证券代码：601038 证券简称：一拖股份 | --- | --- | --- | |------------------------------|-----------------------------------------------------------------------------|------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------ ...

报告投资评级 - 一拖股份投资评级为买入（维持）[1] 报告核心观点 - 一拖股份2024年前三季度实现营业收入107.36亿元同比+4.73% 归母净利润11.01亿元同比+1.45% 扣非后归母净利润10.68亿元同比+2.15% 单季度2024年第三季度营业收入29.30亿元同比-2.45% 归母净利润1.96亿元同比-40.93% 扣非后归母净利润1.91亿元同比-40.44%[3] - 2024年Q1 - Q3公司销售毛利率为16.37%同比-0.19pct 销售净利率为10.39%同比-0.27pct 单三季度销售毛利率为14.65% 销售净利率为6.68% 同比及环比均有所降低 费用端2024年前三季度公司销售/管理/研发费用率分别为1.24%/2.17%/2.96% 其中销售费用同比下降12.04% 管理费用同比下降7.91% 研发费用同比增长30.41%[3] - 海外市场短期承压公司持续加大海外拓展面对俄罗斯市场上调报废税等不利影响公司加大中亚、外高加索市场开拓力度积极弥补俄罗斯市场下滑的销量缺口海外市场有望成为公司持续发展的新动能[3] - 看好公司长期发展修改之前的盈利预测为2024 - 2026年分别实现营收120.11/133.83/147.54亿元（前值为128.46/144.25/159.03亿元）实现归母净利润10.35/12.03/14.07亿元（前值为11.68/13.71/15.99亿元）2024 - 2026年对应的EPS为0.92/1.07/1.25元（前值为1.04/1.22/1.42元）公司当前股价对应PE为17/15/13倍维持买入投资评级[3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2023 - 2026年营业收入分别为11534、12011、13383、14754百万元 收入同比分别为-8.2%、4.1%、11.4%、10.2% 归属母公司净利润分别为997、1035、1203、1407百万元 净利润同比分别为46.4%、3.8%、16.2%、17.0% 毛利率分别为15.9%、16.2%、16.8%、17.3% ROE分别为15.8%、14.7%、15.3%、15.9% 每股收益分别为0.89、0.92、1.07、1.25元[4] - 2023 - 2026年经营活动现金流分别为1056、823、1289、1345百万元 投资活动现金流分别为-2010、-1066、-1182、-1319百万元 筹资活动现金流分别为-346、357、222、304百万元[6] 公司运营方面 - 2024年前三季度公司销售/管理/研发费用率分别为1.24%/2.17%/2.96% 销售费用同比下降12.04% 管理费用同比下降7.91% 研发费用同比增长30.41%[3] - 海外市场短期承压公司持续加大海外拓展面对俄罗斯市场上调报废税等不利影响公司加大中亚、外高加索市场开拓力度积极弥补俄罗斯市场下滑的销量缺口[3]

2024 年 11 月 01 日 公司研究 评级：买入(维持) | --- | --- | --- | |--------------|-------|---------------------------------------------| | | | | | | | | | 研究所： | | | | 证券分析师： | | 袁冠 S0350524050001 | | | | yuang@ghzq.com.cn | | 联系人 | ： | 张馨月 S0350124070008 zhangxy05@ghzq.com.cn | [Table_Title] 促销导致 Q3 毛利率同比下滑，产品大型化趋势 延续 ——一拖股份（601038）公司点评 最近一年走势 | --- | --- | --- | --- | |---------------------|-----------|-------|------------------| | 相对沪深 300 \n表现 | 表现 \n1M | 3M | 2024/10/31 \n12M | | 一拖股份 | -18.6% | -0.2% | 33.6% | | 沪深 ...

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级。[1] 报告的核心观点 短期业绩承压，长期看好成长空间 - 2024年Q1-Q3公司实现营收107.4亿元，同比+4.7%；归母净利润11.0亿元，同比+1.4%。单Q3来看，公司实现营收29.3亿元，同比-2.4%；归母净利润2.0亿元，同比-40.9%。收入端受主粮价格短期承压和拖拉机行业景气度下行影响,利润端公司加大促销力度导致利润率有所下滑。[2] - 长期来看,公司作为国内高端大马力拖拉机龙头,受益于国内拖拉机产业大型化、高端化趋势以及海外市场拓展,未来成长空间看好。[2] 国内产业格局大型化、高端化趋势明显 - 当前市场拖拉机产品低端过剩、高端不足,在政策与市场双重驱动下,大型化、高端化产品日益见涨。2024Q3中大拖产量占拖拉机产量比重为68.6%,同比+4.2pct,大型化趋势明显,行业竞争格局持续改善利好龙头。[2] 海外需求开辟第二增长极 - 公司持续布局拖拉机出海,2019-2023年公司海外收入CAGR达35.41%,重点布局俄语区、南美、亚洲等区域。俄语区农业发达、需求量大,与公司中大拖为主营产品的格局相适配;类中国市场农业生产维持高增速,但机械化率低、发展前景广阔。[2] 财务数据总结 收入情况 - 2024年公司预计实现营业总收入127.62亿元,同比增长10.65%。[1] - 2025年和2026年公司营业总收入分别预计为143.75亿元和160.67亿元,同比增长12.64%和11.77%。[1] 利润情况 - 2024年公司预计实现归母净利润10.61亿元,同比增长6.38%。[1] - 2025年和2026年公司归母净利润分别预计为12.20亿元和14.32亿元,同比增长15.04%和17.37%。[1] 估值情况 - 2024年公司预计PE为16.56倍,2025年和2026年PE分别为14.39倍和12.26倍。[1] - 2024年公司预计PB为2.38倍,2025年和2026年PB分别为2.15倍和1.94倍。[9]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年三季度公司收入端稳健,但毛利率下滑拖累净利润 [1][2] - 2024年以来拖拉机市场整体需求较去年同期有所下降,但大拖市场表现明显优于中拖 [2] - 公司作为头部企业,凭借在质量管理、产品研发、售后服务等方面的综合实力,前三季度营业收入和利润均实现正增长 [2] - 2024Q3公司收入端稳健,但由于加大产品促销力度,毛利率有所下滑,拖累了净利润表现 [2] - 2024Q3公司费用管控优异,期间费用率同比下降 [3] 财务数据总结 - 2024-2026年公司预计归母净利润分别为10.68、12.74、14.89亿元,未来三年归母净利润将保持14%的复合增长率 [3] - 2024-2026年公司预计每股收益分别为0.95、1.13、1.33元 [4] - 2024-2026年公司预计净资产收益率分别为13.19%、13.91%、14.34% [4] - 2024-2026年公司预计PE分别为18、15、13倍 [4]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级[4] 报告的核心观点 - 2024Q1 - Q3公司营收增长但Q3业绩短期承压期间费用率继续压降2024Q1 - Q3公司实现营收107.36亿元yoy + 4.78%归母净利润11.01亿元yoy + 1.45%扣非归母净利润10.68亿元yoy + 2.15%毛利率16.37%yoy + 0.19pct净利率10.39%yoy - 0.27pct2024Q3公司实现营收29.30亿元yoy - 2.45%归母净利润1.96亿元yoy - 40.93%扣非归母净利润1.91亿元yoy - 40.44%毛利率14.65%yoy - 3.64pct净利率6.68%yoy - 4.24pct[1] - 行业整体需求仍偏弱大拖占比提升2024Q3公司营收出现低个位数下滑预计与行业需求有关我国拖拉机产量合计为9.92万台同比下滑11.6%其中大/中/小拖拉机产量分别是2.58/3.10/4.25万台同比分别+7.0%/ - 11.8%/ - 22.5%公司作为行业龙头受行业需求影响且行业端大拖占比提升趋势显著公司大拖销量好于中拖推动力主要来自老龄化趋势下对高标准农田建设需求提升而高标准农田建设带来设备的大型化和智能化该趋势有望延续[2] - 期间费用率持续优化公司降本增效趋势延续2023Q1 - Q3公司销售/管理/研发费用率分别是1.24%/2.17%/2.96%同比分别- 0.23pct/ - 0.29pct/+0.13pct三费率合计下降0.39pct2023Q3公司销售/管理/研发费用率分别是1.70%/2.71%/3.83%同比分别- 0.26pct/ - 0.42pct/+0.17pct三费率合计下降0.51pct[2] - 出口短期扰动长期发展潜力较大2024H1公司出口产品销售4209台同比增长3.09%增速慢于公司整体销量增速预计主要与俄罗斯市场上调报废税等不利影响有关但公司加大中亚、外高加索市场开拓力度积极弥补俄罗斯市场下滑的销量缺口公司是国内的拖拉机龙头出口历史悠久近年来强化了“一带一路”倡议沿线国家尤其是俄语区、南美等国家市场的开发东欧研发中心有实质性进展我国农机产业国产化效果较好产品竞争力显著预计出口长期发展潜力较大[2] - 其他收益受益增值税加计抵减政策2024Q1 - Q3公司其他收益1.18亿元同比增加0.93亿元增量主要来自增值税加计抵减而所得税费用较上年同期增加1.27亿元主要是去年同期剩余未弥补亏损额全部使用完毕抵减应纳税所得额2024H1公司持续盈利计提当期所得税费用同比增加[2] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与财务指标 - 2024Q1 - Q3公司营收利润等指标有增长和变化情况如营收107.36亿元yoy + 4.78%归母净利润11.01亿元yoy + 1.45%等Q3业绩短期承压[1] - 预测公司2024 - 2026年归母净利润分别为10.36/14.38/17.00亿元对应估值分别是17x/12x/10x[2] - 给出了2023A - 2026E的各项财务指标如营业收入、增长率、归属母公司股东净利润等的预测数据[3][5] 行业相关情况 - 行业整体需求仍偏弱大拖占比提升影响公司营收且大拖占比提升趋势有望延续[2] - 公司出口受俄罗斯市场影响但长期发展潜力较大[2]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司三季度业绩略超预期,全年业绩有望保持稳健增长 [2] - 公司第三季度收入和利润有所下滑,主要是由于公司加大了产品促销力度 [2] - 公司第三季度经营性现金流较好,且主要农产品价格接近最低收购价,需求有望企稳 [2] - 公司大型拖拉机产量占比持续提升,大型化趋势不变,行业前景看好 [2] 财务数据总结 - 预测公司2024-2026年归母净利润分别为10.1亿、11.7亿和13.6亿元,同比增长1.1%、16.3%和13.2% [2] - 公司2022-2026年营业收入分别为12563、11534、12183、13547和15094百万元,增长率为-8.19%、5.63%、11.20%和11.42% [5] - 公司2022-2026年归母净利润分别为681、997、1008、1173和1327百万元,增长率为46.39%、1.12%、16.33%和13.18% [5] - 公司2022-2026年ROE分别为14.90%、13.76%、14.52%和14.88% [5]

第一拖拉机股份有限公司 2024 年第三季度报告 证券代码：601038 证券简称：一拖股份 第一拖拉机股份有限公司 2024 年第三季度报告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证季度报告内容的真实、准确、完整，不存 在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 公司负责人、主管会计工作负责人及会计机构负责人（会计主管人员）保证季度报告中财务信息 的真实、准确、完整。 第三季度财务报表是否经审计 □是 √否 审计师发表非标意见的事项 □适用 √不适用 1 / 13 第一拖拉机股份有限公司 2024 年第三季度报告 | --- | --- | --- | |--------------|-------|----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

报告公司投资评级 - 公司系国内拖拉机龙头,中大型拖拉机市占率稳居行业前列 [1][32][41][42] - 公司在动力换挡、无级变速等高端产品领域取得重大突破,产品性能达到国内顶尖水平 [49][50][51][53] - 公司中大拖产品价值量和毛利率显著高于小拖,产品结构有利于稳定盈利能力 [45][46][47][48] 报告的核心观点 - 拖拉机行业长期稳中向好,大型化、高端化趋势明显 [19][20][21][22][23][24][25][26][27][28] - 补贴政策持续向大型化、高端化拖拉机倾斜,行业竞争格局不断优化 [28][29][30][31] - 公司作为中大拖龙头,有望在行业大型化和高端化趋势中率先受益 [32][33][34][35][36][37][38][39] - 公司积极布局海外市场,俄罗斯和亚非拉等地区市场空间广阔 [55][56][57][58][59][60][61][62][63][64] 分业务总结 1. 农业机械业务 - 公司为国内中大型拖拉机龙头,产品结构优化和海外销售拓展有望带动量价齐升 [1][32][41][42][43][44] - 受益于补贴政策和高标准农田建设,中大拖需求持续增长 [28][29][30][31] 2. 动力机械业务 - 公司柴油机产品市场认可度持续提升,未来有望保持稳定增长 [133] 3. 金融业务 - 2023年6月公司金融业务终止,不再产生收入 [133]

一拖股份: 我国中大拖龙头，产品持续升级进代 公司概况 [1][2] - 一拖股份前身为第一拖拉机制造厂,创建于1955年,是我国"一五"期间兴建的156个国家重点项目之一,是中国农机行业的特大型企业。[1] - 公司主要业务包括农业机械和动力机械两大类,动力机械产品主要为拖拉机和柴油机。[2] - 公司控股股东为中国一拖集团,实际控制人为国机集团。[2] 业绩表现 [3][4][5][6] - 2008年以来公司业绩随农机行业需求变化有所波动,2017-2018年业绩明显下滑。[3] - 2020年以来,随着农机购置补贴资金总额逐步提升,公司2020-2023年营收和归母净利润CAGR分别为18%和100%。[3] - 2023年1-8月,公司营收78.1亿元,同比增长7.7%;归母净利润9.1亿元,同比增长20.1%。[3] - 公司近三年毛利率在15%以上,净利率稳中有升,2023年农机业务毛利率达到16.6%。[5][6] 拖拉机行业分析 [7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27] - 农机行业目前主要为存量更新需求,受政策因素影响大。[7][8] - 2024年农机购置补贴总额创246亿元,创历史新高,设备更新政策进一步刺激需求。[10][11][12][13][14] - 国四排放标准升级带来的需求前置影响逐步消除。[18][19] - 土地流转带来农业规模化生产占比提升,推动中大拖需求。[19][20][21][22] - 我国农业机械化率不断提升,2022年全国农作物耕种收综合机械化率达73.11%。[21][22] - 2023年中大拖产量占比提升至70%,小拖产量下降至30%。[23] - 粮食价格承压,影响农户收益进而影响农机需求。[24][25] 行业竞争格局 [26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48] - 我国农机市场竞争格局较为分散,但近年来行业集中度呈明显上升趋势。[26][27] - 我国中大拖市场CR2接近50%,CR5达到70%,一拖股份和潍柴雷沃占据核心地位。[27][44][45] - 动力换挡拖拉机占比较低,但国内外企业纷纷布局该领域。[47][48] - 丘陵山区农机产品供给不足,一拖股份率先实现批量应用。[48] 公司竞争优势 [49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65] - 公司具备内燃机等核心零部件自制能力,柴油机销量稳定增长。[49][50][51][52] - 公司中大拖市占率领先,2022年达到24%,受益于中大拖需求增长。[56][57][58][59][60][61][62][63][64][65] - 公司不断拓展高端智能产品,在动力换挡、无级变速等领域具备先发优势。[45][46][47][48] - 公司积极拓展海外市场,2021-2023年拖拉机出口销量CAGR为37%。[53][54][55][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77] 财务分析 [108][109][110][111][112][113][114][115] - 2019年以来公司ROE逐步提升,2023年已处于行业领先水平。[110][111][112][113] - 公司农机业务毛利率处于行业较高水平,2023年达到16.6%。[114] 盈利预测与估值 [116][117][118][119][120][121][122] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.8、13.8、15.6亿元,未来三年复合增长率为16%。[117] - 给予公司2025年17X目标PE,对应目标价20.91元,维持"买入"评级。[121] 风险提示 [123] - 农业机械行业周期性波动风险 - 行业补贴政策调整风险 - 市场竞争加剧的风险 - 海外市场拓展不及预期风险