投资建议 1) 给予"增持"评级,目标价12.72元 [1][3][14][17][21] - 盈利预测:稳健扩张,预计业绩平稳增长 [14] - 采用P/B相对估值法,给予目标价12.72元 [17][21] 公司概况 1) 深耕浙江的中型券商,盈利表现优于同业 [26][29][30] - 综合实力位于行业中上游,财富管理和投行业务为优势业务 [26][27] - 聚焦做优做强,盈利表现优于同业 [29][30][31] 2) 以"十四五"规划为依托,向中大型券商加速转型 [33][34][35][36][37][38] - 轻资本业务:内生增长与外延并购并举 [34][35][36] - 重资产业务:多次补充资本,推动稳健扩表 [39][40][41][42][43][44] 并购国都证券 1) 拟收购国都证券部分股权,外延并购的二次尝试 [45][46][47][48] 2) 区域互补和中欧基金股权是协同亮点,更重要的是做大做强,期待兼并成效 [49][50][51][53] 风险提示 1) 权益市场大幅波动 [55] 2) 并购整合进展不及预期 [55]