证券研究报告 非金融公司|公司点评|山东药玻（600529） 业绩超预期，盈利能力延续提升 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 2024年08月27日 证券研究报告 |报告要点 2024H1 公司收入增速放缓主要系纸制品包装收入同比下滑有所拖累，药用玻璃、日用玻璃收 入预计维持较快增长，公司业绩同环比较快增长，超市场预期，反映扎实的行业需求动能、中 硼硅玻璃渗透率持续较快提升及公司稳固的竞争优势。公司作为模制瓶龙头地位稳固，中硼 硅产能扩张加快或充分享受行业红利。拓品类拓海外市场卓有成效，成长前景值得期待。维持 "买入"评级。 |分析师及联系人 SAC：S0590523080005 武慧东 吴红艳 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 5 非金融公司|公司点评 glzqdatemark2 2024年08月27日 山东药玻(600529) 业绩超预期，盈利能力延续提升 | --- | --- | --- | |-------|------------|-------------------| | 行 | 业： | 医药生物/医疗器械 | | | 投资评级： | 买入（维持） | | | 当 ...

公司代码：600529 公司简称：山东药玻 2024 年半年度报告 山东省药用玻璃股份有限公司 2024 年半年度报告 1 / 140 2024 年半年度报告 重要提示 一、 本公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证半年度报告内容的真实性、准确性、 完整性，不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 二、 公司全体董事出席董事会会议。 三、 本半年度报告未经审计。 四、 公司负责人扈永刚、主管会计工作负责人宋以钊及会计机构负责人（会计主管人员）刘绵行 声明：保证半年度报告中财务报告的真实、准确、完整。 五、 董事会决议通过的本报告期利润分配预案或公积金转增股本预案 以公司总股本 663,614,113 股为基数，向全体股东每 10 股派发现金 3.00 元（含税），拟分配现金 股利共计 199,084,233.90 元。 六、 前瞻性陈述的风险声明 √适用 □不适用 本报告中所涉及的经营计划、发展战略等前瞻性描述不构成公司对投资者的实质承诺，敬请投资 者注意投资风险。 七、 是否存在被控股股东及其他关联方非经营性占用资金情况 否 八、 是否存在违反规定决策程序对外提供担保的情 ...

会议主要讨论的核心内容 1) 整个要用玻璃行业的市场规模大约200多亿元,占整个药品包装市场不到20%,是一个相对小众的市场 [1] 2) 随着国内人口老龄化和医保需求增加,药品包装需求呈长期上升趋势,带动药玻璃市场空间不断打开 [1] 3) 国内药玻璃可分为磨制品和管制品两大类,主要区别在于工艺,磨制品强度较高,管制品重量较轻 [2] 4) 国内每年药玻璃需求约800亿只,其中安瓶、磨制品、管制品和其他瓶型占比分别为50%、18.75%、18.75%和12.5% [2] 5) 根据玻璃成分,可将药玻璃分为高中低三档,中硼硅玻璃性能较适合生物敏感药品 [3] 问答环节重要的提问和回答 1) 国内药玻璃渗透率情况: - 管制品渗透率约20%,磨制品渗透率约10%,管制品渗透率较高 [3] - 预计未来5-10年内,国内药玻璃渗透率将提升至30%-40% [7] 2) 一致性评价政策推动: - 要求注射剂仿制药使用的包装材料不得低于原研药 [4] - 同一药品通过一致性评价后,集采时将优先选用通过评价的包装 [5] 3) 关联审评政策影响: - 药品和包装材料需一并报批,药企对包材质量负主体责任 [8] - 新进入者进入该行业周期较长,需2-3年完成关联审评 [9] 重点上市公司分析 1) 山东药博: - 公司从事药玻璃生产超过50年,产品包括磨制品和管制品 [9][10] - 近年来持续优化产品结构,加大中硼硅玻璃等高端产品投入 [10][11] - 公司盈利能力较强,毛利率维持在40%以上,净利润增速约10%-20% [10][11] 2) 利诺特博: - 公司传统业务为耐热玻璃,近年来布局药玻璃管制品业务 [19][20] - 管制品产能不断扩张,预计2023年底达26亿只 [22][23] - 管制品毛利率维持在22%-25%,未来成本下降有望带来利润增长 [23][24] 3) 声林药博: - 公司主营磨制品和中硼硅管制品,市占率较高 [13][14] - 磨制品业务增长较快,预计2023年出货量达2.4-2.5亿只 [14] - 整体盈利能力较强,预计2023年净利润将达10亿元左右 [28][29]

会议主要讨论的核心内容 公司经营情况 - 公司是国内耀用包装行业的领航者 [1] - 公司主要产品包括药用玻璃瓶、磨制品和棕色品 [2] - 2023年公司实现营收49.8亿元,同比增长19%,净利7.8亿元,同比增长26% [2][3] - 磨制品和棕色品销售实现快速增长 [2][3] 行业情况 - 药用玻璃按成分和性能可分为高膨硅、中膨硅、低膨硅和钠钙玻璃四类 [4][5] - 中膨硅玻璃性能最适合药用,但国内目前应用以低膨硅为主 [5] - 一致性评价要求注射剂使用不低于参比制剂的包材,推动中膨硅玻璃渗透率提升 [6][7][8] - 关联审批制度加速药包材行业集中度提升 [7] - 预计2026年我国药用玻璃市场规模将达442亿元,中膨硅玻璃渗透率提升至33.3% [8] 公司核心看点和优势 - 公司是国内磨制品绝对龙头,在一致性评价下中膨硅玻璃需求旺盛 [9] - 公司持续扩充中膨硅玻璃产能,加速突破拉管良率 [9][10] - 原材料和燃料成本下降有望提升公司盈利弹性 [10][11] - 海外销售持续增长,占比接近30% [11][12] 问答环节重要提问和回答 无

公司投资评级 - 报告给予山东药玻(600529.SH)“买入”评级，这是首次覆盖[2] 报告的核心观点 - 山东药玻是药用包装材料的老牌龙头企业，具有显著的竞争优势和市场地位[8] - 公司在中硼硅药玻领域具有深厚的优势，且产品多元化布局，有助于巩固长期增长韧性[11][23] - 原材料成本回落，预计将释放公司的盈利弹性[26] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 山东药玻成立于1970年，是国内医药包装材料的老牌龙头企业，主要产品包括模制抗生素瓶系列、管制瓶系列等[20] - 公司股权结构稳定，实控人为沂源县财政局，通过下属全资子公司鲁中投资持有公司19.50%股份[24] 投资亮点 药玻需求韧性强，老龄化释放中长期需求 - 医药支出偏刚性，经济稳增长带动医药行业收入稳定提升，药玻持续受益[9] - 中长期人口老龄化+慢性病患病率提升趋势支撑医疗保健需求，带动药玻市场持续扩容[14] 一致性评价+集采驱动中硼硅药玻需求扩容，模制瓶竞争格局更优 - 一致性评价开启中硼硅药玻替代进程，集采加速中硼硅药玻放量[10] - 中硼硅模制瓶竞争格局好于中硼硅管制瓶，山东药玻龙头优势明显[11] 药用玻璃行业头部效应较明显，山东药玻竞争力优势突出 - 山东药玻中硼硅药玻优势深厚，销售增长潜力显著[23] - 产品多元化布局，巩固长期增长韧性，积极开发预灌封注射器等高价值量产品[25] 原材料成本回落，盈利弹性有望释放 - 原材料成本回落，盈利弹性有望释放，公司最核心产品模制瓶系列的直接材料和燃动力成本合计占其总成本的64.65%[26] 投资建议 - 药玻行业中硼硅替代进程加速进行中，山东药玻作为中硼硅模制瓶领域标杆龙头，具备领先的产能和资质优势，后续扩产项目稳步落地，有望进一步巩固龙头地位，业绩具备向上弹性[13] 风险提示 - 中硼硅药玻渗透率提升不及预期、募投项目落地情况不及预期、原材料、燃料价格大幅波动[14]

会议主要讨论的核心内容 - 公司二季度以来的产销情况,主要产品包括总控柜、玻璃制品等保持稳定态势 [1][2][3] - 公司主要产品成本有所下降,如天然气价格下降等 [2] - 公司中控规模制品市场需求预计下半年将好于上半年,受益于集采政策带来的需求释放 [3][4] - 公司中控规模制品在国内市场占有率较高,约90%左右,主要竞争对手还未进入国内市场 [4][5][6][7] - 公司中控规模制品出口业务规模较小,主要面临的挑战是产品质量稳定性和成本控制 [8][9][10][11] - 公司管制品业务包括总控柜管制品和中控规管制品,总控柜管制品盈利能力较好,中控规管制品盈利能力较弱 [26][27] - 公司未来将继续扩大总控柜管制品产能,以满足市场需求 [22][23][24][34] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资人提问** 想请问公司玉贯丰产品目前的产能和价格水平在国内的市场份额以及对市场需求如何研判 [28] **赵总回答** 公司今年底产能预计达到2亿只左右,目前产能利用率约50%,价格基本稳定。公司认为该产品市场需求前景较好,未来将继续扩大产能 [29][30] 问题2 **投资人提问** 中控规管制品近两年亏损的原因,今年盈利能力如何 [26] **赵总回答** 公司将中控规管制品和总控柜管制品合并披露,总体来看总控柜管制品盈利能力较好,中控规管制品盈利能力较弱。未来将继续优化产品结构,提升盈利能力 [27] 问题3 **投资人提问** 公司对中控规模制品未来价格走势的判断 [30][31] **赵总回答** 短期内价格预计保持稳定,但随着更多竞争对手进入,未来可能会有一定下降,但公司通过技术创新和成本控制将保持一定的利润空间 [31][32]

会议主要讨论的核心内容 - 公司二季度经营情况保持较好态势,总控柜产品需求稳定增长 [1][2] - 公司主要产品成本有所下降,如能源、原材料等 [2][3] - 公司中东规模制品市场需求预计下半年将好于上半年 [3][4] - 公司在国内中规模制品市场占有率约90%,行业内其他企业产品质量和成本控制能力较弱 [4][5][6] - 公司在国际市场的中规模制品销售规模较小,主要面向发达国家企业,定价略高于国内 [7][8] - 公司未来将继续扩大中规模制品产能,以满足国内外市场需求 [12][13][21] - 公司其他业务如日化玻璃瓶、管制品等也保持良好发展态势 [19][20][21][22][23] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资人提问** 想了解公司玉贯丰产品的产能、价格、市场份额及对市场需求的研判 [26] **赵总回答** - 公司玉贯丰产品今年产能预计达2亿左右 - 价格基本稳定,与前期销售价格一致 - 公司看好该产品市场需求前景,制药企业对该产品需求旺盛 [26][27] 问题2 **投资人提问** 想了解中棚规管制品近年亏损的原因,以及今年的盈利能力 [27] **赵总回答** - 公司将中棚规管制品和总棚规管制品合并披露,总体盈利能力较好 - 单独看中棚规管制品可能存在亏损,但总棚规管制品盈利空间较大 [27] 问题3 **投资人提问** 想了解公司对中棚规模制品未来价格走势的判断 [28][29] **赵总回答** - 短期内价格预计保持稳定,但随着更多企业进入该行业,可能会出现价格竞争 - 公司凭借技术优势和成本优势,即使价格有所下降,利润率也能维持较高水平 [28][29]

会议主要讨论的核心内容 - 公司近期的业务情况和中长期发展前景 [1][2][3][4][5] - 公司主要产品的市场需求和竞争情况 [6][7][8][9][10][11][12] - 公司生产能力的扩张和工艺提升 [13][14][15] - 公司产品质量管控和合格率情况 [14][15][16] - 公司海外市场开拓和出口业务发展 [15][16][17][18][35] - 公司原材料和能源成本变化情况 [4][5] - 公司未来的业绩增长预期 [4][5][19][20][21] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **参会者提问** 关于公司中短期业绩增长的主要驱动因素 [2] **赵总回答** 公司主要依靠总统系列产品、日化品业务和玻璃管制品出口带来的增长 [3][4][18] 问题2 **参会者提问** 关于新进入市场的竞争对手对公司的影响 [6][7] **赵总回答** 新进入企业需要经历长期试验和认证,短期内对公司影响有限,公司在生产规模、工艺水平和市场经验等方面仍有明显优势 [7][8][9][10][11][12] 问题3 **参会者提问** 关于公司未来中控规管制品业务的发展规划 [17][18][19][20][21] **赵总回答** 中控规管制品是公司未来重点发展方向之一,国内外市场需求均有望保持稳定增长,公司将进一步扩大产能和优化工艺 [18][19][20][21]

会议主要讨论的核心内容 公司中长期发展前景 - 公司未来2-3年业绩将保持持续稳定提升,主要依靠中规管制品系列产品的结构性升级拉动以及日用化妆品业务的持续增长 [2][3][4] - 公司在中规管制品和玻璃管业务方面具有较强的竞争优势,包括较高的合格率、大规模生产能力和成本优势 [9][10][11] - 公司正在积极拓展海外市场,但目前以国内市场为主,海外市场占比预计将维持在25%左右 [32][33] 行业动态 - 行业内新进入的企业如利诺还需要经历较长的试验和认证过程,短期内对公司市场地位影响有限 [6][7][8] - 行业内其他企业的产品质量和供应稳定性仍有待提高,公司在这方面具有较大优势 [8][9][10] - 国家对注射剂一致性评价的要求将持续推动行业结构性升级,为公司带来持续稳定的需求增长 [3][16][17] 成本管控 - 公司主要原材料如能源、天然气等价格近期呈下降趋势,有利于公司毛利率进一步提升 [4][5] - 公司通过提高生产规模和工艺优化等措施,不断降低单位成本 [10][11] 股权变动和分红政策 - 公司目前没有明确的股权变动计划,管理层稳定,未来可能会适当提高分红占比 [23][24][25] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **参会者提问** 对2024年集采需求的预判 [26][27] **赵总回答** - 预计2024年集采需求仍将保持较好水平,主要依靠抗生素等品种的大批量升级换代拉动 [26][27] - 5-20ml小容量注射剂需求增长可能更为明显 [27] 问题2 **参会者提问** 对利诺等新进入企业的应对策略 [28][29] **赵总回答** - 公司在产品质量、生产规模和成本控制等方面具有较大优势,有信心应对新进入企业的竞争 [29][30] - 暂时不考虑主动降价来维护市场份额,而是依靠自身优势来应对 [28][29] 问题3 **参会者提问** 海运费上涨对公司出口业务的影响 [30][31] **赵总回答** - 海运费上涨对公司出口业务影响有限,公司整体出口收益仍保持增长 [30][31] - 未来公司海外市场占比有望进一步提高,但短期内仍以国内市场为主 [31][32]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 公司业绩稳步增长 - 2023年公司实现营收49.8亿元，同比+19.0%；归母净利7.8亿元，同比+25.5% [1][2] - 2024年一季度公司实现营收12.7亿元，同比+2.5%；归母净利2.2亿元，同比+32.6% [2] - 中硼硅产品升级加速放量,出口表现亮眼,带动公司主要产品如模制瓶、棕色瓶等营收快速增长 [3] 盈利能力持续提升 - 2023年公司全年期间费用率8.8%,同比+0.4pcts;净利率15.6%,同比+0.8pct [4] - 2024年一季度公司盈利能力进一步提升,综合毛利率同环比分别+6.9pcts、+3.1pcts [4] 现金流和营运能力改善 - 2023年公司实现经营活动现金净流10.5亿元,较上年同期大幅改善;全年收现比0.95,同比+0.06;净现比1.35,同比+0.94 [5] - 2023年公司存货周转率3.2次,同比+0.2次;应收账款周转率5.41次,同比+0.3次,营运水平均有所提升 [5] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 公司模制瓶龙头地位稳固,充分受益产品升级实现稳健成长,叠加成本中枢下移,盈利弹性释放可期 [6] 风险提示 - 项目投建低于预期、集采进度不及预期、原燃料价格波动超预期、竞争加剧超预期、研究报告使用信息滞后或更新不及时的风险 [7]