报告公司投资评级 - 6个月评级为增持（维持评级）[6] 报告的核心观点 - 报告期内公司业绩有增有减24Q3收入73亿同减3%归母净利 -0.45亿同减129%扣非后归母净利 -3.3亿同减529%24Q1 - 3公司收入216亿同增1.4%归母净利0.69亿主要系24年前三季度较上年同期其他收益处置长投产生的投资收益增加所致扣非后归母净利 -4.4亿[1] - 公司毛利率净利率有变动24Q1 - 3公司毛利率7.75%同减1.45pct净利率0.07%同增0.86pct[1] - 公司转债转股情况良好截至2024年10月29日公司山鹰转债已实现17.79亿元面值可转债转股余额仅为融资规模的22.65%[1] - 公司积极筹备兑付资金已通过剥离非主业资产筹划主要的兑付资金并获得工商银行2亿元回购专项贷款确保山鹰转债到期顺利兑付[1][3] - 基于业绩表现调整盈利预测预计公司24 - 26年EPS分别为0.01元0.04元以及0.11元（原值为0.1/0.14以及0.19元）PE分别为144X56X19X[2] - 公司持续聚焦核心产业链推动各项业务稳健发展原纸板块产量销量有增长2024年1 - 9月原纸板块产量526.4万吨同增8.92%销量531.6吨同增10.4%包装板块产量15.26亿方销量15.57亿方[3] - 受多种因素影响第三季度造纸板块成本增长原纸市场价格小幅下调毛利率季度环比下降经营业绩暂时亏损[3] - 公司将持续深耕主业降本增效提升核心竞争力为股东创造价值[3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 给出了2022 - 2026E的财务数据包括营业收入EBITDA归属母公司净利润等各项指标及其增长率还有EPS市盈率市净率市销率EV/EBITDA等[5] - 详细列出了资产负债表利润表现金流量表中的各项数据如货币资金应收票据及应收账款等以及各项财务比率如资产负债率流动比率等[8][9][10][11] 业务发展方面 - 原纸板块产量销量增长包装板块有产量销量数据体现业务发展情况[3] - 公司聚焦主营业务提质增效积极应对转债兑付优化运营资金[1][3]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [1] 报告的核心观点 需求修复初显,关注转债兑付进展 - 三季度盈利表现偏弱,主因原纸价格下降对毛利率施累所致 [1][2] - 旺季订单释放以来需求边际修复趋势初显,箱板瓦楞纸行业供需失衡有望缓解,有望助力公司后续盈利边际修复 [1][2] - 公司积极推进参股企业北欧纸业的股权出售,以加速资金回笼,提升债务兑付能力 [3] - 公司已实现广东、华中两大造纸基地战略投资者引入,股权融资额10亿元,优化债务结构 [3] - 公司回购股份用于转换可转债,计划额度为3.5-7.0亿元,有利于强化市场信心 [3] 产能扩张稳步推进,成本优化措施有望助力盈利能力逐步改善 - 公司在建工程建设及产能扩张稳步推进,目前已在核心区域华东、华南、华中等地构建800万吨产能,规模达行业第二 [4] - 结合公司压缩流通环节、优化产品结构的措施,后续成本控制能力及经营质量有望稳步提升,为盈利能力改善奠定更好基础 [4] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 预计2024-26年归母净利润5.5/6.8/8.1亿元 [5][9] - 参考近五年以来历史平均0.85xPB,考虑尚未恢复的行业供需关系,给予0.74x2025年PB(2025年BPS: 2.85元),维持目标价2.11元 [14] 基本数据 - 目标价(人民币):2.11 [8] - 收盘价(人民币 截至11月1日):1.81 [8] - 市值(人民币百万):9,378 [8] - 6个月平均日成交额(人民币百万):117.86 [8] - 52周价格范围(人民币):1.33-2.19 [8] - BVPS(人民币):2.70 [8]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 经营情况 - 2024年三季度实现营收73.47亿元,同比下降2.87%,主要受价量双重压力影响 [2] - 毛利率和净利率同比下降,主要是供需不平衡导致纸价下降,以及供应商账期拉长需要在采购价格上让利 [2] - 经营性现金流净额同比下降24.48%,主要是供应链补贴支出增多 [2] 转债偿还情况 - 截至2024年10月29日,公司"山鹰转债"已实现1,779,129,000元面值可转债转股,余额仅为融资规模的22.65% [2] - 公司已通过剥离非主业资产筹划主要的兑付资金,包括出售北欧纸业、包装子公司以及转让产业并购基金份额等 [2] - 公司还进行了回购计划,用于转换可转债 [2] 未来展望 - 公司推进在建工程建设,优化国内区域产能布局,2024年国内造纸产能提升至约812万吨/年 [2] - 预计2025-2026年归母净利润为8.0/13.3亿元,对应PE为12X/7X [2]

财务业绩 - 2024年第三季度营业收入为73.47亿元人民币，同比下降2.87%[2] - 归属于上市公司股东的净利润为-4,503.31万元人民币，同比下降129.11%[2,3] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-33,209.99万元人民币，同比下降528.73%[2,3] - 经营活动产生的现金流量净额为34.37亿元人民币，同比增长79.20%[2] - 基本每股收益为-0.011元人民币，同比下降129.80%[3] - 稀释每股收益为0.004元人民币，同比下降85.47%[3] - 2024年前三季度营业收入为216.02亿元，同比增长1.4%[15] - 2024年前三季度归属于母公司股东的净利润为6.85亿元，去年同期为-11.64亿元[15] - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为34.37亿元，同比增长79.1%[17] 股东结构 - 公司前十大股东中，第一大股东为福建泰盛实业有限公司，持股比例为29.61%[7,9,10] - 公司前十大无限售条件股东中，第一大股东为福建泰盛实业有限公司，持有13.42亿股无限售条件流通股[9,10] 非经常性损益 - 公司计入当期损益的政府补助为3.32亿元人民币[4] - 公司非流动性资产处置损益为1.72亿元人民币[4] 资产负债情况 - 公司2024年第三季度流动资产合计为114.44亿元人民币，较2023年末减少19.29%[12] - 公司2024年第三季度非流动资产合计为421.35亿元人民币，较2023年末增加1.86%[13] - 公司2024年第三季度负债合计为372.29亿元人民币，较2023年末减少4.59%[14] - 公司2024年第三季度归属于母公司所有者权益合计为139.99亿元人民币，较2023年末增加1.83%[14] - 公司2024年第三季度少数股东权益为23.51亿元人民币，较2023年末增加19.45%[14] 现金流情况 - 处置子公司及其他营业单位收到的现金净额为2,281.32万元[19] - 投资支付的现金为24亿元[19] - 吸收投资收到的现金为53,718.76万元[19] - 取得借款收到的现金为1,945.91亿元[19] - 收到其他与筹资活动有关的现金为677.29亿元[19] - 偿还债务支付的现金为2,177.66亿元[19] - 分配股利、利润或偿付利息支付的现金为77.48亿元[19] - 支付其他与筹资活动有关的现金为606.10亿元[19] - 期末现金及现金等价物余额为81,536.31万元[19] - 期初现金及现金等价物余额为68,052.26万元[19] 其他财务指标 - 2024年前三季度其他综合收益的税后净额为-2.57亿元，去年同期为-5.21亿元[15] - 2024年前三季度研发费用为6.06亿元，占营业收入的2.8%[15] - 2024年前三季度财务费用为8.15亿元，同比增加0.7%[15] - 2024年前三季度投资收益为2.78亿元，同比增加72.3%[15] - 2024年前三季度资产处置收益为0.18亿元，去年同期为1.02亿元[15] - 2024年前三季度营业外收入为0.58亿元，同比增加286.6%[15] - 2024年前三季度所得税费用为0.45亿元，去年同期为0.96亿元[15]

股票简称：山鹰国际 股票代码：600567 债券简称：山鹰转债 债券代码：110047 债券简称：鹰 19 转债 债券代码：110063 山鹰国际控股股份公司 投资者关系活动记录表 | --- | --- | --- | |----------------|----------------------------|---------------------------------------------------------------------------------------------------------------| | | | | | 投资者关系活动 | □ | 特定对象调研 ■分析师会议 | | 类别 | | □媒体采访 ■业绩说明会 | | | □ 新闻发布会 □路演活动 | | | | □ 现场参观 □电话会议 | | | 参与单位名称及 | | 投资者网上提问、东方引擎投资管理、汇添富基金、长江证 | | 人员姓名 | | 券、兴证全球基金、东北证券、守朴资产、财通基金、甄投资 产、天风证券、南华基金、深圳深高私募基金、国盛证券、添 | | | | | | | 敖资产（排名不分先后 ...

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司 24H1 实现营收/归母净利润/扣非归母净利润 142.55/1.14/-1.08 亿元，同增 3.69%/141.89%/75.2% [2] - 产量提升带动收入增长，但国内供给仍远大于需求导致纸价持续下行拉低营收 [2] - 成本下行叠加费用控制使得盈利能力上行，24H1 毛利率/净利率同增 0.12/3.05pct 至 8.79%/0.62% [2] - 产能利用率提升带动 24Q2 吨盈利大幅上涨，约 20 元/吨，环增 650% [2] - 公司通过多维度举措积极应对可转债到期偿付风险，包括资产处置、现金还本付息等 [2] 公司投资评级 - 维持"推荐"评级，预计 2024-2026 年归母净利润为 5.1/10.2/16.0 亿元，对应 PE 为 12X/6X/4X [2][3] 风险提示 - 无 [2]

财务业绩 - 2024年上半年营业收入为142.55亿元，同比增长3.69%[16] - 归属于上市公司股东的净利润为1.14亿元，同比增长141.89%[16] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-1.08亿元，同比增长75.20%[16] - 经营活动产生的现金流量净额为25.72亿元，同比增长233.07%[16] - 归属于上市公司股东的净资产为136.70亿元，较上年末下降0.56%[16] - 总资产为548.41亿元，较上年末增长0.19%[16] - 基本每股收益为0.03元，同比增长150.00%[17] - 扣除非经常性损益后的基本每股收益为-0.03元，同比增长70.00%[17] - 加权平均净资产收益率为0.82%，同比增加2.84个百分点[17] 主营业务 - 公司主营业务为箱板纸、瓦楞原纸、特种纸、纸板及纸制品包装的生产和销售以及国内外回收纤维贸易业务[25] - 公司通过自建及并购不断完善国内区域布局，目前在安徽马鞍山、浙江嘉兴等地建有六大造纸基地，现有落地产能约812万吨[25] - 公司包装板块企业布局于沿江沿海经济发达地区，年产量超过20亿平方米，位居中国第二[25] - 公司通过回收纤维资源获取、优势市场及高端纸种的部署推动国际战略布局[26] - 公司参股公司北欧纸业和控股子公司凤凰纸业归属于木浆系造纸细分领域[26] - 公司打造的产业互联网平台云融、云链服务于国内再生纤维的回收及行业最优化运输业务[27] 行业形势 - 2024年上半年由于内需复苏缓慢,造纸行业整体市场行情低于预期,开工率不足、毛利偏低等现象普遍存在[28] - 下半年随着宏观经济的持续复苏,预计造纸和包装行业的景气度将呈现良好的回升态势[28] - 2024年下半年原料成本改善,造纸行业利润将缓慢向好[30,31] 发展战略 - 公司积极响应"双碳"战略,推进"以纸代塑"等绿色包装转型[32] - 公司拥有完整的产业链一体化优势，包括回收纤维原料采购、包装原纸生产、纸板和纸箱生产制造[34] - 公司坚持绿色低碳循环发展，以资源综合利用和环保投入为手段实现循环发展、节能减排和清洁生产[35][36] - 公司国内造纸产能战略布局于华东、华南和华中及东北地区，辐射 19 省 1 市约占国内市场总量 78%的区域[37] - 公司积极推进数字化转型建设，将数字化、智能化赋能产业链各环节，打造产业链一体化发展的引擎[38] - 公司构建产业互联网生态平台，通过云融、云印、云链等服务体系全面覆盖再生资源回收、造纸、包装产业链[39] - 公司持续加大产品技术研发力度，已拥有多项国家级研发平台和大量发明专利[40] - 公司连续六年荣获"中国卓越管理公司"奖项，并探索基于董事会授权的职业经理人管理模式[41] 2024年上半年经营情况 - 2024年上半年公司实现营业收入142.55亿元，归属于上市公司股东的净利润1.14亿元，实现扭亏为盈[42] - 公司原纸板块产量341.95万吨，同比增长13.59%，销量346.43万吨，同比增长17.10%[42] - 公司经营活动产生的现金流量净额25.72亿元，同比增加233.07%[42] - 公司有序推进纤维原料布局，提升多种类纤维获取能力[43] - 公司通过合作及自建，实现海外再生浆供应量约 90 万吨/年，综合原料成本得到进一步优化[43] - 公司包装板块依托产业链协同优势不断创新服务模式，向以围绕服务价值客户为核心导向的专业化包装解决方案服务商转型[43] - 公司包装板块纸箱业务占比进一步提升，纸箱纸板业务结构不断优化[43] - 公司已经形成在核心区域华东、华南、华中等地超 800 万吨的布局优势，规模名列行业第二[44] - 公司积极推进山鹰数字化转型建设，不断将数字化、智能化赋能产业链各环节[45] - 公司致力于扩大清洁能源占比，配套各生产基地部署光伏、固废及生物质发电等清洁能源项目[46] - 公司已连续五年发布 ESG 报告，主动披露 ESG 工作实践[46] - 公司强化预算刚性约束，严控各项费用支出，管理费用率得到有效控制[47] - 公司已落地广东、华中两大造纸基地的战略投资者引入，股权融资额 10 亿元[47] 财务分析 - 公司营业收入同比增长[50] - 营业成本增加主要系原料成本上升[51] - 管理费用下降主要系人力成本降低[51] - 经营活动现金流量净额大幅增加主要系盈利情况好转和营运资金增加[51] - 投资活动现金流量净额减少主要系投资长期资产减少[51] - 筹资活动现金流量净额减少主要系有息负债减少[51] - 其他收益增加主要系收到政府补助和享受税收优惠政策[51] - 公司境外资产占总资产比例为10.41%[56] - 公司长期股权投资余额增加6.46%[59] - 公司正在投资建设宿州造纸

报告投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告核心观点 - 公司积极推进资产处置,多措并举维护市场信心 [11][12] - 下半年公司造纸主业有望复苏,新增产能持续释放,同时降本增效成果显现 [15] - 我们认为多措并举有利于增强投资者的信心,推动公司股票价格向长期内在价值的合理回归,促进公司稳定可持续发展 [13] 财务数据总结 - 2022年营业收入为340.14亿元,同比增长2.97% [4] - 2022年归属母公司净利润为-22.56亿元,同比下降248.87% [4] - 预计2024-2026年归属母公司净利润分别为5.56亿元、9.35亿元和11.82亿元 [15] - 预计2024-2026年市盈率分别为12倍、7倍和6倍 [15]

报告投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告核心观点 - 公司积极推进资产处置,多措并举维护市场信心 [11][12] - 下半年公司造纸主业有望复苏,新增产能持续释放,同时降本增效成果显现 [15] - 我们认为多措并举有利于增强投资者的信心,推动公司股票价格向长期内在价值的合理回归,促进公司稳定可持续发展 [13] 财务数据总结 - 2022年营业收入为340.14亿元,同比增长2.97% [4] - 2022年归属母公司净利润为-22.56亿元,同比下降248.87% [4] - 预计2024-2026年归属母公司净利润分别为5.56亿元、9.35亿元和11.82亿元 [15] - 预计2024-2026年市盈率分别为12倍、7倍和6倍 [15]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [6] 报告的核心观点 公司业绩预测 - 预计2024-2026年归母净利润为5.1/10.2/16.0亿元,对应PE为13X/7X/4X [4] - 2024年单Q2归母净利润为0.51~0.96亿元,同比增长-27%~+37% [1] - 2024H1归母净利润为0.9~1.35亿元,扣非归母净利润为-1~-1.4亿元 [1] 公司经营情况 - 2024Q2产能利用率提升,整体利润上行 [2] - 2024Q2造纸吨盈利预计上行至约25元/吨 [2] - 下修"山鹰转债"及"鹰19转债"转股价格,多维度举措维护市场信心 [3] 公司发展战略 - 推进在建工程建设,优化国内区域产能布局 [4] - 2023年浙江山鹰77万吨造纸项目和吉林山鹰一期30万吨瓦楞纸及10万吨秸秆浆项目投产,公司国内造纸产能提升至约800万吨/年 [4] - 坚持产业链一体化策略,产能稳步扩张 [4] 风险提示 - 下游需求不及预期 [4] - 正股波动触发回售 [4] - 资产处置未达预期 [4]