业绩预告 - 公司预计2024年半年度实现归属于母公司所有者的净利润9,000万元到13,500万元,实现扭亏为盈[6] - 公司预计2024年半年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润-10,000万元到-14,000万元[7] - 上年同期公司归属于母公司所有者的净利润为-27,109.22万元,扣除非经常性损益的净利润为-43,604.90万元[8] - 上年同期公司每股收益为-0.06元[8] - 公司不存在影响本次业绩预告内容准确性的重大不确定因素[10] - 以上预告数据仅为初步核算,具体以公司正式披露的2024年半年度报告为准[11] 生产经营情况 - 2024年上半年公司原纸产量341.95万吨,同比增长13.59%;销量346.43万吨,同比增长17.10%,产销率101.31%[9] - 2024年1-6月公司管销费用较去年同期下降约20%[9] - 下半年公司将抓住传统消费旺季,不断提升新增产能利用率,降本增效和规模效应将进一步凸显,盈利能力改善趋势有望持续[9]

公司近期情况介绍 - 公司部分董监高合计拟出资不低于230万元人民币购买公司在二级市场流通的可转换公司债券[3] - 公司控股股东泰盛实业决定使用预计不低于2亿元人民币购买公司在二级市场流通的"山鹰转债"持有至到期[3] - 公司决定使用自有资金从二级市场回购3.5-7亿的股票，用于转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券[3] - 公司拟将全资子公司祥恒创意51%股权转让给江东集团，若公司最终完成本次股权转让事宜，除股权转让款外，将为公司回笼约20亿元往来款[3][4] - 公司决定将之前回购的90,407,175股变更用途，由原计划"采用集中竞价交易方式出售"变更为"用于转换公司发行的可转换为股票的公司债券"[3][4] 公司经营情况 - 近年来受"禁废令"、"零关税"以及地缘冲突等因素影响，公司所处行业整体经历了3-5年的消化影响，2023年第二季度扭亏为盈，三四季度均环比提升[3] - 公司全国产能布局已基本完成，将为公司未来的可持续增长奠定坚实的产业基础[3] - 公司将积极响应国家政策，进入"降负债、高分红"阶段[3] 投资者提出的问题及公司回复 - 江东集团款项的到位情况:需履行国有资产交易程序,若公司最终完成本次股权转让事宜,除股权转让款外,将为公司回笼约20亿元往来款[4] - 公司关于出售北欧纸业的进度:目前进展顺利,公司将按照相关规定持续推进该事项[5] - 控股股东对于转债兑付的支持:控股股东已决定使用预计不低于2亿元人民币购买公司在二级市场流通的"山鹰转债"持有至到期[5] - 公司对19债的资金安排:公司将继续努力经营,提振股价表现,通过良好的经营夯实转股基础[5] - 公司银行授信及资本开支规划:公司与合作银行贷款周转程序整体正常,资本开支主要为宿州山鹰造纸项目,公司将审慎规划建设进度[5][6] - 公司对转股价下修的安排:公司已提议向下修正"山鹰转债"及"鹰19转债"的转股价格,并提交股东大会审议[6]

报告公司投资评级 买入(维持) [2] 报告的核心观点 1) 公司密集发布多重举措彰显信心,包括聚焦主营业务、准备转债兑付工作、有序处置海外及非主业资产、控股股东积极履行增持承诺、重视利润分配政策、回购注销等 [1] 2) 公司资源优化配置,积极引入战略投资,偿债压力逐步缓解。"山鹰转债"与"鹰19转债"分别将于2024年11月和2025年12月到期,最新可转债未转股金额分别为22.46亿元和18.44亿元 [1] 3) 公司2024年Q1负债率为71.4%,2023年公司经营现金流净额为31.67亿元、剔除财务费用后约21亿元,预计2024H2公司通过资产处置具备足额转债兑付能力 [1] 4) 我们预计行业供需关系有望缓和,吨盈利有望底部企稳回暖。但由于成本抬升和纸价低位,我们下调盈利预测,预计2024-2026年公司归母净利润分别为6、10、14亿元 [1] 报告分类总结 公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 公司经营情况 - 公司密集发布多重举措彰显信心,包括聚焦主营业务、准备转债兑付工作、有序处置海外及非主业资产等 [1] - 公司资源优化配置,积极引入战略投资,偿债压力逐步缓解 [1] - 公司2024年Q1负债率为71.4%,经营现金流较好,预计2024H2具备足额转债兑付能力 [1] 行业及盈利预测 - 我们预计行业供需关系有望缓和,吨盈利有望底部企稳回暖 [1] - 但由于成本抬升和纸价低位,我们下调盈利预测,预计2024-2026年公司归母净利润分别为6、10、14亿元 [1]

会议主要讨论的核心内容 - 公司整体业绩和经济现金流正在逐步回暖和复苏，二季度表现较好[1][2] - 公司今年有股权融资、资产出售等多种举措来确保可转债的还款[2][3] - 公司正在积极采取措施避免可转债触发回收，包括维护股价、调整经营资产负债等[3][4][5] - 公司资本开支有一定弹性，可根据资金状况进行调整[4][5] - 公司正在积极推进北欧资产、港口和电站的出售，预计可在今年内完成[5][6][7] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资人提问** 咱们是否有直接回购可转债的计划[30][31] **公司回答** 目前暂时无法直接回购可转债，但公司会优先考虑转股，如果转股不了就兑付[15][30] 问题2 **投资人提问** 公司是否有其他融资渠道来保证可转债的兑付[16][17][18] **公司回答** 公司目前有足够的现金流和银行授信额度来保证可转债的兑付，不需要大股东支持[16][17] 问题3 **投资人提问** 公司是否考虑过部分转股部分兑付的方案[47][48] **公司回答** 公司优先考虑转股,如果不能全部转股就会兑付,但不会新增股本[47][48]

公司经营情况 - 公司从2023年二季度开始企稳，2023年季度盈利环比提升，2024年一季度净利润同比扭亏为盈，整体经营逐步复苏回暖[2][3] - 公司持续推进降本增效工作，叠加造纸产能扩张带来的规模效益，经营性现金流得到大幅改善[2][3] - 公司聚焦核心产业链发展，有序处置海外及非主业资产，进一步优化资产结构和回收资金[2][3] 可转债兑付安排 - 公司合理规划了本年度"山鹰转债"本息兑付事项，相关资金到位情况均按计划进度推进中[2][3] - 对于后续的"鹰19转债"，公司将稳步推进在建工程建设，持续优化库存，不断精益生产降本增效，以造纸板块稳定贡献的现金流偿还到期可转债[2][3] 资本性开支规划 - 公司坚持以收定支的现金流管控措施，灵活安排资金开支，将在不影响公司正常业务的前提下审慎规划建设进度[2][3] 造纸行业及公司经营情况 - 造纸行业目前处于平稳复苏的状态，公司产能规模扩大使得市场占有率不断提升，叠加公司内部持续降本增效、精益管理，盈利情况同比改善，实现扭亏为盈[2][3] - 公司出售北欧纸业股权出售工作持续按规划推进中[2][3][4] - 公司持有的20亿公司债券批文仍在有效期内，将不断优化长短期债务配比，根据自身及市场情况积极推进公司债发行事项[2][3] - 公司坚持低库存运行策略，通过内部挖潜和精益改善，不断优化库存，原纸库存在两周左右，比较稳定[2][3] - 公司对下半年的纸价持乐观态度，预计行业景气度将得到修复[2][3] - 进口纸零关税政策实施以来，国内纸厂采取压低国废价格、降低原纸销售价格等措施来缓冲进口纸冲击，国内纸厂盈利环比改善[4][5]

会议主要讨论的核心内容 - 公司整体业绩和经营性现金流呈现逐步回暖和复苏的态势,今年全年经营性现金流预计在40亿左右 [1][2] - 公司采取了股权融资、资产出售等措施来确保今年转债的兑付,预计可筹集30亿左右资金 [2][6][7] - 公司正在积极采取措施来避免转债回收,包括维护股价、下修转股价等 [8][9][14] - 公司银行信贷渠道畅通,有足够的资金储备来应对今年的转债兑付 [15][16][45] - 公司正在出售北欧上市公司股权、港口和电站资产,预计可在8月底前完成交割,回款可覆盖大部分今年转债兑付 [6][7][11] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资人提问** 咱们资本开支的具体构成和压缩空间 [34] **公司回答** 大部分资本开支用于苏州项目,有银行专项贷款作为保障,整体资本开支有一定弹性 [34][35] 问题2 **投资人提问** 公司如何维护股价避免触发转债回收 [8][13][14] **公司回答** 首先通过提升业绩和与市场沟通来维护股价,如果必要也可以考虑下修转股价等措施 [9][14] 问题3 **投资人提问** 公司的政府补贴是否具有持续性 [32][33] **公司回答** 政府补贴是公司经常性收益,每年都有6-9个月的补贴,具有较强的持续性 [32][33]

公司概况 - 公司名称为山鹰国际控股股份公司，股票简称为"山鹰国际"，股票代码为600567 [1] - 公司发行有"山鹰转债"和"鹰19转债"两只可转债，债券代码分别为110047和110063 [1] 可转债兑付安排 - 公司持续关注可转债转股进展，积极寻求转股等方案，同时做好资金安排，聚焦核心产业链发展，有序处置海外及非主业资产，提升抗风险能力 [2] 产能扩张规划 - 公司已在华东、华南、华中等地形成超800万吨的产能布局，未来宿州基地180万吨产能建成后，将推动公司完成近千万吨的战略产能布局 [2][3] - 公司浙江山鹰77万吨造纸项目和吉林山鹰30万吨瓦楞纸项目均已建成投产 [2] 纸价及原材料成本分析 - 我国人均纸张消耗量与发达国家相比仍有较大差距，造纸业发展空间广阔 [3] - 公司通过自建和合资方式向供应链上游延伸，推动纤维原料多元化，提升自营业务比重和低成本非木纤维替代品供应能力 [3][4] 财务状况及债务管理 - 公司2023年一季度扣非净利润为-2.98亿元，主要受新增产能供应增大和进口纸量价冲击的影响 [5] - 公司将有序安排资本性支出，强化流动性管理，实施债务结构的持续优化 [4][8] - 公司2023年获得20亿元公司债券注册批复，将根据自身及市场情况合理安排后续发行工作 [8] 包装板块发展 - 2023年公司包装板块产量20.60亿平方米，销量20.66亿平方米，产销率100.28%,毛利率13.40% [9] - 未来公司将深耕产业链上下游，提升研发设计、生产制造、产品交付能力，以客户需求为导向，积极拓展新业务及新模式 [9] 其他事项 - 公司终止2022年非公开发行股票事项是基于公司实际情况并综合考虑整体战略规划与股权融资时机的协同等因素 [11] - 公司已完成监管机构警示函内容的整改工作，将进一步加强对相关法规的学习,完善内部控制,提升信息披露质量 [11]

报告公司投资评级 公司维持"强推"评级。[1] 报告的核心观点 需求边际改善,价格仍有压力 1) 造纸业务2023年实现收入192.4亿元,同比下降11.8%,量价分别同比+10.0%/-19.7%。[1] 2) 行业新增产能释放、成品纸进口关税调整和市场需求疲软等多重因素影响下,2023年纸价承压下行,后续在低位震荡。[1] 3) 受益于木浆和国废黄板纸价格下跌,2023年造纸业务毛利率同比提升1.4个百分点至7.5%。[1] 成本改善驱动盈利修复,管理层主动降薪优化费率 1) 2023年公司实现毛利率9.9%,同比提升2.6个百分点,主要系原材料价格下调带来成本改善。[1] 2) 费用端,公司实现销售/管理/财务费用率分别为1.3%/4.8%/3.6%,同比变动+0.1/+0.2/+1.1个百分点,财务费用率上涨主要系利息支出以及汇兑损失增加影响;同时,2023年内公司核心管理层主动降薪,管理费用率得到控制。[1] 3) 综合来看,公司2023年实现归母净利率0.5%,同比提升7.2个百分点。[1] 产能布局依次推进,中长期激励赋能成长 1) 目前公司已经形成在华东、华南、华中等地超800万吨的布局优势,宿州基地180万吨产能仍在建设阶段。[1] 2) 公司推出2024-2026年长期激励管理办法绑定核心人员,有望提高公司经营管理水平,激发员工积极性。[1] 财务数据总结 1) 2023年公司实现营业收入293.3亿元,同比下降13.8%;实现归母净利润1.6亿元,同比增长106.9%。[1] 2) 2024年一季度,公司实现营业收入66.7亿元,同比增长5.0%;实现归母净利润0.4亿元,同比增长111.4%。[1] 3) 公司2024-2026年归母净利润预测分别为6.28/8.69/12.36亿元,对应当前股价PE为13/10/7倍。[2]

业绩总结 - 公司2023年实现收入293.33亿元，同比下降13.8%[1] - 公司2023年经营现金流净流入31.67亿元，同比增长1457.2%[1] - 公司2023年纸制品业务实现收入70.80亿元，同比下滑7.8%[3] - 公司2024年归母净利预测为8.83亿元，同比增长465.4%[7] - 公司2023年期间费用率为12.6%，同比提升1.8%[6] 未来展望 - 公司2024年归母净利预测下调至8.83亿元，新增2025-2026年归母净利预测分别为10.42/13.19亿元[7] - 公司2026年预计营业总收入为42,337百万元[9] - 净利润预计在2026年达到1,360百万元，较2022年增长了约158%[9] 新产品和新技术研发 - 公司通过合作及自建，实现海外再生浆供应量约90万吨/年，配套各造纸基地打造了50万吨竹木纤维产能[5] 市场扩张和并购 - 公司目前估值较同行仍具备性价比，维持“买入”评级[7] 其他新策略 - 公司提醒投资者不应仅仅依靠投资评级来做出投资决策，应综合考虑多方因素[14] - 公司对报告保留一切权利，未经授权不得复制或再次分发报告内容[19]

业绩总结 - 公司2023年实现营业收入293.33亿元，同比下降13.76%，归母净利润1.56亿元，同比扭亏[1] - 公司2024年一季度实现营收66.69亿元，同比增长5.00%，归母净利润0.39亿元，同比扭亏[2] - 公司2023年毛利率达9.87%，同比提升约2.6个百分点，归母净利率为0.53%，同比提升7.2个百分点[3] - 公司2024-2026年预测归母净利润分别为5.48/7.71/10.51亿元，对应DCF估值2.09元，维持“增持”评级[6] 未来展望 - 公司风险提示包括下游消费需求恢复不及预期、原材料价格波动、新增产能投产不达预期、行业竞争加剧[4] - 山鹰国际2026年预计营业收入将持续增长，分别为36,710百万元[7] - 2026年预计净利润为1,083百万元，较2022年的-2,353百万元有显著改善[7] - 公司的净利率预计从-6.6%提升至2.9%，ROE预计从-15.0%增长至7.1%[7] - 营业利润预计从-2,175百万元增长至1,270百万元，增长幅度较大[7] - 公司的财务费用逐年增加，2026年预计达到1,209百万元[7] 其他新策略 - 本报告暂停对特定行业给予投资评级，投资者需注意之前的评级信息已不再有效[14] - 报告提醒客户应当采取措施防止本报告被转发给他人[16] - 公司力求但不保证信息的准确性和完整性，客户不应认为信息是准确和完整的[17] - 报告中的意见不构成对任何人的投资建议，客户应考虑特定状况并寻求专家意见[18] - 过去表现不代表未来表现，投资者可能损失本金，外汇汇率波动可能影响投资[19] - 公司不对使用报告内容引发的损失负责，投资者自行承担风险[20]