①如何看待近期港股强于A股；②节日期间这一板块在港股表现强势，受益于美联储降息50BP概率增 加，价格中枢往上较为确定，节后估值有望修复；③今日全市场机构研报共发布773篇，通富微电等5 股评级得到上调，14家公司获得首度覆盖，其中横店东磁等4股获新财富分析师深度覆盖；④在个股机 构关注度排行中，中望软件首次上榜，前五名依次为比亚迪>中望软件>三一重工>立讯精密>贵州三 | --- | --- | --- | |------------------------------------|----------|---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

报告公司投资评级 报告给予玉龙股份(601028.SH)"买入"评级(维持)。[1] 报告的核心观点 1) 公司2024H1实现营收8.8亿元,同比增长3.71%,主要系矿业主业收入继续保持增长,同比+17.62%,但由于公司压减大宗贸易,贸易收入同比-64.22%。公司2024Q2单季度实现营收5.0亿元,同比+10.56%,环比+31.76%。[5] 2) 黄金业务受益于金价上涨,黄金净利同比大增42.63%。2024H1帕金戈金矿实现产金量约4.92万盎司,黄金采选实现营业收入7.9亿元,同比+17.62%;实现归母净利润3.2亿元,同比+42.63%。[5] 3) 帕金戈增储取得显著成效,截至2023年6月30日拥有符合JORC标准的金金属量202.1万盎司,比2022年同期增加31.5万盎司。此外,公司新增四个金及其他非煤矿产探矿权,矿区面积由约1700平方公里增加至约3050平方公里。[6] 4) 公司受益于黄金价格上行,石墨矿、硅石矿、钒矿放量预期。预计2024-2026年公司营收分别为22/17/22亿元,归母净利预测分别为6.0/6.2/8.4亿元,同比增速分别为+33.9%、+3.9%、+34.9%。[6] 财务数据总结 1) 2024H1公司实现营收8.8亿元,同比增长3.71%;实现归母净利2.4亿元,同比下降7.18%。[5] 2) 2024Q2单季度实现营收5.0亿元,同比增长10.56%,环比增长31.76%;实现归母净利1.3亿元,同比增长16.80%,环比增长25.71%。[5] 3) 预计2024-2026年公司营收分别为22/17/22亿元,归母净利预测分别为6.0/6.2/8.4亿元,同比增速分别为+33.9%、+3.9%、+34.9%。[6] 4) 2024年8月30日收盘价对应PE分别为16.2x/15.6x/11.6x。[6]

2024 年半年度报告 公司代码：601028 公司简称：玉龙股份 山东玉龙黄金股份有限公司 2024 年半年度报告 1 / 163 2024 年半年度报告 重要提示 一、 本公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证半年度报告内容的真实性、准确性、完 整性，不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 二、 公司全体董事出席董事会会议。 三、 本半年度报告未经审计。 四、 公司负责人牛磊、主管会计工作负责人刘锋玉及会计机构负责人（会计主管人员）孔娟声明：保 证半年度报告中财务报告的真实、准确、完整。 五、 董事会决议通过的本报告期利润分配预案或公积金转增股本预案 无 六、 前瞻性陈述的风险声明 √适用 □不适用 本报告中所涉及的未来经营计划、发展战略等前瞻性描述不构成公司对投资者的实质承诺，敬请 投资者注意投资风险。 七、 是否存在被控股股东及其他关联方非经营性占用资金情况 否 八、 是否存在违反规定决策程序对外提供担保的情况 否 □适用 √不适用 | --- | |--------------------------------------------------------- ...

近期美股波动加大，VIX恐慌指数（标普500波动率）有底部抬升趋势，避险资产黄金价格中枢有望提 升，分析师新覆盖一家市值仅百亿的黄金弹性标的，资源禀赋好且有资产注入预期，或受益本轮金价上 行。 玉龙股份（601028）精要： ①全球央行黄金储备增加支撑长周期金价走强，同时VIX即恐慌指数底部开始抬升，作为避险资产的黄 金需求有望增长，黄金价格有望再创新高，黄金股估值中枢将持续提升； ②公司当前坚定出清贸易业务，聚焦黄金+新能源矿业，且黄金业务资源禀赋较好、有资产注入预期、 增储扩建潜力大、成本优势显著； ③旗下帕金戈金矿2023年黄金产量2.85吨，创矿区近15年以来产量新高，助运营管理巴拓金矿且后期 有望资产注入； ④信达证券张航预计24-26年公司归母净利润分别为6.31亿元、6.89亿元、7.55亿元，对应EPS分别为 0.81元、0.88元、0.96元，给予25倍PE，目标市值158亿； ⑤风险提示：宏观经济波动风险等。 VIX恐慌指数底部抬升有利于避险资产，分析师新覆盖一家市值仅百亿的黄金弹性标的，资源禀赋好且 有资产注入预期，或受益于后期金价中枢上行 当前美联储降息在即，叠加特朗普上台预期较强，后 ...

投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [12] 报告的核心观点 公司转型聚焦黄金+新能源矿业 1) 公司大股东为济高资本,实际控制人为济南高新区管理委员会,自2021年国企控股后,公司主营业务从钢管转型为矿业+贸易业务 [8][20][23] 2) 公司依托集团资源,收购优质黄金与新能源产业资产,并在2024年出清大宗贸易业务,持续推进黄金矿山增效增储,加大优质矿产资源的勘探力度 [8][20][22] 3) 目前公司黄金业务贡献主要业绩,2023年黄金业务营收占比52%,毛利占比67% [8][20] 黄金矿资源禀赋优异,增储空间大 1) 公司2022年收购的帕金戈金矿资源量丰富,截至2023年6月30日拥有符合JORC标准的资源量202.1万盎司,同比增加31.5万盎司,选矿厂产能由60万吨提升至70万吨 [9][21] 2) 公司协助运营的巴拓金矿资源量丰富,拥有符合JORC标准的资源量337万盎司,历史最高产能达230万吨/年,后续有望注入公司 [10][56][61] 多元化布局新能源矿业 1) 公司收购陕西省商洛县核房沟钒钛矿,V2O5资源量达65.15万吨,预计年产5000吨V2O5 [69][70][71] 2) 公司入股灯塔硅石,拥有硅石资源1650.1万吨,并控股储腾矿业,拥有天然鳞片石墨资源2489.5万吨 [77][78][90] 3) 公司与大连淼科签订战略合作协议,共同布局液流电池储能市场 [75] 降息预期扰动,不改贵金属上行趋势 1) 美联储有望在2024年内降息,有利于黄金价格上涨 [11][118] 2) 全球央行黄金储备持续增加,支撑长期黄金价格走强 [120][123] 3) 地缘政治风险等因素也将推动黄金价格上涨 [125][128] 盈利预测和投资建议 1) 预计公司2024-2026年营收分别为21.50亿元、19.76亿元、22.89亿元,归母净利润分别为6.31亿元、6.89亿元、7.55亿元 [12][139] 2) 给予公司2024年25倍PE,对应目标价20.3元/股,首次给予"买入"评级 [12][144]

投资聚焦 1) 坚定出清贸易业务，聚焦黄金+新能源矿业。公司大股东变更为济高资本，实际控制人为济南高新区管理委员会。自 2021 年国企控股后，公司主营业务从钢管转型为矿业+贸易业务，公司依托集团资源，收购优质黄金与新能源矿业资产，并在 2024 年坚定出清大宗贸易业务，持续推进黄金矿山资源增效增储，加大优质矿产资源的找矿力度。目前公司黄金业务贡献主要业绩，2023 年黄金业务营收占比 52%，毛利占比 67%。2024Q1 公司实现归母净利润 1.06 亿元，同降 26%，其中黄金实现净利润 1.31 亿元，同涨 28%。[11] 2) 帕金戈金矿资源禀赋优异，增储空间大。公司目前黄金矿产主要为 2022 年收购的帕金戈金矿，截至 2023 年 6 月 30 日，帕金戈金矿区拥有符合 JORC 标准的金金属量 202.1 万盎司（62.86 吨），同比增加 31.5 万盎司（9.80 吨），选厂处理能力由 60 万吨提升至 70 万吨。2023 年帕金戈金矿实现黄金产量 2.85 吨，销量 2.83 吨，同增 8.7%；公司黄金业务平均销售价格 445.5 元/克，实现毛利率 52.7%，单位生产成本 211 元/克。2023 年公司黄金业务全资子公司 NQM 实现净利润 3.96 亿元，2022-2023 年累计完成三年业绩承诺的 134.68%，提前一年超额完成业绩对赌目标。[12] 3) 巴拓金矿生产条件成熟，公司协助运营管理。巴拓黄金持有南十字项目（SXO）矿区矿权共有 224 个，总面积约 599.7 平方千米。目前，巴拓黄金拥有符合 JORC 标准的金金属量 337 万盎司（104.82 吨），历史上选矿厂最高产能达到 230 万吨/年。巴拓金矿资源量丰富，具有较为成熟的生产运营基础及条件，并具备通过加大资源勘探投入进一步延长服务年限的潜力。2024 年 7 月，公司全资子公司玉鑫控股与巴拓黄金签署《管理协议》，由玉鑫控股协助巴拓黄金对巴拓金矿进行项目运营及巴拓黄金拟在未来进行的战略重组。巴拓具有丰富的金矿资源，我们认为后续有望注入公司。[13] 黄金业务 1) 依托集团资源，转型矿业领域。公司前身为江苏玉龙钢管有限公司，2011 年 10 月在上交所挂牌上市。2021 年，厚皑科技与济高控股进行股权转让后，济高控股成为第一大股东，持股比例增至 29%，济南高新技术产业开发区管理委员会变更为实际控制人。2020 年，公司在煤炭、橡胶、化工品、农产品等大宗商品基础上，新增油品、矿产品两大业务板块。[14][15][16] 2) 业绩快速增长，黄金贡献主要利润。2022 年 11 月 30 日，NQM 公司全新股权过户登记至全资子公司玉润贵金名下，黄金业务规模大幅增长。2023 年，公司实现黄金业务营收 12.6 亿元，同增 772.98%，营收占比达 52.01%。2023 年，黄金业务带动利润大幅增长，公司实现归母净利润 4.45 亿元，同涨 52.92%。2024Q1，公司实现归母净利润 1.06 亿元，同降 26.22%，其中黄金实现净利润 1.31 亿元，同涨 28%。[21][22][23] 黄金矿资源 1) 帕金戈金矿资源丰富，增储扩产潜力大。2022 年 11 月，公司全资子公司玉润黄金取得帕金戈金矿的控制权。截至 2023 年 6 月 30 日，帕金戈金矿区拥有符合 JORC 标准的金金属量 202.1 万盎司（62.86 吨），同比增加 31.5 万盎司（9.80 吨）。2023 年帕金戈金矿实现黄金产量 2.85 吨，销量 2.83 吨，同增 8.7%。公司通过优化人员、设备、工艺等措施，帕金戈金矿的生产成本有所下降。[33][34][35][36][40] 2) 巴拓金矿资源丰富，具有较为成熟的生产运营基础。巴拓黄金持有南十字项目（SXO）矿区矿权共有 224 个，总面积约 599.7 平方千米。目前，巴拓黄金拥有符合 JORC 标准的金金属量 337 万盎司（104.82 吨）。2024 年 7 月，公司全资子公司玉鑫控股与巴拓黄金签署《管理协议》，协助巴拓黄金对巴拓金矿进行项目运营及未来战略重组。[45][46][47][49][53] 新能源矿业布局 1) 收购陕西钒矿项目 67%股权。2022 年 12 月，公司收购陕西山金 67%的股权，以此取得楼房沟钒矿项目采矿权。根据 2022 年 11 月采矿权评估报告，陕西省商南县楼房沟钒矿 V2O5 金属资源总量提升至 65.15 万吨。公司预计陕西玉龙楼房沟钒矿一期工程建成投产后，年产五氧化二钒 5000 吨。[54][55][56][57][58] 2) 拟收购灯塔硅石项目 45%股权。2023 年 3 月，

玉龙股份交流纪要20240716 玉龙股份【嘉宾发言】公司战略：黄金矿产和新能源新材料矿产双轮驱动； 公司今年一季度实现归母净利润06 亿元，其中黄金采选业务实现归母净利润31 亿 元。 竞争优势：1）高效的管理团队，金矿成本从400 多元降到240-260元之间；2）资 源储备，帕金戈金矿提前一年完成利润承诺。 今年的主要工作任务是出清大宗贸易业务，凸显公司的矿业属性。 【问答环节】 帕金戈金矿：探矿权面积3050平方公里，储量63吨，平均品位8克/吨，年产能3 吨，生产出来的金矿销售给当地的铸币厂。帕金戈目前选矿产能每年70 万吨，收购之 前是每年60 万吨，新团队做了优化提升了选矿能力。 帕金戈金矿成本的变化？通常上半年产量高一些，下半年适当选一些低品位矿，所 以上半年成本220-240 元/克，全年平均成本260 元/克，这个成本再往下的空间有限。 之前所做一些降本的措施：人员优化措施，从300多人缩减到200多人；之前采矿和选 矿都是由第三方来做的，按照矿石量来收费，来回转场效率不高，公司进场之后自己来 做；矿山设备，比如矿车由租赁改为购买；雨季，选厂储备5-6 万吨的矿石，雨季的时 候虽然采矿不能 ...

报告公司投资评级 - 报告未给出公司的投资评级 [无] 报告的核心观点 - 子公司玉鑫控股协助巴拓金矿项目运营与后续战略重组,有望充分发挥玉鑫控股在黄金矿业方面的专业管理和运营优势,提升其经济效益和资源整合能力[4][5] - 2021年玉龙股份终止收购巴拓实业,主要是由于国际经济形势等外部宏观环境存在较大变化[6] - 巴拓金矿资源丰富,开采潜力大,截至2020年6月30日拥有符合JORC标准的金金属量337万盎司(104.82吨)[7] - 公司将坚定出清相关大宗贸易业务,全面聚焦矿业主业,实施"黄金矿产和新能源新材料矿产双轮驱动"[8][9] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.31亿元、6.89亿元、7.55亿元,对应PE分别为18.4倍、16.9倍、15.4倍[10] - 2022-2026年营业总收入分别为10,936百万元、2,424百万元、2,150百万元、1,976百万元、2,289百万元,增长率分别为-3.7%、-77.8%、-11.3%、-8.1%、15.8%[11] - 2022-2026年归属母公司净利润分别为291百万元、445百万元、631百万元、689百万元、755百万元,增长率分别为-20.0%、52.9%、41.7%、9.1%、9.7%[11] - 2022-2026年毛利率分别为5.4%、40.8%、48.4%、59.4%、57.5%,净资产收益率ROE分别为10.5%、13.7%、16.6%、15.3%、14.4%[11] 风险因素 - 报告未提及具体的风险因素 [无]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [2] 报告的核心观点 玉鑫控股承接公司旗下澳洲帕金戈金矿的勘探增储业务 - 2023年玉鑫控股成立专业勘探公司Auspin,承接帕金戈矿区的地质研究和钻探业务,帕金戈金矿区拥有符合JORC标准的金金属量增加9.8吨 [4] - 公司于2024年6月成功申请到帕金戈金矿区的新探矿权,新增探矿区域成矿地质条件优越 [4] 公司早在2021年曾计划收购巴拓黄金 - 巴拓实业旗下的南十字金矿项目位于澳大利亚西部,2013年被罕王黄金公司收购并重启运营 [5][6] - 2017年罕王集团将南十字金矿项目出售给天业集团,2021年公司曾计划通过全资子公司收购巴拓实业 [6] - 根据收购评估报告,南十字金矿2015-2019年的黄金产量为1.84-6.36吨,业绩预测未来产量将实现翻倍 [6] 公司任命玉鑫控股为巴拓金矿项目管理方 - 巴拓金矿目前拥有符合JORC标准的金金属量104.82吨,2023年实现净利润1,382万澳元,2024Q1实现净利润1,135万澳元 [7][8] - 公司与巴拓黄金签署管理协议,由玉鑫控股协助巴拓黄金对巴拓金矿进行项目运营及未来的战略重组 [9] - 玉鑫控股将有权获得管理费用及根据年度预算净利润目标实现情况的激励费用,最高可达100万澳元 [9] - 公司将协助巴拓黄金实施降本增效措施,包括运营成本、资本支出、公司活动、行政管理等方面 [9] 公司收购帕金戈金矿后实现了显著的经营改善 - 2022年帕金戈金矿实现产金量8.35万盎司,2023年创近15年新高达9.15万盎司,净利润从收购前的3,152万元和1.43亿元大幅提升至3.74亿元 [10] - 公司认为巴拓金矿也会因为公司作为项目管理方而实现良好的降本增效,复刻帕金戈金矿的成功经验 [10] 投资建议 - 维持公司"买入"评级,预测2024-2026年营业收入和归母净利润将分别同比增长11.8%/3.9%/8.0%和31.8%/8.2%/3.9% [11] - 公司目前PE估值低于行业平均水平,具有较好的投资价值 [11] 风险提示 1. 公司金矿产量不及预期 [12] 2. 在建项目建设进度不及预期 [12] 3. 汇率波动风险 [12] 4. 金属价格变化不及预期 [12] 5. 矿山安全生产风险 [12] 6. 拟剥离业务尚未完成,存在不确定性 [12] 7. 公司近年来多次收到上交所的信披监管工作函,2024年7月上交所对公司及相关人员予以通报批评 [12]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 公司业绩情况 - 2023年公司实现营业收入24.24亿元，同比下降77.83%；实现归母净利润4.45亿元，同比增长52.90% [1] - 2024年Q1公司实现营业收入3.80亿元，同比下降17.70%，环比下降52.55%；实现归母净利润1.06亿元，同比下降26.22%，环比增长31.12% [1] - 2023年帕金戈金矿实现产金量9.15万盎司（2.85吨），创近15年以来产量新高；实现净利润37,388.95万元，创历史最高水平 [2] 公司资源储备情况 - 截至2023年6月30日，帕金戈金矿区拥有符合JORC标准的金金属量202.1万盎司（62.86吨），比上年同期增加31.5万盎司（9.80吨） [2] - 催腾石墨项目拥有符合JORC标准的石墨矿资源量约4610万吨 [2] - 辽宁硅石项目拥有矿石量资源量1650.1万吨，其中证内430.8万吨，采矿证深部已实现增储1219.3万吨 [2] - 陕西钒矿项目拥有VO资源量49.99万吨，预计资源量将提升至65.15万吨 [2] 控股股东变更 - 济高控股拟以其持有的公司全部股权用于向济高资本出资，将合计持有的玉龙股份2.30亿股股份协议转让给济高资本，成为公司直接控股股东 [3] 行业及宏观环境分析 - 近期贵金属价格维持高位震荡，地缘冲突不断推动黄金价格上涨 [4][6] - 美国经济增速放缓，加之海外突发风险事件，促使黄金配置价值凸显，看好黄金后续上涨 [4][6] - 但频频高于预期的通胀数据打压了市场对美联储今年降息的期望，在一定程度上压制了黄金价格的上涨 [6] 盈利预测和财务指标 - 预计公司2024/2025/2026年实现营业收入20.83/21.83/24.29亿元，分别同比变动-14.09%/+4.81%/+11.30% [7] - 预计公司2024/2025/2026年实现归母净利润5.31/6.09/6.79亿元，分别同比增长19.20%/14.77%/11.39% [7] - 对应2024-2026E的PE分别为17.36/15.12/13.58倍 [7]