报告投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级，目标价为37.49元[2][6][8][36] 报告核心观点 - 传承与创新让老字号中药品牌保持活力，预计2023 - 2026E公司收入、利润增速CAGR有望达到17.7%/20.1%；有效的渠道治理为治痔类药物价格进入提价周期铺平道路[6] 公司各方面总结 财务分析 - 2021 - 2023年，公司销售毛利率维持在42% - 45%之间，1H24上升到48.35%，预计2024E - 2026E年毛利率为46.3%/47.3%/47.1%，净利率分别为14.9%/15.3%/15.0%[114] - 2023年公司经营性现金流达到6.04亿元，预计2024 - 2026年分别为5.18亿元/7.65亿元/8.44亿元，占营收比例为13.4%/17.1%/16.5%[124] - 预计2024E - 2026E年公司营收将为31.37亿元/38.53亿元/44.84亿元，同比增长22.8%/16.4%/14.2%，2023 - 2026E CAGR为17.7%；净利润将达到5.73亿元/6.87亿元/7.67亿元，同比增长29%/20%/12%，2023 - 2026E CAGR为20.1%[106][107] 业务板块 医药工业 - 2023年公司医药工业收入18.41亿元，同比下降11.21%，1H24实现收入11.60亿元，同比增长25.13%[40] - 治痔类药物是医药工业收入主要来源（1H24占比超70%），预计2024 - 2026E收入增速为19%/15%/12%，在创新品类推动下，预计2024 - 2026E医药工业增速为25%/18%/17%[30][40] - 大健康产品在2021 - 2023年其他收入分别为3.24亿元/4.05亿元/3.91亿元，预计2024 - 2026E增速为48%/28%/29%[78] 医疗服务 - 2023年年报显示医疗服务收入3.45亿元，同比增长33.28%，1H24收入为1.80亿元，同比下降7.61%，预计2024 - 2026E增速为0%/3%/5%[90] 医药商业 - 2023年医药商业收入10.88亿元，同比 - 19.67%，1H24营收同比增长17.01%，收入至6.92亿元，预计2024 - 2026E收入增速为20%/15%/10%[92][93] 行业分析 - 中国治痔类药物市场发展特点包括行业增速平稳、中药占据主流、龙头企业地位稳固、院外市场成为重要发展渠道、高性价比痔疮用药面临良好机遇等[29] - 我国痔疮治疗用药市场规模从2018年的38.54亿元增长至2022年的49.73亿元，2018 - 2022年的CAGR为6.6%，预计2028年国内痔药行业市场规模有望达到74.75亿元，23 - 28年CAGR7.0%[29][30]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 公司业绩稳健增长 - 2024年Q1-Q3公司实现营收27.9亿元,同比增长14%;实现归母净利润4.6亿元,同比增长9%;实现扣非归母净利润4.5亿元,同比增长25% [1] - 2024年Q3公司实现营收8.6亿元,同比增长7%;实现归母净利润1.5亿元,同比增长6%;实现扣非归母净利润1.4亿元,同比增长2% [1] 治痔类产品表现亮眼,大健康业务有望成为第二增长点 - 治痔药品营收同比增长12.59%,大健康业务营收同比增长超50%,皮肤药品销售规模过亿 [1] - 公司深入挖掘老字号品牌价值,强化肛肠领域优势,实现治痔药品系列化发展 [1] - 发展肛肠专科和互联网专科医疗平台,构建诊疗网络,整合肛肠领域医院、医生、患者资源,形成从医到药的互动经营 [1] - 回归老字号眼科本源,聚焦眼部美妆、保健、治疗,大力发展眼美康,同时持续拓展皮肤健康领域 [1] 持续加强研发创新,丰富品种结构 - 24年三季度公司3个产品获得药品注册证书,在研产品包括3个一类创新药,治痔类用药MYL软膏临床试验申报获得受理,便秘类用药MC-001、腹泻类用药腹泻康方均处于临床前研究阶段 [1] 财务数据总结 营收和利润预测 - 预测24/25/26年公司营收分别为37.2/41.7/46.5亿元,增速为19%/12%/11% [2] - 预测24/25/26年公司净利润分别为6/6.8/7.8亿元,增速为35%/14%/14% [2] 财务指标 - 2023年资产负债率19.9%,流动比率5.5,速动比率5.1 [9] - 2023年总资产周转率0.6,应收账款周转天数28天,存货周转天数60天 [9] - 2023年每股收益1.03元,每股经营现金流1.40元,每股净资产8.67元 [9] - 2023年市盈率24.6,市净率2.9,EV/EBITDA8 [9]

马应龙药业集团股份有限公司 2024 年第三季度报告 单位：元 币种：人民币 证券代码：600993 证券简称：马应龙 马应龙药业集团股份有限公司 2024 年第三季度报告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者 重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证季度报告内容的真实、准确、完整，不存 在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 公司负责人陈平、总经理夏有章、主管会计工作负责人茅涛及会计机构负责人（会计主管人员） 彭玲保证季度报告中财务信息的真实、准确、完整。 第三季度财务报表是否经审计 □是 √否 一、 主要财务数据 （一） 主要会计数据和财务指标 | --- | --- | --- | --- | --- | |-----------------------------------------------|----------|---------------------------|------------------------------------------- ...

报告公司投资评级 - 报告未给出公司的投资评级 [1] 报告的核心观点 - 治痔类产品表现亮眼,大健康重点品种加速培育 [2] - 盈利能力持续提升,渠道库存管理成效明显 [2] - 医疗服务持续优化,医药商业实现恢复性增长 [2] 公司经营情况总结 营收情况 - 2024年上半年公司实现营收19.3亿元,同比增长17.5% [2] - 治痔产品实现营收8.8亿元,同比增长22% [2] - 大健康业务营收同比增长33.3% [2] 盈利情况 - 2024年上半年公司实现归母净利润3.1亿元,同比增长10.9% [2] - 实现扣非归母净利润3.1亿元,同比增长38.3% [2] - 毛利率提升至48.4%,主要系治痔类产品部分品规提价及毛利率较高的医药工业板块增速明显 [2] - 期间费用率有所改善,经营效率明显提升 [2] 其他情况 - 应收账款和存货规模下降,渠道库存管理成效明显 [2] - 医疗服务业务营收同比下降7.61%,医药商业实现恢复性增长,营收同比增长17% [2]

证券研究报告 | 公司动态点评 2024 年 08 月 28 日 马应龙（600993.SH） 治痔产品及大健康表现较好，医药商业修复增长 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |--------------------------------------------|-------|-------|-------|-------|-------|------------------------------------------|-----------| | | | | | | | | | | 财务指标 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | 增持（维持评级） | | | 营业收入（百万元） | 3,532 | 3,137 | 3,532 | 3,925 | 4,264 | 股票信息 | | | 增长率 yoy （ % ） | 4.4 | -11.2 | 12.6 | 11.1 | 8.6 | | | | 归母净利润（百万元） | 479 | 443 | 585 | 676 | 774 | 行业 | 医 ...

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 上半年扣非归母净利润保持高速增长，24H1实现营业收入19.28亿元，同比增长17.52%，实现扣非归母净利润3.09亿元，同比增长38.32% [2] - 24Q2实现营业收入9.73亿元，同比增长20.43%，实现扣非归母净利润1.15亿元，同比增长42.99% [2] 业务板块表现 - 治痔产品营收8.75亿元，同比增长22.02% [2] - 大健康业务营收同比增长33.27% [2] - 医疗服务业务营收同比下降7.61% [2] - 医药商业业务营收同比增长17.01% [2] 业务发展策略 - 治痔类产品深化渠道营销变革，加强零售渠道终端动销，新设广阔渠道，深挖三四线市场潜力 [2] - 大健康业务顺应国货风潮，加大重点健康品种培育，发力内容营销 [2] - 医疗服务业务加快布局肛肠诊疗中心共建，新增签约9家肛肠诊疗中心 [2] - 医药商业业务优化供应链建设，调整下游客户结构，增加供应品种数量及规模 [2] 财务预测 - 预计24/25/26年营收分别为37.2/41.7/46.5亿元，同比增长19%/12%/11% [4] - 预计24/25/26年净利润分别为6/6.8/7.8亿元，同比增长35%/14%/14% [4]

报告评级 - 报告给予公司"买入"评级(维持) [1] 报告核心观点 - 公司深化药品线渠道营销变革,带动业绩恢复增长 [7] - 2024H1公司实现营业收入19.28亿元(同比+17.52%),归母净利润3.12亿元(同比+10.85%),扣非归母净利润3.09亿元(同比+38.32%) [6][7] - 2024H1公司经营活动现金流2.25亿,恢复正常水平 [7] 公司经营情况总结 药品业务 - 2024H1药品端深化渠道营销变革,加强零售渠道终端动销,新设广阔渠道,深挖三四线市场潜力,终端产出增长明显 [8] - 2024H1母公司营业收入10.01亿元,同比增长17.52%,其中治痔产品营收同比增长22.02% [8] 大健康业务 - 大健康业务顺应国货风潮,加大重点健康品种培育,发力内容营销,以八宝眼霜系列为代表的眼部护理产品、卫生湿巾系列产品等代表性品种销售规模快速增长,带动大健康整体规模增长,2024H1大健康营收同比增长33.27% [9] 医疗服务 - 医疗服务加快建设,为药品业务赋能。2024H1积极拓展诊疗网络,加快推进"全国百家重点肛肠专科共建计划",新增签约9家肛肠诊疗中心,累计签约家数达89家,以诊疗中心为依托,组织开展数场大型巡回义诊暨双术交流活动,为治痔类药品业务赋能 [10] 盈利预测和投资评级 - 预测2024-2026年公司营收分别为36.65/42.02/48.65亿元,归母净利润分别为5.62/6.47/7.47亿元,对应当前股价PE为20/17/15倍 [11] - 公司治痔药品在治痔药品领域具有较强的消费者粘性,且强化渠道管控后能够进一步促进营销效率提高,看好公司治痔药品短期恢复及长期增长,维持"买入"评级 [11]

财务指标 - 营业收入同比增长17.52%[24] - 归属于上市公司股东的净利润同比增长10.85%[24] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比增长38.32%[24] - 经营活动产生的现金流量净额由上年同期为负转为正[24] - 归属于上市公司股东的净资产同比增长3.14%[24] - 总资产同比增长7.53%[24] - 基本每股收益同比增长10.77%[25] - 扣除非经常性损益后的基本每股收益同比增长38.46%[25] - 2024年上半年公司实现营业收入19.28亿元，同比增长17.52%[61] - 2024年上半年公司实现归属于上市公司股东的净利润3.12亿元，同比增长10.85%[61] - 营业收入同比增长17.52%，达19.28亿元[71] - 经营活动产生的现金流量净额为2.25亿元，上年同期为-3,464.64万元[73] - 公司2024年上半年资产总计为51,933.31百万元，较2023年末增加7.5%[190] - 公司2024年上半年流动资产合计为36,783.82百万元，较2023年末增加30.1%[191] - 公司2024年上半年非流动资产合计为16,263.42百万元，较2023年末增加2.4%[192] - 公司2024年上半年流动负债合计为9,374.36百万元，较2023年末增加37.6%[192] - 公司2024年上半年非流动负债合计为2,738.94百万元，较2023年末下降1.7%[192] - 公司2024年上半年归属于母公司所有者权益合计为38,551.77百万元，较2023年末增加3.1%[192] - 公司2024年上半年营业收入为19.28亿元，同比增长17.5%[197] - 公司2024年上半年净利润为32.36亿元，同比增长10.2%[197] - 公司2024年上半年归属于母公司股东的净利润为31.19亿元，同比增长10.8%[197] - 公司2024年上半年销售费用为45.11亿元，同比增长26.3%[197] - 公司2024年上半年研发费用为3.41亿元，同比下降1.3%[197] - 公司2024年6月30日未分配利润为323.87亿元，较2023年末增加5.05亿元[194] - 公司2024年6月30日所有者权益合计为405.42亿元，较2023年末增加15.5亿元[194] - 公司2024年6月30日资产总额为530.47亿元，较2023年末增加88.79亿元[194] - 公司2024年上半年基本每股收益为0.72元，同比增长10.8%[198] - 公司2024年上半年其他综合收益的税后净额为0.10亿元[198] 业务发展 - 公司治痔产品营收增长是净利润增长的主要原因[26] - 公司聚焦肛肠细分领域，持续强化肛肠领域优势占位[42] - 公司回归眼科本源，大力发展眼美康业务[42] - 公司积极盘活皮肤用药，由皮肤治疗向皮肤健康护理延展[42] - 公司围绕肛肠健康、眼部健康、皮肤健康等积极拓展大健康业务[43] - 公司以自主生产为主，委托生产、贴牌生产为辅[44] - 公司核心产线生产设施先进，拥有国际领先、国内尖端的膏栓智能生产线[44] - 公司以马应龙美康江西生产基地打造眼药发展平台[45] - 公司拥有滴眼剂等生产条件[45] - 公司贯彻落实"全渠道布局，分类侧重"的经营思路，全面拓展线上线下市场[46] - 公司秉承中医"大医精诚"的理念办医院，已在多地建立马应龙肛肠连锁医院[47] - 马应龙肛肠连锁医院与众多国家级医药科研机构保持良好合作，共同建立多个研发机构[47] - 公司医药零售业务以线下零售药房为依托，以线上业务创新发展为平台[50] - 医药物流业务致力于深耕湖北区域市场，采购模式包括协采和商采，销售模式包括自营、分销和委托储存配送[51] - 公司治痔膏药获选国家工信部制造业单项冠军产品，连续多年入选"中国500最具价值品牌"[53][59] - 公司马应龙肛肠诊疗技术研究院是经国家民政部批准设立的肛肠诊疗技术研究院[54] - 2024年上半年公司大健康业务营收同比增长33.27%[63] - 公司将坚持品牌经营战略，贯彻"目标客户一元化，服务功能多元化"的经营策略，打造肛肠健康方案提供商，大力发展眼科业务，积极拓展皮肤健康护理[97] 研发与质量管理 - 公司建立了科学的决策体系，对研发项目进行多维度的可行性研究分析，加强对项目实施过程中的控制与管理，降低研发风险[98] - 公司持续完善全面质量管理体系，严格按照GMP、GSP等规定做好各方面工作，密切关注国家药品监管政策的调整和监管要求[99] 成本管控 - 公司将加强与原料供应商的联系，深化合作，同时继续推进精益生产，加强战略成本管控，有效控制生产成本[101] 环境保护 - 公司将不断强化环保意识、提升环保技术水平、加强生产工艺改进等，推动节能减排，加强环境保护[102] - 报告期内公司及子公司环保相关投入合计90.18万元[115] - 公司及子公司被列为大气环境重点排污单位，排放浓度均符合排放标准要求[115][116] -

马应龙：稳中求进的肛肠治痔老专家 守正创新的中医药肛肠老字号 - 马应龙药业集团股份有限公司创始于1582年,是一家拥有442年历史的"中华老字号"企业 [17] - 公司以眼药起家,拥有八宝名方,并推出了一系列产品,如马应龙麝香痔疮膏、麝香痔疮栓等,构建了以肛肠为核心、以眼科、皮肤等为支柱的产品格局 [17] - 公司形成了医药工业、医疗服务、医药商业、大健康的多领域立体产业结构布局 [17] 业绩稳健增长，制药工业占比不断提升 - 公司收入和利润一直保持稳健增长,2024Q1实现收入9.55亿元,同比增长14.70%,实现归母净利润1.98亿元,同比增长5.36% [21][22][23] - 医药工业是公司重点发展的业务,占比不断提升,同期公司医药商业和医疗服务业务规模也不断扩大 [25][26] 痔疮药物市场广阔 - 痔疮是一种常见的肛肠疾病,发病率高、难以根治,痔疮用药市场规模逐年提升,2018-2022年从38.54亿元增加至49.73亿元 [42][43][45] - 2021年痔疮中成药占痔疮用药市场规模的84.30%,显示出痔疮中药制药的广阔市场前景 [49] 老字号品牌深入人心，治痔类产品物美价廉 - 公司坚持传承老字号的中医药配方,研制推出了马应龙麝香痔疮膏、麝香痔疮栓等深受用户好评的产品 [50] - 公司治痔类产品价格低廉、性价比高,在同类产品中具有明显优势 [55][56] - 公司治痔类产品在市场上占据较大份额,品牌价值持续提升,连续8年荣登中国品牌价值评价信息发布榜单 [53] 大健康业务积极布局，寻求行业新发展 - 公司大健康产品按照肛肠健康、眼美康、皮肤健康等主题集结,依托核心技术,扩展形成系列化的产品组合 [79] - 大健康业务发展势头良好,2022年内营业收入较上年同期增长23.75% [80] 医药商业稳健发展，医疗服务协同发力 - 医药商业包括医药零售和医药批发两大业务,整体保持平稳发展 [81][82] - 医疗服务是公司立足肛肠健康的重要支点,公司建立了肛肠专科连锁医院和诊疗中心,并打造了"小马医疗"在线诊疗平台 [83][86]

会议主要讨论的核心内容 公司业务概况 - 公司主要业务包括医药工业、医药商业和医疗服务,其中医药工业是最主要的收入和利润来源 [1][5] - 公司在眼科、皮肤科等大健康领域也有布局,未来有望成为新的增长点 [1][17] - 公司下属子公司涵盖工业、商业和服务等多个板块 [5] 公司近年业绩表现 - 2018-2020年公司整体收入和利润增速较快,复合增长率分别达12-13%和28%以上 [6] - 2023年公司业绩有所承压,主要由于应收账款较高、渠道库存压力以及部分产品价格较低等因素 [6] - 2024年Q1开始,公司通过提价、优化渠道等措施,业绩恢复高增长,收入同比增长15%,利润增长超30% [6][7] 核心产品情况 - 公司核心产品主要包括痔疮膏、痔疮栓等,占据主要收入和利润贡献 [10][11] - 公司针对不同渠道设置了不同规格产品,以防止乱价和窜货现象 [11] - 公司产品价格相对较低,但历史涨价幅度低于同行 [11][15] 行业特点及公司市场地位 - 肛肠疾病患病率较高,但就诊率较低,行业整体发展空间较大 [8][9] - 公司在院外OTC渠道占据绝对龙头地位,市场份额不断提升 [9] - 在院内渠道,公司市场份额相对稳定,维持在16%左右 [10] 公司未来发展策略 - 公司将继续优化渠道管理,加强对经销商的价格管控,提升产品在终端的价格水平 [12][13][14] - 公司将持续丰富眼科、皮肤科等大健康产品线,挖掘新的增长点 [17] - 公司将进一步完善线上线下渠道布局,提升品牌影响力和患者教育 [18] 问答环节重要提问和回答 提问1: 公司的核心产品有哪些,未来是否还有提价空间? 回答: 公司核心产品主要包括痔疮膏、痔疮栓等,这些产品占据了公司主要收入和利润。从历史情况来看,公司的提价幅度低于同行,未来仍有一定的提价空间,特别是在优化渠道管控后,有助于提升产品在终端的价格水平。[11][15] 提问2: 公司在大健康领域的布局如何,未来发展前景如何? 回答: 公司在眼科、皮肤科等大健康领域有所布局,如眼膏、眼霜、软膏等产品,虽然目前规模较小,但增速较好,未来有望成为公司新的增长点。公司正在不断丰富大健康产品线,并重点推广一些明星产品,预计这些产品未来发展前景较好。[17] 提问3: 公司的渠道管理情况如何,对未来业绩有何影响? 回答: 公司近期加强了对经销商的价格管控,限定了特约经销商名单,避免了产品在终端低价销售的情况。这有助于提升产品在终端的价格水平,从而提升公司的盈利能力。未来公司还将进一步完善线上线下渠道布局,提升品牌影响力,预计对业绩增长将产生积极影响。[12][13][14][18]