报告公司投资评级 - 公司首次被评级为"增持-A"[1] 报告的核心观点 供暖业务 - 公司在清洁供暖领域具有明显的技术和区位优势,通过多能互补的综合能源服务体系,供暖业务有望实现稳定增长[2][7] - 预计2024-2026年供暖业务收入分别为22.96/25.26/27.78亿元,增长率为5%/10%/10%,毛利率为24%/25%/27%[7][8] 广告发布业务 - 公司的户外裸眼3D高清大屏媒体业务正在持续扩张,2024H1营收和毛利同比大幅增长,未来随着资源规模增长有望进一步改善业绩[2][4] - 预计2024-2026年广告发布业务收入分别为6.22/6.53/6.86亿元,增长率为4%/5%/5%,毛利率为45%[7][8] 其他业务 - 接网费和工程施工业务随着房地产行业基本面改善有望保持平稳增长[7][8] - 发电业务受益于煤价下行,有望实现平稳增长[7][8] 财务数据和估值分析 - 预测公司2024-2026年归母净利润分别为9.04/10.02/11.19亿元,对应EPS为0.4/0.44/0.49元,PE为13/12/11倍[5] - 公司估值水平合理,与可比公司平均水平相当[10][11]

报告公司投资评级 - 维持"增持"投资评级 [5] 报告的核心观点 公司经营情况 - 2024H1公司实现营业收入19.5亿元,同比增长5.2%;实现归母净利润4.77亿元,同比下降19.67% [3] - 成本上行+受地产周期影响,公司毛利率承压 [3] - 收入端看,公司收入增长主要由于供暖和广告收入增加 [3] - 分业务看,公司供暖及蒸汽/发电/工程/接网/广告发布业务分别实现收入13.87/0.75/0.46/1.08/3.21亿元,毛利率分别为31.36%、9.13%、97.85%、100%、30.22% [3] - 清洁供暖的重要子公司中,浑南热力/新北热电/国惠新能源分别实现收入6.56/5.0/5.5亿元,同比+4%、+5.46%、持平;净利润分别为1.51/0.88/2.39亿元,同比-25.46%、+9.93%、-16.77% [3] - 公司综合毛利率为35.46%,同比下降8.52pct,主要系煤价持续高位运行,市场持续"短煤缺煤",给公司采购及成本端带来压力,叠加高铁媒体和户外裸眼3D大屏媒体资源成本有所增加所致 [3] - 期间费用率有所提升但仍保持低水平,在手现金充裕 [3] 公司技术优势和业务拓展 - 公司在清洁供热方面具备技术优势:新北热电热电联产能耗指标同行业领先,国惠新能源在热网平衡、热网自控、低位热能利用等方面形成自主知识产权的专有技术,国新新能源的烟气余热回收利用项目2022年正式投产 [4] - 公司战略入股爱德曼氢能,在分布式综合能源服务、加氢站、制氢及氢能热电联产等方面开展深入合作 [4] 财务预测和估值 - 预计公司2024-2026年收入分别为35.19亿元、37.13亿元、38.83亿元,增速分别为3.2%、5.5%、4.6% [4] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为9.32亿元、10.5亿元、11.01亿元,增速分别为8.4%、12.7%、4.8% [4] - 维持"增持"投资评级 [5] 风险提示 - 未提及 [4]

公司代码：600167 公司简称：联美控股 联美量子股份有限公司 2024 年半年度报告 重要提示 一、 本公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证半年度报告内容的真实性、准确性、 完整性，不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 二、 公司全体董事出席董事会会议。 三、 本半年度报告未经审计。 四、 公司负责人苏壮强、主管会计工作负责人周泽明及会计机构负责人（会计主管人员）李志远 声明：保证半年度报告中财务报告的真实、准确、完整。 五、 董事会决议通过的本报告期利润分配预案或公积金转增股本预案 无 六、 前瞻性陈述的风险声明 √适用 □不适用 本报告内容涉及的未来计划等前瞻性陈述因存在不确定性，不构成公司对投资者的实质承诺，请 投资者注意投资风险。 七、 是否存在被控股股东及其他关联方非经营性占用资金情况 否 八、 是否存在违反规定决策程序对外提供担保的情况 否 | --- | --- | |-------------------|------------------------------------------------------------------------ ...

清洁供热和广告发布业务双轮驱动的现金奶牛 涉足清洁供热和广告发布两大领域的控股型公司 - 联美控股本质上是一家控股型公司,主要通过下属子公司分别从事清洁供暖业务和广告发布业务 [6][7] - 公司的清洁供暖业务始于2005年联美集团入主沈阳新开,随后通过一系列对外收购形成了当下的清洁供暖业务布局 [6] - 公司的广告发布业务源于2018年收购兆讯传媒100%股权,2022年兆讯传媒已成功在深交所挂牌上市 [7] - 公司实控人为苏氏家族,持股5%以上的股东有联众新能源和联美集团 [8] 盈利能力领先,在手资金充裕 - 2023年公司实现营收34.1亿元,同比减少1.1%,归母净利润8.6亿元,同比减少9.0% [10] - 公司盈利能力不仅大幅领先于同行,也得益于其较强的费用管控能力 [11][12] - 公司现金回收情况良好,在手资金充裕,截至2023年末货币资金达到80亿元,大幅领先可比公司 [13][14][15] - 公司多年持续现金分红,股息率处于较高水平,性价比突出 [16][17][18] 清洁供暖业务稳健增长,奠定公司基本盘 增量+存量替代需求助力行业扩容,煤价中枢下移带动盈利改善 - 城镇化率提升和工业园区庞大基数为集中供热带来新的增长契机 [21][22][23][24][25] - 双碳政策导向下,供热结构优化释放出可观的存量替代需求 [27][28][29] - 随着煤炭供需格局优化,煤价中枢下移将带动供热企业盈利能力修复 [35][36] 沈阳地区供热龙头,成本优势奠定核心竞争壁垒 - 公司为沈阳地区供热龙头之一,将充分受益于沈阳市新增供热需求 [39][40] - 公司通过长协锁价、关联方采购、淡季储煤等策略构筑了全方位的成本优势 [45][46][49] 高铁媒体业务阴霾褪去,商圈数字户外媒体业务静待花开 户外广告市场增速回暖,高铁数字媒体发展潜力大 - 2023年户外广告市场规模达到2068亿元,同比增长14% [52][53] - 数字户外广告依托更好的广告显示效果,近年来市场份额持续提升 [53][54][55] - 高铁广告的传播效果日趋向好,其市场份额从3.9%提升至6.5% [55][56] - 出行恢复带来短期高铁广告花费边际改善,潜在线路规划奠定长期增长空间 [56][57][58] 资源优势为高铁媒体业务保驾护航,商圈媒体业务开启第二成长曲线 - 兆讯传媒已形成布局全国铁路网的数字媒体网络,资源优势明显 [59][60] - 与各铁路局集团的合作关系较为稳固,经营壁垒牢固 [60][61][62] - 客户资源优质且黏性较强,有助于增强公司的风险抵御能力 [62][63][64] - 户外裸眼3D高清大屏媒体业务仍处前期投入阶段,有望成为公司的第二增长极 [65][66][67][69][70]

[Table_Page] 跟踪研究|电力 证券研究报告 [联Table_美Title] 控股（600167.SH） [公Tab司le_I评nves级t] 买入 当前价格 6.03元 高分红稳健供热龙头，传媒贡献业绩弹性 合理价值 8.00元 前次评级 买入 [ 核Tabl 心e_Su 观mm 点ary] ： 报告日期 2024-05-23 ⚫ 地产市场波动影响营收，媒体费用短期影响利润。2023年公司实现营 [相Tab对le_P市icQ场uote表] 现 业收入34.12亿元（同比-1.1%）、归母净利润8.59亿元（同比 -9.1%），营收下降主要系接网费和工程收入分别同比减少 0.43、0.48 2% 亿元，利润下滑主要系供暖折旧和广告媒体资源费增加，23年毛利率 -4%05/23 07/23 09/23 11/23 01/24 03/24 05/24 -11% 34.6%（同比-4.3pct），归母净利率25.2%（同比-2.2pct）。24Q1营业 -17% 收入17.17亿元（同比+3.7%），归母净利润5.64亿元（同比-18.1%）， -24% 24Q1末在手现金高达80亿元，高现金流保障高比例 ...

业绩总结 - 公司2023年全年营业收入34.12亿元，同比下降1.12%[1] - 公司2024年一季度营业收入17.17亿元，同比增加3.69%[1] - 公司2023年供暖及蒸汽业务营业收入21.87亿元，同比增长1.30%[2] - 公司子公司兆讯传媒实现营业收入5.97亿元，同比增长3.56%[4] 财务状况 - 公司手现金高达80亿元，资产负债率仅有29.9%[3] 投资相关 - 公司具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格[9] - 公司隶属于申万宏源证券有限公司，取得证券投资咨询业务许可[10] - 投资评级标准包括买入、增持、中性和减持四个等级[11] - 行业的投资评级包括看好、中性和看淡三个等级[12] - 公司提醒投资者应综合考虑多方因素做出投资决策[13] 其他 - 公司声明报告中的信息仅供参考，不构成买卖证券的邀请[16] - 客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险[17] - 公司对报告的版权保留一切权利，未经授权不得复制或分发[18] - 请仔细阅读报告中的信息披露与声明[19]

财务数据 - 公司2023年营收为341亿元，同比下降1.1%[2] - 公司2024Q1营收为172亿元，同比增长3.7%[2] - 公司2023年归母净利润为86亿元，同比下降9.1%[2] - 公司2024Q1归母净利润为56亿元，同比下降18.1%[2] - 公司拟分红46亿元，占2023年归母净利润的53.2%[3] - 公司预测2024-2026年营收分别为36.0/38.2/41.0亿元[4] - 公司预测2024-2026年归母净利润分别为9.3/10.0/11.0亿元[4] 公司业务 - 公司平均供暖面积约为7440万平方米，联网面积约为10463万平方米[2] 财务指标 - 公司2023A至2026E的营业收入增长率分别为-1.12%、5.48%、6.16%、7.29%[7] - 公司2023A至2026E的归属母公司净利润增长率分别为-9.14%、8.20%、7.34%、10.44%[7] - 公司2023A至2026E的市盈率分别为15.69、14.50、13.51、12.23[7] - 公司2023A至2026E的市净率分别为1.22、1.13、1.04、0.96[7] - 公司2023A至2026E的EV/EBITDA分别为4.91、4.94、4.39、3.77[7] 投资评级 - 报告中的投资评级标准包括买入、增持、中性和回避四种类型[9] - 买入评级表示预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上[9] - 增持评级表示预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间[9] - 中性评级表示预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间[9] - 回避评级表示预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下[9]

业绩总结 - 公司2023年营业收入为34.12亿元，同比下降1.12%；归母净利润为8.59亿元，同比下降9.14%[1] - 公司供暖及蒸汽/发电/工程/接网/广告发布业务收入分别为21.87/1.33/1.91/2.7/5.98亿元，同比分别为+1.3%、+2.6%、-20.19%、-13.65%、+3.6%[2] - 公司2024-2026年预计收入分别为35.87亿元、37.84亿元、39.57亿元，归母净利润分别为9.98亿元、11亿元、11.54亿元[3] 未来展望 - 联美控股2023年至2026年的营业总收入预计呈现逐年增长趋势，分别为3,412百万元、3,587百万元、3,784百万元和3,957百万元[6] - 公司的毛利率预计在2023年至2026年间逐年提升，分别为34.6%、40.0%、41.7%和42.0%[6] - 资产负债率预计在2023年至2026年间逐年下降，分别为32.6%、28.0%、26.1%和25.7%[6] 其他 - 分析师郭雪具有5年环保产业经验，负责德邦证券环保及公用板块研究[7] - 报告作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，独立、客观地出具报告[8] - 投资评级标准中，买入评级表示相对强于市场表现20%以上，减持评级表示相对弱于市场表现5%以下[9] - 行业投资评级中性表示预期行业整体回报在-10%与10%之间波动[10] - 报告提醒市场有风险，投资需谨慎，报告中的信息仅供特定客户参考，不构成投资建议[13] - 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，不得复制或再次分发[14] - 德邦证券股份有限公司经营范围包括证券投资咨询业务[14]

营业收入及利润 - 联美控股2024年第一季度营业收入为1,716,669,395.59元，同比增长3.69%[4] - 归属于上市公司股东的净利润为564,173,567.70元，同比下降18.10%[4] - 2024年第一季度公司营业总收入为1,716,669,395.59元，较去年同期增长[22] - 2024年第一季度公司净利润为579,530,973.49元，较去年同期下降[23] - 公司净利润为1.35亿人民币，综合收益总额为1.35亿人民币[29] 现金流量 - 经营活动产生的现金流量净额为-260,448,219.71元，同比下降18.91%[4] - 公司经营活动现金流出小计为783,898,692.57元，较去年同期减少[25] - 公司投资活动现金流入小计为4,805,424.33元，较去年同期增加[25] - 公司现金及现金等价物净增加额为-2.41亿人民币，期末现金及现金等价物余额为7,833.78亿人民币[26] - 2024年第一季度，公司经营活动现金流入小计为60,848,385.55元，较去年同期减少了49.7%[30] - 2024年第一季度，公司投资活动现金流出小计为1,243,245,170.58元，较去年同期增加了33.1%[30] - 2024年第一季度，公司筹资活动现金流入小计为736,853,860.00元，较去年同期增加了95.9%[30] 资产及负债 - 总资产为17,778,890,129.48元，较上年度末增长0.75%[5] - 归属于上市公司股东的所有者权益为11,584,709,192.76元，较上年度末增长4.98%[5] - 公司流动资产合计为9,837,073,388.03元，较上期略有下降；非流动资产合计为7,941,816,741.45元，较上期略有增加[19] - 公司持有待售资产为254,724,695.93元，存货为168,222,642.38元，固定资产为3,518,112,713.52元[20] - 公司流动负债合计为3,540,858,664.11元，较上期下降；非流动负债合计为1,780,100,495.13元，较上期略有增加[21] - 公司流动资产合计为5,614.09亿人民币，非流动资产合计为2,838.33亿人民币，资产总计为8,452.43亿人民币[27] - 公司流动负债合计为4,343.27亿人民币，非流动负债合计为36.38亿人民币，负债合计为4,379.64亿人民币[28] 成本及费用 - 存货较上年末减少42.27%，主要原因是供暖季燃煤正常消耗[7] - 研发支出较上年末增加105.71%，主要原因是研发支出力度继续增加[8] - 销售费用较上年同期增加34.39%，主要原因是兆讯传媒广告宣传费及人工成本增加[10] - 研发费用较上年同期增加81.56%，主要原因是新增研发人员导致人工成本增加[11] - 投资收益较上年同期增加132.05%，主要原因是按权益法核算的联营公司净利润增加[13]

股东回报 - 公司总股本为2,288,119,475股，回购专用账户持有28,922,812股，剔除回购专用账户股份数后，拟派发现金红利总额为451,839,332.60元（含税），占2023年度归属于母公司股东净利润的52.60%[4] - 公司2023年度累计回购股份860,900股，交易总金额4,991,678.05元，占2023年度归属于母公司股东净利润的0.58%[4] - 公司2023年度利润分配总额为456,831,010.65元，占2023年度归属于母公司股东净利润的53.18%[4] 财务表现 - 公司2023年度营业收入为3,411,556,338.33元，较上年同期下降1.12%[14] - 归属于上市公司股东的净利润为859,049,334.35元，同比下降9.14%[14] - 公司2023年经营活动产生的现金流量净额为1,506,688,062.59元，较上年同期增加4.33%[16] - 公司2023年基本每股收益为0.3796元，同比下降9.14%[15] - 公司2023年加权平均净资产收益率为7.97%，较上年同期减少1.56个百分点[15] 业务拓展与发展 - 公司主要经营业务包括清洁供热和高铁数字媒体广告[27] - 公司清洁供热业务主要包括供热、供电、供汽、工程施工等业务范围[27] - 公司在清洁供热业务中具有研发与技术优势，拥有多项专利技术[31] 环保与社会责任 - 公司发布了2023年ESG报告，详细披露了社会责任工作情况[127] - 公司持有地方环保主管部门颁发的排污许可证，严格执行环境影响评价制度，按照环评文件及批复要求严格落实环保措施[112] - 子公司采取了减碳措施，通过烟气余热回收技术和热泵技术减少了109,538.82吨二氧化碳排放量[126] 公司治理与合规 - 公司严格按照《公司法》、《证券法》、《上市公司治理准则》等法律法规的要求，建立了较为完善的公司法人治理结构和企业管理制度[81] - 公司董事会由7名成员组成，其中包括独立董事和专业委员会，符合相关法规要求[81] - 公司严格执行《信息披露管理制度》，保证信息披露真实、准确、及时、完整，严格执行内幕信息知情人登记管理制度[81]