报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 经营情况 - 2024年三季度实现营收73.47亿元,同比下降2.87%,主要受价量双重压力影响 [2] - 毛利率和净利率同比下降,主要是供需不平衡导致纸价下降,以及供应商账期拉长需要在采购价格上让利 [2] - 经营性现金流净额同比下降24.48%,主要是供应链补贴支出增多 [2] 转债偿还情况 - 截至2024年10月29日,公司"山鹰转债"已实现1,779,129,000元面值可转债转股,余额仅为融资规模的22.65% [2] - 公司已通过剥离非主业资产筹划主要的兑付资金,包括出售北欧纸业、包装子公司以及转让产业并购基金份额等 [2] - 公司还进行了回购计划,用于转换可转债 [2] 未来展望 - 公司推进在建工程建设,优化国内区域产能布局,2024年国内造纸产能提升至约812万吨/年 [2] - 预计2025-2026年归母净利润为8.0/13.3亿元,对应PE为12X/7X [2]