、 本半年度报告未经审计。 四、 公司负责人吴承根、主管会计工作负责人盛建龙及会计机构负责人（会计主管人员）楼敏声 明：保证半年度报告中财务报告的真实、准确、完整。 五、 董事会决议通过的本报告期利润分配预案或公积金转增股本预案 本公司2024年半年度未拟定利润分配预案和公积金转增股本预案。 六、 前瞻性陈述的风险声明 √适用 □不适用 本报告中所涉及的未来规划、发展战略、经营计划等前瞻性描述，不构成公司对投资者的实 际承诺，敬请投资者注意风险。 七、 是否存在被控股股东及其他关联方非经营性占用资金情况 否 八、 是否存在违反规定决策程序对外提供担保的情况 否 九、 是否存在半数以上董事无法保证公司所披露半年度报告的真实性、准确性和完整性 否 十、 ...

会议主要讨论的核心内容 基本面层面 - 公司基本面保持稳定,未发生重大变化 [1][2][3][4] - 行业整体呈现"强限式恶意之心"的局面,即市场存在持续性的悲观预期 [2][3][4] - 公司业绩和盈利能力保持较好表现,但市场对未来持悲观态度 [7][9][10] 股价层面 - 股价涨幅超出市场预期,但受到大盘下跌等外部环境的拖累 [5][6] - 部分投资者对公司前景持谨慎态度,担心短期内会出现下行拐点 [7][9] - 公司股价上涨未能引发市场情绪的明显改善 [9][10] 问答环节重要的提问和回答 如何应对当前局面 - 继续交易周期逻辑,关注四季度可能出现的预期差变化 [8][9][10] - 选择确定性较强、长期价值较高的个股,规避短期波动风险 [11][12][13] 重点推荐个股 - 墓园、温室等具有短中长期确定性的龙头公司 [11][12] - 这些公司具有较强的盈利能力和分红潜力 [12] - 部分公司如沐源已经显示出较低的交易风险 [13]

财务表现 - 公司2024年上半年营业总收入为80.10亿元，同比下降5.27%[2] - 公司2024年上半年净利润为8.10亿元，同比下降13.95%[2] - 公司2024年上半年归属于上市公司股东的净利润为7.80亿元，同比下降14.45%[2] 资产状况 - 公司2024年6月末总资产较上年末减少7.25%[5] - 公司2024年6月末归属于上市公司股东的所有者权益较上年末增长1.40%[6] - 公司2024年6月末归属于上市公司普通股股东的每股净资产较上年末增长1.71%[6]

财务数据和关键指标变化 - 军工板块135家公司2024年一季度实现营收1105亿元，同比增长9%；实现归母净利润66亿元，同比减少13% [4][5] - 剔除11只船舶类标的后，板块2024年一季度营收794亿元，同比减少2%，归母净利润60亿元，同比减少19% [4][5] - 2024年一季度板块（剔除船舶）整体毛利率为23.9%，同比减少1.8pct；净利率为7.8%，同比减少1.6pct [5] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2024年一季度，子领域中仅有船舶、航空装备营收、归母净利为正增长 [6] - 军工电子板块受降价等影响归母净利已连续两年下滑；航空装备板块业绩增长稳健主要系航空主机厂提振 [6] - 军工主机厂处于各产业链链长地位，在"规模效应+精细化管理"、"小核心大协作"催化下，盈利能力有望得到改善 [6] 各个市场数据和关键指标变化 - 2024年初至今国防军工指数下跌9.68%，上证指数上涨1.03%，创业板指下跌6.80% [4] - 国防军工指数全年表现在31个申万一级行业中排第14名 [4] 公司战略和发展方向和行业竞争 - "百年未有之大变局"下，"备战、2027百年强军、建设与第二大经济体相称的强大国防"是既定方向 [2] - 国防军工行业具有典型的计划属性，当前板块指数已调整至十四五初期水平，随十四五中期调整逐步落地，部分扰动因素逐步消除，行业基本面有望改善 [2] - 十四五中期调整落地将逐步临近，行业基本面有望改善。产业链降本是行业大势所趋，部分环节的产品或承压 [12] - 军工主机厂在产业链处于链主地位，议价能力强，在"规模效应+精细化管理"、"小核心大协作"催化下，盈利能力受扰动较小 [12] 其他重要信息 - 国资委将上市公司市值管理纳入考核，看好军工央企价值重估 [19] - 国企改革、资产整合、股权激励有望加速 [15][16] - 考核指标从"两利四率"到"一利五率" [17] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** 订单节奏低于预期会对行业造成什么影响? [76] **Jiazhen Zhao 回答** 若国际安全环境、地缘政治局势趋缓，可能导致国防装备需求有所下降，行业整体采购数量下降，造成全行业订单需求不及预期的风险。 [76] 问题2 **Yang Bai 提问** 重大事故会对行业产生什么影响? [76] **Jiazhen Zhao 回答** 军工装备部分环节制造难度大、生产安全保障要求高，如果发生重大安全事故，导致产业链停工，则产品交付不及预期，下游企业同步受影响导致业绩下降的风险。 [76] 问题3 **Joyce Ju 提问** 公司在未来发展中面临哪些风险? [71][72][73][74][75] **Lei Chen 回答** 1) 造船需求不及预期风险 [71][72] 2) 原材料价格波动风险 [71][72] 3) 募集配套资金进度风险 [73] 4) 下游需求不及预期风险 [73] 5) 军品订单交付不及预期风险 [74] 6) 型号研制进度不及预期风险 [74] 7) 我国国际航班恢复不及预期风险 [75] 8) 空港设备需求恢复不及预期风险 [75] 9) 消防设备需求不及预期风险 [75]

公司经营及业绩情况 - 2024年第一季度公司经营及业绩总体平稳,受市场波动影响,营收和利润有小幅下降[2] - 公司积极调整业务结构,寻求新的增长点,整体财务状况稳定[2] - 2024年一季度公司营业收入、净利润行业排名较2023年略有上升,多项主营业务排名稳中有升[2] 股东人数 - 截至2024年一季度末,公司股东人数为153,557[3] 分红计划和派息政策 - 公司近年来一直保持较为稳定的分红政策,对股东回报高度重视[4] - 2023年度利润分配方案为每股派发现金红利人民币0.14元(含税)[4] - 公司未来分红计划将取决于公司的盈利情况和未来发展战略,会继续实行较为稳定的分红政策,并根据盈利情况实施中期分红[4]

财务数据和关键指标变化 - 2024年医药板块PEttm为28.4倍,较去年底下降6倍 [14] - 多数细分领域ROE(ttm)处于历史低点,除医院、中药、化学制剂等领域外,大部分细分领域ROE较2020年Q1还要低 [6] - 医药制造业工业增加值、收入、利润增速逐月改善 [7] - 医疗CPI长期跑输CPI,下半年或延续 [8] - 医院诊疗量在经历2023H2的整顿后,2024H2或持续恢复上行 [9] 各条业务线数据和关键指标变化 - 医院收入增长依然和消费呈较强相关性,经历2022年低基数,2023年收入增速呈明显加速,但2024Q1受季节因素影响增速趋缓 [22] - 眼科等刚性领域受益于相关手术渗透率提升,业绩下滑更多受2024Q1择期手术高基数影响 [22] - 中药板块景气依然持续,驱动因素包括品牌力提升、渠道优化、产品提价、国企改革、资本支出下降等 [25] - 化学制剂经历"格局决定市场"的环境,优秀的竞争格局是关键,看好格局较好的品类中的龙头 [29] - 医药流通全国性企业进入加速并购、盈利能力逐步提升的窗口,新业态(CSO、PBM)等提升发展天花板 [34] - 血液制品净利率提升,成本逐步下降,同时新品带动,盈利能力有望持续提升 [38] - 疫苗企业新品接力过渡期,费用率提升,期待成人苗、升级品种的放量 [39] 各个市场数据和关键指标变化 - 国内医疗设备市场存在更新需求,但实际需求释放需跟踪评估,海外增量市场拓展带来新增量 [55] - 医疗耗材、体外诊断依然看好国际化、高端化 [56][57] - 诊断服务业绩呈持续下滑趋势,主要受外部环境和信用减值影响,有望逐步触底回升 [64] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 医改政策,特别是DRG/DIP、集采、基药/医保目录衔接等是行业驱动因素 [2] - 医改重点任务包括"三明经验"因地制宜推广、集采提质扩围、医保筹资和使用优化 [2] - 行业集中度加速提升,包括医药流通、连锁药店、制药企业 [2] - 看好高质量突破的赛道,包括眼科/体检服务、资源性中药OTC/血液制品、专科化药、新业态拓展的医药商业公司 [19] - 关注一体化拓展的优质原料药、仿创类CXO、海外突破和国内行业持续规范中的医疗器械企业 [19] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 医改政策存在不确定性,会影响企业产品立项、营销策略等 [67] - 创新药研发结果具有不确定性,存在研发失败风险 [67] - 贸易摩擦持续会对出口业务带来不确定性风险 [67] 其他重要信息 无 问答环节重要的提问和回答 无

会议主要讨论的核心内容 公司业务进展情况 - 公司一季度营收达17.59亿元,净利润1.62亿元,环比大幅增长,服务器再制造业务开始为公司贡献收入和利润,占比超过35% [2][3] - 存储业务、物联网终端业务、咖啡机业务等传统业务保持良好发展态势,其中物联网终端海外出货占比明显提升 [3][4] - 物联网服务云业务收入超5000万元,用户数量持续快速增长 [4] - 二季度服务器再制造业务有新的大额订单落地,预计将对二季度业绩产生积极影响 [5] 存储业务分析 - 公司存储业务可分为两大块:与联想的成本加成合作,价格弹性较弱;与其他客户的自主采购,可享受存储价格上涨周期 [6][7] - 产业链反馈存储价格上涨周期可能持续1-2年,公司存储业务整体受益 [6][7] - AIPC对存储性能和容量的需求提升,预计可带来20%以上的价值量提升 [8][9] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **王先生提问** 询问公司对于下半年存储价格走势的预判 [9] **李总回答** - 下半年存储价格可能会有一定波动,但对公司业绩影响有限 - 公司今年业绩增量主要来自服务器再制造业务,以及存储业务的绝对量增长 - 即使存储价格有波动,公司也不会选择激进囤货,以避免对业绩产生大波动 [10][11] 问题2 **匿名提问** 询问公司目前存储相关的存货情况 [11] **李总回答** - 公司并没有选择持续激进囤货的策略 - 经历过多轮存储价格周期,公司采取较为谨慎的存货管理策略 - 避免存货过多给业绩带来大波动,更多是把增量业务做好 [11][12]