[Table_StockInfo] 2024 年 08 月 29 日 证券研究报告•2024 年半年报点评 当前价：24.75 元 马 应 龙（600993）医药生物 目标价：——元（6 个月） 治痔类品种稳健放量，医药商业恢复性增长 [Table_Summary 事件：马应龙发布] 2024年半年报，2024年半年度公司实现营收 19.3亿元，同 比增长 17.5%；实现归母净利润 3.1 亿元，同比增长 10.9%；实现扣非归母净 利润 3.1 亿元，同比增长 38.3%。 治痔类品种表现亮眼，大健康重点品种加速培育。2024H1 母公司营业收入 10 亿元（+17.5%），其中治痔产品实现营收 8.8亿元（+22%），表现亮眼。大健康 业务顺应国货风潮，加大重点品种培育，发力内容营销，以八宝眼霜系列为代 表的眼部护理产品、卫生湿巾系列产品等代表性品种销售规模快速增长，带动 大健康整体规模增长，2024H1 大健康营收同比增长 33.3%。 盈利能力持续提升，渠道库存管理成效明显。2024H1公司毛利率提升至 48.4% （+4.6pp），主要系治痔类产品部分品规提价、毛利率较高的医药工业板块增速 明显等 ...

马应龙（600993.SH） | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |----------------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 财务指标 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | 营业收入（百万元） | 3,532 | 3,137 | 3,532 | 3,925 | 4,264 | | 增长率 yoy（%） | 4.4 | -11.2 | 12.6 | 11.1 | 8.6 | | 归母净利润（百万元） | 479 | 443 | 585 | 676 | 774 | | 增长率 yoy（%） | 3.0 | -7.4 | 32.0 | 15.5 | 14.5 | | ROE（%） | 13.3 | 11.7 | 13.9 | 14.2 | 14.4 | | EPS 最新摊薄（元） | 1.11 | 1.03 | 1.36 | 1.57 | 1.79 | | P/E（倍） | 24.1 | 26.1 | 19.7 | 17.1 | 14.9 | | P/B ...

华福证券 马应龙（600993.SH） 24 年中报点评：扣非归母净利润高速上涨，治痔类产品 表现亮眼 投资要点： 上半年扣非归母净利润保持高速增长。 24H1：公司实现营业收入 19.28 亿，同比增长 17.52%，实现归母净利 润 3.12 亿，同比增长 10.85%，实现扣非归母净利润 3.09 亿，同比增长 38.32%。 24Q2：公司实现营业收入 9.73 亿，同比增长 20.43%，实现归母净利 润 1.14 亿，同比增长 21.84%，实现扣非归母净利润 1.15 亿，同比增长 42.99%。 24H1：治痔产品营收 8.75 亿，同比增长 22.02%；大健康营收同比增 长 33.27%；医疗服务营收同比下降 7.61%；医药商业营收同比增长 17.01%。 医药工业：治痔类产品表现亮眼，大健康有望成为第二增长点。 肛肠细分领域以马应龙麝香痔疮膏、麝香痔疮栓为核心，24 年 H1 深 化药线渠道营销变革，加强零售渠道终端动销，新设广阔渠道，深挖三四 线市场潜力，终端产出增长明显。治痔产品营收同比增长 22.02%。 大健康顺应国货风潮，加大重点健康品种培育，发力内容营销。23 年 肛肠领域 ...

2024 年 08 月 26 日 公司研究 评级：买入(维持) 研究所： | --- | --- | |--------------|----------------------| | 证券分析师： | 周小刚S0350521090002 | | | zhouxg@ghzq.com.cn | | 证券分析师： | 赵宁宁S0350523040002 | | | zhaonn@ghzq.com.cn | 最近一年走势 相对沪深 300 表现 2024/08/23 表现 1M 3M 12M 马应龙 -4.4% -7.1% 9.6% 沪深 300 -3.3% -8.6% -10.0% 市场数据 2024/08/23 当前价格（元） 25.91 52 周价格区间（元） 20.20-31.18 总市值（百万） 11,168.61 流通市值（百万） 11,149.25 总股本（万股） 43,105.39 流通股本（万股） 43,030.70 日均成交额（百万） 79.44 近一月换手（%） 0.88 相关报告 小刚，赵宁宁》——2024-04-14 2023-10-29 *中药Ⅱ*周小刚，赵宁宁》——2023-08-28 ...

公司代码：600993 公司简称：马应龙 2024 年半年度报告 马应龙药业集团股份有限公司 2024 年半年度报告 1/190 2024 年半年度报告 重要提示 一、 本公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证半年度报告内容的真实性、准确性、 完整性，不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 二、 公司全体董事出席董事会会议。 三、 本半年度报告未经审计。 四、 公司负责人陈平、总经理夏有章、主管会计工作负责人茅涛及会计机构负责人（会计主管人 员）彭玲声明：保证半年度报告中财务报告的真实、准确、完整。 五、 董事会决议通过的本报告期利润分配预案或公积金转增股本预案 无 六、 前瞻性陈述的风险声明 √适用 □不适用 本报告涉及的公司发展战略、经营计划等前瞻性描述，不构成公司对投资者的实质承诺，敬请投 资者注意投资风险。 七、 是否存在被控股股东及其他关联方非经营性占用资金情况 否 八、 是否存在违反规定决策程序对外提供担保的情况 否 九、 是否存在半数以上董事无法保证公司所披露半年度报告的真实性、准确性和完整性 否 十、 重大风险提示 公司已在本报告中详细描述可能存在的相关风 ...

[Table_Main] 公司研究|医疗保健|制药、生物科技与生命科学 证券研究报告 马应龙(600993)公司首次覆盖报 告2024 年 08 月 11 日 [Table_Title] 中药肛肠老字号，立足主业谋发展 ——马应龙（600993.SH）首次覆盖报告 [Table_Summary] 报告要点： 马应龙：中医药肛肠老字号 马应龙药业集团股份有限公司（600993.SH）创始于公元 1582 年，是一家 持续经营 440 年的"中华老字号"企业。公司以眼药起家，拥有八宝名方，后 开发马应龙痔疮膏等一系列明星产品。公司业务布局涵盖医药工业、医药商 业、医疗服务三大板块。公司 2024 一季度实现收入 9.55 亿元，同比增长 14.70%，实现归母净利润 1.98 亿元，同比增长 5.36%。 医药工业：痔疮膏稳健增长，大健康业务快速发展 痔疮作为一种常见的肛肠疾病，具有发病率高、难以根治等特点。随着用药 人群的增加，痔疮用药市场规模也在逐年提升，2021 年痔疮中成药占痔疮 用药市场规模的 84.30%，痔疮中药制药市场前景广阔。公司主导产品马应 龙麝香痔疮膏、麝香痔疮栓凭借品牌与价格优势，在市场上 ...

会议主要讨论的核心内容 公司业务概况 - 公司主要业务包括医药工业、医药商业和医疗服务,其中医药工业是最主要的收入和利润来源 [1][5] - 公司在眼科、皮肤科等大健康领域也有布局,未来有望成为新的增长点 [1][17] - 公司下属子公司涵盖工业、商业和服务等多个板块 [5] 公司近年业绩表现 - 2018-2020年公司整体收入和利润增速较快,复合增长率分别达12-13%和28%以上 [6] - 2023年公司业绩有所承压,主要由于应收账款较高、渠道库存压力以及部分产品价格较低等因素 [6] - 2024年Q1开始,公司通过提价、优化渠道等措施,业绩恢复高增长,收入同比增长15%,利润增长超30% [6][7] 核心产品情况 - 公司核心产品主要包括痔疮膏、痔疮栓等,占据主要收入和利润贡献 [10][11] - 公司针对不同渠道设置了不同规格产品,以防止乱价和窜货现象 [11] - 公司产品价格相对较低,但历史涨价幅度低于同行 [11][15] 行业特点及公司市场地位 - 肛肠疾病患病率较高,但就诊率较低,行业整体发展空间较大 [8][9] - 公司在院外OTC渠道占据绝对龙头地位,市场份额不断提升 [9] - 在院内渠道,公司市场份额相对稳定,维持在16%左右 [10] 公司未来发展策略 - 公司将继续优化渠道管理,加强对经销商的价格管控,提升产品在终端的价格水平 [12][13][14] - 公司将持续丰富眼科、皮肤科等大健康产品线,挖掘新的增长点 [17] - 公司将进一步完善线上线下渠道布局,提升品牌影响力和患者教育 [18] 问答环节重要提问和回答 提问1: 公司的核心产品有哪些,未来是否还有提价空间? 回答: 公司核心产品主要包括痔疮膏、痔疮栓等,这些产品占据了公司主要收入和利润。从历史情况来看,公司的提价幅度低于同行,未来仍有一定的提价空间,特别是在优化渠道管控后,有助于提升产品在终端的价格水平。[11][15] 提问2: 公司在大健康领域的布局如何,未来发展前景如何? 回答: 公司在眼科、皮肤科等大健康领域有所布局,如眼膏、眼霜、软膏等产品,虽然目前规模较小,但增速较好,未来有望成为公司新的增长点。公司正在不断丰富大健康产品线,并重点推广一些明星产品,预计这些产品未来发展前景较好。[17] 提问3: 公司的渠道管理情况如何,对未来业绩有何影响? 回答: 公司近期加强了对经销商的价格管控,限定了特约经销商名单,避免了产品在终端低价销售的情况。这有助于提升产品在终端的价格水平,从而提升公司的盈利能力。未来公司还将进一步完善线上线下渠道布局,提升品牌影响力,预计对业绩增长将产生积极影响。[12][13][14][18]

肛肠细分行业龙头，中华老字号深入人心 - 马应龙创始于1582年,是拥有四百余年历史的中华老字号企业,传承有序可查 [7][8] - 公司以眼药起家,不断研制推出肛肠新产品,逐步跻身肛肠细分市场龙头 [7][8] - 公司业务布局涵盖医药工业、医药商业、医疗服务三大板块,产业布局多元化 [9][10][11] - 2018-2022年,公司营业收入年均复合增长率为12.59%,归母净利润年均复合增速为28.4% [12][13] 肛肠行业市场广阔,公司治痔产品具有量价齐升空间 - 中国肛肠疾病具有发病率高、就诊率低和认知度低的特点,肠健康领域空间广阔 [15][16] - 马应龙在肛肠疾病细分行业龙头地位稳固,2023年零售终端的份额提升至42.55% [17][18][19] - 公司治痔类产品品牌影响力强,价格处于中下水平,具有较高性价比 [27][28][29][30] - 公司加强肛肠品类渠道管控,保障终端价格稳定,有助于后续产品提价 [31][32] 丰富产品品类,眼科、皮肤及大健康产品带来新的增长极 - 公司大力发展眼科品类,八宝眼霜系列产品深受用户欢迎,2023年销售收入实现稳定增长 [33][34][35][36] - 公司以龙珠软膏为核心布局皮肤健康护理业务,产品市占率有较大成长空间 [38][39][40] - 公司大健康品类涵盖多个领域,产品序列完善,发展前景持续可期 [41][42] - 公司渠道布局完善,线上线下全面发力,助力多品类产品放量 [43][44][45] 聚焦肛肠领域,优化上下游布局 - 公司搭建肛肠诊疗中心网络,进一步扩大影响力,2023年医疗服务营收同比增33.28% [46][47][48][49] - 公司持续优化医药商业业务结构,防范产业风险,为工业和医疗服务板块赋能 [49][50] 盈利预测与投资评级 - 预计公司2024-2026年归母净利润为5.58/6.58/7.66亿元,对应当前市值的PE为22/19/16X [54] - 公司核心治痔类产品具备提价空间,眼科类、大健康类产品有望带来新增长极,首次覆盖给予"买入"评级 [54]

公司业务 - 公司主要业务结构包括工业、商业和诊疗三大板块[1] - 公司的核心产品主要集中在肛肠类产品，大多数产品已被纳入省级医保[5] - 公司在大健康业务领域积极拓展功能性化妆品、功能性护理品和功能性食品等产品[6] - 公司的工业板块产品主要集中在肛肠健康、眼科健康和皮肤健康领域[6] 财务展望 - 公司预测2024年到2026年的净利润分别为5.54、6.31、7.56亿元，同比增长率分别为25%、14%、19.8%[2] - 公司预测2024年到2026年的EPS分别为1.28、1.46、1.75元[3] - 公司的资产负债结构相对良性，资产负债率多年保持在20%左右的水平[4] 股权结构 - 公司的股权结构稳定，保安集团是公司的第一大股东，持股比例为29.27%[4] 市场趋势 - 2013年到2022年，中国脂肪行业规模增长至49.73亿元，增长率达到6.68%[9] - 2021年，中国痔疮中成药用药占比达到83.9%[9] - 2021年，马英龙智创用药市场CR5达到62.75%，马英龙旗下产品市占率合计达到41%[9] 新产品和技术 - 公司推出医用痔疮凝胶敷料等新品，销售情况相对不错[14] - 公司药品研发以高肠、下肢化道为核心领域，推进产品升级[15] 市场策略 - 公司可能会小幅提价以应对未来市场趋势[18] - 公司有望持续改善医药商业盈利能力，未来量价提升可能性大[16]

业绩总结 - 公司2023年实现营业收入31.4亿元，同比下降11.2%，实现归母净利润4.4亿元，同比下降7.4%[1] - 公司2024年Q1实现营业收入9.6亿元，同比增长14.7%，实现归母净利润2亿元，同比增长5.4%[1] - 公司预计2024-2026年营收分别为36.2亿元、42.2亿元和49.2亿元，归母净利润分别为5.2亿元、6.1亿元和7.1亿元，当前股价对应2024年PE为22倍，维持“强于大市”评级[4] 资产和现金情况 - 公司资产总计在2022年至2026年间逐年增长，从505.8亿元增长至619.1亿元[8] - 公司净现金/（债务）在2022年至2026年间逐年增长，从268亿元增长至397亿元[8] - 公司经营活动所得现金净额在2022年至2026年间波动，2023年达到最高值604亿元，2024年和2025年有所下降[9] - 公司现金净增加在2022年至2026年间波动，2023年增加301亿元，2024年和2025年有所下降[9]