2024 年 09 月 06 日 公司研究 评级：买入(维持) | --- | --- | |--------------|--------------------------------------| | | | | 研究所： | | | 证券分析师： | S0350521090003 | | | chenmz@ghzq.com.cn | | 证券分析师： | S0350523110004 zhangjj02@ghzq.com.cn | | 证券分析师： | S0350524050002 luowq@ghzq.com.cn | [Table_Title] 海外支付业务持续拓展，到店业务策略调整，扭 亏为盈趋势不变 ——移卡（9923.HK）公司动态研究 最近一年走势 相对恒生指数表现 2024/09/05 表现 1M 3M 12M 支付业务短期承压，海外市场持续拓展：2024H1 一站式支付服务营 收同比下降 26.6%至 13.5 亿元，主要由于 1）公司支付 GPV 总量 同比下降 17.8%至 11,662 亿元，主因去年同期高基数及宏观经济波 动的影响；2）剔除非经常性收入的影响，支付费率同比下降 ...

股价表现 2024 年 09 月 03 日 移卡（9923.HK） 上半年业绩承压；支付业务下半年或有望企稳 移卡上半年总收入同比降 23%，其中支付业务在宏观逆风下 GPV/收入同比降 18%/27%，商户解决方案收入占比提升带动整体毛利率改善。我们预计下半年 支付收入同比持平；预计 2024/2025 年经调整归母净利润 2.5 亿元/3.2 亿元。 给予 2025 年 15 倍市盈率估值，目标价调整至 12.0 港元，维持增持评级。 报告摘要 宏观逆风下收入承压，收入结构优化带动毛利率提升：总收入为 15.8 亿元，同 比/环比降 23%/16%，其中一站式支付服务收入同比降 27%至 13.5 亿元，占总 收入的 85%，商户解决方案收入同比增 21%至 2.0 亿元，收入占比提升至 13%。毛利同比降 18%至 3 亿元，其中商户解决方案/一站式支付贡献毛利 61%/31%（1.8 亿元/930 万元），毛利率更高的商户解决方案收入占比提升带 动整体毛利率提升至 19%。销售费用同比降 37%，归母净利润同比降 5%至 3,160万，利润降幅低于收入降幅。经调整EBITDA为1.6亿元，同比降44% ...

报告公司投资评级 - 移卡的目标价为13港元,维持中性评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年上半年移卡收入和经调整净利润同比下降,主要受支付交易规模下降影响 [1] - 支付交易笔数同比稳定,交易规模主要受单笔金额下降影响,交易费率环比基本持稳 [1] - 商户解决方案和到店电商业务毛利率同比优化 [1] - 预计下半年支付规模或恢复环比增长,短期支付费率相对稳定,长期受海外支付业务拉动费率有提升空间 [1] - 公司持续强化高质量商户服务,商户拓展及平均付费提升拉动高毛利率的商家解决方案维持快速增长 [1] 财务数据分析 - 2024年上半年收入16亿元,同比降23%;经调整净利润1.6亿元,同比降29% [1] - 2024年上半年支付GPV/收入为1.17万亿元/13亿元,同比降18%/27% [1] - 2024年上半年商户解决方案收入同比增21%,毛利率同比提升3个百分点至91% [1] - 2024年上半年到店电商收入同比降52% [1] - 预计2024年公司支付GPV/收入为2.4万亿元/28亿元 [1] - 预计2024年公司商户解决方案和到店电商业务保持快速增长 [1] 估值分析 - 将估值切换至2025年,参考可比公司2025年14倍市盈率,微调目标价至13港元 [2] - 公司加速拓展海外支付及商户服务,新加坡上半年支付GPV增50%,预计下半年维持快速增长 [1]

报告公司投资评级 - 维持公司"增持"评级 [10] 报告的核心观点 - 公司支付业务量价均出现下滑，是公司业绩下滑的主因 [3] - 公司加速布局海外业务，有望成为新增长点 [3] - 公司 2024 年上半年营收 15.78 亿元人民币，同比-23.49%，净利润为 0.33 亿元，同比+7.35% [10] - 考虑到消费偏弱下支付交易量下滑，调整 2024-2026 年公司营收和净利润预测 [10] - 公司海外支付业务快速增长，新加坡 GPV 同比增长超 50%，并接入了众多知名品牌 [10] - 公司到店电商业务方面，预计下半年有望扭亏 [10] 报告内容总结 财务数据 - 2024 年上半年营收 15.78 亿元人民币，同比-23.49% [10] - 2024 年上半年净利润 0.33 亿元，同比+7.35% [10] - 调整 2024-2026 年公司营收为 37.9/43.2/47.4 亿元，净利润为 1.82/3.03/4.56 亿元 [10] 支付业务 - 支付业务收入 13.47 亿元，下滑 27%，是营收下滑主因 [10] - 支付业务 GPV 下滑 17.8%至 1.17 万亿，宏观经济波动及高基数是 GPV 下滑的主因 [10] - 支付费率同比、环比也有下滑，2024H1 费率至 0.123% [10] 商户解决方案业务 - 收入同比增长 21.2%至 2.02 亿元，2024H1 活跃商户数同比增长 5.8% [10] - 毛利率从 2023 年同期 87.6%提升至 90.9% [10] 到店电商业务 - 收入 0.29 亿元，同比-52%，主因公司逐步淘汰盈利能力较低的商户 [10] - 毛利率显著改善，同比提升 4.6%至 81.5% [10] 海外业务 - 海外支付业务快速增长，新加坡 GPV 同比增长超 50%，并接入了众多知名品牌 [10] - 公司依托多年积累的商户合作经验、专业的技术以及支付渠道，有望持续拓展海外支付市场 [10]

支付业务表现 - 一站式支付服务保持行业领先地位，日交易峰值达近6,000万笔[6] - 总支付交易量(GPV)为人民币11,662亿元，同比下降17.8%[7] - 支付费率维持在12.3个基点[7] - 公司报告期内的支付日交易峰值达到6,000万笔，反映其在行业中的市场领先地位[28] - 公司报告期内的支付费率稳定在12.3个基点，彰显其作为中国领先支付科技品牌的定价能力[28] 收入及毛利率 - 收入为人民币1,577.7百万元，同比下降23.5%[8] - 非支付服务(包括商戶解决方案及到店电商服务)收入占比上升至14.6%[9] - 整体毛利率上升至19.0%[10] - 非支付服务毛利占比上升至69.1%[11] - 商户解决方案毛利率为90.9%[80] - 到店电商服务毛利率为81.5%[80] - 一站式支付服务毛利率为6.9%[80] - 毛利率由17.7%上升至19.0%，主要由于商戶解決方案及到店電商服務收入佔比提升[83] - 一站式支付服務毛利率由9.5%下降至6.9%，受非經常性收入調整影響[84] - 商戶解決方案毛利率由87.6%上升至90.9%，產品組合變化導致利潤較高服務收入貢獻提升[85] - 到店電商服務毛利率由76.9%上升至81.5%，專注於可取得較高利潤的客戶[86] 成本及费用管控 - 销售及行政开支较去年同期减少11.2%[12] - 銷售開支減少36.9%至52.3百萬元人民幣，主要由於人工智能應用和到店電商服務的僱員福利及外包服務費用減少[87] - 金融資產減值虧損淨額增加436.0%至42.1百萬元人民幣，信貸風險模型更精細導致計提更多減值撥備[90] 盈利情况 - 期内利润为人民币32.6百万元，超过2023年全年利润[14] - 經調整EBITDA由290.9百萬元人民幣下降43.9%至163.3百萬元人民幣，主要由於非經常性收入調整終止及購回可轉換債券收益[105][102] - 期內利潤由30.4百萬元人民幣增加7.4%至32.6百萬元人民幣[99] - 實際稅率由30.9%下降至10.4%，主要由於到店電商服務淨虧損收窄[98] - 應佔以權益法入賬的投資利潤由虧損5.5百萬元人民幣改善至利潤21.4百萬元人民幣[96] 财务状况 - 资产负债率下降至41.1%[15] - 资产总值由人民币8,420.4百万元减少至人民币7,575.1百万元[106] - 负债总额由人民币5,803.0百万元减少至人民币4,993.8百万元[106] - 资产负债比率由68.9%下降至65.9%[106] - 流动比率由1.24下降至1.16[107] - 现金及现金等价物由人民币887.9百万元减少23.0%至人民币683.7百万元[108] - 资产负债比率由45.3%下降至41.1%[109] - 资本支出总额由人民币99.4百万元减少86.3%至人民币13.6百万元[110] 海外业务拓展 - 海外支付业务维持快速成长，在新加坡的GPV同比增长超过50%，并获得多个国际知名品牌客户[31] - 海外支付业务同比增长超过50%，服务客户包括宝格丽、周大福珠宝、劳力士等国际知名品牌[39] - 投资公司富匙在东南亚地区为200多个全球和区域品牌提供数字商户解决方案[40] - 富匙不断丰富专有及自研产品组合，提升服务效率，为企业级客户度身订造应用程序及网站[41] 数字化转型 - 公司将人工智能应用于营销内容生成、业务分析、客户互动等多个场景，提升转化效率和运营效率[43,44] - 公司通过移卡私有云等措施提升能源利用率约7%，加强气候相关财务披露[53] 股权激励 - 根据受限制股份單位計劃，公司於二零二四年六月五日向244名受限制股份單位承授人授出合共7,745,914個受限制股份單位[139] - 受限制股份單位受託人持有的股份數目佔公司於二零二四年六月三十日已發行股份約17.8%[138] - 公司於二零二零年十月十三日採納購股權計劃，旨在吸引、留住及激勵有才幹僱員[141] - 公司於二零二一年一月七日、二零二一年五月十二日及二零二二年一月二十四日向多名僱員授出購股權[145] - 於二零二四年六月三十日，公司根據購股權計劃尚未行使的購股權數目為5,277,750份[141] - 公司於二零二四年六月五日授出的受限制股份單位佔公司於二零二四年六月三十日已發行股份約1.7%[139] 可转换债券 - 公司提前赎回7000万美元的6.25%可转换债券，以降低利息支出和优化资本结构[45,51] - 公司发行于2027年到期的70百万美元6.25厘可转换债券，成功收到所得款项净额约68.1百万美元(相当于533.3百万港元)[150] - 可转换债券已于2024年7月15日全数赎回及注销[150] - 所得款项净额中80%用于拓展公司海外业务,20%用于加强公司在中国的竞争力[154] 公司治理 - 公司获选入选标准普尔全球《可持续发展年鉴(中国版)2

会议主要讨论的核心内容 公司三大主要业务 [1][2][3] 1. 支付业务:公司致力于为线下中小商户提供一站式收款服务,覆盖主流和非主流支付方式 2. SaaS业务:公司提供标准化的商户解决方案,包括会员管理、储值系统等,SaaS业务毛利率高达80%以上 3. 营销业务:公司帮助线下商户在主流流量平台进行全链路营销 公司业务表现亮眼 [3][4][5] 1. 支付业务交易量持续高增长,2023年预计将近2.9万亿元,已超疫情前水平 2. 支付业务费率从2022年的12个基点提升至2023年的13个基点 3. 本地生活业务大幅减亏,2023年预计亏损仅5000万元 公司出海战略 [6][7] 1. 重点布局东南亚、中亚和中东市场,提供本地化的支付和SaaS服务 2. 已为部分知名品牌商户提供CRM等SaaS解决方案 电商业务毛利率提升 [8] 1. 通过自研AI技术实现内容生成和智能客服,降低中后台人力成本 2. 采取多元化营销策略,减少对单一平台的依赖

报告公司投资评级 - 报告给予移卡(9923.HK)买入(维持)评级 [1] 报告的核心观点 - 移卡通过支付业务构建了独立的生态系统及营销平台,看好公司通过发展线下合作伙伴扩大支付业务,以及通过不断创新的产品和服务带来的多样化收入来源 [7] - 未来随着公司业务的升级发展及海外市场的不断拓展,预计商户解决方案/到店电商等业务的营收空间都将进一步打开 [7] 公司投资评级 - 报告预测移卡2024-2026年归母净利润分别为0.93/1.79/2.36亿元,EPS为0.21/0.40/0.53元,对应PE(H)为46.1/23.8/18.1倍 [7] 支付业务表现 - 23年公司一站式支付服务收入同比+26.5%达到34.8亿元,主要得益于GPV及费率的增加 [3] - 公司在一站式支付服务领域持续深化布局,活跃支付服务商户数量和基于应用程序支付的日交易笔数均达到了历史新高,支付行业龙头地位稳固 [4] 到店电商业务 - 23年公司GMV超43亿元,同比+30.3%,主要系公司运营策略和服务质量提升所致 [5] - 23年公司到店电商服务收入为1.0亿元,同比-71.0%,预计主要因业务模式向合作人模式转型,及战略性地向用户让利来应对阶段性的行业竞争 [5] - 公司秉持自身本地生活服务聚合平台定位,拓展与美团、小红书、高德地图、拼多多等平台的合作,持续发展多元化流量合作伙伴 [5] 商户解决方案 - 23年公司商户解决方案收入同比+17.2%至3.6亿元,活跃商户解决方案商户数量超过160万户,同比+30.8% [6] - 未来公司商户解决方案收入增长驱动或将来自支付商户转化率提升,及产品迭代升级带动续费率增加 [6] 海外市场拓展 - 公司不断拓展海外市场,已初步形成境外布局,在新加坡、美国及中国香港已开展业务,正进一步扩大海外市场版图 [1] 风险提示 - 收单市场竞争加剧,到店业务发展不及预期 [7]

公司业务表现 - 公司总收入达到人民币3,950.6百万元，同比增长15.6%[6][27][30] - 一站式支付服务收入同比增长26.5%，达到人民币3,485.0百万元[10][13][24][52] - 公司在支付业务领域继续深化布局，活跃支付服务商户数和日交易笔数均达历史新高，支付交易量同比增长29.2%[13] - 公司的到店电商服务GMV同比增长30.3%，达到超人民币43亿元，且净亏损同比大幅收窄[13][36] - 公司在二零二三年度的商户解决方案表现出色，活跃商户数量超过160万，同比增长30.8%[15][24] - 公司在海外市场扩展迅速，已为超过5,000家本地知名商户提供服务，覆盖多个行业，特别是在香港特别行政区和新加坡[16] - 公司一站式支付服务的总支付交易量同比增加29.2%，活跃支付服务商户数增长13.3%，基于应用程序的支付服务交易笔数峰值达到近6,000万笔[24] - 公司到店电商服务的总商户交易量超过43亿人民币，同比增长30.3%[24] - 公司商户解决方案活跃商户数量超过1.6百万，同比增长30.8%[24] 财务表现 - 毛利达到人民币738.2百万元，通过提高运营效率和商业化能力实现毛利率优化[11][31] - 经调整EBITDA同比增长160.6%，达到人民币556.0百万元，反映出运营效率和核心业务表现的显著提升[12][27][77] - 公司在二零二三年的毛利率为18.7%，同比下降11.5%，非国际财务报告准则调整后的EBITDA同比增长160.6%[27] - 一站式支付服务收入同比增长26.5%，若排除非经常性收入调整，收入同比增长39.0%[33] - 公司与商业银行合作的联合收单业务取得显著进展，商业银行数量突破150家，GPV实现翻倍增长[34] - 公司已成为首批接入中国人民银行数字货币研究所一码多付的机构之一，向1.2万家商户提供数字货币支付服务[34] - 公司在海外业务布局取得突破，与全球知名钱包合作拓展业务，已设立Yeahpay Singapore并在新加坡及香港取得相关牌照[35] 公司发展战略 - 公司在科技创新方面取得重大突破，积极应用生成式AI技术，提升运营效率和降低成本，例如自研辅助编程插件将代码采用率提升至10%[17] - 公司积极将ESG融入公司战略目标和日常运营工作中，获得了標準普爾全球ESG评分的54分和恒生可持续发展企业评级的A-[18] - 公司展望未来将以科技创新为核心驱动力，实施全球化战略，深化国内市场耕耘，加速海外市场拓展，提供更优质的产品和服务[19] - 公司将继续鞏固商戶全案數字化營銷战略，推动业绩增长[39] - 公司将继续聚焦前沿科技在各业务线和基础设施中的运用，生成式AI技术将持续在降本增效及探索新商业模式上发挥重要作用[41] - 公司将提升各业务的商业化能力，保持高质量发展，并大力拓展海外市场[42] 公司治理与人事 - 姚志堅先生在2019年1月3日被任命为董事，并在2019年11月4日调任为执行董事[103] - 姚志堅先生在财务及会计行业拥有超过19年经验[104] - 姚志堅先生于2006年12月毕业于华南理工大学，获得会计电算化学士学位[105] - 姚衛先生在2019年12月6日被任命为独立非执行董事，负责向董事会提供独立意见和判断[114] - 楊先生是九江銀行股份有限公司的獨立非執行董事，同时也是中國社會科學院的博士生導師和支付清算研究中心主任[117] - 吳剛先生是移卡有限公司的副總經理兼政策發展部總經理，负责监督政策发展部的管理及整体企业管治与合规事宜[121] - 吳先生曾在騰訊科技（北京）有限公司供职11年，担任过多个职位，包括支付基础平台与金融应用线高级顾问[122] - 麥寶文女士是移卡有限公司的公司秘书，拥有超过19年的工作经验，曾在多家专业机构及香港上市公司工作[123] - Mathias Nicolaus Schilling先生于2023年6月5日退任移卡有限公司的非执行董事，以投入更多时间于其他工作[124] - 移卡有限公司于2011年9月8日在开曼群岛注册成立为独立有限公司，股份于2020年6月1日在联交所主板上市[127]

业绩总结 - 移卡(9923 HK)2023年收入为40亿元人民币，同比增长16%[1] - 2024年预计公司收入将达到48.43亿元人民币，净利润将达到3.71亿元人民币[3] - 移卡2024年预计营业收入将达到484.3百万元人民币，同比增长23%[4] - 移卡2024年预计净利润为353百万元人民币，同比增长3530%[4] - 交银国际预测移卡2025年营业收入将达到542.3百万元人民币，同比增长12%[4] 用户数据 - 2023年支付规模/支付收入同比增长29%/27%，活跃支付商户数同比增长13%至920万[1] - 2024年预计到店电商GMV将达到40亿元人民币，支付GPV预计增长9%[3] 未来展望 - 2024年预计支付GPV/收入将增长9%/23%，支付费率预计提升至0.137%[1] - 2024年预计到店业务转型及海外拓展仍需时间推进，短期支付业务将为主要增长驱动[1] 新产品和新技术研发 - 管理层中长期战略目标包括强化支付场景AI技术、升级商家服务能力、拓展海外市场等[1] 市场扩张和并购 - 2024年预计到店电商佣金率降至2.3%，支付费率呈上行趋势[3] - 交银国际预测移卡2025年净利润为516百万元人民币，同比增长5160%[4]

业绩总结 - 移卡2024年聚焦费率而非交易量增长，目标价为HK$15.90，当前股价为HK$12.58，股价上行空间为+26%[1] - 2H23支付TPV同比增长25%，管理层计划提高支付费率，预计2024年TPV同比增速将放缓但仍高于行业整体增长率[6] - 2H23到店电商净亏损收窄，预计2024年实现盈亏平衡，公司调整后EBITDA高增85%至2.65亿元人民币[2] - 公司重申“买入”评级，下调目标价至15.90港元，对应12.5倍2024年P/E[3] - 2H23业绩不及预期，调整后净利润同比减少68%，主要原因是支付费率调整导致暂记账户增加[6] 用户数据 - 到店电商收入同比下降78%，主要受到总商户交易量增速放缓和支付费率下降的影响[6] - 2H23商户解决方案收入同比增长95%，但净亏损收窄，公司预计2024年将实现支付费率同比增长1个基点的目标[6] - 总支付交易量为1,052十亿元，同比增长30%[17] 未来展望 - 公司将2024/25年调整后净利润预测下调24%/34%，主要反映TPV增速预测下调和到店电商GMV预测下调[7] - 移卡着眼于拓展海外商户收单业务，在新加坡、香港和印尼开展业务，预计2024年将聚焦于支付费率的边际改善以及实现收支平衡[6] - 移卡在2024-26年的盈利前景仍然更胜一筹，目标价相较收盘价存在26%的上行空间[21] 新产品和新技术研发 - 2H23一站式支付收入同比增长11%至16.5亿元人民币，TPV同比增长25%至1.46万亿元人民币[11] - 2026年一站式支付业务预计达到539.4亿元人民币，较2023年增长54.6%[1] 市场扩张和并购 - 移卡公司2024年至2026年的总收入预测呈现下降趋势，分别为4,914百万元人民币、5,464百万元人民币和6,081百万元人民币，同比分别为24%、11%和11%[19] - 移卡公司2024年至2026年的毛利润预测也呈现下降趋势，分别为1,113百万元人民币、1,247百万元人民币和1,399百万元人民币，同比分别为51%、12%和12%[19]