投资聚焦 1) 坚定出清贸易业务，聚焦黄金+新能源矿业。公司大股东变更为济高资本，实际控制人为济南高新区管理委员会。自 2021 年国企控股后，公司主营业务从钢管转型为矿业+贸易业务，公司依托集团资源，收购优质黄金与新能源矿业资产，并在 2024 年坚定出清大宗贸易业务，持续推进黄金矿山资源增效增储，加大优质矿产资源的找矿力度。目前公司黄金业务贡献主要业绩，2023 年黄金业务营收占比 52%，毛利占比 67%。2024Q1 公司实现归母净利润 1.06 亿元，同降 26%，其中黄金实现净利润 1.31 亿元，同涨 28%。[11] 2) 帕金戈金矿资源禀赋优异，增储空间大。公司目前黄金矿产主要为 2022 年收购的帕金戈金矿，截至 2023 年 6 月 30 日，帕金戈金矿区拥有符合 JORC 标准的金金属量 202.1 万盎司（62.86 吨），同比增加 31.5 万盎司（9.80 吨），选厂处理能力由 60 万吨提升至 70 万吨。2023 年帕金戈金矿实现黄金产量 2.85 吨，销量 2.83 吨，同增 8.7%；公司黄金业务平均销售价格 445.5 元/克，实现毛利率 52.7%，单位生产成本 211 元/克。2023 年公司黄金业务全资子公司 NQM 实现净利润 3.96 亿元，2022-2023 年累计完成三年业绩承诺的 134.68%，提前一年超额完成业绩对赌目标。[12] 3) 巴拓金矿生产条件成熟，公司协助运营管理。巴拓黄金持有南十字项目（SXO）矿区矿权共有 224 个，总面积约 599.7 平方千米。目前，巴拓黄金拥有符合 JORC 标准的金金属量 337 万盎司（104.82 吨），历史上选矿厂最高产能达到 230 万吨/年。巴拓金矿资源量丰富，具有较为成熟的生产运营基础及条件，并具备通过加大资源勘探投入进一步延长服务年限的潜力。2024 年 7 月，公司全资子公司玉鑫控股与巴拓黄金签署《管理协议》，由玉鑫控股协助巴拓黄金对巴拓金矿进行项目运营及巴拓黄金拟在未来进行的战略重组。巴拓具有丰富的金矿资源，我们认为后续有望注入公司。[13] 黄金业务 1) 依托集团资源，转型矿业领域。公司前身为江苏玉龙钢管有限公司，2011 年 10 月在上交所挂牌上市。2021 年，厚皑科技与济高控股进行股权转让后，济高控股成为第一大股东，持股比例增至 29%，济南高新技术产业开发区管理委员会变更为实际控制人。2020 年，公司在煤炭、橡胶、化工品、农产品等大宗商品基础上，新增油品、矿产品两大业务板块。[14][15][16] 2) 业绩快速增长，黄金贡献主要利润。2022 年 11 月 30 日，NQM 公司全新股权过户登记至全资子公司玉润贵金名下，黄金业务规模大幅增长。2023 年，公司实现黄金业务营收 12.6 亿元，同增 772.98%，营收占比达 52.01%。2023 年，黄金业务带动利润大幅增长，公司实现归母净利润 4.45 亿元，同涨 52.92%。2024Q1，公司实现归母净利润 1.06 亿元，同降 26.22%，其中黄金实现净利润 1.31 亿元，同涨 28%。[21][22][23] 黄金矿资源 1) 帕金戈金矿资源丰富，增储扩产潜力大。2022 年 11 月，公司全资子公司玉润黄金取得帕金戈金矿的控制权。截至 2023 年 6 月 30 日，帕金戈金矿区拥有符合 JORC 标准的金金属量 202.1 万盎司（62.86 吨），同比增加 31.5 万盎司（9.80 吨）。2023 年帕金戈金矿实现黄金产量 2.85 吨，销量 2.83 吨，同增 8.7%。公司通过优化人员、设备、工艺等措施，帕金戈金矿的生产成本有所下降。[33][34][35][36][40] 2) 巴拓金矿资源丰富，具有较为成熟的生产运营基础。巴拓黄金持有南十字项目（SXO）矿区矿权共有 224 个，总面积约 599.7 平方千米。目前，巴拓黄金拥有符合 JORC 标准的金金属量 337 万盎司（104.82 吨）。2024 年 7 月，公司全资子公司玉鑫控股与巴拓黄金签署《管理协议》，协助巴拓黄金对巴拓金矿进行项目运营及未来战略重组。[45][46][47][49][53] 新能源矿业布局 1) 收购陕西钒矿项目 67%股权。2022 年 12 月，公司收购陕西山金 67%的股权，以此取得楼房沟钒矿项目采矿权。根据 2022 年 11 月采矿权评估报告，陕西省商南县楼房沟钒矿 V2O5 金属资源总量提升至 65.15 万吨。公司预计陕西玉龙楼房沟钒矿一期工程建成投产后，年产五氧化二钒 5000 吨。[54][55][56][57][58] 2) 拟收购灯塔硅石项目 45%股权。2023 年 3 月，