证券研究报告 非金融公司|公司点评|山东药玻（600529） 业绩超预期，盈利能力延续提升 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 2024年08月27日 证券研究报告 |报告要点 2024H1 公司收入增速放缓主要系纸制品包装收入同比下滑有所拖累，药用玻璃、日用玻璃收 入预计维持较快增长，公司业绩同环比较快增长，超市场预期，反映扎实的行业需求动能、中 硼硅玻璃渗透率持续较快提升及公司稳固的竞争优势。公司作为模制瓶龙头地位稳固，中硼 硅产能扩张加快或充分享受行业红利。拓品类拓海外市场卓有成效，成长前景值得期待。维持 "买入"评级。 |分析师及联系人 SAC：S0590523080005 武慧东 吴红艳 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 5 非金融公司|公司点评 glzqdatemark2 2024年08月27日 山东药玻(600529) 业绩超预期，盈利能力延续提升 | --- | --- | --- | |-------|------------|-------------------| | 行 | 业： | 医药生物/医疗器械 | | | 投资评级： | 买入（维持） | | | 当 ...

财务业绩 - 公司2024年上半年营业收入为25.86亿元，同比增长6.75%[15] - 公司2024年上半年归属于上市公司股东的净利润为4.75亿元，同比增长23.26%[15] - 公司2024年上半年经营活动产生的现金流量净额为5.89亿元，同比增长41.50%[15] - 公司2024年上半年基本每股收益为0.7160元，同比增长23.26%[16] - 公司2024年上半年加权平均净资产收益率为6.15%，同比增加0.74个百分点[16] - 公司2024年上半年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为4.55亿元，同比增长24.34%[15] 行业概况 - 公司主要产品属于"药用辅材及包装材料制造"行业[18] - 药包材行业隶属于医药包装材料行业，政府主管部门为国家药品监督管理局[18] - 2016年以前我国药包材实行注册审批管理制，2016年后改为关联审评审批制[18] - 2019年7月国家药监局进一步明确原辅包与药品制剂关联审评审批和监管事宜[20] - 国家相关部门出台一系列政策支持和规范药包材行业发展[20] - 鼓励新型药用包装材料与技术的开发和生产(中硼硅药用玻璃)[20] 公司概况 - 公司是国内药用玻璃行业的龙头企业之一[24] - 公司主要从事各种药用玻璃瓶产品的研发、生产、销售，产品广泛应用于各类药品、保健品、化妆品等产品包装[26] - 公司采用以销定产的生产经营模式，在国内市场主要采用直销模式，在国际市场采用代理商模式[29,30] - 公司拥有品牌优势和客户优势，与众多大型制药企业建立了长期合作关系[31,32] - 公司是国内规模最大的药用包装生产企业，具有显著的规模优势[33] - 公司产品质量优势明显，引进了世界一流的制瓶生产线，并通过了多项体系认证[34] - 公司拥有较为完善的研发体系，在新产品开发、传统产品品质提升等方面取得了出色成果[35,36] 经营策略 - 公司持续拓展市场份额、优化产品结构以及提升服务品质，实现收入的可持续增长[38] - 公司大力加强成本控制、提高运营效率，确保利润的持续提升[38] - 公司成功开发出近300款新产品，有效满足了客户需求，进一步拓展了市场份额[39] - 公司实现了六款销量较大产品的降克重目标，在提升产品性能的前提下做到了降本节能[39] - 公司研发创新工作不断结出硕果，2024年1-6月份申报专利28项[41] - 公司持续推进发展战略，以市场需求为导向，积极扩大相关产品的产能[41] - 公司凭借在中性硼硅玻璃领域的长期深耕，成功荣膺"国家级制造业单项冠军企业"称号[43] - 公司外贸出口的销售量和发货额实现了稳步增长[40] - 公司持续推进重点项目建设，如一级耐水药用玻璃瓶项目和预灌封扩产改造项目[42] 环境保护 - 公司被列为大气环境重点排污单位[56] - 公司生产用水全部循环利用不外排，生活水进入城市污水管网[56] - 公司生产过程中产生的废气经过环保设施处理后达标排放[56] - 公司生产过程中产生的各类固废全部实现合法处置[58] - 公司已完成排污许可证的申领，满足环保标准要求[59] - 公司不断对原环保治理设施进行升级改造，引进多家环保公司、多种治理技术，实现稳定达标排放[60] - 公司各分公司均已取得环境影响评价批复和排污许可证[61] - 公司已制定突发环境事件应急预案，并在企业环境信息依法披露系统和全国排污许可证管理信息平台公开环境信息[61][62] - 公司废气排口配备有固定污染源废气连续监测系统，实时监测排口数据并与环保部门联网[63] - 公司未发生因环境问题受到行政处罚的情况[64] - 公司下属子公司均严格执行环保相关法律法规，不存在超标排放的情形[65] - 公司采取多项措施减少废气、固废排放，提高资源利用效率[67] 社会责任 - 公司积极履行社会责任，通过多种方式支持当地薄弱乡村发展和帮助受灾群众就业[68] 重大合同 - 公司与江苏捷顺机电工程有限公司签定了洁净厂房建设合同，合同总额价税合计1,289万元[76] - 公司与山东省沂源县建筑工程有限公司签定了项目施工合同，合同总额价税合计10,200万元[76] - 公司与山东嘉丰玻璃机械有限公司签定了制瓶机、供料机、推瓶机、递送机、输送机等采购合同，合同总额价税合计4,756万元[76] - 公司与承德华富科技发展有限公司签定了窑炉用耐火材料等采购合同，合同总额价税合计1,548万元[76] - 公司与沂源筑诚新型建材有限公司签定了项目工程施工用混凝土等采购合同，合同总额价税合计2,066万元[76] - 公司与河北陆源科技有限公司签定了管瓶机采购合同，合同总额价税合计1,555万元[76] - 公司与北京大恒图像视觉有限公司签定了检验机采购合同，合同总额价税合计2,376万元[76] 募集资金使用 - 公司募集资金总额为186,649.47万元，扣除发行费用后募集资金净额为184,232.03万元[77] - 公司募集资金累计投入总额为86,100.19万元，占募集资金净额的46.73%[77] - 公司本年度投入募集资金11,416.26万元，占募集资金净额的6.20%[77] 资产负债情况 - 公司2024年上半年资产总计为99.91亿元，较上年末增加5.72%[90] - 公司2024年上半年流动资产合计为54.02亿元，较上年末增加8.44%[92] - 公司2024年上半年非流动资产合计为39.19亿元，较上年末增加3.87%[90] - 公司2024年上半年流动负债合计为20.78亿元，较上年末增加20.33%[90] - 公司2024年上半年非流动负债合计为0.71亿元，较上年末增加22.78%[90] - 公司2024年上半年归属于母公司所有者权益合计为77.42亿元，较上年末增加2.76%[91] 现金流情况 - 公司2024年上半年经营活动产生的现金流量净额为6.39亿元[96] - 公司2024年上半年投资活动产生的现金流量净额为-7.32亿元[100] - 公司2024年上半年经营活动产生的现金流量净额为5.89亿元，同比增长41.5%[100] - 公司2024年上半年投资活动产生的现金流量净额为-7.23亿元，较上年同期减少7.9%[102] - 公司2024年上半年销售商品、提供劳务收到的现金为21.43亿元，较上年同期增加16.0%[102] - 公司2024年上半年购买商品、接受劳务支付的现金为11.80亿元，较上年同期增加8.1%[102] 损益情况 - 公司2024年上半年营业收入为25.86亿元，同比增长6.8%[96] - 公司2024年上半年净利润为47.52亿元，同比增长23.3%[97] - 公司2024年上半年毛利率为32.4%，较上年同期下降0.9个百分点[96] - 公司2024年上半年研发投入为7.76亿元，占营业收入的3.0%[96] - 公司2024年上半年公允价值变动收益为1.42亿元[97] - 公司2024年上半年信用减值损失为0.35亿元[97] - 公司2024年上半年资产减值损失为3.02亿元[97] 所有者权益变动 - 公司2024年上半年实现综合收益总额为4.75亿元[105] - 公司2024年上半年分配股利、利润或偿付利息支付的现金为2.65亿元[106] - 公司2024年上半年专项储备减少1.92百万元[107] - 公司2024年6月30日归属于母公司所有者权益合计为77.42亿元[108] 会计政策 - 公司采用实际利率法，按照摊余成本进行金融资产的后续计量，其摊销或减值产生的利得或损失计入当期损益[133] - 公司将部分金融资产指定为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产，采用公允价值进行后续计量，公允价值变动计入当期损益[137] - 公司以预期信用损失为基础，对金融资产计提减值准备并确认信用减值损失[139] - 公司存货按照成本与可变现净值孰低计量，并计提存货跌价准备[162] - 公司将已向客户转让商品而有权收取对价的权利确认为合同资产[163] - 公司对逾期30日以上的合同资产确认减值准备[164]

会议主要讨论的核心内容 1) 整个要用玻璃行业的市场规模大约200多亿元,占整个药品包装市场不到20%,是一个相对小众的市场 [1] 2) 随着国内人口老龄化和医保需求增加,药品包装需求呈长期上升趋势,带动药玻璃市场空间不断打开 [1] 3) 国内药玻璃可分为磨制品和管制品两大类,主要区别在于工艺,磨制品强度较高,管制品重量较轻 [2] 4) 国内每年药玻璃需求约800亿只,其中安瓶、磨制品、管制品和其他瓶型占比分别为50%、18.75%、18.75%和12.5% [2] 5) 根据玻璃成分,可将药玻璃分为高中低三档,中硼硅玻璃性能较适合生物敏感药品 [3] 问答环节重要的提问和回答 1) 国内药玻璃渗透率情况: - 管制品渗透率约20%,磨制品渗透率约10%,管制品渗透率较高 [3] - 预计未来5-10年内,国内药玻璃渗透率将提升至30%-40% [7] 2) 一致性评价政策推动: - 要求注射剂仿制药使用的包装材料不得低于原研药 [4] - 同一药品通过一致性评价后,集采时将优先选用通过评价的包装 [5] 3) 关联审评政策影响: - 药品和包装材料需一并报批,药企对包材质量负主体责任 [8] - 新进入者进入该行业周期较长,需2-3年完成关联审评 [9] 重点上市公司分析 1) 山东药博: - 公司从事药玻璃生产超过50年,产品包括磨制品和管制品 [9][10] - 近年来持续优化产品结构,加大中硼硅玻璃等高端产品投入 [10][11] - 公司盈利能力较强,毛利率维持在40%以上,净利润增速约10%-20% [10][11] 2) 利诺特博: - 公司传统业务为耐热玻璃,近年来布局药玻璃管制品业务 [19][20] - 管制品产能不断扩张,预计2023年底达26亿只 [22][23] - 管制品毛利率维持在22%-25%,未来成本下降有望带来利润增长 [23][24] 3) 声林药博: - 公司主营磨制品和中硼硅管制品,市占率较高 [13][14] - 磨制品业务增长较快,预计2023年出货量达2.4-2.5亿只 [14] - 整体盈利能力较强,预计2023年净利润将达10亿元左右 [28][29]

会议主要讨论的核心内容 公司经营情况 - 公司是国内耀用包装行业的领航者 [1] - 公司主要产品包括药用玻璃瓶、磨制品和棕色品 [2] - 2023年公司实现营收49.8亿元,同比增长19%,净利7.8亿元,同比增长26% [2][3] - 磨制品和棕色品销售实现快速增长 [2][3] 行业情况 - 药用玻璃按成分和性能可分为高膨硅、中膨硅、低膨硅和钠钙玻璃四类 [4][5] - 中膨硅玻璃性能最适合药用,但国内目前应用以低膨硅为主 [5] - 一致性评价要求注射剂使用不低于参比制剂的包材,推动中膨硅玻璃渗透率提升 [6][7][8] - 关联审批制度加速药包材行业集中度提升 [7] - 预计2026年我国药用玻璃市场规模将达442亿元,中膨硅玻璃渗透率提升至33.3% [8] 公司核心看点和优势 - 公司是国内磨制品绝对龙头,在一致性评价下中膨硅玻璃需求旺盛 [9] - 公司持续扩充中膨硅玻璃产能,加速突破拉管良率 [9][10] - 原材料和燃料成本下降有望提升公司盈利弹性 [10][11] - 海外销售持续增长,占比接近30% [11][12] 问答环节重要提问和回答 无

公司投资评级 - 报告给予山东药玻(600529.SH)“买入”评级，这是首次覆盖[2] 报告的核心观点 - 山东药玻是药用包装材料的老牌龙头企业，具有显著的竞争优势和市场地位[8] - 公司在中硼硅药玻领域具有深厚的优势，且产品多元化布局，有助于巩固长期增长韧性[11][23] - 原材料成本回落，预计将释放公司的盈利弹性[26] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 山东药玻成立于1970年，是国内医药包装材料的老牌龙头企业，主要产品包括模制抗生素瓶系列、管制瓶系列等[20] - 公司股权结构稳定，实控人为沂源县财政局，通过下属全资子公司鲁中投资持有公司19.50%股份[24] 投资亮点 药玻需求韧性强，老龄化释放中长期需求 - 医药支出偏刚性，经济稳增长带动医药行业收入稳定提升，药玻持续受益[9] - 中长期人口老龄化+慢性病患病率提升趋势支撑医疗保健需求，带动药玻市场持续扩容[14] 一致性评价+集采驱动中硼硅药玻需求扩容，模制瓶竞争格局更优 - 一致性评价开启中硼硅药玻替代进程，集采加速中硼硅药玻放量[10] - 中硼硅模制瓶竞争格局好于中硼硅管制瓶，山东药玻龙头优势明显[11] 药用玻璃行业头部效应较明显，山东药玻竞争力优势突出 - 山东药玻中硼硅药玻优势深厚，销售增长潜力显著[23] - 产品多元化布局，巩固长期增长韧性，积极开发预灌封注射器等高价值量产品[25] 原材料成本回落，盈利弹性有望释放 - 原材料成本回落，盈利弹性有望释放，公司最核心产品模制瓶系列的直接材料和燃动力成本合计占其总成本的64.65%[26] 投资建议 - 药玻行业中硼硅替代进程加速进行中，山东药玻作为中硼硅模制瓶领域标杆龙头，具备领先的产能和资质优势，后续扩产项目稳步落地，有望进一步巩固龙头地位，业绩具备向上弹性[13] 风险提示 - 中硼硅药玻渗透率提升不及预期、募投项目落地情况不及预期、原材料、燃料价格大幅波动[14]

会议主要讨论的核心内容 - 公司二季度以来的产销情况,主要产品包括总控柜、玻璃制品等保持稳定态势 [1][2][3] - 公司主要产品成本有所下降,如天然气价格下降等 [2] - 公司中控规模制品市场需求预计下半年将好于上半年,受益于集采政策带来的需求释放 [3][4] - 公司中控规模制品在国内市场占有率较高,约90%左右,主要竞争对手还未进入国内市场 [4][5][6][7] - 公司中控规模制品出口业务规模较小,主要面临的挑战是产品质量稳定性和成本控制 [8][9][10][11] - 公司管制品业务包括总控柜管制品和中控规管制品,总控柜管制品盈利能力较好,中控规管制品盈利能力较弱 [26][27] - 公司未来将继续扩大总控柜管制品产能,以满足市场需求 [22][23][24][34] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资人提问** 想请问公司玉贯丰产品目前的产能和价格水平在国内的市场份额以及对市场需求如何研判 [28] **赵总回答** 公司今年底产能预计达到2亿只左右,目前产能利用率约50%,价格基本稳定。公司认为该产品市场需求前景较好,未来将继续扩大产能 [29][30] 问题2 **投资人提问** 中控规管制品近两年亏损的原因,今年盈利能力如何 [26] **赵总回答** 公司将中控规管制品和总控柜管制品合并披露,总体来看总控柜管制品盈利能力较好,中控规管制品盈利能力较弱。未来将继续优化产品结构,提升盈利能力 [27] 问题3 **投资人提问** 公司对中控规模制品未来价格走势的判断 [30][31] **赵总回答** 短期内价格预计保持稳定,但随着更多竞争对手进入,未来可能会有一定下降,但公司通过技术创新和成本控制将保持一定的利润空间 [31][32]

会议主要讨论的核心内容 - 公司二季度经营情况保持较好态势,总控柜产品需求稳定增长 [1][2] - 公司主要产品成本有所下降,如能源、原材料等 [2][3] - 公司中东规模制品市场需求预计下半年将好于上半年 [3][4] - 公司在国内中规模制品市场占有率约90%,行业内其他企业产品质量和成本控制能力较弱 [4][5][6] - 公司在国际市场的中规模制品销售规模较小,主要面向发达国家企业,定价略高于国内 [7][8] - 公司未来将继续扩大中规模制品产能,以满足国内外市场需求 [12][13][21] - 公司其他业务如日化玻璃瓶、管制品等也保持良好发展态势 [19][20][21][22][23] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资人提问** 想了解公司玉贯丰产品的产能、价格、市场份额及对市场需求的研判 [26] **赵总回答** - 公司玉贯丰产品今年产能预计达2亿左右 - 价格基本稳定,与前期销售价格一致 - 公司看好该产品市场需求前景,制药企业对该产品需求旺盛 [26][27] 问题2 **投资人提问** 想了解中棚规管制品近年亏损的原因,以及今年的盈利能力 [27] **赵总回答** - 公司将中棚规管制品和总棚规管制品合并披露,总体盈利能力较好 - 单独看中棚规管制品可能存在亏损,但总棚规管制品盈利空间较大 [27] 问题3 **投资人提问** 想了解公司对中棚规模制品未来价格走势的判断 [28][29] **赵总回答** - 短期内价格预计保持稳定,但随着更多企业进入该行业,可能会出现价格竞争 - 公司凭借技术优势和成本优势,即使价格有所下降,利润率也能维持较高水平 [28][29]

会议主要讨论的核心内容 - 公司近期的业务情况和中长期发展前景 [1][2][3][4][5] - 公司主要产品的市场需求和竞争情况 [6][7][8][9][10][11][12] - 公司生产能力的扩张和工艺提升 [13][14][15] - 公司产品质量管控和合格率情况 [14][15][16] - 公司海外市场开拓和出口业务发展 [15][16][17][18][35] - 公司原材料和能源成本变化情况 [4][5] - 公司未来的业绩增长预期 [4][5][19][20][21] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **参会者提问** 关于公司中短期业绩增长的主要驱动因素 [2] **赵总回答** 公司主要依靠总统系列产品、日化品业务和玻璃管制品出口带来的增长 [3][4][18] 问题2 **参会者提问** 关于新进入市场的竞争对手对公司的影响 [6][7] **赵总回答** 新进入企业需要经历长期试验和认证,短期内对公司影响有限,公司在生产规模、工艺水平和市场经验等方面仍有明显优势 [7][8][9][10][11][12] 问题3 **参会者提问** 关于公司未来中控规管制品业务的发展规划 [17][18][19][20][21] **赵总回答** 中控规管制品是公司未来重点发展方向之一,国内外市场需求均有望保持稳定增长,公司将进一步扩大产能和优化工艺 [18][19][20][21]

会议主要讨论的核心内容 公司中长期发展前景 - 公司未来2-3年业绩将保持持续稳定提升,主要依靠中规管制品系列产品的结构性升级拉动以及日用化妆品业务的持续增长 [2][3][4] - 公司在中规管制品和玻璃管业务方面具有较强的竞争优势,包括较高的合格率、大规模生产能力和成本优势 [9][10][11] - 公司正在积极拓展海外市场,但目前以国内市场为主,海外市场占比预计将维持在25%左右 [32][33] 行业动态 - 行业内新进入的企业如利诺还需要经历较长的试验和认证过程,短期内对公司市场地位影响有限 [6][7][8] - 行业内其他企业的产品质量和供应稳定性仍有待提高,公司在这方面具有较大优势 [8][9][10] - 国家对注射剂一致性评价的要求将持续推动行业结构性升级,为公司带来持续稳定的需求增长 [3][16][17] 成本管控 - 公司主要原材料如能源、天然气等价格近期呈下降趋势,有利于公司毛利率进一步提升 [4][5] - 公司通过提高生产规模和工艺优化等措施,不断降低单位成本 [10][11] 股权变动和分红政策 - 公司目前没有明确的股权变动计划,管理层稳定,未来可能会适当提高分红占比 [23][24][25] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **参会者提问** 对2024年集采需求的预判 [26][27] **赵总回答** - 预计2024年集采需求仍将保持较好水平,主要依靠抗生素等品种的大批量升级换代拉动 [26][27] - 5-20ml小容量注射剂需求增长可能更为明显 [27] 问题2 **参会者提问** 对利诺等新进入企业的应对策略 [28][29] **赵总回答** - 公司在产品质量、生产规模和成本控制等方面具有较大优势,有信心应对新进入企业的竞争 [29][30] - 暂时不考虑主动降价来维护市场份额,而是依靠自身优势来应对 [28][29] 问题3 **参会者提问** 海运费上涨对公司出口业务的影响 [30][31] **赵总回答** - 海运费上涨对公司出口业务影响有限,公司整体出口收益仍保持增长 [30][31] - 未来公司海外市场占比有望进一步提高,但短期内仍以国内市场为主 [31][32]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 公司业绩稳步增长 - 2023年公司实现营收49.8亿元，同比+19.0%；归母净利7.8亿元，同比+25.5% [1][2] - 2024年一季度公司实现营收12.7亿元，同比+2.5%；归母净利2.2亿元，同比+32.6% [2] - 中硼硅产品升级加速放量,出口表现亮眼,带动公司主要产品如模制瓶、棕色瓶等营收快速增长 [3] 盈利能力持续提升 - 2023年公司全年期间费用率8.8%,同比+0.4pcts;净利率15.6%,同比+0.8pct [4] - 2024年一季度公司盈利能力进一步提升,综合毛利率同环比分别+6.9pcts、+3.1pcts [4] 现金流和营运能力改善 - 2023年公司实现经营活动现金净流10.5亿元,较上年同期大幅改善;全年收现比0.95,同比+0.06;净现比1.35,同比+0.94 [5] - 2023年公司存货周转率3.2次,同比+0.2次;应收账款周转率5.41次,同比+0.3次,营运水平均有所提升 [5] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 公司模制瓶龙头地位稳固,充分受益产品升级实现稳健成长,叠加成本中枢下移,盈利弹性释放可期 [6] 风险提示 - 项目投建低于预期、集采进度不及预期、原燃料价格波动超预期、竞争加剧超预期、研究报告使用信息滞后或更新不及时的风险 [7]